華菱鋼鐵(000932)

業(yè)績概要： 公司發(fā)布 2019 年第一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入 236.3-238.3 億元，同比增長 18.11%-19.11%； 利潤總額 17.4-18.4 億元，同比下降 3.87%-9.09%； 按 2018 年同期公司持有“三鋼”股權(quán)比例計算的歸屬于上市公司股東的凈利潤為 11.68-12.68 億元，同比下降 17.34%-23.86%，若考慮六家債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)階段性持有“三鋼”少數(shù)股權(quán)影響，預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為 10.4-11.4 億元，同比下降 25.68%-32.20%，折合EPS 為 0.34-0.38 元；

一季度業(yè)績表現(xiàn)大幅好于行業(yè)： 若按利潤總額口徑，一季度公司實現(xiàn)利潤總額17.4-18.4 億元，同比下滑 3.87%-9.09%，環(huán)比下滑 7.86%-12.87%，取預(yù)測平均值并結(jié)合銷量測算，一季度公司噸鋼利潤為 352 元。從同比口徑來看，公司噸鋼利潤僅下滑 96 元，同期我們測算的熱軋、冷軋、螺紋鋼及中厚板噸鋼毛利同比分別下降 389 元、 460 元、 171 元及 301 元，公司表現(xiàn)大幅好于行業(yè)。從環(huán)比口徑來看，公司噸鋼利潤下滑 70 元，同期我們測算的熱軋、冷軋、螺紋鋼及中厚板噸鋼毛利環(huán)比分別下降 56 元、 81 元、 286 元及 61 元，在公司 20%熱軋 10%冷軋 35%長材的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及 Q1 產(chǎn)銷創(chuàng)紀(jì)錄的情況下，整體噸鋼利潤表現(xiàn)依然不俗；

精益生產(chǎn)給自身賦能： 雖然一季度受鋼價下滑及原材料上漲等不利因素影響，行業(yè)利潤空間有所收窄，但公司通過持續(xù)推進精益生產(chǎn)提高生產(chǎn)效率， 一季度鋼材產(chǎn)銷分別為 493 萬噸和 508 萬噸， 同比提升 18.51%及 18.97%，環(huán)比提升 4.23%及 7.40%， 均創(chuàng)歷史新高，其中 1 月、 3 月鋼、材產(chǎn)量均破月產(chǎn)記錄。與此同時， 公司加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，高附加值品種鋼占比持續(xù)提升， 寬厚板、熱軋品種鋼、無縫鋼管仍維持較高毛利率水平。 此外，公司歸母凈利同比下滑幅度大于利潤總額下滑幅度，一是源于企業(yè)所得稅增加，二是源于目前公司處于重組完成前的過渡期，短期公司在“三鋼”持股比例有所下降，待重組完成后，“三鋼”將成為公司的全資子公司，歸母凈利潤隨之提升；

市場化債轉(zhuǎn)股+鋼鐵資產(chǎn)整體上市： 公司近期公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)草案， 上市公司擬以 6.41 元/的價格向華菱集團、漣鋼集團、衡鋼集團、建信金融、中銀金融、湖南華弘、中國華融、農(nóng)銀金融、招平穗達等 9 名交易對方共發(fā)行 13.63 億股購買其合計持有的華菱湘鋼 13.68%股權(quán)、華菱漣鋼 44.17%股權(quán)、華菱鋼管 43.42%股權(quán)， 同時公司擬以現(xiàn)金 17.31 億元購買漣鋼集團持有的華菱節(jié)能 100%股權(quán)。 此次交易完成后， 不僅歸屬于上市公司股東的凈利潤將進一步增加， 還將有效減輕上市公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升鋼鐵生產(chǎn)與節(jié)能發(fā)電之間的協(xié)同效應(yīng)以及減少關(guān)聯(lián)交易；

投資建議： 作為中南地區(qū)的鋼材龍頭企業(yè)，公司盈利跟隨行業(yè)基本面變化。在行業(yè)需求并不悲觀的情況下，未來隨著公司減輕財務(wù)負(fù)擔(dān)效用體現(xiàn)，有助于進一步提升歸屬上市公司股東的利潤水平。 預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 為 1.32元、 1.43 元、 1.52 元，維持“增持”評級；

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟大幅下滑導(dǎo)致需求承壓；供給端壓力持續(xù)增加。