最近有一個(gè)觀點(diǎn)很流行：上市公司通過財(cái)務(wù)大洗澡尤其是商譽(yù)減值之后，來年業(yè)績(jī)必定高速增長(zhǎng)，從而帶來股價(jià)的上漲，在商譽(yù)暴雷之后，投資者應(yīng)該選擇的是買入而不是賣出。這種說法的根源在于商譽(yù)屬于已經(jīng)發(fā)生的實(shí)際支出，暴雷之后并不需要繼續(xù)發(fā)生支出，同時(shí)商譽(yù)減值只影響利潤(rùn)表，只是會(huì)計(jì)虧損，并不影響現(xiàn)金流。

持這種觀點(diǎn)的投資者不在少數(shù)，即使是初善投資交流群里與初善君一起耳聞目染商譽(yù)問題這么久的投資者。

基于此種考慮，抄底商譽(yù)暴雷的上市公司合適嗎？

商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)處理。跟任何一項(xiàng)資產(chǎn)一樣，包括貨幣資金，都應(yīng)該至少每年年底進(jìn)行“減值測(cè)試”。貨幣資金等資產(chǎn)之所以沒做減值測(cè)試，是因?yàn)槲覀兡J(rèn)銀行存款等資金是100%安全的。商譽(yù)如需減值，則構(gòu)成利潤(rùn)表上的“資產(chǎn)減值損失”。減值測(cè)試的方法之前也多次聊過，一般都用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF法），會(huì)涉及盈利預(yù)測(cè)、折現(xiàn)率預(yù)測(cè)等內(nèi)容。

商譽(yù)的減值一旦發(fā)生后續(xù)不得轉(zhuǎn)回。應(yīng)收賬款、存貨的減值可以轉(zhuǎn)回，意味著存貨今年因?yàn)閮r(jià)格下跌發(fā)生減值明年產(chǎn)品價(jià)格回升就可以做多利潤(rùn)，因此這些資產(chǎn)的減值天生具有調(diào)節(jié)利潤(rùn)的功能。商譽(yù)不同，商譽(yù)的減值一旦發(fā)生后續(xù)不得轉(zhuǎn)回，換言之企業(yè)可以通過商譽(yù)減值降低當(dāng)期利潤(rùn)，但不能后續(xù)通過轉(zhuǎn)回商譽(yù)減值再增加利潤(rùn)了。

商譽(yù)最無奈的地方是永無止境的減值壓力。即使并購(gòu)公司超預(yù)期完成業(yè)績(jī)，即使實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)已經(jīng)遠(yuǎn)超商譽(yù)本身，商譽(yù)依然放在那里，未來依然有減值壓力。根據(jù)目前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并購(gòu)對(duì)象業(yè)績(jī)好，商譽(yù)不能攤銷，就一直放在哪里，但只要預(yù)期并購(gòu)對(duì)象未來業(yè)績(jī)不佳，就可能進(jìn)行減值。除非經(jīng)過很多年份，被并購(gòu)公司的估值明顯高于被收購(gòu)時(shí)的估值了，商譽(yù)減值可能才不是問題，比如美的集團(tuán)并購(gòu)的小天鵝，小天鵝現(xiàn)在市值都超過400億了，幾億的商譽(yù)自然不值一提。

商譽(yù)減值會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響利潤(rùn)表上通過增加資產(chǎn)減值損失減少當(dāng)期利潤(rùn)，這也是大家看。到動(dòng)輒虧損幾十億的原因。資產(chǎn)負(fù)債表上減少非流動(dòng)資產(chǎn)的商譽(yù)科目，同時(shí)減少了總資產(chǎn)，當(dāng)虧損結(jié)轉(zhuǎn)到未分配利潤(rùn)時(shí)，還會(huì)減少凈資產(chǎn)。但是跟固定資產(chǎn)等減值一樣，不會(huì)影響公司的現(xiàn)金流。

看完上面的分析，是不是確實(shí)認(rèn)為商譽(yù)減值沒問題，反正遲早可能都要減值，與其等到以后減值，不如現(xiàn)在一筆減掉，然后輕裝上陣?？墒鞘聦?shí)真的如此嗎？

相信各位投資者對(duì)蝴蝶效應(yīng)都略知一二，而商譽(yù)減值可能是引發(fā)企業(yè)不斷暴雷的那只蝴蝶。

首先，資產(chǎn)減值就是資產(chǎn)減值，意味著收購(gòu)資產(chǎn)盈利能力不及預(yù)期或者大幅下滑，這種下滑可能是一時(shí)的，也可能是一世的。如果是一時(shí)的，那么計(jì)提商譽(yù)減值本身就是有問題的，這就是明顯操縱業(yè)績(jī)，進(jìn)行業(yè)績(jī)洗澡，因?yàn)橐粫r(shí)的業(yè)績(jī)下滑并不需要計(jì)提商譽(yù)減值，至少不需要大幅計(jì)提商譽(yù)減值。如果是一世的，意味著收購(gòu)的資產(chǎn)大幅貶值，很難再恢復(fù)至以前的盈利狀態(tài)。

