先談對中報的看法，再談?wù)勛约和顿Y阿膠得到的感悟。

1. 應(yīng)收票據(jù)增加4個多億，而且其中4.55億是商業(yè)票據(jù)，以往公司的票據(jù)都是銀行承兌匯票，今年中報突然增加4.55億的商業(yè)票據(jù)，說明公司的銷售信用放寬了，原因可能是受水煮驢皮的影響（原本我以為水煮驢皮事件對阿膠的影響不會太大，看來是我低估了這一事件），終端動銷動力不足，公司為了產(chǎn)品的銷售，給予了經(jīng)銷商信用放寬支持。

2. 公司存貨當(dāng)中原材料增加1.4億，同比減少了5億，在產(chǎn)品增加1.2億，庫存商品增加將近3億。原材料增加較少，在之前的文章中提過，原材料驢皮已經(jīng)不太緊張了，雖然國內(nèi)毛驢存欄量下降，但前幾年競爭對手對毛驢養(yǎng)殖的投入和公司加大從國外進口驢皮，未來原材料問題不大。庫存商品增加將近3億，達到9.7億，在產(chǎn)品9.5億，對比往年數(shù)據(jù)，這個數(shù)據(jù)偏大，一部分是為了四季度旺季備貨，另一個原因是“水煮驢皮”事件影響銷售導(dǎo)致數(shù)據(jù)偏離了正常年度，對比2017年半年報，差距3億左右。

3. 長期股權(quán)增加是因為昂德生物由控股子公司變成聯(lián)營企業(yè)。

4. 營業(yè)收入29.86億，去年29.34億，同比增長1.76%。其中阿膠系列產(chǎn)品23.43億，同比減少5.21%，但是毛利率同比增加1.79%。一是原材料成本下降導(dǎo)致毛利增加；二是去年11月有一次提價，出廠價提高了，雖然終端目前還是折扣價1299（3月20日后調(diào)整售價至1499，不過從各大電商網(wǎng)站上可以看到，公司實際售價與1499還是有差距的，說明去年的提價還未得到市場和經(jīng)銷商的認可，從公司目前面臨的市場環(huán)境來看，公司實行1499的挺價策略可能性不大，公司目前最主要的還是動銷終端的庫存，消耗了終端的庫存才能有利于挺價策略。近半年不間斷去終端醫(yī)藥詢問阿膠的銷售情況，大部分醫(yī)藥店的阿膠銷量并不是特別好，福膠的銷量也是一樣。）

5.

這是之前文章的圖片，從圖中可以看出，2014年提價幅度最大，直接導(dǎo)致2015年阿膠系列產(chǎn)品的增速為26.18%；2015年提價15%，2016年阿膠系列產(chǎn)品的增速為18.67%，2016年提價14%，2017年阿膠系列產(chǎn)品的增速為17.10%，也就是說提價的幅度與營收的幅度相差在5%左右。那么2017年提價10%，按照之前的營收數(shù)據(jù)對比，正常情況下2018年的營收增速為15%左右。

【水煮驢皮事件】

“全國衛(wèi)生12320”的微博在2月18日中午發(fā)布的一條名為“過年不值得買阿膠”的微博，其中阿膠被稱為“水煮驢皮”更是成為輿論爭議的焦點。而去年春節(jié)在2月16日，阿膠作為走親訪友高端禮品之一，在春節(jié)期間受這樣的事件影響，自然對銷量會有一定的沖擊，從一季度營收增長1.17%就可以看出。其實阿膠隔一段時間便會出現(xiàn)一些負面消息，只不過這一次與往常相比，事件影響更大，因為是衛(wèi)計委發(fā)布的微博，具有權(quán)威性，雖然隨后刪除了微博并發(fā)出道歉聲明，但事件經(jīng)過媒體的發(fā)酵，影響遠超之前。而且此次事件的影響是質(zhì)疑阿膠整個產(chǎn)業(yè)，質(zhì)疑的是阿膠的功效，所以對阿膠的影響相對之前時間可能會比較長。不像牛奶的三聚氰胺、白酒的塑化劑僅僅是食品安全事件，對功效并不存在質(zhì)疑，當(dāng)然，這是從最壞的角度去考量。

阿膠上一次規(guī)模比較大的爭議是2016年1月，也是春節(jié)前后，當(dāng)時是市場上相當(dāng)比例的阿膠都是用的假驢皮。

更早的爭議是阿膠制作工藝太殘忍，是把活驢活活打死后做的；后來還說過中國的阿膠讓全世界的毛驢遭了殃。

【為什么受傷的總是阿膠？】

其實受傷的不僅有阿膠，還有人參、靈芝、冬蟲夏草等傳統(tǒng)補品的功效也受到質(zhì)疑。為什么這類傳統(tǒng)的中藥藥用價值會存在這么大的爭議，客觀上來講，這其實是中西醫(yī)的學(xué)術(shù)之爭。

比如阿膠所宣稱的“補血補氣”，在西醫(yī)里根本就沒有這種說法，他們更愿意從蛋白質(zhì)、碳水化合物的角度來理解，從而產(chǎn)生了用“水煮驢皮”的價值來類比阿膠的情況。

