債券，代表了“債權(quán)類”資產(chǎn)；股票，代表了“股權(quán)類”資產(chǎn)，這是兩個(gè)最重要的投資方向。

債券和股票的價(jià)格，往往呈現(xiàn)“蹺蹺板”關(guān)系，一個(gè)上漲，另一個(gè)就會(huì)下跌。

通常說(shuō)的“股債平衡法”，就是利用這種關(guān)系。比如預(yù)先設(shè)定好股債比例，每年底做一次調(diào)整，通過(guò)買(mǎi)入和賣(mài)出的“再平衡”，保持預(yù)定的股債比例，也算是資產(chǎn)配置的最簡(jiǎn)單應(yīng)用。

投資債券，從長(zhǎng)期來(lái)看，能達(dá)到6%~7%的年化收益率，比股票的年化收益率低，但波動(dòng)更小，更穩(wěn)健。

雖然債券的交易市場(chǎng)很大，但離個(gè)人投資者比較遠(yuǎn)，主要原因是要求的投資門(mén)檻較高，另外大家都覺(jué)得債券比較陌生、很難理解，不愿意動(dòng)這方面的心思。

通過(guò)債券型基金，來(lái)間接的持有債券，就相當(dāng)于配置了“債權(quán)類”資產(chǎn)。基金的門(mén)檻低， 基金管理人也有這方面的專業(yè)能力，是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

但是，基金有時(shí)候就是個(gè)“黑盒子”，拿基民的錢(qián)來(lái)投資債券，大體是如何運(yùn)作的，收益是怎么來(lái)的，最關(guān)心的“基金凈值”都有哪些影響因素……很多人并沒(méi)有一個(gè)簡(jiǎn)單的概念。

用股票指數(shù)型基金，投資“股權(quán)類”資產(chǎn)，簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單明明白白；同樣，通過(guò)債券型基金，投資“債權(quán)類”資產(chǎn)，我們也希望了解清楚。畢竟，從1000多只債券型基金里做選擇，可謂是千里挑一。

了解債券型基金，還是先要回顧下債券。

01 債券投資ABC

從銀行買(mǎi)國(guó)債，是最簡(jiǎn)單的一種債券投資，持有至到期，收回本金和利息。

債券是政府、企業(yè)、銀行等債務(wù)人為籌集資金,按照法定程序發(fā)行，并向債權(quán)人承諾于指定日期還本付息的有價(jià)證券。

債券的種類

國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)，容量大、品種多，但按發(fā)行人劃分，主要就是國(guó)債、金融債券和企業(yè)債。

1）國(guó)債：以國(guó)家信用擔(dān)保發(fā)行的。

2）金融債：金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，例如國(guó)開(kāi)行發(fā)行的國(guó)開(kāi)債。

3）企業(yè)債：非金融企業(yè)發(fā)行，發(fā)改委審批，城投債較多，以10年為主。

4）公司債：非金融企業(yè)發(fā)行，證監(jiān)會(huì)審核，以5年為主。

5）短期融資券：非金融企業(yè)發(fā)行，央行和銀行間交易協(xié)會(huì)審批，不超過(guò)1年。

6）中期票據(jù)：非金融企業(yè)發(fā)行，央行和銀行間交易協(xié)會(huì)審批，以5年為主。

雖然非金融企業(yè)發(fā)行的債券名頭不一，但只要知道是企業(yè)發(fā)行的就行了，反正就是企業(yè)借錢(qián)，之后能夠還本付息就行了。

債券的交易及收益來(lái)源

債券作為一種資產(chǎn)，只有能夠交易流通，才有更大的價(jià)值?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)債券的交易市場(chǎng)，包括全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，以及證券交易所。

跟股票一樣，既然有交易，就有最新的交易價(jià)格，所有的債券持有人都會(huì)拿這個(gè)價(jià)格，來(lái)衡量自己持有債券的市場(chǎng)價(jià)值。

債券本身，又會(huì)產(chǎn)生定期的利息，所以，投資債券，有兩種收益：持有債券期間的利息收益，以及賣(mài)出債券的價(jià)差（低買(mǎi)高賣(mài)的資本利得）。

