Guno Amiet，Winter auf der Oschwand

文/葉檀?財經(jīng)女俠 | 毒舌善心

市場已經(jīng)聽到了科創(chuàng)板的牛叫聲。

3月18號上交所接受申請開始，到22號晚上5點，4天時間，上交所收到了13家企業(yè)的申請，其中9家已經(jīng)受理，還有4家申報太晚，需要在30天時間里補正材料，請耐心等待第二批。

這9家被受理的企業(yè)不是從石頭縫里磞出來的，完成法律意見書、審計意見、上市保薦書、發(fā)行保薦書、招股說明書等，需要半年以上，還是五加二、白加黑工作的那種。

估計從今年11月開始，相關(guān)業(yè)務(wù)部門就沒休息過。

9家企業(yè)被受理，對于市場究竟意味著什么，我們來直擊要害。

第一，首批選美優(yōu)勝者站上T臺，市盈率不低，最快5月上市。

3月22號正式受理的9家企業(yè)，從申請受理之日起三個月內(nèi)，交易所將出具同意發(fā)行上市的審核意見，或做出終止發(fā)行上市審核的決定，回復(fù)審核問詢時間不計算在內(nèi)。

也就是說，最晚在6月22日，交易所宣布審核意見，考慮到科創(chuàng)板瘋狂的速度，以及這批公司已經(jīng)做好了充分準(zhǔn)備，各家中介機構(gòu)加班工作，可能5月上市。

第一批次、第二批次主要是選美，兼顧均衡。

9家企業(yè)區(qū)域是均衡的，1家上海，1家浙江，1家廣東，1家山東，3家江蘇，2家湖北。另外4家提報太晚的，兩家在深圳、兩家在福建。

9家企業(yè)行業(yè)是均衡的，上交所按照證監(jiān)會所分行業(yè)，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)占絕對優(yōu)勢，4家；專用設(shè)備制造業(yè)緊隨其后，3家；還有1家醫(yī)藥制造業(yè)，1家化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)。

另一種分類，新一代信息技術(shù)3家，高端裝備和生物醫(yī)藥各2家，新材料、新能源各1家。

不管怎么分，信息技術(shù)是眾望所歸的熱點，高端裝備和生物制藥緊隨其后，接下來是新材料、新能源。

9家企業(yè)包括一家虧損企業(yè)，但都是商業(yè)模式基本跑通的高科技企業(yè)。

9家企業(yè)有6家選擇“市值+凈利潤/收入”的第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，3家選擇“市值+收入”的第四套上市標(biāo)準(zhǔn)。選擇標(biāo)準(zhǔn)本身就說明，凈利潤還是禁得起考驗的，這是一場選美比賽，而不是一次競次選擇。

第二，科創(chuàng)板定價比一般上市公司高，風(fēng)險比一般公司大得多。

估計發(fā)行市盈率在25倍以上，最高的發(fā)行市盈率在100倍以上。

根據(jù)招股書，9家企業(yè)預(yù)計市值平均為72.76億元，扣除預(yù)計市值最大的和艦芯片（180億元），其他8家預(yù)計市值平均為59.35億元。

從財務(wù)指標(biāo)來看，剔除虧損的和艦芯片（最近一年總資產(chǎn)為241.94億元，營業(yè)收入為36.94億元，凈利潤為-26.02億元），其他8家最近一年年末，平均總資產(chǎn)為15.32億元，最近一個會計年度平均營業(yè)收入為10.34億元，平均扣非后凈利潤為1.64億元，最近一個會計年度各家企業(yè)平均營收增速為61.43%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例范圍為5-20%。

9家企業(yè)合計融資大約109.88億元。

和艦芯片最高，25億元；科前生物第二，擬融資17.47億元；容百科技融資金額為16億元，排在第三。其他企業(yè)分別是：晶晨股份15.1億元，安翰科技12億元，天奈科技8.7億元，利元亨7.5億元，睿創(chuàng)微納4.5億元，江蘇北人3.6億元。

