近期很多價值投資者倍感焦慮，原因概括起來就一句話，自己持有標(biāo)的低估值藍(lán)籌公司，沒有什么令自己興奮的變化。與此同時，市場上沒有價值的標(biāo)的物非常猛烈的上漲。這種情況下，很多價值投資說他們倍感壓力，投資人說快扛不住了，問我怎么看待這個問題，有什么經(jīng)驗(yàn)?因?yàn)樗麄冎牢乙彩呛退麄円粯铀止善睕]有什么積極變化。說句實(shí)話我對這個問題我沒有什么經(jīng)驗(yàn)，我確實(shí)經(jīng)歷過多次所持有的股票沒有什么積極的變化，但是身邊的股票飛速上漲，比如最典型是2015年前半年我拿著茅臺的時候，那時的市場氛圍下，茅臺沒什么變化，但是其他的公司飛速上漲，自己買入的估值很低公司沒有估值修復(fù)，其他公司卻猛烈的上漲，這種情況我確實(shí)多次經(jīng)驗(yàn)過，但是我沒有感受體驗(yàn)到大家那種壓力!

實(shí)話實(shí)說，我真的沒有大家那種體驗(yàn)。當(dāng)我遇到這種狀況的時候，我強(qiáng)烈的想法是自己的標(biāo)的物這么好，這么值錢，這么大的安全邊際，我身處在一種極端美好的環(huán)境中，我被金子包圍，我被機(jī)會環(huán)繞，我占有了全世界最大的投資機(jī)會。我不覺得我有什么困難值得擔(dān)憂和焦慮。我在投資茅臺過程中，到了2017年的時候，茅臺價格突破了四百塊錢，一些朋友給我打電話說：“你可真不容易，那么大的壓力你都能扛過來!都能夠不放棄!”我就總會打斷他的話說：“我沒有壓力，我拿的是茅臺，我拿的是八倍市盈率的茅臺，在15倍市盈率以下的茅臺，我都恨不得買下所有流通股，不管漲不漲，我都覺得我處于無限美好和確定過程中，我當(dāng)時頭腦里真正的焦慮和焦急，從哪能折騰出錢來，我就是想辦法要買入，我急的到處找錢。

其實(shí)我覺得我能夠分享給大家的是，你應(yīng)該關(guān)注標(biāo)的物的估值水平和安全邊際的幅度，不是在意股價是不是上漲，更不應(yīng)該關(guān)注別人股票上漲。你應(yīng)該關(guān)注你的公司所具有的安全邊際機(jī)會度有多大，當(dāng)你確認(rèn)你持有的是金條，你應(yīng)該慶幸它的股價沒有上漲，沒有上漲意味著還有機(jī)會買入，要是上漲了就不再是機(jī)會了。沒有上漲還是機(jī)會，你就有機(jī)會繼續(xù)擴(kuò)張持有量，此時，你真正應(yīng)該關(guān)心和操心的是通過什么辦法擴(kuò)張你的資金，買下更多的標(biāo)的物，這才是應(yīng)該操心的事情!

我認(rèn)為投資人的命運(yùn)決定于所買股票有沒有安全邊際，因此真正的投資工作是考察你的持股是不是有安全邊際，當(dāng)沒有安全邊際的時候，那才是應(yīng)該焦慮的事情!當(dāng)有安全邊際它漲和不漲有什么區(qū)別?我不明白為什么大家認(rèn)為拿著一個有安全邊際股票，它漲和不漲是有區(qū)別的?買了有安全邊際的股票，你的命運(yùn)已經(jīng)確定，掙錢已經(jīng)鐵板釘釘，這是由安全邊際和價值投資規(guī)律絕對確保的!安全邊際何時兌現(xiàn)為財富并不重要，不值得關(guān)心。比如，我現(xiàn)在計算了我買的公司估值水平，我整個的倉位的市盈率不到七倍，六倍多一點(diǎn)，我拿著這樣估值水平標(biāo)的物我賺錢是一種必然，邏輯上它估值修復(fù)是鐵板釘釘，只是時間問題，現(xiàn)在沒估值修復(fù)，這個時候真正的問題是什么?趕快大規(guī)模占有，趕快擴(kuò)張持有，趕快放大持倉。要做大買賣，大買賣就是在歷史性大安全邊際出現(xiàn)后，大規(guī)模擴(kuò)大倉位。如果實(shí)在閑的沒事，你算一下你現(xiàn)在持倉的估值水平，你再看看那些上漲的公司的估值水平，五十倍、六十倍，甚至沒有市盈率，因?yàn)樘潛p了。這樣你就不焦慮了。

巴菲特這一生所買股票市盈率幾乎沒有超過20倍，大部分都是十倍市盈率左右買的。巴菲特一生中所買股票最低的市盈率是五倍，有一只股票是五倍市盈率買的，除此之外就沒有低于六倍市盈率的。也就是說現(xiàn)在在中國買一些大盤藍(lán)籌，你的買入估值水平是在六倍市盈率這個水平，連巴菲特都很少有機(jī)會買到，你自己買到這么廉價這么高安全邊際的標(biāo)的物，你獲利已經(jīng)是鐵定的，至于他什么時候兌現(xiàn)，你就不用管不用操心，你一操心必定被焦慮和各方面的事情所折磨。

