1.1制造你的“核武器”

“核武器”有兩層意思：第一，它像核彈一樣威力巨大，對(duì)投資績效具有決定性的影響；第二，它像核彈一樣雖然原理簡單，但真正擁有它卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒那么容易。

復(fù)利用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)法則告訴我們：抑制虧損，是投資取得成功的第一要?jiǎng)?wù)。巴菲特自1957年開始專業(yè)投資以來，只有1年業(yè)績?cè)鲩L超過50%，但在50多年的投資中，只有2年業(yè)績負(fù)增長，超長的時(shí)間加上抑制虧損，看似平庸的復(fù)合增長率也將創(chuàng)造驚人的財(cái)富。

一筆投資的復(fù)合增長率的關(guān)鍵要素有3個(gè)：1）初始投入的本金有多少？2）能夠獲得多高的收益率？3）能夠持續(xù)多長的獲利時(shí)間？

正在進(jìn)行長期財(cái)務(wù)規(guī)劃的年輕投資者需要特別注意：

第一，在基數(shù)小的時(shí)候，投資并不是一個(gè)很重要的事情。因?yàn)榧词公@得很大的短期收益，依然不足以實(shí)現(xiàn)“錢生錢”的規(guī)模。這個(gè)階段一邊努力學(xué)習(xí)投資的相關(guān)知識(shí)，一邊打理好主業(yè)實(shí)現(xiàn)可投資本的持續(xù)積累。

第二，具備初步投資資本后，選擇在熊市低迷期間入市，重倉并且較為集中持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是完成資本的一次原始積累的基本條件。這一階段要避免熊市嚴(yán)重虧損，同時(shí)把握好牛市帶來資產(chǎn)收益高彈性的機(jī)會(huì)。

第三，完成資本原始積累后，資本規(guī)模已經(jīng)初步獲得財(cái)務(wù)自由，之后挑戰(zhàn)在于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的增長，最重要的是杜絕任何劇烈損失的可能。這個(gè)階段最重要的目標(biāo)是：熊市嚴(yán)格規(guī)避虧損，牛市不追求暴利。

1.2下注大概率與高賠率

凱利公式：（賠率*贏的概率-輸?shù)母怕剩?賠率=倉位。其中，概率：一件事發(fā)生的可能性；賠率：時(shí)間發(fā)生后預(yù)期盈利與可能虧損的比值，即期望的盈利/可能的虧損。

賠率雖然重要，但是獲勝概率才是最關(guān)鍵的因素。當(dāng)獲勝概率相當(dāng)時(shí)，具有更好回報(bào)彈性（即賠率）的投資更有吸引力。但若獲勝概率過低，那么再高的賠率也毫無意義。

大概率與高賠率出現(xiàn)的情況：一個(gè)未來具有廣闊發(fā)展前景和優(yōu)秀盈利能力的公司，在現(xiàn)階段尚未被市場(chǎng)充分理解，這需要對(duì)企業(yè)經(jīng)營前景有極高的洞察力；市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)暫時(shí)性陷入困境的企業(yè)過分的悲觀，從而給出了匪夷所思的股價(jià)，這需要在市場(chǎng)恐慌的時(shí)候保持冷靜。

我們對(duì)企業(yè)分析所做的一切，對(duì)于商業(yè)價(jià)值、商業(yè)模式、競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)、管理團(tuán)隊(duì)等的嚴(yán)格考察其實(shí)都不過是為了提升獲勝的概率（即確定性），而與對(duì)于同樣的基本面狀況市場(chǎng)在不同時(shí)刻給出的價(jià)格則提供了勝負(fù)時(shí)所面臨的賠率。

1.3聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

“聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的含義：試圖規(guī)避一切風(fēng)險(xiǎn)是不可能也是不合理的，關(guān)鍵在于將風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍內(nèi)，并且在較低的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)下尋求具有吸引力和可持續(xù)性的盈利機(jī)會(huì)補(bǔ)償。

投資中的風(fēng)險(xiǎn)有以下幾個(gè)方面：

無知的風(fēng)險(xiǎn)：難以正確評(píng)價(jià)自己的行為和能力范圍，被誘惑做能力圈以外的事。

復(fù)雜和不可知的風(fēng)險(xiǎn)：巴菲特偏愛那些簡單、好理解同時(shí)長期發(fā)展又可預(yù)測(cè)的公司，顯然是處于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)“主觀性、隱蔽性及不可量化性”的認(rèn)識(shí)。

被忽略的致命小概率風(fēng)險(xiǎn)：我們應(yīng)該在大概率時(shí)間出現(xiàn)時(shí)下注，但是有個(gè)例外：小概率事件可能導(dǎo)致無法承受的嚴(yán)重后果。因此哪怕“有絕對(duì)把握”也不孤注一擲！

無法有效把握機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)：所有的行為都只是瞄準(zhǔn)在避免所有的風(fēng)險(xiǎn)上，還不如將錢存在銀行。