挖貝網(wǎng)計算發(fā)行市盈率在23倍到186倍之間，區(qū)間相差很大，美的美死，丑的丑死，前兩批上市的企業(yè)，發(fā)行市盈率總體比主板、創(chuàng)業(yè)板高。

正因為震蕩大，包容性也大，相信在炒作了一波之后，風(fēng)險會立馬顯現(xiàn)。

我們通過兩家公司，探討科創(chuàng)板的定價基礎(chǔ)，和最大的風(fēng)險。

上交所科創(chuàng)板受理序號第一家，科前生物。

這家企業(yè)花好稻好。沒有看過比這更好的股東結(jié)構(gòu)了，控股股東華農(nóng)資產(chǎn)公司，背后是華中農(nóng)大，根正苗紅。共同實際控制人是科學(xué)家，董事長是院士陳煥春，他們不是高高在上只會花錢的那種科學(xué)家。最早公司在湖北仙桃等地養(yǎng)豬，有養(yǎng)豬場基因，非常接地氣。

科學(xué)家創(chuàng)辦的企業(yè)，科技含量必須高，根據(jù)招股書，公司主要產(chǎn)品是獸藥禽藥，我看了一下，主要是豬用疫苗，招股書特別強調(diào)，公司是國內(nèi)少數(shù)能夠提供豬偽狂犬病活疫苗和滅活疫苗的企業(yè)。

公司取得31項新獸藥注冊證書，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2017年，在國內(nèi)非國家強制免疫獸用生物制品市場銷售收入排名第二、在非國家強制免疫豬用生物制品市場銷售收入排名第一。

科前生物已經(jīng)經(jīng)歷了市場的考驗，2001年就成立了，在市場摸爬滾打?qū)⒔?，既有養(yǎng)豬場的基因，也有獸藥高科技的基因，有一定的市場占有，有溫氏股份這些大客戶。

科前生物，財報非常漂亮。2016、2017、2018年的營業(yè)收入分別為3.9億、6.3億、7.4億，凈利潤分別為1.9億、3.2億、3.9億。

科前的子公司即科緣生物凈利潤是虧損的，但規(guī)模很小，可以忽略。截至2018年末，總資產(chǎn)123.67萬元，凈資產(chǎn)為-137.72萬元，2018年度凈利潤為虧損247.39萬元。

這樣的公司就是不上科創(chuàng)板，也可以上其他板。2015年1月，湖北證監(jiān)局公布轄區(qū)擬首次公開發(fā)行公司輔導(dǎo)工作基本情況表（截至2014年12月末）中，就出現(xiàn)了科前生物相關(guān)信息。這說明，科前生物對上市，就是探囊取物。

這樣的公司，40多倍的市盈率，不算高。一旦上市，估計會被炒作。

再看看9家企業(yè)里惟一一家虧損的企業(yè)和艦芯片，到時候會完美教育投資者，體現(xiàn)叫做投資有風(fēng)險。

招股說明書顯示，和艦芯片2016年、2017年、2018年分別實現(xiàn)營收18.78億元、33.60億元、36.94億元，分別實現(xiàn)凈利潤-11.49億元、-12.67億元、-26.02億元，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.44億元、7128.79萬元、2992.72萬元。截止2018年末，公司賬上累計未分配利潤為-9.27億元。

晶圓制造行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，投資量巨大，競爭可以用慘烈來形容。

和艦芯片主要從事12英寸及8英寸晶圓研發(fā)制造業(yè)務(wù)，8英寸可以維持，12英寸的虧損嚴(yán)重，而且壯烈到一眼看不到頭。

2018年，公司99%以上的收入來自于晶圓制造，8英寸晶圓由于產(chǎn)線投入生產(chǎn)早，產(chǎn)品毛利率與行業(yè)均值相當(dāng)，可以達(dá)到32.16%；12英寸晶圓由子公司廈門聯(lián)芯生產(chǎn)，18年產(chǎn)能利用率僅為56.44%，產(chǎn)能利用率不足加上產(chǎn)線的巨額折舊，毛利率連續(xù)三年為負(fù)，拉低了公司的綜合毛利率及盈利水平。

