科創(chuàng)板采用市場化的詢價定價方式，有望成為A新股發(fā)行定價改革的催化劑。A股的新股發(fā)行審核制度經(jīng)歷了4個階段，逐步從額度管理審批制走到了當前的核準保薦制，改革方向朝著市場化、注冊制不斷推進；但是相比之下，發(fā)行定價的市場化道路卻走的較為曲折，當前“雙限″的發(fā)行制度下，新股價值發(fā)現(xiàn)和資金配置效率方面仍有欠缺。本次科創(chuàng)板“首發(fā)及增發(fā)上市前5個交易日不設漲跌幅”和“取消直接定價方式，全面采用市場化的詢價定價方式”的制度安排將是深化資本市場改革的有益嘗試，未來有望“以點帶面”成為新股發(fā)行定價改革的催化劑。

科創(chuàng)板的上市標準突破了企業(yè)盈利的限制，重點支持的6大領域（信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)藥）甚至允許虧損的公司上市，這對于傳統(tǒng)的估值方法（收益法、成本法和市場法等）提岀了全新的挑戰(zhàn)。申萬宏源策略早在2014年提岀了“驅動力VS生命周期¨的分析框架，對新經(jīng)濟行業(yè)進行了系統(tǒng)的硏究，本文將在此基礎之上對新經(jīng)濟行業(yè)的估值方法進行進一步的探討：

概念期：ⅤM指數(shù)和實物期權法較為適用。穊念期企業(yè)往往尚無正式產(chǎn)品或服務，仍屬戰(zhàn)術博弈階段，此時適用VM指數(shù)（VM指數(shù)=本輪投前估值/前輪投后估值/兩輪之間間隔月數(shù)）作為企業(yè)估值擴張速度的表征，VM指數(shù)原則上不應超過0.5，且一般呈現(xiàn)出隨著融資輪數(shù)增加而逐輪下降的趨勢。此外，概念期的企業(yè)處于發(fā)展初期，未來存在很大的不確定性，使用現(xiàn)金流折現(xiàn)時折現(xiàn)率很高從而導致估值偏低，但不確定背后出了風險同樣蘊含著機會，引入實物期權的概念有利于更好評估早期企業(yè)價值。典型案例可見硏發(fā)期的創(chuàng)新藥公司。

導入期：行業(yè)空問和客戶價值的評估是關鍵。導入期企業(yè)新產(chǎn)品剛剛投入市場，規(guī)模不大且業(yè)務單一，不確定性極強，這一階段的估值是定性與定量的結合。以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，導入期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要考慮“估值五要素”，分別為客戶數(shù)、客戶網(wǎng)絡效應、客戶互動因子、企業(yè)團隊價值以及初始投資成本，非線性的發(fā)展模式下對于行業(yè)空間的測算和客戶價值的評估需要結合定性與定量思維。典型案例可見云計算公司。

成長期：業(yè)績增速是王道。進入成長期后，企業(yè)規(guī)模不斷擴大，產(chǎn)品和服務不斷豐富，企業(yè)處于高速發(fā)展階段，根據(jù)企業(yè)是否跨過盈虧平衡點可分別用PEG和PS估值。典型案例可見互聯(lián)網(wǎng)零售公司。

成熟期：盈利和現(xiàn)金流是基礎。進入成熟期的企業(yè)形成了完整的產(chǎn)品結構并穩(wěn)定地進入市場銷售，銷售增長速度緩慢直至轉而下降，分紅也較為穩(wěn)定，這一階段是各類估值方法最為通用的階段，實踐中常用的DCF、PE/PB/PS、EV/ EBITDA和NAV等估值方法均適用。

衰退期：“當下”重于“未來”，重置成本法是最好選擇。