本文主要內(nèi)容來自上海交通大學(xué)演講記錄和格隆匯的公開演講整理而成（2018年）

—————————————————————————————————————————今年確實有點頭疼。我在A股市場投資這么多年，2018年是最痛苦的，因為今年沒有盈利，這很麻煩。過去28年里，如果按照12個月來算，我每年都是盈利的，但今年就是沒有盈利。本來今年上半年還盈利的，但下半年就不盈利了，而是虧損。我心里很難受、感覺不痛快，因為我們從來沒有遇到過12個月不盈利的這種現(xiàn)象，而且在全球市場都是這樣。

我個人的資產(chǎn)主要分布在不同的市場，國外占45%，A股占55%。我1994年就介入境外市場，那時候境外稍微好一點，當(dāng)時拿了30%的錢出去，現(xiàn)在大概是45%左右，境外市場好的時候，大概是55%。

全球的市場的操作方法都是一樣的。我說我們過去28年沒有一次失誤，我們認(rèn)為我們是全球第一，大家可以當(dāng)做我吹牛。為什么能做到?jīng)]有一次失誤呢？主要是我們買入的股票沒有失敗過，全部都是盈利的，到今天為止，只要我買入，12個月內(nèi)都是盈利的。為什么會這樣呢？我也在想這個事。我們主要對行業(yè)的宏觀和競爭去把握，這是我們的強(qiáng)項，行業(yè)宏觀的把握，我們做到了100%精準(zhǔn)的預(yù)測，這是我們對以往的總結(jié)。

講過去沒有意義，因為資本市場是看未來的，你要看到未來，咱們的投資方向是什么。

宏觀的判斷

目前對宏觀經(jīng)濟(jì)我是不看好的，為什么？因為實際上，從過去到今天，中國的制造業(yè)是過剩的，各行各業(yè)都產(chǎn)品過剩，競爭激烈，各行各業(yè)生產(chǎn)的太多了，產(chǎn)量再少3倍，我們也不會出現(xiàn)短缺，但太多了就一定要有競爭，而我們投資的敵人就是競爭。我們要做獨家買賣，我們最喜歡壟斷，懼怕競爭，因為競爭就一定會導(dǎo)致失敗。現(xiàn)在還沒到經(jīng)濟(jì)最差的時候，各行各業(yè)的企業(yè)都還在死撐，高呼活下去，最慘的時候是發(fā)生大規(guī)模倒閉潮。改革開放40年以后土地成本、人力成本、社保稅收等成本都變的很高，不再具有全世界競爭上的成本優(yōu)勢，當(dāng)老板的不好當(dāng)。各行各業(yè)現(xiàn)在都是虧損的，經(jīng)濟(jì)危機(jī)實際上已經(jīng)在發(fā)生了，只是沒有向金融方便傳導(dǎo)，政府有可能未來會通過印錢來刺激經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)階段性的反彈。

股票市場判斷

2018年95%以上的投資者虧錢，而且連續(xù)虧了幾年了。投資者對市場很悲觀。過去30年中國股市回報率低是因為中國上市公司上市的時候股票賣的太貴了，上市本身變成一種賺錢手段而不是融資以后做大做強(qiáng)。但股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，會提前反應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)的蕭條也會提前于實體經(jīng)濟(jì)反彈，目前股市已經(jīng)提前反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)的低迷所以相對來說下跌空間并不大了，未來反而隨時可能提前于實體經(jīng)濟(jì)反彈。中國股市10年前20年前的估值比美國貴一倍，現(xiàn)在中國股市的估值只有美國股市的一半，所以性價比比較高。2018年是林園我唯一一年12個月下來還虧錢的年份，但也代表股市很便宜了。

對實體投資的建議

少投實體經(jīng)濟(jì)，基本投一個死一個?，F(xiàn)在市場上有大量不能產(chǎn)生利潤的生意項目，這些項目的生產(chǎn)成本和各種成本降不下來，最終都是虧錢的項目。股市里的上市公司都是各行各業(yè)最強(qiáng)的企業(yè)都很多遇到利潤下滑，更別說中小企業(yè)了。

