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今天估值表里新增一個行業(yè)指數(shù)基金：銀行業(yè)指數(shù)基金。

這也是很多朋友經(jīng)常問到的一個行業(yè)指數(shù)。

簡單來說，銀行具備不錯的商業(yè)模式，可以簡單的看作是「兩個收入，兩個費用」：利息收入，非利息收入，利息費用，風(fēng)險準(zhǔn)備金。

例如，銀行可以以3%的利率從儲戶手里收集錢財，然后以6%的利率貸給企業(yè)。

利息差就是銀行的收入，這個收入就是利息收入。支付的3%就是利息費用。

另外銀行還可以收取中間收入或者渠道費用，例如手續(xù)費、管理費。這個費用與利息無關(guān)，所以是「非利息收入」。

銀行貸款給客戶，如果客戶還不上錢，銀行就得從自己的收益中拿出一部分來彌補虧空。這個用來彌補虧空的資金要預(yù)先準(zhǔn)備好，這就是「風(fēng)險準(zhǔn)備金」費用。

所以簡單的看，銀行的收益=利息收入+非利息收入-利息費用-風(fēng)險準(zhǔn)備金=利差收益+非利息收入-風(fēng)險準(zhǔn)備金。

銀行的周期性受宏觀經(jīng)濟的影響較大。

當(dāng)經(jīng)濟處于下行周期，客戶還款質(zhì)量下降，風(fēng)險準(zhǔn)備金增加，同時國家也要降息來刺激經(jīng)濟，所以銀行利差收益減少，風(fēng)險準(zhǔn)備金增加，銀行效益就會變差。

當(dāng)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的時候，國家要給經(jīng)濟降溫，客戶還款質(zhì)量也變好了，銀行效益就會變好。

因為經(jīng)濟周期一直在波動，所以銀行也會周期往復(fù)。

銀行業(yè)的整體收益，其實在國內(nèi)所有行業(yè)中，都還算是不錯的了。

銀行業(yè)的指數(shù)基金，大多數(shù)對應(yīng)的是中證銀行指數(shù)，代碼399986。

銀行也是一個很適合用指數(shù)基金來投資的行業(yè)。

雖然可能部分銀行的經(jīng)營會有一些特色，不過從行業(yè)整體的角度來看，銀行是一個差異化不大的行業(yè)。

舉個例子，我們能明顯的感覺出工商銀行和建設(shè)銀行有特別大的區(qū)別么？其實差別不大。

像這種行業(yè)，用指數(shù)基金的方式投資，是不錯的選擇。

目前國內(nèi)也有很多銀行業(yè)基金。到目前為止，有十幾只銀行業(yè)指數(shù)基金，追蹤都是同一個指數(shù)：中證銀行指數(shù)。

▼場內(nèi)3只ETF

512800華寶中證銀行ETF、512700南方中證銀行ETF、512820匯添富中證銀行ETF。

它們的管理費率也相同，管理費0.5%/年，托管費0.1%/年，三者高度相似。

匯添富這只成立的時間稍微晚一些，2018年下半年成立。前兩只成立的時間稍久一些。

▼場外銀行業(yè)指數(shù)基金

場外的銀行業(yè)指數(shù)基金，成立時間基本上都是在2015年牛市前后，一共有13只。下圖是choice的數(shù)據(jù)。

不過這些基金的費率不同。

有的場外銀行指數(shù)基金，費率是每年「1%的管理費＋0.2%的托管費」，這樣一年費用就是1.2%，比場內(nèi)的銀行業(yè)ETF的費率要高不少。

其中費率最低的是天弘中證銀行和南方銀行ETF聯(lián)接。不過南方的這兩只規(guī)模有點小，不足一億。通常我們不太考慮規(guī)模不到一億的基金品種。

相對來說，天弘中證銀行指數(shù)基金，001594，比較適合作為場外投資銀行業(yè)指數(shù)基金的選擇。

它的規(guī)模還可以，清盤風(fēng)險不大。管理費率0.5%/年，托管費率0.1%/年，也是目前場外基金最低檔的費率了。

投資行業(yè)指數(shù)基金的時候，費率也是很重要的一個因素。

因為行業(yè)指數(shù)基金就是簡單的持有對應(yīng)的行業(yè)股票，如果費率較高，那其實不如直接去買對應(yīng)個股了。

銀行上市時間差別比較大，早期上市銀行的數(shù)量較少，所以無法從歷史數(shù)據(jù)得出有效的估值區(qū)間。

我們只能理論上推導(dǎo)一個安全的買入價格。

銀行是一個經(jīng)營風(fēng)險的行業(yè)，在經(jīng)濟周期底部，往往需要計提更多的風(fēng)險準(zhǔn)備金，盈利也會受到影響，此時估值也往往較低；