以天神娛樂為例，其商譽(yù)余額最高金額是收購(gòu)北京幻想悅游網(wǎng)絡(luò)科技有限公司的29億。幻想悅游16-18年業(yè)績(jī)承諾分別為25000萬、32500萬、40625萬，天神娛樂花了34.17億元?；孟霅傆斡?016年度、2017年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為25,651.02萬元、33,163.15萬元，達(dá)到業(yè)績(jī)承諾，而2018年上半年依然實(shí)現(xiàn)了1.2億的凈利潤(rùn)，同比略有增長(zhǎng)?？磥硖焐駣蕵肥召?gòu)的資產(chǎn)盈利能力下滑是一時(shí)的，不過這種資產(chǎn)怎么就需要計(jì)提那么大的資產(chǎn)減值呢？為了業(yè)績(jī)洗澡，估計(jì)真的連跟巴菲特吃飯的那張老臉都不要了。

其次，商譽(yù)減值意味著公司的管理層戰(zhàn)略眼光存在問題，根本不值得投資。這個(gè)問題不深入。

再次，一旦減少凈資產(chǎn)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)大幅上升，意味著可能觸及有息負(fù)債的歸還條件，從而對(duì)現(xiàn)金流帶來極大的影響。

比如天神娛樂，預(yù)計(jì)虧損73-78億元，如果按照折中虧損76億的話，那么天神娛樂的凈資產(chǎn)將由2018年9月30日的97億減少至21億。由此，公司資產(chǎn)負(fù)債率將可能由不到30%上升至70%，這對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎是致命的。于是我們看到中證鵬元將公司的債券的信用評(píng)級(jí)下調(diào)。

當(dāng)然，以上都不是最可怕的，最可怕的來自監(jiān)管，一旦因?yàn)橐恍}操作被立案調(diào)查，那么公司的問題將會(huì)徹底暴露，輕則ST，重則退市。

可能依然很多朋友覺得我在危言聳聽。

畢竟上市公司收購(gòu)這些所謂資產(chǎn)花的錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)在的市值，如果把這些資產(chǎn)賣出去，豈不是可以得到很多現(xiàn)金。事實(shí)上，很多上市公司也是這么想的，先把減值計(jì)提了，等待機(jī)會(huì)把資產(chǎn)賣掉，可以坐高利潤(rùn)，想想還有點(diǎn)小激動(dòng)呢？

可事實(shí)上是，除了人傻錢多的A股上市公司，誰會(huì)愿意接盤這些資產(chǎn)呢？在監(jiān)管越來越嚴(yán)格的今天，左手倒右手已經(jīng)沒那么容易了。

給大家舉幾個(gè)例子，看看商譽(yù)計(jì)提減值高的公司現(xiàn)狀如何？

2017年堅(jiān)瑞沃能計(jì)提商譽(yù)減值46億，當(dāng)時(shí)股價(jià)三個(gè)跌停至5.55元打開，截止目前，收盤價(jià)約1.38元，股價(jià)又跌去了75%。為什么會(huì)這么慘呢？

因?yàn)檫@個(gè)屬于長(zhǎng)期贏利能力下滑，子公司沃特瑪鋰離子電池（組）生產(chǎn)銷售、新能源汽車銷售及服務(wù)業(yè)務(wù)大幅減少，當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入主要系為緩解債務(wù)壓力，折價(jià)處置、變現(xiàn)存貨等資產(chǎn)形成，毛利率大幅下降。此外，由于公司銀行等付息債務(wù)規(guī)模較大，當(dāng)期計(jì)提利息費(fèi)用大約4.8億元。同時(shí)，公司收到證監(jiān)會(huì)的處罰。

于是我們看到，堅(jiān)瑞沃能經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算的2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損500,000.00萬元至545,000.00萬元。同時(shí)存在暫停上市的可能。公司目前預(yù)計(jì)2018年末凈資產(chǎn)有可能為負(fù)，如決算后公司2018年末凈資產(chǎn)為負(fù)，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》第十三章相關(guān)規(guī)定，公司出現(xiàn)“最近一個(gè)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示當(dāng)年年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)”，深圳證券交易所可以決定暫停公司股票上市。

再比如巴士在線、保千里、聯(lián)建光電等等，股價(jià)都創(chuàng)出了新低，均存在被暫停上市的可能，這些公司2018年分別計(jì)提了15億、8億和6億的商譽(yù)減值。

當(dāng)然，這條選股路徑肯定是沒有問題的，一定存在被錯(cuò)殺的個(gè)股，只是選擇上需要仔細(xì)甄別，初善君認(rèn)為要點(diǎn)如下：

一是收購(gòu)資產(chǎn)的長(zhǎng)期盈利能力問題不大；

二是不會(huì)對(duì)上市公司本身產(chǎn)生負(fù)面的連鎖反應(yīng)；

三是估值足夠低。

有些公司真的壞的很！