截至7月底，行業(yè)內(nèi)68家信托公司的年報(bào)數(shù)據(jù)已基本披露完畢。整體來(lái)看，信托業(yè)延續(xù)了前幾年穩(wěn)健擴(kuò)張的勢(shì)頭，發(fā)展向好。

　　根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2017年年末，信托資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)保持增長(zhǎng)，信托資產(chǎn)余額達(dá)26.24萬(wàn)億元，其中事務(wù)管理類信托（主要為通道類業(yè)務(wù)）的規(guī)模達(dá)到15.6萬(wàn)億元，占比達(dá)到59.6%。

　　2018年能否延續(xù)良好的發(fā)展勢(shì)頭，市場(chǎng)各方熱議不斷。但有一點(diǎn)毋庸置疑，那就是在《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）出臺(tái)之后，信托業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入“剛性轉(zhuǎn)型期”，各項(xiàng)業(yè)務(wù)也將面臨更加嚴(yán)苛的整治與規(guī)范。

　　盡管近年來(lái)監(jiān)管部門一直在限制通道類業(yè)務(wù)的發(fā)展，但2017年年末事務(wù)管理類信托的規(guī)模和占比仍有所增長(zhǎng)。資管新規(guī)出臺(tái)后，或?qū)?duì)信托通道類業(yè)務(wù)產(chǎn)生新的影響，主要體現(xiàn)在以下幾方面。

　　資管新規(guī)規(guī)定：實(shí)行穿透式監(jiān)管，對(duì)于已經(jīng)發(fā)行的多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識(shí)別產(chǎn)品的最終投資者，向下識(shí)別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)（公募證券投資基金除外）。這就要求在開(kāi)展信托通道類業(yè)務(wù)時(shí)，如委托資金為募集資金如券商資管等，需要向上穿透核查，確保最終投資者符合合格投資者的要求。同時(shí)，要加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，確保信托通道類業(yè)務(wù)同投資者有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力與承擔(dān)能力。

　　與證監(jiān)會(huì)專門出臺(tái)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》不同，此前中國(guó)銀監(jiān)會(huì)并未專門出臺(tái)針對(duì)信托公司的類似規(guī)定?？紤]到資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的政策導(dǎo)向，我們理解，銀監(jiān)部門今后可能也會(huì)出臺(tái)類似的配套制度，以規(guī)范信托公司進(jìn)行投資者適當(dāng)性的管理。

　　資管新規(guī)第八條明確規(guī)定了管理人的十大職責(zé)，這對(duì)管理人履行職責(zé)、界定通道業(yè)務(wù)具有重要的指導(dǎo)意義。目前法院公開(kāi)判決管理人承擔(dān)賠償責(zé)任的案例極少，但隨著金融專業(yè)訴訟審判制度的日趨完善，管理人未按照勤勉盡責(zé)原則履行受托管理職責(zé)則面臨著被追償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

　　資管新規(guī)還要求受托機(jī)構(gòu)接受金融機(jī)構(gòu)委托的，應(yīng)當(dāng)履行主動(dòng)管理職責(zé)，不得進(jìn)行轉(zhuǎn)委托，不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。因此如資金信托接受其他資管產(chǎn)品的投資，則該資金信托必須為主動(dòng)管理型，不得為事務(wù)管理型。

　　資管新規(guī)中明確規(guī)定：資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外），也即明確提出資管產(chǎn)品之間只允許一層嵌套，禁止多層嵌套。

　　同時(shí)，資管新規(guī)進(jìn)一步明確了金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)，明確提出禁止開(kāi)展規(guī)避監(jiān)管要求的通道業(yè)務(wù)。因此，信托公司在設(shè)計(jì)信托通道類業(yè)務(wù)，以前常用的“銀行理財(cái)+券商（基金子公司）資管+信托產(chǎn)品”及“銀行理財(cái)+信托計(jì)劃+私募基金”等業(yè)務(wù)模式將被禁止。

　　雖然資管新規(guī)提高了通道委托人合格投資者要求，明確了信托通道受托人需履行勤勉管理職責(zé)，若只能選擇一層嵌套通道，在券商資管、基金通道、信托通道中權(quán)衡選擇，那么，信托的SPV破產(chǎn)隔離效果強(qiáng)、投資范圍更加寬泛，或許對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)反而是利好。