而在經(jīng)濟周期頂部則相反，銀行盈利普遍不錯，行業(yè)普漲，估值較高。2007年銀行的估值甚至達到幾十倍。

對銀行來說，盈利是一個會計調(diào)節(jié)后的概念，有很大的調(diào)節(jié)空間，例如主動暴露不良、減少計提風(fēng)險準(zhǔn)備金等。

也有的銀行比較激進，愿意主動接受風(fēng)險更大的客戶來擴大業(yè)務(wù)，這使得短期業(yè)績可能增速非?？?，但后續(xù)損失會越來越大。

除非非利息收入占比比較高，否則銀行的盈利還是呈現(xiàn)明顯周期性的。所以對某一家銀行來說，市盈率不是一個可靠的指標(biāo)，至少在經(jīng)濟周期沒有見底前是這樣。

市凈率稍微好一點，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表主要由不同流動性的資產(chǎn)組成，所以賬面價值是銀行股票價值很好的代表。

缺點就是這些資產(chǎn)中可能會暴露一些不良資產(chǎn)，使銀行的凈資產(chǎn)遭受侵蝕。

所以，以市凈率去買銀行，最好是一籃子銀行股，避免個股黑天鵝。

不過即使這樣，仍然有行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性，所以一定要在行業(yè)整體低估的時候介入。

即使銀行業(yè)有問題，但由于其行業(yè)的特殊地位，使得這個行業(yè)會長時間存續(xù)下去。

能在低估的時候買到一籃子足夠便宜的銀行股，是比較穩(wěn)健的策略。

如果一堆銀行股，在周期底部，能以1PB以下交易，價格算是低估；能以0.8-0.7PB甚至以下的價格交易，往往是不錯的機會。

每一個經(jīng)濟周期頂部，銀行行業(yè)大多有機會達到2-3PB以上， 但是這個周期頂部比較難等到。

在最近幾年，經(jīng)濟不太景氣，銀行業(yè)的估值最高也就是約1.5倍市凈率不到?？赡苄枰鹊较乱粋€經(jīng)濟上行周期，經(jīng)濟景氣的階段，銀行業(yè)的估值才會突破1.5倍市凈率。

所以經(jīng)濟低迷周期，銀行業(yè)差不多1倍市凈率以下低估，歷史最低市凈率大約是0.75-0.8倍。

1.3倍-1.5倍是高估區(qū)域，不過最近5年沒有突破過1.5倍市凈率。可能到下一次經(jīng)濟景氣的階段，銀行業(yè)的市凈率會達到2倍以上的高估區(qū)域。   

我們來看看，假如說，以1倍市凈率來買入銀行業(yè)指數(shù)基金，會發(fā)生什么情況。

在銀行業(yè)指數(shù)的歷史上，第一次跌破1倍市凈率，大約是在2013年11月份。

當(dāng)時銀行指數(shù)的點數(shù)大約是3700點左右。到2019年3月25日收盤，銀行指數(shù)的點數(shù)是6281點。

而當(dāng)前的銀行指數(shù)的市凈率是0.89倍左右。

市凈率從1倍下降到0.89倍，但指數(shù)點數(shù)反而上漲了約70%。如果把同期分紅也考慮在內(nèi)，中證銀行指數(shù)，這段時間里上漲了90%。

市凈率是下降的，但是指數(shù)點數(shù)反而提升。

指數(shù)點數(shù)=市凈率*凈資產(chǎn)。這是銀行業(yè)自身的凈資產(chǎn)不斷積累，推動著指數(shù)長期上漲。

同一時間段里，滬深300上漲53%，中證500上漲41%。中證銀行行業(yè)，長期收益其實比市場平均要好不少的。而且放在當(dāng)前估值的數(shù)值也是比較低的。

不過銀行股本身也是A股體量很大的行業(yè)了，所以很多寬基指數(shù)中，都有大量銀行股。

比如說，

• 50AH，里面有36%都是銀行股。

• 300價值里，37%都是銀行股。

• 基本面50里，43%都是銀行股。

如果已經(jīng)重倉了這些50類品種，那單獨投資銀行業(yè)指數(shù)基金也不太需要，避免過于集中在某個行業(yè)。