2018年凈利潤增20%,低于市場預期 桐昆股份于3月13日發(fā)布2018年年報,公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入416.0億元,同比增26.8%,凈利潤21.2億元,同比增20.4%,低于市場預期。按照18.22億的最新股本計算,對應EPS為1.16元。其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入107.4億元,同比增12.9%,凈利潤-3.83億元。公司擬10派1.2元(含稅);公司同時公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過23億元,用于建設“年產(chǎn)50萬噸智能化超仿真纖維項目”及“年產(chǎn)30萬噸綠色纖維項目”。我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.65/2.08/2.46元,維持“增持”評級。

滌綸長絲-PTA產(chǎn)業(yè)鏈高景氣,量價齊升帶動業(yè)績增長 伴隨新增產(chǎn)能逐步釋放,2018年公司滌綸長絲銷量增長15.1%至450.8萬噸,其中POY/FDY/DTY銷量分別為303.2/78.5/64.6萬噸,同比增10.8%/26.4%/24.2%,銷售均價分別為0.84/0.89/1.01萬元/噸,同比上漲15.4%/9.7%/12.8%,公司滌綸長絲業(yè)務營收同比增31.5%至395.4億元。據(jù)百川資訊,報告期內(nèi)華東地區(qū)PTA均價為0.65萬元/噸,同比上漲25%,PTA-PX均價差擴大61%至997元/噸,疊加18年初嘉興石化二期220萬噸PTA投產(chǎn)提升原料自給率,公司綜合毛利率同比升1.3pct至11.7%。 油價波動影響Q4業(yè)績,但主要產(chǎn)品價格近期企穩(wěn)回升 由于油價大幅波動,18Q4滌綸長絲POY/DTY/FDY價格環(huán)比Q3分別下跌13%/9%/12%至0.94/1.12/1.07萬元/噸,同時PTA-PX價差環(huán)比Q3下滑89%至242元/噸,公司于Q4計提資產(chǎn)減值損失3.03億元(主要是存貨跌價損失),造成單季度虧損并拖累全年業(yè)績。伴隨近期終端紡織行業(yè)進入旺季,下游企業(yè)銷售改善帶動PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈整體上行,據(jù)百川資訊,3月上旬華東地區(qū)POY/DTY/FDY價格分別為0.89/1.06/1.01萬元/噸,較18年底價格低點分別回升9%/6%/5%;PTA價格為0.67萬元/噸,PTA-PX價差為952元/噸,分別較18年底回升12%/105%。

擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債投建滌綸長絲項目 公司同時公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過23億元,以恒超、恒騰公司為主體分別投建“年產(chǎn)50萬噸智能化超仿真纖維項目”、“年產(chǎn)30萬噸綠色纖維項目”。公司預計上述項目建設期均為2年,達產(chǎn)后新增POY/FDY產(chǎn)能25/55萬噸,加上2月13日公告的石化聚酯一體化項目,公司遠期PTA/聚酯產(chǎn)能分別將達900/980萬噸,行業(yè)龍頭地位有望進一步強化。 維持“增持”評級 考慮聚酯行業(yè)2019年新增產(chǎn)能較多,我們下調(diào)公司2019-2020凈利潤預測至30/38億元(原值37/41億元),并預測2021年凈利潤為45億元,對應2019-2021年EPS分別為1.65/2.08/2.46元,結(jié)合可比公司估值水平(2019年10倍PE),給予公司2019年9-10倍PE,對應目標價14.85-16.50元(原值14.62-17.20元),維持“增持”評級。

風險提示:新建項目投產(chǎn)進度低于預期風險,原油價格大幅波動風險。