債券的交易價(jià)格

既然有交易，就有價(jià)格的波動(dòng)，債券的價(jià)格受很多因素的影響，包括市場(chǎng)利率、發(fā)行人信用、買(mǎi)賣(mài)力量變化等。

債券，給人感覺(jué)是非常穩(wěn)健的投資品種，但其價(jià)格波動(dòng)起來(lái)，也是挺大的。

以12粵電債為例，該債券從2014年到2020年，每年付息4.95%，并在2020年支付本息。

從價(jià)格交易曲線來(lái)看，從最低的90元，到最高的112元，價(jià)格波動(dòng)可見(jiàn)一斑。更重要的是，債券價(jià)格是沒(méi)有漲跌幅限制的！

債券指數(shù)

債券的種類繁多，不同種類的債券有不同的指數(shù)，例如：

國(guó)債，有中國(guó)國(guó)債指數(shù)（000012）；

金融債，比如國(guó)開(kāi)債，有7-10年期國(guó)開(kāi)行債券指數(shù);

企業(yè)債，有上證企業(yè)債指數(shù)（000013）和深圳企債指數(shù)（399481）。

其中，399481是凈價(jià)指數(shù)，更容易看出價(jià)格指數(shù)的變化。

可以看到，企債指數(shù)是長(zhǎng)期上漲的，并且伴隨著牛熊市的波動(dòng)。跟股票不同，企債指數(shù)的牛熊轉(zhuǎn)換周期較快，一般都在1-3年左右。

另外，對(duì)比同期的十年期國(guó)債收益率曲線，可以看到明顯的反向關(guān)系。國(guó)債收益率的高點(diǎn)，往往對(duì)應(yīng)著企業(yè)債指數(shù)的價(jià)格低點(diǎn)，反之亦然。

十年期國(guó)債收益率，是整個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)之錨，也是投資債券的重要參考。國(guó)債收益率越高，說(shuō)明市場(chǎng)上的錢(qián)越貴，融資的成本更高。（可以參考文章：銀行利率、債券價(jià)格和債券收益率，復(fù)雜的關(guān)系搞明白了嗎？）

債券投資的風(fēng)險(xiǎn)

債券的投資，雖然相對(duì)安全，但也面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)：

價(jià)格的下跌：債券價(jià)格沒(méi)有漲跌幅限制，在遇到突發(fā)、重大、負(fù)面消息的時(shí)候，價(jià)格會(huì)急劇下跌。

本息的兌付：如果遭遇發(fā)行方信用危機(jī)，可能面臨無(wú)法兌付的情況。

低收益率：券收益來(lái)自于利息和價(jià)差收益，投資不當(dāng)?shù)脑挘瑢?shí)際的收益率可能較低。

對(duì)債券有了些了解，就可以更好的理解債券型基金了。

02 債券型基金ABC

現(xiàn)在市場(chǎng)上有1000多只債券型基金，都是以債券為主要投資標(biāo)的。

債券基金，又稱為債券型基金，是指專門(mén)投資于債券的基金，它通過(guò)集中眾多投資者的資金，對(duì)債券進(jìn)行組合投資，尋求較為穩(wěn)定的收益。

債基的種類

根據(jù)投資目標(biāo)的不同，債券型基金又可以分成以下幾種：

1）純債基金：只投資各種債券。

2）普通型債券基金：主要投資債券，可以參與新股申購(gòu)，但不能投資股票。

3）激進(jìn)型債券基金：主要投資債券，可以參與新股申購(gòu)，以及少量的股票投資。

4）短債基金：主要投資1年以內(nèi)的債券。

5）特定策略基金：跟蹤特定債券指數(shù)、可轉(zhuǎn)債等的基金。

短債基金，例如嘉實(shí)超短債（070009），可以定位在短期的現(xiàn)金理財(cái)（貨幣基金的加強(qiáng)版）；跟蹤債券指數(shù)的基金，例如廣發(fā)中債7-10年國(guó)開(kāi)債指數(shù)A(003376)；跟蹤可轉(zhuǎn)債的，例如興全可轉(zhuǎn)債混合（340001）,這些都屬于特殊品種，先不予考慮。

