本文來(lái)自：WEEX交易計(jì)劃

經(jīng)歷過(guò)2018年動(dòng)蕩市場(chǎng)的投資者不會(huì)忘記，新興市場(chǎng)的各類(lèi)資產(chǎn)在美元不斷升值的壓力下哀鴻四野。隨著美聯(lián)儲(chǔ)掌門(mén)鮑威爾接連釋放“鴿派”信號(hào)，外界普遍認(rèn)為這將會(huì)是各類(lèi)超跌資產(chǎn)反彈的良機(jī)，事實(shí)真的如此么？

德銀策略分析師David Petitcolin指出，通過(guò)對(duì)新興市場(chǎng)貨幣進(jìn)行分類(lèi)并通過(guò)近兩次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)，得到了這些不同屬性貨幣最佳的買(mǎi)入時(shí)間。

總而言之，不同屬性的貨幣在美聯(lián)儲(chǔ)加息的不同階段會(huì)有不同的表現(xiàn)，把握住這個(gè)規(guī)律才能避免追漲殺跌。

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（新興市場(chǎng)貨幣籃子在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中的表現(xiàn)，來(lái)源：德銀、Haver、Bloomberg）

從以往的美元加息周期說(shuō)起

Petitcolin指出，本輪美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期其實(shí)并不是典型的加息周期。隨著聯(lián)邦基金利率接近所謂的“中性”利率，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始接納2019年結(jié)束本輪加息的想法。很明顯，當(dāng)這一天真的來(lái)臨時(shí)，所有的新興市場(chǎng)貨幣都將受到深遠(yuǎn)的影響。

在研究中Petitcolin重點(diǎn)考察了新興市場(chǎng)貨幣在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中四個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)（開(kāi)始加息、超過(guò)“中性利率”、暫停加息、開(kāi)啟量化寬松）發(fā)生后六個(gè)月的到期日和整體表現(xiàn)。從下圖中可以看到，1999年的加息周期對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣堪稱(chēng)災(zāi)難，很難看出具體的趨勢(shì)；而在2004年的加息周期里新興市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)良好，不過(guò)很明顯在美元利率超過(guò)“中性利率”的那段時(shí)間表現(xiàn)不佳。

（新興市場(chǎng)貨幣在兩次加息周期中不同階段的六個(gè)月到期日回報(bào)率，來(lái)源：德銀、Haver、bloomberg）

（新興市場(chǎng)貨幣在兩次加息周期中不同階段的六個(gè)月整體回報(bào)率，來(lái)源：德銀、Haver、bloomberg）

新興市場(chǎng)貨幣主題籃子

考慮到新興市場(chǎng)貨幣作為整體在過(guò)去兩次加息周期中的表現(xiàn)迥異，為了更方便地研究這一課題，Petitcolin將新興市場(chǎng)貨幣按照特征分為套息貨幣、經(jīng)常項(xiàng)目貨幣、估值貨幣、實(shí)際利率貨幣和商品貨幣。

（五個(gè)參照組在1999年加息周期中四個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)后六個(gè)月的到期日回報(bào)率和整體回報(bào)率，整體回報(bào)率）

（五個(gè)參照組在2004年加息周期中四個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)后六個(gè)月的到期日回報(bào)率和整體回報(bào)率，整體回報(bào)率）

通過(guò)與之前類(lèi)似的回歸測(cè)算，Petitcolin總結(jié)出了各類(lèi)新興市場(chǎng)貨幣在不同階段的表現(xiàn)情況：

首先，套息貨幣在美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息周期和開(kāi)啟寬松政策的時(shí)候表現(xiàn)最佳，而在美聯(lián)儲(chǔ)加息超過(guò)“中性利率”時(shí)表現(xiàn)最差，但好在套息收入能幫助它免于虧損；

經(jīng)常項(xiàng)目貨幣在美聯(lián)儲(chǔ)加息超過(guò)“中性利率”時(shí)表現(xiàn)略強(qiáng)，但在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟寬松政策后表現(xiàn)最差；估值貨幣和經(jīng)常項(xiàng)目貨幣的情況類(lèi)似，不過(guò)在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息的時(shí)候估值貨幣也將承受較大壓力；

實(shí)際利率貨幣在之前兩次加息周期中表現(xiàn)迥異。但總體而言，其在美聯(lián)儲(chǔ)停止加息和開(kāi)始寬松時(shí)表現(xiàn)良好；

商品貨幣在這兩個(gè)加息周期中也有不同的表現(xiàn)，但是其在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始寬松之后的下行是一致的。

Petitcolin還發(fā)現(xiàn)，在兩次加息周期中多個(gè)籃子的表現(xiàn)出現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”，例如商品貨幣和實(shí)際利率貨幣在1999年周期中處于負(fù)面狀態(tài)，但是在2004年周期中卻表現(xiàn)強(qiáng)勁。Petitcolin認(rèn)為，造成這一現(xiàn)象的原因是兩次加息周期中美元所處的周期位置并不相同。1999年時(shí)正處于美元升值的階段，而2004年則處于美元貶值的階段。

（最新版新興市場(chǎng)貨幣籃子，來(lái)源：德銀）

市場(chǎng)操作建議

簡(jiǎn)而言之，從上圖可以看出目前同時(shí)有著經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)余，估值處于洼地的最被“低估”貨幣正是俄羅斯盧布；而印度盧比正是估值過(guò)高和經(jīng)常項(xiàng)目赤字的代表。所以如果目前美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持按兵不動(dòng)的話，做多俄羅斯盧布/印度盧比會(huì)是非常好的選擇。

Petitcolin認(rèn)為，如果后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)直接進(jìn)入了降息狀態(tài)，套息貨幣和實(shí)際利率貨幣（墨西哥比索、土耳其里拉、印度盧比、印尼盾等）將會(huì)受到明顯利好；如果后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息超過(guò)了中性利率，那么根據(jù)以往的數(shù)據(jù)，經(jīng)常項(xiàng)目貨幣、股指貨幣和商品貨幣的表現(xiàn)將會(huì)脫穎而出，代表貨幣有俄羅斯盧布和巴西雷亞爾。

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責(zé)任編輯：于健 SF069