發(fā)生在西安利星行的奔馳CLS新車漏油事件近日不斷發(fā)酵，新車還未離店就發(fā)生明顯漏油，4S店給出的換發(fā)動機方案明顯令人無法滿意。同時該4S店涉嫌搭售汽車金融產(chǎn)品。

該事件也逐漸蔓延至資本市場。早前港股市場上的多只4S店概念股均出現(xiàn)了較大幅度的下跌。

4月16日深夜，涉事4S店西安利之星汽車有限公司發(fā)布媒體聲明稱，經(jīng)與客戶友好溝通，現(xiàn)已取得客戶諒解并達成共識。而經(jīng)歷幾天的事件發(fā)酵，利之星最終付出的代價“慘重”：利之星對女車主將予以換車并退還金融服務費等。同時，利之星還面臨來自多個監(jiān)管部門的調(diào)查，其銷售運營的資格也被奔馳予以暫停，甚至可能被永久終止銷售運營授權(quán)。

需要注意的是，有分析機構(gòu)指出，該事件對行業(yè)的影響還不能完全預判。不過可以肯定的是，該事件會影響到與4S店合作的其他企業(yè)。

此事件暴露了國內(nèi)汽車經(jīng)銷商多方面的問題，國內(nèi)汽車經(jīng)銷的脆弱生態(tài)經(jīng)受考驗。疊加乘用車消費低迷，經(jīng)銷商市場或?qū)⑾磁啤?/p>

▌汽車經(jīng)銷行業(yè)發(fā)展概覽

在汽車市場里，汽車經(jīng)銷商在汽車流通領(lǐng)域扮演著重要的角色，其處在汽車產(chǎn)業(yè)的第一線，是實現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)利潤最有力的推動者。同時，經(jīng)銷商也是汽車產(chǎn)業(yè)信息收集的終端，是汽車制造商產(chǎn)品決策和經(jīng)營的支撐體系。

按物業(yè)形態(tài)分，汽車銷售平臺包括以4S店為代表的品牌專賣店以及包括汽車超市、汽車交易市場、汽車園區(qū)等的有形汽車市場。

其中，4S專賣店銷售是目前我國汽車銷售的主要模式。按國際上行業(yè)典型情況，新車銷售、二手車銷售、零部件維修與服務三塊毛利率依次上升，其中零部件與服務的毛利率可高達50%以上。

我國新車銷售渠道形成以4S門店為主，汽車市場、超市及電商并行的多元化模式。

2005年出臺的《汽車品牌銷售管理實施辦法》要求銷售汽車必須獲得品牌授權(quán)并實行備案管理，確立了4S店作為新車銷售的主要平臺。

2017年商務部公布了《汽車銷售管理辦法》，新辦法允許授權(quán)銷售和非授權(quán)銷售兩種模式并行，銷售汽車不再必需品牌商授權(quán)，未來市場銷售渠道將進一步多元化。

此前，汽車經(jīng)銷商通過競標成為品牌經(jīng)銷商，主機廠商會考核經(jīng)銷商的年度銷售量、銷售價格、售后服務等情況，這種授權(quán)關(guān)系導致主機廠具有極強的話語權(quán)。

新的辦法允許4S店銷售其他品牌汽車，并且將主機廠對經(jīng)銷商的品牌授權(quán)期限由1年延長至5年，配件供應放開，經(jīng)銷商的話語權(quán)也得到提升。

▌汽車經(jīng)銷行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

汽車產(chǎn)業(yè)鏈的競爭環(huán)節(jié)包括上游產(chǎn)品研發(fā)環(huán)節(jié)和采購環(huán)節(jié)（主要包括：原材料及零部件供應、物流等）、中游整車裝配制造環(huán)節(jié)和下游銷售服務環(huán)節(jié)（主要包括：分銷新車及二手車、售后配件及維修租賃服務、汽車金融服務等）。