激進(jìn)型債券基金，有二級(jí)市場(chǎng)的股票交易，這種投資，還是讓股票指數(shù)型基金去做吧，也不予考慮。

這里最主要討論的，是純債基和普通型債基，回歸長(zhǎng)期、“債權(quán)類”資產(chǎn)的本質(zhì)。

債基的產(chǎn)品

根據(jù)天天基金網(wǎng)上的數(shù)據(jù)，截止到2018年11月28日，市場(chǎng)上一共有1033只債券型基金。

其中，成立2年以內(nèi)的占到了30%。

基金的規(guī)模，也是很重要的指標(biāo)。小于2億的有529只，占了總數(shù)量的64%！

可見(jiàn)，現(xiàn)在市場(chǎng)上的產(chǎn)品多、規(guī)模小、成立時(shí)間短，在購(gòu)買(mǎi)的時(shí)候需要特別注意。

債基的A、B、C類別

債券基金，講究長(zhǎng)期投資，再加上對(duì)大額投資者的優(yōu)惠，同一只基金，可能有A/B/C三個(gè)類別。

A類：前端收費(fèi)，適合金額大，或者持有時(shí)間長(zhǎng)的投資者。

B類：后端收費(fèi)，適合金額不大，持有期限較長(zhǎng)的投資者（例如3年以上）。

C類：適合金額不大、持有時(shí)間不定的投資者，有銷售服務(wù)費(fèi)和申購(gòu)贖回較多，凈值也偏低。

這些產(chǎn)品的細(xì)分，都是為了申購(gòu)和贖回的穩(wěn)定性，這樣可以減少流動(dòng)性壓力，提高投資業(yè)績(jī)。

但是，債券型基金被清盤(pán)、所投資的債券踩雷、份額突變導(dǎo)致凈值降低等，也都是可能遇到的大問(wèn)題。對(duì)于這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，只有明白了債券基金的運(yùn)營(yíng)，才能更好的予以防范。

03 債券型基金的運(yùn)營(yíng)

跟單只債券的投資不同，基金是把募集的資金，做一個(gè)債券的投資組合，在最大化投資收益的同時(shí)，滿足基金贖回的資金要求。

基金管理人，把募集的資金買(mǎi)入債券，通過(guò)持有或者賣(mài)出來(lái)獲取收益。

基金收入來(lái)源

根據(jù)基金報(bào)告中的說(shuō)明，債券基金的收入，來(lái)自于三個(gè)部分。

1.利息收入：主要是持有債券的利息，以及小部分存款利息。

2.市值的增長(zhǎng)：持有債券的價(jià)格一直在變化，這部分也就是“公允價(jià)值變動(dòng)”收入。

3.賣(mài)出債券差價(jià)：通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)，獲得價(jià)差的投資收益（也就是資本利得）。

對(duì)于這三部分的收入，孰高孰低，可能都會(huì)有自己的理解。不過(guò)，等看過(guò)后面基金的統(tǒng)計(jì)后，肯定會(huì)顛覆你的認(rèn)知。

基金凈值的核算

買(mǎi)賣(mài)基金，是以每份的凈值為價(jià)格的，凈值是如何計(jì)算的呢？

“基金的份額凈值 = 凈資產(chǎn) ÷ 總份額 ”，按照基金的報(bào)告，凈資產(chǎn)，也就是所有者權(quán)益合計(jì)，包括了實(shí)收基金和未分配利潤(rùn)（關(guān)于這個(gè)，可以參考文章：帶你看看基金報(bào)告里的“秘密”）。

其實(shí)，簡(jiǎn)單的說(shuō)，凈資產(chǎn)的來(lái)源包括了三部分。

1.本期利潤(rùn)：也就是上面說(shuō)的三個(gè)收入來(lái)源，再減去費(fèi)用。

2.本期凈申購(gòu)款：也就是申購(gòu)金額，減去贖回金額的差值。

3.期初未分配利潤(rùn)：期初的數(shù)字，之前的累積。

所以，本期的利息收入、公允價(jià)值變動(dòng)收入、買(mǎi)賣(mài)投資收入，以及本期的申購(gòu)贖回情況，都會(huì)影響到基金每份額的凈值。