股票投資的建議

應(yīng)該大膽買入，可以分批買入中國未來數(shù)年最有發(fā)展?jié)摿Φ膭傂栊袠I(yè)（比如醫(yī)藥行業(yè)），只有5%的行業(yè)和公司值得投資，選股非常重要。擔(dān)心下跌波動可以以買可轉(zhuǎn)換債券（可以轉(zhuǎn)股的債券）的形式買入一些優(yōu)秀公司。可轉(zhuǎn)債的下跌空間很小，到期可以保本，如果股市好起來又可以轉(zhuǎn)換債券為股票，進(jìn)可攻退可守。股市買入一定是要在熊市買入，現(xiàn)在的套牢浮虧都是未來的金項鏈。（當(dāng)年林園在十幾年前書里寫的股票后來很多都是上漲幾十倍的大牛股）

醫(yī)藥行業(yè)分析

現(xiàn)在基本上所有的行業(yè)都是過剩，你看我們的金融、地產(chǎn)，還有家電制造業(yè)這些生活的方方面面都做到全球第一了，唯獨就發(fā)現(xiàn)和大健康有關(guān)的行業(yè)，現(xiàn)在和世界的差距是100倍到500倍。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計顯示，過去100年，全世界制造業(yè)上市公司產(chǎn)生的利潤，接近70%來源于跟健康有關(guān)的醫(yī)療領(lǐng)域，上市公司中大市值的公司，醫(yī)藥公司占了差不多半壁江山。那么接下來會怎么走？我們預(yù)測，未來30年，中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也要和它的人口達(dá)到一個相匹配的地位，而我們偏偏就唯獨醫(yī)藥現(xiàn)在不行。

中國人口基數(shù)最大的50年代、60年代出生人群，這一代人過去沒有搞計劃生育的，有兄弟姊妹，人多。這一代人，已經(jīng)步入老年，未來30年要死去，有的說是有4億，有的人說是有6億，我們現(xiàn)在的主攻方向，就是讓這一代人不死。這一代人現(xiàn)在50多歲，又是我們國內(nèi)目前購買力最強(qiáng)的人群，這幾億人在未來10到30年會消費(fèi)非常巨額的醫(yī)療費(fèi)用。

我們過去做了100家三甲醫(yī)院的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)過去三年，大內(nèi)科就診量增加了1倍，而且持續(xù)增長，大內(nèi)科室的效益最好，因為這些病是治不好的，未來幾十年也解決不了這個問題，過去100年能治好的病，也就是一個肺炎。雖然治不了，但這些人想活著，就要對癥下藥。這種病，他吃了藥就離不開，你看高血壓、心血管、糖尿病這方面的病，他們會天天吃。這些慢性疾病的藥物是需要反復(fù)消費(fèi)和反復(fù)購買的（無法治愈），從而給相關(guān)的上市公司帶來持續(xù)穩(wěn)定的收入和利潤增長。目前中國整個醫(yī)療行業(yè)公司股票總市值不如國外一家大型醫(yī)藥公司股票的市值，空間巨大。（曾經(jīng)中國所有銀行總市值的總和不如匯豐銀行一家銀行大，所以行業(yè)空間大導(dǎo)致了中國有很多上漲10倍100倍的銀行股，醫(yī)藥行業(yè)會重復(fù)銀行業(yè)的歷史）。

今天的美國，為什么任何一屆總統(tǒng)都要調(diào)整醫(yī)療健康方面的開支？因為那是個沉重的包袱。最近美國一些保險公司都在兼并，因為它付不起當(dāng)年的保費(fèi)。人多活一年，他在健康上的開支就會多很多。

我們核算過，咱們的醫(yī)藥公司和世界的差距就是100倍到500倍。雖然大市值的醫(yī)藥公司多得是，但中國所有的醫(yī)藥公司加起來還夠不上人家一家公司的市值，這是不合理的。

我們的境外投資有個特色，就是客戶主要是在境外這些家族企業(yè)。大約在2001年的時候，他們就說中國的銀行都不掙錢，當(dāng)時四大商業(yè)銀行中農(nóng)工建還沒有上市，整個中國市場的總市值還比不上人家一個銀行，我覺得也不合理。今天我們看，中國的銀行市值大得很，醫(yī)藥行業(yè)也一定會有這一天。醫(yī)藥行業(yè)的門檻非常高，一個新藥出來，人體實驗，還有副作用的觀察都需要若干年，不是那么簡單的?？傊谶@個節(jié)點上就是要買醫(yī)藥公司。

