你好，歡迎來到思進的投資課堂。上節(jié)課我們說到，幾十年來，債務負擔不斷增加使償貸成本越來越高，到了一定的時候，償貸成本的增加速度超過收入，迫使人們削減支出，由于一個人的支出是另一個人的收入，收入開始減少，而償貸成本繼續(xù)增加，導致支出繼續(xù)減少，周期開始逆轉(zhuǎn)。

這時到達了長期債務的頂峰，債務負擔變得過重。美國和歐洲在 2008 年就發(fā)生了這一情況。日本在 1989 年和美國在 1929 年因同樣原因發(fā)生了這一情況?，F(xiàn)在經(jīng)濟進入了去杠桿化時代。

在去杠桿化過程中，人們削減支出，收入下降，信貸消失，資產(chǎn)價格下跌，銀行發(fā)生擠兌，股票市場暴跌，社會緊張加劇，整個過程開始下滑并形成惡性循環(huán)，隨著收入下降和償債成本增加，借款人倍感拮據(jù)，隨著信用消失，信貸枯竭，借款人再也無法借到足夠的錢來償還債務，借款人竭力填補這個窟窿，不得不出售資產(chǎn)，在支出下降的同時，拋售熱潮使市場充滿待售資產(chǎn)。這時股票市場暴跌，不動產(chǎn)市場一蹶不振，銀行陷入困境，隨著資產(chǎn)價格下跌，借款人的抵押物價值也在降低，進一步降低了借款人的信用，人們覺得自己很窮，信貸迅速消失，支出減少，收入減少，財富減少，信貸減少，借債減少，這是一個惡性循環(huán)?？雌饋砗退ネ讼嗨疲菬o法通過降低利率來改變局面。

在衰退中，可以通過降低利率來刺激借貸。但是在去杠桿化過程中，由于利率已經(jīng)很低，低至零，從而喪失刺激功能，因此降低利率不起作用。

美國國內(nèi)的利率在 1930 年代的去杠桿化期間下降到零，在 2008 年也是如此。

衰退與去杠桿化的區(qū)別在于，在去杠桿化過程中，借款人的債務負擔變得過重，無法通過降低利率來減輕。貸款人意識到債務過于龐大，根本無法足額償還。借款人失去了償帶能力，其抵押物失去價值，他們覺得受到了債務的極大傷害，不想再介入更多債務。貸款人停止放貸，借款人停止借貸。整個經(jīng)濟體與個人一樣都失去了信用度。

那么應該怎樣應對去杠桿化？問題在于債務負擔太重，必須減輕，為此可以采用四種辦法：

1、 削減支出（緊縮）；

2、 減少債務（債務違約和重組）；

3、 財務再分配；

4、 發(fā)行貨幣。

歷史上每一個去杠桿化階段都是如此：

o 美國（1930年代）

o 英國（1950年代）

o 日本（1990年代）

o 西班牙和意大利（2010年代）

(《一本書讀懂生活中的金融常識》新鮮出爐：http://product.dangdang.com/26294693.html）

削減支出會導致收入下降，收入下降速度超過還債的速度，因此債務負擔實際上更為沉重。削減支出的辦法引起通貨緊縮。企業(yè)不得不削減成本，這意味著工作機會減少，失業(yè)率上升。這導致下一個步驟，即必須減少債務。

借款人不還錢，存款人會擔心銀行沒錢，于是紛紛取出存款，銀行受到擠兌，個人、企業(yè)、銀行出現(xiàn)債務違約，這種嚴重的經(jīng)濟收縮，就是蕭條。蕭條的一個主要特征是人們發(fā)現(xiàn)原來屬于自己的財富中很大一部分其實并不存在，之前只是“紙面富貴”。

很多貸款人不希望自己的資產(chǎn)消失，同意債務重組。債務重組意味著貸款人得到的還款減少，或償還期延長，或利率低于當初商定的水平，無論如何，合約被破壞，結(jié)果是債務減少，貸款人希望多少收回一些貸款，這強過血本無歸。債務重組讓債務消失，但是由于它導致收入和資產(chǎn)價值以更快的速度消失，債務負擔繼續(xù)日趨沉重。削減債務和削減支出一樣令人痛苦，并且導致通貨緊縮，所有這些都對中央政府產(chǎn)生影響，因為收入降低和就業(yè)減少，意味著政府的稅收減少，于此同時，由于失業(yè)率上升，中央政府需要增加支出，很多失業(yè)者儲蓄不足，需要政府的財務資助。此外政府制定刺激計劃和增加支以彌補經(jīng)濟活動的減少。

在去杠桿化過程中，政府的預算赤字飆升，原因是政府的支出超過稅收。政府必須加稅或者舉債以填補赤字。但是要從哪里拿錢？

從富人手中？通過征稅把財富從富人那里轉(zhuǎn)到窮人手中。這樣會產(chǎn)生階級矛盾，如果蕭條繼續(xù)下去，就會爆發(fā)社會動蕩，不僅國家內(nèi)部的緊張加劇，而且國家之間也會這樣，債務國和債權(quán)國之間尤其如此，這種局勢會導致政治變革，尤其是極端的變革。

1930 年代，這種情況導致希特勒掌權(quán)，歐洲爆發(fā)戰(zhàn)爭，和美國的大蕭條。

因為支出的很大一部分是信貸，但是蕭條時期信貸消失，所以人們錢不夠花，那么怎么辦，央行發(fā)行更多貨幣，但這個會引起通貨膨脹和刺激經(jīng)濟。

央行通過用這些貨幣購買金融資產(chǎn)，幫助推升了資產(chǎn)價格，從而提高了人們的信用，但是這僅僅有助于那些擁有金融資產(chǎn)的人。

因此，為了刺激經(jīng)濟，央行和政府必須合作。央行通過購買政府債券，其實是把錢借給政府，使其可以通過刺激計劃和失業(yè)救濟金，來增加購買商品和服務的支出，這增加了人們的收入，也增加了政府的債務，但是這個辦法將降低經(jīng)濟中的總債務負擔。

這是一個風險很大的時刻，決策者需要平衡考慮降低債務負擔的四種辦法，必須平衡兼顧通貨緊縮和通貨膨脹以便保持穩(wěn)定，如果取成適當?shù)钠胶?，就可以帶來和諧的去杠桿化。

所以說，去杠桿化可以是痛苦的，也可以是和諧的。怎樣才能實現(xiàn)和諧的去杠桿化？需要結(jié)合使用那四種辦法。

那么發(fā)行的貨幣是否會增加通貨膨脹呢？如果增發(fā)的貨幣抵消了信貸的降幅就不會引發(fā)通貨膨脹，因為影響價格的因素是支出，而支出包括貨幣和信貸。

央行為了扭轉(zhuǎn)局面，不僅需要推動收入的增長，而且需要讓收入的增長率，超過所積累債務的利率。也就是收入一定要比債務增長得快。但發(fā)行過多貨幣會導致惡性通貨膨脹。

實際上去杠桿化是一個把高債務水平變化到低債務水平的過程。為了使經(jīng)濟再次恢復正常，這個通貨再膨脹的階段大約要持續(xù) 7-10 年、甚至更久，因此有失去的 10 年這個說法。

在去杠桿的這個過程中有三條經(jīng)驗法則，分別是：

1、 不要讓債務的增長速度超過收入；

2、 不要讓收入的增長速度超過生產(chǎn)率；

3、 盡一切可能提高生產(chǎn)率！