基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)

債券型基金，主要是投資債券，所以上面提到的債券風(fēng)險(xiǎn)，也是基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)：債券價(jià)格暴跌、發(fā)行人信用危機(jī)、收益不理想。

另外，雖然基金通過(guò)一攬子債券來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但也產(chǎn)生了新的風(fēng)險(xiǎn)：

1) 份額劇烈變化: 申購(gòu)和贖回份額的暴增，都會(huì)嚴(yán)重干擾到基金的運(yùn)作，影響凈值表現(xiàn)。

2) 基金的清盤(pán): 按照規(guī)定，“當(dāng)連續(xù)60個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元”的話，基金會(huì)被清盤(pán)。

3) 重倉(cāng)債券踩雷: 如果債券持有倉(cāng)位較集中，重倉(cāng)債券發(fā)行人遭遇信用危機(jī)的話，價(jià)格會(huì)暴跌，也會(huì)顯著的影響到基金凈值。

下面，理論結(jié)合實(shí)際，以幾只債券基金為例，做下比較分析。

04 七只熱門(mén)債券型基金的比較

選取了七只比較熱門(mén)的債基，有的是五星級(jí)評(píng)價(jià)的基金，有的是媒體經(jīng)常報(bào)道的，都專注在長(zhǎng)期債券上，比較有代表性，包括：

博時(shí)信用債純債A（050027）、易方達(dá)信用債A（000032）、富國(guó)信用債A（000191）、招商產(chǎn)業(yè)債A（217022）、銀河領(lǐng)先債券A（519669）、大成債券A/B（090002）、廣發(fā)純債A（270048）

業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較

截止到2018年11月22日，這些基金過(guò)去三年的收益率曲線如下。

可以看到，雖然數(shù)字不同，但這些基金的漲跌趨勢(shì)，還是比較一致的，這也是債券的特點(diǎn)，趨勢(shì)性強(qiáng)、周期明顯。

過(guò)去不同時(shí)間階段、定投的收益率如下圖。

可以看到，雖然大家的趨勢(shì)一致，長(zhǎng)期的收益率也比較接近，但有的基金表現(xiàn)的一直很好。

運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)比較

從基金的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)上，能更深入的了解這種差異。

以這些基金2018半年報(bào)（1.1~6.30）的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，做了以下統(tǒng)計(jì)，主要包括了：

收入的細(xì)分：看看收入來(lái)源的結(jié)構(gòu)。

收入占凈資產(chǎn)比例：看看收入對(duì)凈資產(chǎn)的影響（凈資產(chǎn)決定了份額凈值）。

債券交易占比：看看交易是否頻繁（賣(mài)出債券的金額，與持有債券市值的比例）。

份額增長(zhǎng)率：看看本期的申購(gòu)凈額比例。

累計(jì)凈值增長(zhǎng)率：看看本期的凈值增長(zhǎng)。

收入的細(xì)分：

很明顯，大部分收入，來(lái)源于債券的利息；小部分收入，來(lái)源于持有債券的公允價(jià)值變動(dòng)收益；而投資收益，也就是賣(mài)出債券的價(jià)差，基本上可以忽略，甚至很多時(shí)候是虧損的（這也跟本期的債券市場(chǎng)走勢(shì)有關(guān)）。

這是一個(gè)普遍的現(xiàn)象，體現(xiàn)了債基和股基的差異，股票基金主要靠買(mǎi)賣(mài)交易掙錢(qián)；而債券基金，主要靠持有的利息，以及市值的水漲船高。

這也反應(yīng)了兩種基金經(jīng)理的不同，債券基金經(jīng)理比較宏觀、注重趨勢(shì)、中長(zhǎng)期操作等。同樣的道理，債券基金的管理費(fèi)和托管費(fèi)率也比較低，一般是每年0.7%和0.2%。