阿膠是被收入《中國藥典》的，其中明確了其補血滋陰、潤燥、止血的功用。而《中國藥典》就像是醫(yī)藥行業(yè)的根本大法，所有藥品研制、生產(chǎn)、經(jīng)營、使用和監(jiān)督管理都應(yīng)以藥典作為法定依據(jù)。藥典的每次修訂都是由衛(wèi)生主管部門牽頭，甚至還曾由當(dāng)時的衛(wèi)生部長親自擔(dān)任藥典委員會主任委員，足見國家對藥典的重視。

【質(zhì)疑阿膠提價導(dǎo)致營收增長乏力？】

以2008年為時間節(jié)點。2008年阿膠系列的營收為10.51億，2017年阿膠系列的營收為62.89億，年均復(fù)合增速為22%。2009年阿膠提價至2017年，復(fù)合增速為25%。對比兩者增速，阿膠提價的復(fù)合增速與營收增速相差無幾，這其中還包括阿膠主動退出中低端產(chǎn)品所造成的營收減少，說明提價對于阿膠的營收增速是正向關(guān)系，當(dāng)然，這其中有市場份額的提升導(dǎo)致的營收增長，近些年提價搶占更多的是高端市場的份額，還有一點就是其中高端人群對于產(chǎn)品提價的敏感度不高，這部分人群對于產(chǎn)品更多的追求是品牌與品質(zhì)，所以阿膠提價從消費群體上來對阿膠的營收是正向關(guān)系，因提價導(dǎo)致客戶流失到競爭對手的影響相對較小。

【結(jié)論】

從半年報的營收數(shù)據(jù)和凈利潤數(shù)據(jù)來看，2018年營收增幅在5%左右，凈利潤正常情況下應(yīng)該能與去年持平或者微增，按照去年20.44億的凈利潤預(yù)估目前公司的動態(tài)PE為14.43，在最開始寫阿膠的文章中我說過阿膠未來3年凈利潤仍能夠保持10%的增速，受“水煮驢皮”事件影響，今年可能完不成任務(wù)目標了，依舊維持未來3年10%的增速不變。

【感悟】

最開始投資阿膠是在2018年1月的時間段，由于減倉了一些漲幅較高的個股，手中持有部分現(xiàn)金，當(dāng)時在兩市去尋找標的的時候，發(fā)現(xiàn)大部分自己能夠看得懂的個股漲幅都比較高，加之繼續(xù)看好消費升級利好板塊，而且更鐘情醫(yī)藥板塊，本身對醫(yī)藥的了解不多，但是對于消費類型的醫(yī)藥如東阿阿膠算是有一點自己看法，所以在60附近買了部分阿膠，在58附近補倉，在5月2日出一季度報表跌停板補倉，隨后就沒有補倉也沒有減倉操作，兩次補倉的想法跟我當(dāng)初買入的想法是一樣的，便宜，在兩市大部分消費類個股都比較高估的情況下，對于一家阿膠（滋補品）龍頭企業(yè)居然有這么低市盈率，持有小賺的可能性大于虧損的可能性，可以選擇補倉。但是兩次補倉卻發(fā)現(xiàn)越補越虧讓我對阿膠的分析開始懷疑：一是“水煮驢皮”事件后我補了兩次倉，對事件的影響預(yù)估不到位；二是2018年的市場風(fēng)格已經(jīng)偏激進了，市場對于企業(yè)的預(yù)期差形成非常大的分歧，最開始是老板電器的兩個跌停板，市場預(yù)期是30%-40%的增幅，而企業(yè)實際增幅是20%，都是賺錢，只不過少賺了就給你兩個跌停板“教訓(xùn)”。恰恰阿膠一季度報也是如此。

所以兩次補倉之后我沒有再去補倉阿膠，中間有虧損出局的想法，但是最后沒有去實施，8月9號的分紅我并沒有選擇去繼續(xù)買入，而是將分紅額買入老白干。買入老白干的理由很簡單，對白酒未來的確定性高于其余個股，而且重要的一點是老白干在朝好的方面改善。

“懂得很多道理，卻依舊過不好這一生?！蓖蝗话l(fā)現(xiàn)這一句話用在股市很合適，便宜的東西不一定都是壞東西，但是大部分便宜的東西都是壞東西，在2018年市場壞境中得到充分體現(xiàn)，可能在2017年浮躁的行情中，不管真好還是偽裝的好都讓你覺得市場跟以往不一樣了，回顧2018這一段時期，其實這一次跟以前一樣，沒有任何的改變，改變的是自己些許膨脹的內(nèi)心。不過經(jīng)阿膠一役，也算是對自己的交易理念有了更深的認識：在便宜與好之間我會選擇好，即使價格貴一點也沒有關(guān)系；在變好與好之間我會選擇好，因為變好增加了些許不確定性。

好>變好>便宜

注：投資阿膠虧損是事實，但是全文沒有貶低阿膠的意思，失敗的投資經(jīng)歷是為了更好的認清自己，避免在未來的投資道路上犯同樣的錯誤。