汽車經(jīng)銷行業(yè)位于汽車產(chǎn)業(yè)鏈的下游，提供各種汽車銷售服務，直面終端消費者，覆蓋業(yè)務較為廣泛。

據(jù)羅蘭貝格發(fā)布的《中國汽車后市場藍皮書》統(tǒng)計，在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，整車制造的利潤占比僅15%，其余利潤分散在汽車金融（24%）、汽車零部件（22%）、汽車維修（17%）等環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)車企通常只承擔整車制造環(huán)節(jié)，汽車銷售及后市場的部分環(huán)節(jié)都由經(jīng)銷商負責，因此傳統(tǒng)車企只能獲得整車制造環(huán)節(jié)的利潤。▌中國乘用車經(jīng)銷行業(yè)規(guī)模及發(fā)展趨勢

中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2018年汽車銷量增速低于預期，受乘用車銷量下降影響，中國汽車首次呈現(xiàn)銷量負增長，商用車銷量同比增長5.1%。

2018年，中國汽車產(chǎn)銷分別完成2781萬輛和2808萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降4.2%和2.8%，自1990年來首次呈現(xiàn)負增長。

乘用車產(chǎn)銷分別完成2353萬輛和2371萬輛，同比分別下降5.2%和4.1%，乘用車降幅高于行業(yè)整體水平，商用車產(chǎn)銷兩旺，分別同比正向增長1.7%和5.1%。

中國乘用車市場進入低速增長期，逐漸由增量市場向存量市場轉(zhuǎn)變。

行業(yè)整合加速馬太效應

中國汽車流通協(xié)會2018年5月發(fā)布的《2018中國汽車流通行業(yè)經(jīng)銷商集團百強排行榜》報告顯示2017年中國汽車經(jīng)銷商整合速度持續(xù)加快，馬太效應越發(fā)明顯，并且與過去的“百花齊放”不同，經(jīng)銷商行業(yè)逐漸趨向規(guī)?；?。

此次榜單評選中，廣匯汽車服務股份公司以1607.12億元營業(yè)收入位居榜首，中升集團控股有限公司和利星行汽車分別以營業(yè)收入862.90億元和801.1億元位列第二、三位。

從2015年開始每年增加一個“500億元俱樂部”經(jīng)銷商集團，至2017年，營收在500億元以上的經(jīng)銷商集團已增到7家。與此同時，營收規(guī)模在50億～100億元的經(jīng)銷商集團數(shù)量由33家增加15.2%至38家。

相比之下，排行榜上營收規(guī)模在50億元以下的經(jīng)銷商2015年還有32家，到2017年則減少至17家。

“強者愈強”，大集團的規(guī)模效應較為明顯。

17年中國汽車百強經(jīng)銷商集團新車銷售750萬輛，占全國總體乘用車銷量的30%；營收超過百億元的經(jīng)銷商集團，總銷量和收入占全部百強集團總銷量和收入的近80%。大型經(jīng)銷商集團之間以及大型經(jīng)銷商對小經(jīng)銷商的整合、兼并與重組不斷展開。

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▌中國乘用車經(jīng)銷行業(yè)格局

集中度提升，經(jīng)銷網(wǎng)點區(qū)域化兼并收購不斷 新辦法的實施將持續(xù)提高行業(yè)集中度

近年來，各大經(jīng)銷商不斷通過開拓新網(wǎng)點及兼并收購來提升市場份額，2012年龍頭經(jīng)銷商的市場份額為7.7%，到2017年龍頭經(jīng)銷商的市場份額已經(jīng)提升至9.41%，因此，雖然經(jīng)銷網(wǎng)點數(shù)量不斷增加，但主要是龍頭經(jīng)銷商的規(guī)模的提升。

同時，隨著新《辦法》下，汽車流通模式的多元化，4S店也不再是新車銷售的唯一形式，擁有規(guī)模效應的多品牌、多網(wǎng)店的經(jīng)銷商將在競爭中占盡先機，行業(yè)集中度也將進一步提升。