2018年下半年受一些事件的影響，醫(yī)藥整體是在下跌，我們覺得它不影響對行業(yè)整體的判斷，現(xiàn)在買，未來5年賺幾倍，甚至10倍是不出奇的，會很輕松。別的行業(yè)雖然指數(shù)不高，會讓人覺得現(xiàn)在好像是投資的時機(jī)，但是我們還是不看好。現(xiàn)在是熊市，風(fēng)險巨大，你能怎么救助？太多公司了，救不過來的。企業(yè)效益是靠真正的實銷，把它實銷出去才有效益。今天買，就一定要買我們認(rèn)為好的東西，能夠走出來的大行業(yè)，這就是我要強(qiáng)調(diào)的。

雖然能讓你發(fā)財?shù)男袠I(yè)多得是，但是多數(shù)只是故事，它的確定性不高，我們投資的核心就是確定性，醫(yī)藥行業(yè)就是壟斷。現(xiàn)在什么生意最好？你到醫(yī)院去看，醫(yī)院生意最好。因為我是學(xué)醫(yī)的，我知道過去5年才是醫(yī)院真正開始賺錢的時候，一個地區(qū)一般的三甲醫(yī)院過去5年能賺5個億，甚至更多，輕輕松松的。它們以前并沒有賺這么多錢，就是近幾年才開始賺錢，很厲害，為什么？就是因為我們?nèi)丝诶淆g化，這就是我今天翻來覆去說的為什么要投資醫(yī)藥的原因。

結(jié)合我們的A股市場，現(xiàn)在投什么樣的醫(yī)藥公司？三種?。禾悄虿　⑿呐K病、心腦血管病。這三種病產(chǎn)生了醫(yī)藥行業(yè)70%的營業(yè)額。醫(yī)藥公司的銷售收入，全世界的范圍里面，只要沾上這三種病，它的利潤占到醫(yī)藥行業(yè)的70%，你不投它，投什么？別的不要看了，就看這三個。這三種病是治不好的，什么高科技也治不好，我們把范圍縮小，就在這三個里面去折騰。

化學(xué)藥不要去搞了，這些病本身治不好，不死就行了。得了這些病，他又不死，他治療的用藥暫時就不要做。我們到醫(yī)院去就診，慢性病醫(yī)院就診的人很少，除非是特別不舒服了，有問題了。我們就是讓他不死，讓他活著，讓他成癮性，吃了離不了，離了就不舒服。我現(xiàn)在天天就在吃，治療這三種病相關(guān)的并發(fā)癥的藥，就是讓你的循環(huán)通暢，循環(huán)不暢了以后，血液黏稠度高，都是要爛胳膊、爛腿，會死人的，那么就吃這些增加循環(huán)的藥。

我從過去幾十年的跟蹤和與醫(yī)生的聊天發(fā)現(xiàn)，到目前為止，比如得了糖尿病，他要去輸液，治療并預(yù)防這些并發(fā)癥的消費(fèi)，大概是治療藥的2倍，甚至2倍還多，因為他確實吃了這些舒服。這些老年病，人一天昏昏沉沉的根本不舒服，但又不敢多吃，稍微一多吃，就想睡，很難受。我要說的意思，首先我們是投資這些方面的中成藥，一旦需求上去了，就會把這些企業(yè)養(yǎng)大，而且會迅速養(yǎng)大。

投資的核心就是壟斷，壟斷的概念就是毛利率的變化，毛利率的變化不能為負(fù)，今年為負(fù)，明年還是負(fù)的，它的趨勢要是正。

我們投資這么多年的體會是什么？你要成為一個賺錢機(jī)器，就要投資那些已經(jīng)成為賺錢機(jī)器的東西，盈利是第一位的。不要買做大了的，不一定說做大了就能盈利。很多人跟我們私下討論這個事，今天他們說中國的銀行股便宜，比什么都保險，我說你們說得對，但是它已經(jīng)做到全世界第一了，我不去搞了。這是我們投資的核心。我們投資是有依據(jù)的，一定要量化。我們的投資不能有一次失誤，不能是碰運(yùn)氣，投資的確定性就是100%的，不能有一次錯誤。你說今天有一次對了，明天有一次錯了，那完了，你又倒回去多少。我們就知道，錢滾錢才能滾大，錢是靠復(fù)合增長的。