　　尤其是對(duì)非標(biāo)債權(quán)投資項(xiàng)目而言，資管計(jì)劃不能直接向融資人發(fā)放貸款，而信托可以直接向融資人發(fā)放信托貸款。因此，在只能嵌套一層通道的限制下，資管計(jì)劃的通道類業(yè)務(wù)被進(jìn)一步壓縮，相應(yīng)的信托通道業(yè)務(wù)可能會(huì)有所增長(zhǎng)。但是，信托公司開(kāi)展通道業(yè)務(wù)同樣要遵照《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》等相關(guān)規(guī)定。

　　現(xiàn)階段，各家信托機(jī)構(gòu)都紛紛表示將大規(guī)模壓縮通道業(yè)務(wù)，積極開(kāi)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)。資管新規(guī)的出臺(tái)，對(duì)主動(dòng)管理類信托業(yè)務(wù)也進(jìn)行了明確規(guī)范，產(chǎn)生了一定影響。

　　和此前《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》所規(guī)定的合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)相比，資管新規(guī)中的相關(guān)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)更高。資管新規(guī)要求，合格投資者需同時(shí)滿足下述條件，一方面，就投資者本身?xiàng)l件而言，若為自然人投資者，須具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元；若為機(jī)構(gòu)投資者，最近1年末凈資產(chǎn)須不低于1000萬(wàn)元。此外，資管新規(guī)還以兜底條款的形式規(guī)定投資者若存在 “金融管理部門視為合格投資者的其他情形”的，也構(gòu)成合格投資者。

　　考慮到新標(biāo)準(zhǔn)和舊標(biāo)準(zhǔn)之間的較大差異，而《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》仍然有效，根據(jù)舊標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定為合格投資者的人士是否可以援引資管新規(guī)中關(guān)于“金融管理部門視為合格投資者的其他情形”的規(guī)定仍被認(rèn)定為合格投資者，尚有待觀察。

　　剛性兌付嚴(yán)重扭曲資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)，擾亂金融市場(chǎng)紀(jì)律，加劇道德風(fēng)險(xiǎn)，打破剛性兌付，是真正實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”，回歸資管業(yè)務(wù)本源的前提條件，也是資管產(chǎn)品的最終走向。

　　資管新規(guī)首次在制度層面明確了要打破剛性兌付，且同時(shí)規(guī)定了對(duì)剛性兌付的處罰措施。但是，信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓能否認(rèn)定為剛性兌付？

　　這就需要區(qū)分受益人自行轉(zhuǎn)讓和信托公司主導(dǎo)轉(zhuǎn)讓兩種不同情形，前者是市場(chǎng)行為，由轉(zhuǎn)讓方與受讓方自行協(xié)商確定，與信托公司無(wú)關(guān)，應(yīng)不屬于新規(guī)中禁止的剛性兌付行為；但后者由信托公司主導(dǎo)，且該等信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓使得本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生了轉(zhuǎn)移，讓受讓方承接轉(zhuǎn)讓方的風(fēng)險(xiǎn)，保證轉(zhuǎn)讓方的退出，就存在被認(rèn)定為剛性兌付的可能，具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)有待進(jìn)一步確定。

　　此外，剛性兌付被打破之后，信托公司的資金募集難度或?qū)⒃黾?。同時(shí)，若嚴(yán)格遵守合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，那么，面向零售客戶的公募理財(cái)、公募基金與券商大集合被排除在外，信托資金來(lái)源將大大受限。同時(shí)，為打破剛性兌付，嚴(yán)格禁止期限錯(cuò)配與資金池。如果要期限匹配且嚴(yán)格穿透，清查資產(chǎn)清單，非標(biāo)資產(chǎn)期限普遍都在2年以上，基本上沒(méi)有資金可以匹配資金池。

　　可以預(yù)見(jiàn)的是，在未來(lái)嚴(yán)監(jiān)管的趨勢(shì)之下，負(fù)債荒，資金稀缺且貴的局面相信還會(huì)持續(xù)。

　　進(jìn)入大資管時(shí)代后，信托公司應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展以證券投資、并購(gòu)?fù)顿Y、項(xiàng)目股權(quán)投資、PE投資、投貸聯(lián)動(dòng)等為資金運(yùn)用方式的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，更多地對(duì)接標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)的投資，擺脫影子銀行色彩。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型加快，實(shí)體融資需求在趨勢(shì)下滑，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求在收縮。但轉(zhuǎn)型過(guò)程中存在馬太效應(yīng)，兼并重組會(huì)越來(lái)越頻繁，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)會(huì)被擠出市場(chǎng)，擁有創(chuàng)新精神與技術(shù)溢價(jià)的企業(yè)則會(huì)發(fā)展壯大。尤其是部分國(guó)有企業(yè)的融資渠道由銀行轉(zhuǎn)為資本市場(chǎng)，并以此來(lái)進(jìn)行國(guó)有企業(yè)的改制、重組， 信托機(jī)構(gòu)可以把握其中兼并重組、股權(quán)投資等機(jī)會(huì)，借助并購(gòu)信托、產(chǎn)業(yè)基金、顧問(wèn)咨詢等形式參與其中。