經(jīng)銷網(wǎng)點區(qū)域化集中帶來明顯優(yōu)勢

通過分析大型經(jīng)銷商各地區(qū)網(wǎng)店分布情況，可以發(fā)現(xiàn)各大型經(jīng)銷商的網(wǎng)點布局持續(xù)打開，行業(yè)集中趨勢明顯，同時網(wǎng)點布局呈現(xiàn)明顯的區(qū)域化集中特征，每一家經(jīng)銷商都有自己集中分布的地域。

網(wǎng)點區(qū)域化集中為經(jīng)銷商帶來了無可比擬的優(yōu)勢，一方面，地域集中可以使經(jīng)銷商集中運輸、靈活調(diào)貨，從而降低經(jīng)銷商的物流成本、倉儲成本以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，并且能夠為門店及時調(diào)配專業(yè)維修人員；另一方面，地域集中可以帶來品牌規(guī)模效應，同時，區(qū)域網(wǎng)店占比的增加可以為經(jīng)銷商帶來更多話語權(quán)，從而提高經(jīng)銷商的盈利能力。

困境求生亟待轉(zhuǎn)型

德勤發(fā)布《中國汽車經(jīng)銷商集團金融服務白皮書》的指出中國汽車流通行業(yè)如今正在從快速發(fā)展期向穩(wěn)定發(fā)展期轉(zhuǎn)型。在當前階段，汽車經(jīng)銷商集團之間的兩極分化情況將會進一步加劇.

經(jīng)營狀況優(yōu)、盈利能力強且信用好的企業(yè)，會更加壯大；部分經(jīng)營狀況不佳的企業(yè)則可能陷入“資金短缺-利潤下降-融資困難-資金短缺”的循環(huán)，面臨被兼并或離開市場的局面。

▌中國豪車經(jīng)銷行業(yè)概覽

豪車銷量增速及盈利能力均大幅領(lǐng)先行業(yè)整體

豪車銷量增速持續(xù)領(lǐng)先于乘用車整體銷量增速，經(jīng)銷商豪車門店占比大增。

通過對比各類型車的增速，可以看到豪車的銷量增速持續(xù)領(lǐng)先，2017年銷量為247萬臺，同比增速達到18%，遠高于1.9%的行業(yè)整體增速，主要得益于人均消費實力的上升、豪車價格的下降以及汽車金融的普及等因素。

由此，各經(jīng)銷商也持續(xù)增加豪車經(jīng)銷品牌和網(wǎng)點，港股七大經(jīng)銷商豪車及超豪車經(jīng)銷網(wǎng)點的占比均值由2012年的60.9%上升至2017年的68.9%，其中，中升控股豪車經(jīng)銷網(wǎng)點占比由2012年的33.1%上升至2017年的52.8%，美東汽車由33.3%上升至66.7%，經(jīng)銷商正在大幅向豪車傾斜，除了豪車銷量增速領(lǐng)先外，豪車業(yè)務更高的毛利率是另一大推動因素。

超豪華及豪華新車銷售的平均毛利率可以達到3.96%，而中高端新車銷售的平均毛利率僅為1.93%；售后業(yè)務方面，超豪華及豪華車更是以44.8%的平均毛利率大幅領(lǐng)先于中高端車13.4%的平均毛利率。

新車銷售業(yè)務為經(jīng)銷商主要營收來源，售后業(yè)務為主要盈利來源。

4S經(jīng)銷店主要提供整車銷售、零部件、售后服務以及相關(guān)市場調(diào)查四項服務。其中新車銷量的營收占比最高，平均達到85%，售后業(yè)務的盈利能力更強，售后業(yè)務的毛利占比平均達到50%。