什么叫PE？為什么要有證券市場？這些人為什么熱衷于去上市？就是有個PE的放大。PE的放大，一種是企業(yè)盈利的放大，還有股本的放大。我說100倍，不是拍腦袋說話的。成熟的公司只有盈利的放大，沒有股本的放大。我們要發(fā)大財，要上臺階，就是一定要有股本的放大。我們選擇醫(yī)療行業(yè)，它們的差距和世界列強(qiáng)還差100倍到500倍，你就等著它漲到全世界前面，因為它一定會在全世界前面。只要有需求，中國人的投資欲望一定是全世界第一的，絞盡腦汁要掙錢，只是沒到時機(jī)。

選股的標(biāo)準(zhǔn)

壟斷型企業(yè)（沒有競爭穩(wěn)定增長），反復(fù)消費(fèi)、成癮性的產(chǎn)品、獨門生意、投入小產(chǎn)出大的企業(yè)，老字號品牌企業(yè)（利潤率高且上升），被消費(fèi)者代代相傳的消費(fèi)。

風(fēng)險控制

可以短期幾年內(nèi)有股價市值波動下跌，但不能長期虧損?？刂骑L(fēng)險的根源在于選股，一定要選壟斷性企業(yè)。十年以上不賺錢也是一種風(fēng)險。錯過財富增值的大機(jī)會也是風(fēng)險。累計升幅過大也是一種風(fēng)險，導(dǎo)致股票估值太貴。膽子要大，心態(tài)要好。賺過大錢的人心態(tài)不同、格局不同。窮人跌一點就怕了，富人已經(jīng)在股市賺了100倍以上的根本不怕暫時下跌。3000萬資產(chǎn)是一個門檻，普通人在股市上賺了3000萬以后就不怕了。100倍也是一個門檻，普通人賺100倍股票收益也就不怕股票了，15年以上投資時間也是一個門檻，經(jīng)歷15年以上股市牛熊就不怕了，投資跑偏的風(fēng)險，身邊的同學(xué)朋友有跟著炒股賺到7億的，也有到現(xiàn)在還只有60萬的，同時期開始一起炒股，區(qū)別在于很多人無法堅持，半路跑了。

為何不投資私有企業(yè)

曾經(jīng)投資房地產(chǎn)公司百仕達(dá)控股賺了32倍但還是立志不再投私企股票。私企股票的控制權(quán)在老板大股東個人手中，成敗得失全憑借其個人能力和人品，賺了錢可以不分給小股東。還可以把公司搞成老千股，侵犯小股東利益，財務(wù)造假欺騙投資者等等

如何給股票估值

算賬：算清楚上市公司未來數(shù)年經(jīng)營的賬，看看以這個市值投資相對于未來公司賺的錢是否回報率夠高。

比較：貨比三家，把上市公司所在行業(yè)全球同類型公司的股票估值進(jìn)行比較確定是否更加有性價比。

最近10年因為國際上其它股市牛市，這些投資都賺錢了。但未來十年更看好現(xiàn)在便宜的A股股市。

不同市場周期情況的投資策略：

熊市策略

市場低迷，股市持續(xù)下跌。這時只買業(yè)績（賺錢）最確定性高的龍頭企業(yè)股票，這些企業(yè)因為業(yè)績好會跌的比較少，且分紅多。

牛市策略

市場樂觀，股市持續(xù)上漲。這時因為所有行業(yè)的股票都會上漲，可以輪番買入性價比更高的行業(yè)和公司股票，輪番炒作賺大錢

記?。和顿Y的核心就是壟斷，投資股票不是賭博而是投資公司，不要借錢炒股，現(xiàn)在是投資股市的好時機(jī)，投資現(xiàn)金流充沛、品牌強(qiáng)大的公司股票。