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【圖說投資】市場利率跟牛市到底什么關(guān)系？【20190409】

今天我們先來探討一下，這波牛市到底是怎么來的，根據(jù)歷次牛市的走勢我們得到一個結(jié)論，那就是當(dāng)市場利率急跌之后，產(chǎn)生牛市行情，2005年，2009年，還有2015年都是如此。這波牛市也是在10年國債收益率快速下跌之后產(chǎn)生的行情。所以這是一個牛市起點非常重要的標(biāo)志。那么有人要問了，如果利率快速拉升呢？是否意味著牛市結(jié)束呢？畢竟我們看到了，十年期國債收益率快速拉升的情況，從3%，拉升到了3.3%。

我們還是仔細看最上面那張圖，歷次牛市的結(jié)束，確實有市場利率拉升的因素在里面，但又不是百分百負相關(guān)，也就是說不是說利率一漲，股市就跌。甚至利率要漲好久，股市也不跌。07年，10年和18年，都出現(xiàn)了利率和股市同時到頂，然后轉(zhuǎn)下跌的情況。只有2015年是個例外，股市到頂利率還在繼續(xù)下滑。所以我們可以得出一個結(jié)論，低利率會產(chǎn)生牛市，高利率也很可能會終結(jié)牛市，但是利率的上升和下降是個過程。不會一蹴而就。

更重要的結(jié)論是，市場利率跟股市同漲共跌的時候，往往預(yù)示這一波大行情，不是大漲，就是大跌。市場情緒會走向一個極端。

我們看目前的信用利差在下降，信用利差大的時候，說明市場謹慎，對于好企業(yè)和壞企業(yè)更加敏感，差的企業(yè)需要很大的風(fēng)險補償，而一旦信用利差下降，說明大家敏感度降低，大家借錢容易了，胡子眉毛一把抓了。所以從信用周期來看，依然是寬信用周期，這樣的話，高收益的企業(yè)債收益應(yīng)該還是有保證的。

信用利差的倒數(shù)，也就是把上面的曲線翻轉(zhuǎn)過來，跟中小板指數(shù)的走勢基本趨同，也就是說，寬信用周期，是有利于中小創(chuàng)行情的，那既然現(xiàn)在寬信用沒有變，我們有理由繼續(xù)看多市場，特別是看多中小創(chuàng)的投資機會。關(guān)于利差的具體應(yīng)用，我們賣個關(guān)子，周四的時候，通過【學(xué)方法】系列，好好給大家講講，信用利差這個股市走勢水晶球。

至于期限利差現(xiàn)在有底迷茫，一級市場中標(biāo)利率顯著高于二級市場，所以大量資金都跑到一級市場去找更高利率的債券了，這就造成利率債壓力比較大。貨幣政策處于不明朗階段，我們也會繼續(xù)觀察。我們的觀點是，現(xiàn)階段央行就開始緊縮貨幣，實在是有點沒必要。就好比一個人，總得病好了再減肥，現(xiàn)在還臥床不起呢？就提前節(jié)食減肥了？這有點不合邏輯。

現(xiàn)在估計央行擔(dān)心的就是豬肉問題，豬肉價格未來肯定是要上升的，而且速度可能還會很快，這樣的話，拉動CPI是必然的，一旦CPI超過了3%的警戒線，央行的行動就會受到限制，雖然不至于就此緊縮，但是繼續(xù)寬松的預(yù)期，恐怕也會被打破。在3%以上的CPI壓力下，降息降準(zhǔn)恐怕就都會告吹。

這種情況可能會一直維持到9月份，在這中間CPI極有可能會超過3%，而如果不出意外，4月份的CPI數(shù)據(jù)可能就會接近3%。

現(xiàn)在的問題不在央行，而在金融機構(gòu)，其實從超額存款準(zhǔn)備金率來看，現(xiàn)在仍然在一個高位，也就是說，這部分錢是央行沒有強制要求的準(zhǔn)備金，屬于金融機構(gòu)自發(fā)存起來的，這就表明銀行有錢，現(xiàn)在不愿意投向市場。所以，下一步央行的重點任務(wù)可能會去盤活存量資金，而不再關(guān)注增量，今年的任務(wù)是打通貨幣的傳導(dǎo)機制，讓寬信用落實下去。否則銀行放出再多的錢，也都被銀行們存起來了。

所以總的來說現(xiàn)在市場有錢，央行的動作也就越來越小。雖然十年期國債收益率上行，但是銀行間拆借利率倒是下來了。由此可見，最近的市場狀況，最直接的原因就是一級市場利率太高，其次的原因就是銀行有錢不放。這種情況會逐漸的好轉(zhuǎn)。一級市場的債券總是被搶購，慢慢的也就會跟二級市場持平了。能用3%融資，犯不上非得給3.3%。

總結(jié)：

1、低利率引發(fā)牛市，現(xiàn)在仍然在路上。牛市不會因為利率剛一回頭就馬上中斷。

2、寬信用周期確認，而寬信用對于資金饑渴的中小創(chuàng)最為有利。

3、央行態(tài)度現(xiàn)在比較難以捉摸，還需要進一步觀察。他擔(dān)心的是物價。所以未來兩個月的CPI走勢很關(guān)鍵，直接決定央行的動作。

4、索性市場流動性很寬裕，現(xiàn)在主要的問題在于銀行，而不再央行。銀行手上有錢不愿意往外放款，可見對于經(jīng)濟復(fù)蘇還心存戒備。

5、國債利率短期拉升，跟一級市場利差太大有關(guān)，但是這恐怕不是常態(tài)，看到國債地方債這么好賣，很快就會向下修正利率?？s小利差。所以10年期國債利率的反彈，我們判斷將不可持續(xù)。未來可能會在3%-3.3%之間震蕩波動。沒有央行的降息降準(zhǔn)支持，再想跌破3%，也不容易了。所以利率債（國債國開債為主）的配置可以逐漸降低，多配一些信用債（企業(yè)治安），還是有可以的。

6、我們之前很少提純粹的利率債，只提過一只，就是廣發(fā)國開債，像新華純債，嘉實超短債，這都不是純粹的利率債，他們都是短債性質(zhì)，也就是大號貨幣基金。所以也不用退出。

在知識星球app齊俊杰的粉絲群里，我們每周2，都會為大家?guī)怼緢D說投資】系列內(nèi)容，目前粉絲群內(nèi)，已經(jīng)有50幾篇這樣的報告，我們會精挑細選一些數(shù)據(jù)圖，來跟行情結(jié)合，做定性的分析，讓大家了解更多的東西，知道股市為什么會長，那些因素會讓股市上漲，其實每一波牛市都有先兆，每一波行情到頂也都有警報。多了解一些知識，才能讓投資有備無患，本周之后，我們還是會返回知識星球進行更新，不再提供免費版的內(nèi)容。我們對市場的策略絕不是一沉不變的，所以還是希望大家，盡早加入星球，不要錯失必要的提醒。