豪車的新車銷售及售后業(yè)務的盈利能力均大幅領(lǐng)先于中高端車

零整比指汽車配件價格之和與整車銷售價格的比值，零整比越高，意味著消費者在使用過程中要支付更高的維修費用。

可以看到豪華汽車的零整比遠高于中高檔汽車的零整比，豪車的零整比平均可以達到519%，中高端品牌的零整比僅為275%，此外，豪車車主的價格敏感度較低，通常會選擇4S店進行保修，豪車經(jīng)銷商售后業(yè)務的粘性極高，因此，豪華品牌單店的售后服務收入遠高于合資品牌及自主品牌。

豪車用戶的價格敏感度低，售后業(yè)務粘性強。

保修期內(nèi)，車主通常會回到4S店進行維修；保修期以外，中高檔車尤其是豪華車的購買者，通常會選擇回到4S店進行維修，以保證服務質(zhì)量，因此，中高檔及豪車經(jīng)銷商的售后業(yè)務毛利能達到40%左右，并且隨著新車銷量的積累，售后業(yè)務能夠持續(xù)增加。

2018年雷克薩斯增幅領(lǐng)跑豪華市場，一線豪華品牌銷量領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。

雷克薩斯得益于混動車型的投放、關(guān)稅的下降以及穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和口碑，2018年終端市場零售銷量增長27%，領(lǐng)跑豪華車市場。德系三強銷量漲幅優(yōu)勢明顯，帶動了豪華品牌整體銷量上揚。

二線豪華品牌中凱迪拉克表現(xiàn)優(yōu)異，同比增長15.9%，沃爾沃5億元開票提車獎勵，經(jīng)銷商沖量明顯，同比增長12.4%。捷豹路虎銷量下跌10.0%，小眾豪華品牌全線下跌。

▌汽車經(jīng)銷行業(yè)4S店發(fā)展分析

目前，汽車專賣店大多為4S店，由于4S專賣店集整車銷售（Sale）、零配件（Spare part）、售后服務（Service）、信息反饋（Survey）為一體，囊括了汽車的銷售及售后服務，因此目前大多數(shù)汽車公司都采用這種模式進行銷售。

目前國內(nèi)汽車4S店的收入和利潤來源仍是以新車銷售業(yè)務為主，未來隨著汽車保有量的不斷提高，毛利率較高的售后服務、汽車用品銷售以及二手車業(yè)務將成為4S店集團的新的利潤增長點，其在4S店收入占比中的不斷提升也將推動4S店集團投放更多的精力去做汽車后市場的服務、產(chǎn)品銷售管理等，以推動整理盈利水平的提高。

4S店目前仍然是消費者購車主要選擇渠道，年輕用戶對電商、新零售渠道購車選擇意愿度高。

渠道經(jīng)銷及售后由4S店壟斷6成

對比美國，中國汽車流通市場授權(quán)體系(4S店)占主導地位，渠道優(yōu)勢明顯;未來有望打破格局。

截止至2016年，中國汽車市場授權(quán)經(jīng)銷商個數(shù)為26,685家，美國為16,708家;而汽車維修廠總數(shù)美國處于領(lǐng)先(57萬家)，中國約46萬家。從收入端來看，中國汽車后市場由4S店主導，占比高達60%;同期，美國授權(quán)體系占比僅31%。

中國汽車流通市場被授權(quán)體系主導在于:

1)相比美國，中國市場透明度較低，汽車流通各環(huán)節(jié)仍存在較多信息不對稱，導致經(jīng)銷渠道確立較強優(yōu)勢;

2)相比美國，中國非授權(quán)體系市場格局分散，無法形成有效規(guī)模促進市場良性競爭。本次“奔馳維權(quán)”事件，對中國渠道經(jīng)銷的壟斷現(xiàn)象有警示作用，提升社會認知的情況下，未來有望促進市場透明化，打破授權(quán)體系壟斷的競爭格局。

4S店淘汰出局或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)

3月4日，汽車商業(yè)評論與樂車邦旗下人和島聯(lián)合發(fā)布《2018中國汽車經(jīng)銷商市場調(diào)研報告及2019年展望》。報告顯示，全國汽車經(jīng)銷商處于盈利狀態(tài)的比例由2018年上半年的32.8%縮減至30.4%，盈利基本面縮減，并且有20%的經(jīng)銷商盈利額度較上年同期縮減，盈利經(jīng)銷商總量不足10,000家。