作為 IC 產(chǎn)業(yè)三大核心業(yè)務(wù)（設(shè)計、晶圓制造、封測）之一，和艦芯片解釋，晶圓制造是其中最重資產(chǎn)的一項業(yè)務(wù)，設(shè)備投入巨大，初期面臨巨大的資產(chǎn)折舊攤銷處理。

和艦的虧損子公司廈門聯(lián)芯“功不可沒”。廈門聯(lián)芯于2016年11月建成投產(chǎn)，規(guī)劃建造28nm與40n等先進(jìn)制程的生產(chǎn)線，投入了巨額資金購買機器設(shè)備和引進(jìn)相關(guān)技術(shù)。

接踵而來的是固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷太大，需計提存貨減值和預(yù)計負(fù)債。目前，廈門聯(lián)芯賬上趴著158.87億元的固定資產(chǎn)機器設(shè)備，23.8億元的專有技術(shù)，固定資產(chǎn)折舊年限為6年，專有技術(shù)使用權(quán)攤銷年限為5年，攤銷期內(nèi)固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷金額都會很大。

換句話說，這家公司生存艱難，扭虧很難。

衡量晶圓代工企業(yè)實力的另一項指標(biāo)是公司掌握的集成電路制程工藝，制程越小，單位面積的芯片所能容納的元器件數(shù)量就越多，技術(shù)越牛。

和艦芯片所掌握的的最先進(jìn)的制程工藝為28nm，跟三星、臺積電量產(chǎn)的10nm工藝，相差了兩代。一條28nm生產(chǎn)線，投資額約50億美元，20nm工藝生產(chǎn)線，100億美元。燒錢沒商量。

一旦融資就要投入，從研發(fā)到上生產(chǎn)線，狂燒錢，后端還要降價促銷，打價格戰(zhàn)。

可芯片企業(yè)不上市融資行不行？不行。跟京東方一樣，不實行量產(chǎn)，不掌握技術(shù)，脖子就卡在別人手里。中芯、華虹、和艦、臺積電、富士康，通通上市吧。

這一上市，風(fēng)險極大。為了防止哭爹喊娘上天臺，科創(chuàng)板的招股書非常特別，對風(fēng)險的提示可謂前無古人。

科前算是穩(wěn)健的企業(yè)，在目錄之前的將近30頁，不是風(fēng)險，就是大股東的承諾，差不多都承諾了一遍。和艦?zāi)?，在目錄之前?頁，全都是風(fēng)險提示。

想在科創(chuàng)板用原始工具長期炒作的人，會尸骨無存。套利空間，只在前幾批次上市之初、頭三天存在。

第三，核武器防止科創(chuàng)板被爆炒！

科創(chuàng)板有兩個新政策，左手防止沒交易，右手防止暴炒。

一是做市商，從新三板來的。目標(biāo)是防止交易清淡，提高定價效率。

二是無縫對接融資融券市場，防止暴炒股價失真。

公司股票一上市，就可以成為融資融券標(biāo)的，承銷商跟投的股票，可以作為融券券種出借。這樣一來，券商理論上可以掌握部分定價權(quán)，如果被爆炒，通過融券的方式，讓做空者獲益。券商也愿意，跟投部分不能動，在減持之前可以獲得融資收益。

科創(chuàng)板跟創(chuàng)業(yè)板基因不同，他們是森林里面經(jīng)過基因改良的一族。坐上過山車的科創(chuàng)板，板塊里面必然有些企業(yè)會成為未來的微軟蘋果，大部分企業(yè)會墮入虛無縹緲之中，你伸手抓住的是空氣。

最大的機會在這里，最大的風(fēng)險也在這里！