　　資管新規(guī)中并未對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行討論與規(guī)范。那么，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)既有國(guó)家政策支持，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)又有非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，盤活存量訴求，因此，可以考慮大力發(fā)展該類業(yè)務(wù)，諸如交易所ABS、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）信貸資產(chǎn)證券化等。

　　在開(kāi)展此類業(yè)務(wù)時(shí)，對(duì)部分發(fā)行成功率較高、確定性較大、前端綜合收益率較高且風(fēng)險(xiǎn)較為分散的的基礎(chǔ)資產(chǎn)，信托可以先帶著資金進(jìn)入，發(fā)放短期（3-6月）的短期過(guò)橋貸款，幫助企業(yè)先形成基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后再幫助企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，并主動(dòng)參與銷售與前端融資，實(shí)現(xiàn)主動(dòng)管理與介入。

　　根據(jù)招商銀行與貝恩咨詢發(fā)布的《2017年私人財(cái)富報(bào)告》，當(dāng)前個(gè)人資產(chǎn)超過(guò)1000萬(wàn)元的人數(shù)已經(jīng)達(dá)到了158萬(wàn)，其中又以個(gè)人資產(chǎn)超過(guò)5000萬(wàn)元與超過(guò)1億元的超高凈值客戶增速最為迅速。這部分超高凈值客戶在經(jīng)過(guò)多年的打拼積累到巨額財(cái)富后，已經(jīng)慢慢轉(zhuǎn)入“守富”與“傳富”的階段，對(duì)于個(gè)人資產(chǎn)不僅有保值增值的訴求，也有傳承、風(fēng)險(xiǎn)隔離的考慮。

　　信托公司的家族信托與私人銀行及其他資管產(chǎn)品相比，有著天然的優(yōu)勢(shì)。信托是唯一一個(gè)擁有貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)與實(shí)業(yè)投資三大牌照的機(jī)構(gòu)，能夠滿足超高凈值客戶的各類資產(chǎn)偏好，是做大類資產(chǎn)配置的良好平臺(tái)。信托具有破產(chǎn)隔離、財(cái)產(chǎn)獨(dú)立的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，信托具有他益性的特征，適合做財(cái)富的代際傳承，在條款設(shè)計(jì)上比較靈活。

　　資管新規(guī)實(shí)施后，合格投資者數(shù)量將較以前大幅降低，公司應(yīng)在留住已有合格投資者客戶的同時(shí)，大力開(kāi)發(fā)新的合格投資者客戶，為以后私募信托計(jì)劃的發(fā)行做好準(zhǔn)備。一方面需要通過(guò)現(xiàn)金類管理產(chǎn)品吸引客戶。現(xiàn)金類管理產(chǎn)品一方面期限靈活、流動(dòng)性好，收益率相對(duì)偏低，可以降低信托公司的成本，同時(shí)可以增加客戶的粘性，引導(dǎo)客戶在資金閑置期間存放于此，擴(kuò)大管理規(guī)模。另一方面，做好渠道銷售工作，進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)的占比與集中度，加大銀行代銷渠道，同時(shí)也要加大直銷力度，建設(shè)營(yíng)銷中心與隊(duì)伍，增強(qiáng)客戶粘性，對(duì)未來(lái)轉(zhuǎn)向一站式的財(cái)富管理與高端資產(chǎn)管理大有裨益。

　　總體而言，無(wú)論是通道類業(yè)務(wù)還是主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)，大資管背景下的信托業(yè)都要改變過(guò)去謀求監(jiān)管套利的思維，逐步適應(yīng)多部門統(tǒng)籌監(jiān)管的新機(jī)制，持續(xù)關(guān)注銀保監(jiān)會(huì)和人民銀行后續(xù)發(fā)布的各項(xiàng)實(shí)施細(xì)則，并在過(guò)渡期內(nèi)主動(dòng)適應(yīng)新規(guī)，運(yùn)用過(guò)渡期安排，化壓力為動(dòng)力，嚴(yán)格 “控制增量”，“清零存量”，盡快改善資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、大力開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)、升級(jí)產(chǎn)品模式，同時(shí)開(kāi)啟財(cái)富管理新時(shí)代，打造定制化產(chǎn)品與服務(wù)品牌，并力爭(zhēng)做好渠道建設(shè)。