虧損經(jīng)銷商比例相較上半年微增0.8個百分點，41.3%的經(jīng)銷商明確表示處于虧損狀態(tài)。另有28%的汽車經(jīng)銷商處于持平狀態(tài)。

在30.4%的盈利經(jīng)銷商中，只有10%的經(jīng)銷商其盈利額度同比上年度凈增長，另外20%的經(jīng)銷商雖然是在盈利狀態(tài)，但對比歷史同期，盈利額度減少，反映出經(jīng)銷商利潤率下降的窘境。

人和島智庫對全國經(jīng)銷商網(wǎng)絡的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月，全國包含3S店、4S店、5S店為主的經(jīng)銷商網(wǎng)絡達到30423家。同比上年度經(jīng)銷商網(wǎng)絡總量增長5.8%，超過行業(yè)銷量增速，市場競爭度將會愈發(fā)激烈。以捷途、WEY、領(lǐng)克、歐拉等為代表的新廠商入市，以及各類主流品牌的網(wǎng)絡增發(fā)，是經(jīng)銷商網(wǎng)絡總量增長的主要原因。

作為專業(yè)的4S店托管集團，樂車邦認為未來5年內(nèi)，中國汽車經(jīng)銷商數(shù)量將減少近10000家。非主流品牌，中小型經(jīng)銷商，主流品牌中及大集團中經(jīng)營不善的經(jīng)銷商將被淘汰出局。

▌行業(yè)結(jié)構(gòu)改善及滲透率提升空間廣闊

中國汽車保有量及豪車滲透率遠低于發(fā)達國家

2017年中國汽車保有量僅為156輛/千人，而美國已經(jīng)達到840輛/千人，中國豪車的滲透率也遠低于美國，2017年中國豪車滲透率為10.7%，美國豪車滲透率達到14.2%；雖然中國汽車保有量及豪車滲透率遠低于發(fā)達國家，但中國的汽車保有量及豪車滲透率正在加速上升。

中國高毛利的售后業(yè)務及衍生業(yè)務占比低

通過對比中美經(jīng)銷商的營收結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，兩者的售后業(yè)務營收占比基本一致，都保持在12%-13%，但美國汽車經(jīng)銷商的其他業(yè)務營收平均達到32%，中國僅為2.8%，其中，美國經(jīng)銷商的其他業(yè)務主要以二手車業(yè)務為主，二手車業(yè)務占到其他業(yè)務的88%，而中國經(jīng)銷商二手車業(yè)務的滲透率極低，其他業(yè)務主要是指汽車金融、汽車租賃等，因此中國的其他業(yè)務毛利較高，能占到整理毛利潤的20%。

但總體來看，中國汽車經(jīng)銷業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍有很長的路要走，高毛利的汽車金融、傭金業(yè)務、汽車租賃及二手車等業(yè)務占比極低，未來發(fā)展空間廣闊。

▌經(jīng)銷商盈利狀況解析

據(jù)人和島智庫發(fā)布的報告數(shù)據(jù)顯示，2018年全國汽車經(jīng)銷商盈利基本面較上半年縮減，經(jīng)銷商整體盈利態(tài)勢嚴峻。

全國汽車經(jīng)銷商處于盈利狀態(tài)的比例由2018年上半年的32.8%縮減至30.4%，盈利基本面縮減，并且有20%的經(jīng)銷商盈利額度較上年同期縮減，盈利經(jīng)銷商總量不足10,000家。

虧損經(jīng)銷商比例相較上半年微增0.8個百分點，41.3%的經(jīng)銷商明確表示處于虧損狀態(tài)。另有28%的汽車經(jīng)銷商處于持平狀態(tài)。