收入占凈資產(chǎn)比例：

按照上面的介紹，基金的凈資產(chǎn)，類似一個(gè)很大的資金池子，池子的很大一部分是基民的申購(gòu)款（沒(méi)有增值），收入占比越大，凈值的表現(xiàn)也越好，這個(gè)從統(tǒng)計(jì)圖上的“易方達(dá)信用債A”和“大成債券A/B”也看得很清楚。

債券交易占比：

賣(mài)出債券總金額，與期末持有債券市值的比例。從統(tǒng)計(jì)上看，基金經(jīng)理的交易還是比較多的（從Top5持倉(cāng)變化也可以看出來(lái)），但比例的多少，對(duì)凈值的表現(xiàn)沒(méi)有顯著的影響。

份額的增長(zhǎng)：

基金的申購(gòu)、贖回份額變化越劇烈，基金管理人就越困難，這個(gè)從統(tǒng)計(jì)上也能看出來(lái)，凈值表現(xiàn)最好的兩只基金，份額都是小幅增長(zhǎng)的。

基金的機(jī)構(gòu)投資者：

另外，從基金的報(bào)告中，也可以看到，債券基金的機(jī)構(gòu)投資者占比還是非常高的，這是普遍的現(xiàn)象，但跟總份額的變化并沒(méi)有必然的聯(lián)系。

例如“銀河領(lǐng)先債券A”的機(jī)構(gòu)投資者份額，期末占到了97%，但其份額卻變化了125%。

05 小結(jié)

寫(xiě)了這么多，總算對(duì)債券基金沒(méi)那么模糊了，也有一些重點(diǎn)：

1）債券是很重要的“債權(quán)類”資產(chǎn)，可以通過(guò)“股債平衡”等方式做資產(chǎn)配置，也可以根據(jù)自己的需求，作為單獨(dú)的穩(wěn)健型投資。

2）債券指數(shù)的趨勢(shì)型強(qiáng)，牛熊周期短（1-3年），跟十年期國(guó)債收益率是非常明顯的負(fù)相關(guān)性。

3）債券投資門(mén)檻高，通過(guò)債券型基金是很好的投資途徑。

4）很多債基的收益走勢(shì)，都呈現(xiàn)出同樣的趨勢(shì)性，但具體表現(xiàn)高低不同。

5）債基的收入，主要來(lái)自債券利息，其次是公允價(jià)值變動(dòng)，主動(dòng)的投資收益較少（特別是在市場(chǎng)低迷時(shí)）。

6）基金份額的變化，對(duì)凈值表現(xiàn)有較大影響；而債券的賣(mài)出交易占比、機(jī)構(gòu)持有者比例，對(duì)凈值表現(xiàn)并沒(méi)有顯著的影響。

因此，在購(gòu)買(mǎi)債基的時(shí)候，可以優(yōu)先考慮：

1）成立時(shí)間超過(guò)5年的，有業(yè)績(jī)驗(yàn)證，也經(jīng)歷過(guò)牛熊市的。

2）基金規(guī)模至少在2億以上的，避免規(guī)模太小被清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。

3）歷史業(yè)績(jī)排名靠前的（不同階段、定投等），雖然是主動(dòng)型基金，但債券趨勢(shì)性強(qiáng)，歷史業(yè)績(jī)好的，以后大概率也不差。

4）從晨星等基金評(píng)級(jí)網(wǎng)站，選擇過(guò)去3、5年的四星或者五星級(jí)債基。

5）優(yōu)秀的債券基金，業(yè)績(jī)有高低，但差別不大，自己的投資方式和投資目的更重要。

6）根據(jù)自己的需求，可以結(jié)合十年期國(guó)債收益率，當(dāng)收益率較高（比如3.5%以上），也就是市場(chǎng)上錢(qián)比較緊的時(shí)候買(mǎi)入，準(zhǔn)備持有1-3年，在相反的時(shí)候賣(mài)出(比如3.0%或更低）；也可以作為資產(chǎn)配置，長(zhǎng)期的持有，并定期再平衡。