1.4深入骨髓的逆向思維

逆向思維看起來沒什么技術(shù)難度，但實(shí)際上是非常困難的。逆向思維的前提是獨(dú)立和理性。股市是一個(gè)典型的群聚性的活動(dòng)場(chǎng)所，相關(guān)的股票網(wǎng)站和論壇跟成為交織著各種欲望和想法的情緒放大器。所以有時(shí)候，你不得不讓你的心性更加清凈，精神更加專注，從而更容易發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的錯(cuò)誤。

優(yōu)秀投資者總是體現(xiàn)出反方向思考的特征：

當(dāng)某一板塊業(yè)績突出并且受到市場(chǎng)熱捧時(shí)，應(yīng)該考慮：這種優(yōu)秀的業(yè)績和強(qiáng)烈的市場(chǎng)偏好會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)么？看起來非常確定的東西真的不存在一些高風(fēng)險(xiǎn)的隱患么？

一個(gè)公司受到市場(chǎng)拋棄，基本面看起來一片悲觀時(shí)，應(yīng)該考慮：最糟糕的情況出現(xiàn)了么？這種糟糕的狀況會(huì)是階段性的還是永久性的？市場(chǎng)是否已經(jīng)反映了最壞的預(yù)期。

一個(gè)公司出現(xiàn)“黑天鵝”事件時(shí)，應(yīng)該考慮：這是行業(yè)性問題還是公司性問題？這種問題是否可以通過改善而被市場(chǎng)認(rèn)可？這個(gè)危機(jī)會(huì)影響行業(yè)的長期市場(chǎng)格局么？

當(dāng)某些公司或者行業(yè)利好頻出，應(yīng)該考慮：所有的積極信息能否最終反映在公司的現(xiàn)金流上？興旺的市場(chǎng)需求是都會(huì)使競(jìng)爭加劇，反而使公司盈利能力下降？

1.5以退為進(jìn)的長期持有

頻繁交易和波段操作：無論是頻繁交易和波段操作，都是建立在對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上的，而且這種操作的頻率越高、就越需要對(duì)價(jià)格波動(dòng)做出更加精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)。

長期持有：長期持有實(shí)際上是一種“以退為進(jìn)”的選擇：放棄復(fù)雜不可測(cè)的部分，而牢牢抓住可以確定性回報(bào)的部分。我個(gè)人更傾向于長期較集中地持有一些優(yōu)秀的公司。首先，從能力圈角度來看，一個(gè)人真正理解的企業(yè)和可以判斷的商業(yè)機(jī)會(huì)并不多；其次，只有真正優(yōu)質(zhì)的高價(jià)值企業(yè)，才敢與重倉持有；最后，越是讓人安心長期持有，就越容易享受復(fù)利的威力。

【我的看法】我不完全贊成作者的看法。為什么要長期持有？第一，對(duì)于美國這種比較成熟的市場(chǎng)，很少會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)，頻繁交易無意義。第二，對(duì)于非職業(yè)投資者來說，沒有很多時(shí)間研究多個(gè)行業(yè)甚至關(guān)注所有公司。為什么國內(nèi)頻繁交易和波段操作能成功？因?yàn)槭袌?chǎng)不成熟，幾年就有整個(gè)市場(chǎng)或者行業(yè)板塊的錯(cuò)誤定價(jià)，一年內(nèi)就有很多個(gè)股的錯(cuò)誤定價(jià)。當(dāng)然，隨著市場(chǎng)日漸成熟，長期投資也必將成為主流趨勢(shì)。

有關(guān)長期持有的話題最終還是會(huì)回到自控能力，毫無疑問也需要投資者具有強(qiáng)大的抗壓性。當(dāng)然，長期持有也有特定的前提，這既包括對(duì)社會(huì)發(fā)展大環(huán)境的總體認(rèn)識(shí)，也包括對(duì)具體投資對(duì)象的關(guān)鍵業(yè)務(wù)假設(shè)。投資的心態(tài)在我看來主要取決于是否真正理解了投資的本質(zhì)，即價(jià)值形成的規(guī)律、市場(chǎng)定價(jià)的規(guī)律以及獲利的規(guī)律。所有失敗的知行合一，與其說“行”不夠堅(jiān)定，不如說“知”不夠到位。

1.6會(huì)買的才是師傅

賣出的時(shí)機(jī)就相對(duì)來說難把握得多，這是因?yàn)椋?/p>

第一，買入的恐慌時(shí)刻，價(jià)格往往已經(jīng)反映了最壞的預(yù)期，投資者基于企業(yè)的某種穩(wěn)固因素和最低底線是可以做出較為明確的判斷的。但是想距離頂部附近才賣就說明在靠近市場(chǎng)的徹底不理性階段，你很難從企業(yè)本身去尋找到持有到哪里的判斷，只能靠對(duì)市場(chǎng)氛圍的感覺和心理上的博弈。

第二，由于安全邊際的存在，市場(chǎng)越跌創(chuàng)造的機(jī)會(huì)越大；而試圖在牛市頂端賣出，越接近最終的那個(gè)頂點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)就越是聚集。

第三，越是買得貴，心理上越是被動(dòng)。這種被動(dòng)一方面反映在覺得貴所以總有換股的沖動(dòng)；另一方面，后面漲得不夠高，收益率就不夠理想。

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