在30.4%的盈利經(jīng)銷商中，只有10%的經(jīng)銷商其盈利額度同比上年度凈增長，另外20%的經(jīng)銷商雖然是在盈利狀態(tài)，但對比歷史同期，盈利額度減少，反映出經(jīng)銷商利潤率下降的窘境。

豪華品牌中雷克薩斯盈利狀況最佳，盈利經(jīng)銷商占比達到80%，其次為奔馳品牌，70%經(jīng)銷商都處于盈利狀態(tài)，值得關(guān)注的是下半年有8%的奔馳經(jīng)銷商由持平狀態(tài)下滑至虧損區(qū)間內(nèi)，福建奔馳虧損比例達到40%。

寶馬年中20億紅包補貼，一定程度上緩解了經(jīng)銷商運營壓力，盈利經(jīng)銷商占比達到48%。奧迪經(jīng)銷商虧損面較上半年有所擴大，達到37%。

捷豹路虎是豪華品牌中虧損最高的品牌，近70%處于虧損運營。

英菲尼迪、進口大眾亦有近50%的經(jīng)銷商處于虧損區(qū)間內(nèi)。沃爾沃下半年5億規(guī)模的開票提車補貼使得盈利經(jīng)銷商占比有所提升，盈利經(jīng)銷商比例為50%。凱迪拉克自下半年起，盈利經(jīng)銷商占比逐步縮減，目前45%的經(jīng)銷商盈利。

汽車售后業(yè)務約占經(jīng)銷商營業(yè)總額的12%，但毛利潤占比能達到50%，主要得益于汽車售后業(yè)務超高的毛利率，2017年中國汽車售后業(yè)務市場規(guī)模達到11167億元，2013-2017年行業(yè)的復合增長率達到15.8%。

行業(yè)的快速增長，一方面是由于我國汽車保有量的持續(xù)增加，根據(jù)公安部交管局統(tǒng)計，過去十年汽車保有量的復合增長率為14%，2017年我國汽車保有量已達到2.17億輛，其中私家車保有量中40%以上的份額進入質(zhì)保期，隨著車齡增加，汽車后市場的規(guī)模將會不斷快速擴張；

另一方面，近年來我國的豪華車保有量增速明顯高于整體汽車保有量，而豪華車更高的售后服務單價和極強的售后服務粘性也推動了市場規(guī)模的上升，此外，新的《辦法》規(guī)定供應商不得限制限制配件生產(chǎn)商的銷售對象，不得限制經(jīng)銷商、售后服務商轉(zhuǎn)售配件，我們預期隨著配件供應的放開，經(jīng)銷商售后業(yè)務的盈利能力將進一步提高。

▌中國汽車銷商發(fā)展前景

汽車商業(yè)評論和人和島智庫聯(lián)合發(fā)布的報告數(shù)據(jù)顯示，未來5年內(nèi)中國汽車經(jīng)銷商數(shù)量將逐步下降，經(jīng)銷商淘汰賽白熱化。

車市增長率的減速將導致可爭奪的蛋糕變得有限，進而使得優(yōu)勝劣汰變得更加明顯。

未來5年內(nèi)，中國汽車經(jīng)銷商數(shù)量逐步下降，以下四類經(jīng)銷商將被淘汰出局。

1.隨著市場競爭格局的重塑，生產(chǎn)廠商的洗牌必然會傳導至下游4S店，非主流品牌廠商或淘汰或重組，其旗下經(jīng)銷商將會更換其它品牌或退出市場。

2.汽車經(jīng)銷商的頭部企業(yè)資源更為集中、成本優(yōu)勢明顯，在市場高度競爭區(qū)域的中小型經(jīng)銷商生存空間將愈發(fā)縮減。

3.主流品牌廠商為保證整體網(wǎng)絡運營質(zhì)量，經(jīng)營不善的經(jīng)銷商會成為被廠商主動淘汰的類型。

4.頭部經(jīng)銷商中亦存在經(jīng)營不善的經(jīng)銷商，將被集團或廠商主動關(guān)停。

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