大概是2015年我到北大光華管理學(xué)院去講過一次課，我講課之前另一個老師先講課，我就提前聽了一下這位老師的課。講課的老師是平安保險委托理財部的經(jīng)理，他管理的1000億資金，這1000億資金不是自己投資，他在全球范圍內(nèi)找基金經(jīng)理代為投資。然后他為了尋找值得信任的基金經(jīng)理做全球統(tǒng)計，把全球范圍內(nèi)所有獲得超指數(shù)收益的基金經(jīng)理都統(tǒng)計一下，發(fā)現(xiàn)他們的行為特征就是這些獲得超指數(shù)的基金經(jīng)理都有個特點(diǎn)，就是他們買的股票在較長時間不漲，尤其是市場非常火爆的時候，他們的股票就沒有上漲，沒有漲幅。但是這些人有個特點(diǎn)就是死不動搖，死不改弦更張。那么在這種不改弦更張以后過一段時間，突然市場風(fēng)頭變了，他一下子就把這個利潤大幅的賺回來，超越了指數(shù)，而那些頻繁改弦更張的就是超越不了指數(shù)。這是平安保險公司委托理財部的一個統(tǒng)計。面對低估值有安全邊際的公司股價暫時沒有上漲，最正確最有利于自己的做法是，把低估值有安全邊際的公司股價暫時沒有上漲，視為最大的機(jī)會，視為市場成就你，此時你真正應(yīng)該做的是繼續(xù)想方設(shè)法擴(kuò)大資金，想方設(shè)法占有著尚未上漲的，處于安全邊際中股票，你可以去融通資金，去去賣掉其他不用的資產(chǎn)，更大規(guī)模的占有這個安全邊際，直到估值修復(fù)來臨，到時候你可以賺得更多。你股票一買就漲，其實(shí)你賺不了多少，只有你買的股票買了以后又下跌，你可以更低的買入，或者你買了以后他沒有上漲，你也可以更低的買入，這個時候是一種寶貴的機(jī)會。

我再給大家提供一些理論方面的話題。當(dāng)你買入一個低估值有安全邊際的股票，如果不上漲，而且在不上漲的時候，別的股票在上漲，你特別焦慮，而且難以忍受，最后甚至?xí)u出股票，這就是人性是人的動物性。我說這個話題第一個原則就是說這不是一個知識問題，這不是一個認(rèn)知問題。你買一個很低估值的股票，說明你已經(jīng)進(jìn)行了理性分析，但是在持股的過程中，你的股票沒漲，別人的股票漲了你特別難受，或者是別人的股票也沒漲，你的股票也沒漲，你也特別難受，但是難受程度不如別人股票上漲時更難受一些，這是什么性質(zhì)的問題?這個問題首先不是認(rèn)知問題，所以投資的首要問題是一個認(rèn)知問題，知道哪個有安全邊際，哪個沒安全邊界，其實(shí)你買入有安全邊際的公司的時候，你又遇到一個問題，這個問題是什么?就是管理你的動物性，保持理性，在認(rèn)知之外有更難跨越的一個課題，就是克服動物性，保持理性。

為什么這么說?假設(shè)你買一個股票，一年也沒漲，兩年也沒漲，三年沒漲，到第五年也沒漲。這個時候你是特別焦慮的，為什么特別焦慮?我在《熊市價值投資的春天》第二部和第一部的都講過這個例子。你和你的伙伴在50萬年前，咱們都是原始人咱們出去打獵，然后挖了個陷阱埋伏，等著獵物掉到陷阱里。但是等了一白天也沒來。到下午的時候我們到底該怎么辦?我們面臨一個迫切的選擇。第一是放棄等待，改弦更張。第二，繼續(xù)在陷阱旁等待。自然法則和自然選擇，最后讓繼續(xù)等待的人活活餓死了，改弦更張的人活了下去，所以自然選擇就淘汰了死不動搖等待結(jié)果的那個人。這就是人性中包含著一種本能，等上一段時間，如果結(jié)果不兌現(xiàn)，人就特別焦慮，要放棄。這是進(jìn)化過程中形成的動物本能。它在進(jìn)化歷程上，打獵的歷史階段保護(hù)了人類，但是在投資的過程中，它有害于投資，這就是我們買上股票長期不漲，特別焦慮要放棄的人性產(chǎn)生的機(jī)制。第二個就是我買的股票沒漲，別人的股票漲了，我更難受。這種也是人性機(jī)制，我在《熊市價值投資的春天》第二部都分析過，還是咱們一群人去打獵，十多個人打回一只兔子，回來吃飯肯定不夠吃，一只兔子不夠十個人吃。誰先吃?分配機(jī)制是怎么分配的，在進(jìn)化的歷史上就沒有平均分配一說。強(qiáng)者先吃，弱者沒有剩下的你就活活餓死，弱者是活活餓死的，強(qiáng)者先占有食物和資源。在這種實(shí)物分配機(jī)制下，如果你在群體中處于弱者的地位，你的命就沒了。這就是為什么我的股票不漲，別人的股票漲了，我難受的就要換股，因?yàn)閯e人股票漲的時候使你看上去是一個弱者，你忍受不了自己成為弱者，因?yàn)樵趲资f年前成為弱者，意味著死亡和沒有生活下去的機(jī)會。

這就是兩個人性。買了股票一直不漲，很難受;買了股票自己股票不漲，別人股票上漲更難受的深層進(jìn)化學(xué)原理。這個能力就是你要克服動物性，面對這種動物性的克服更難，現(xiàn)在中國股市發(fā)生的這種變化和情況就是要考察你有沒有能力克服你的動物性，你沒有對不起你不配擁有財富，你能克服，那你才是有投資能力，投資能力不是只是認(rèn)知能力，其實(shí)認(rèn)知能力清華北大的學(xué)生認(rèn)知能力都已過關(guān)，他為啥最后獲得財富的少之又少呢?他就是最后面臨著一個人性控制人性管理的問題。

作者：否極泰基金經(jīng)理 董寶珍