不擇時隨機定投買入，在相當長的時間里，是有可能大幅跑輸指數(shù)的。

本刊特約作者 劉婷文 謝粼/文

很多商業(yè)宣傳都有意無意地提到巴菲特推薦了指數(shù)定投的方式，再加上指數(shù)定投契合“不費力就能賺錢”的心理，所以很容易就被投資者不假思索地接受。

可惜，這可能是個誤傳，巴菲特并沒有推薦過指數(shù)定投的方式。

比如，在1993年致股東的信中，巴菲特表示：當一位投資者……愿意成為美國經(jīng)濟的長期股東時，他應該分散化投資……通過周期性地購買一只指數(shù)基金，他能夠戰(zhàn)勝職業(yè)投資者。

原文是By periodically investingin an index fund，把periodically翻譯成“定期地”、“周期地”都沒錯，可是如果把這個詞翻譯成定投，可能就會誤導投資者。

類似的，在2008年、2013年的股東問答和記者采訪中，巴菲特也只是推薦過定期地、分批買入。

定投的宣傳挺好，但實際上在操作過程中卻很難實現(xiàn)。所有的定投宣傳，都有“六字箴言”：不擇時，長期投。

事實上，投資者是經(jīng)常需要用錢的，所以，會經(jīng)常面臨定投中斷的情況。

另外，不論時間的定投本身就值得商榷。為什么要在市場狂熱或者市場大幅上漲后繼續(xù)投資？這太荒謬了。

觀察下面四個“實驗”，看看不同時間開始定投的幾種情況收益的差別：

假設每期同樣的都投1000元，投資于博時裕富滬深300A，并且紅利再投入，投資期限為5年，申購費率為1.5%，基準指數(shù)使用滬深300全收益指數(shù)，由東方財富的定投計算器來計算。

情況一，首次投資時間2008年8月1日，定投截止日2013年8月1日。這是類似“抄底抄在半山腰”的情況，是投資者經(jīng)常遇見的情況，結(jié)果怎么樣？滬深300全收益指數(shù)：-15.55%，指數(shù)基金定投：-14.73%，收益差不多。

情況二，首次投資時間2012年8月1日，定投截止日2017年8月1日。這種情況比較理想，投資者基本在底部區(qū)域開始買入，最后停止定投的時間也比較理想，屬于“吃到了甘蔗最甜的一段”，最后的結(jié)果怎么樣？滬深300全收益指數(shù)：78.7%，指數(shù)基金定投：59.99%，差太多！

情況三，首次投資時間2009年8月1日，定投截止日2014年8月1日。這種情況投資者就比較倒霉，建倉在頂點，結(jié)束在黎明前，滬深300全收益指數(shù)：-30.78%，指數(shù)基金定投：-7.99%，定投指數(shù)基金的收益大幅戰(zhàn)勝指數(shù)本身。

情況四，首次投資時間2008年8月1日，定投截止日2018年8月1日。投資者投資了十年，并且建倉和停止建倉的時間還算不錯。結(jié)果呢？滬深300全收益指數(shù)：108.8%，指數(shù)基金定投：56.97%，定投指數(shù)基金的收益再次大幅輸于指數(shù)本身。

以上四種情況基本涵蓋了買在低點、買在半山腰、買在頂點和穿越兩輪市場周期的情況，滿足了不擇時、長期堅持的種種情況。從回溯的結(jié)果看，只有在牛市末期定投指數(shù)才有明顯的優(yōu)勢，也許要素考慮不完備，但是至少證明了一個問題：即不擇時隨機定投買入，在相當長的時間里，是有可能大幅跑輸指數(shù)的！

其實從邏輯推理上也不難預計到這種情況，由于指數(shù)模擬的是“永遠滿倉”的情況，因此，如果投資者在牛市初期買進，由于初期買入的“少”，而指數(shù)是“滿倉”，投資者跑輸指數(shù)的概率就加大，但是獲得絕對收益的概率在加大。反之，如果在牛市頂部區(qū)域買入，則跑贏指數(shù)的概率就加大，但是產(chǎn)生絕對虧損的概率也隨之加大。如果指數(shù)呈螺旋式上升，即使投資期限足夠長，例如上例的十年期，則投資績效也可能不佳，原因在于熊市定投的虧損，至少部分抵消了投資者在底部“抄底”收集“籌碼”的收益。

好的策略還是要注重估值，注重統(tǒng)計規(guī)律，要在低估的時候大量分批買入，即使市場下跌，也還是要買；在市場大幅上漲后，停止定投甚至賣出，而不是一味強調(diào)“不擇時，長期投”。

巴菲特強調(diào)的也是在低估這一“特定時期”到來的時候“分批買入”，而不是強調(diào)“定投”，指數(shù)定投，巴菲特沒有說過!

作者劉婷文任職于中國政法大學商學院