風(fēng)云君今天不說(shuō)別的，就單獨(dú)說(shuō)說(shuō)ROE，這個(gè)廣大投資者都應(yīng)該了解但卻重視度不夠的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

那么什么是ROE呢，先一起來(lái)認(rèn)識(shí)下。

一、什么是ROE

凈資產(chǎn)收益率ROE(Rate of Return on Common Stockholders’Equity)，又稱(chēng)股東權(quán)益報(bào)酬率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以?xún)糍Y產(chǎn)得到的百分比率。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高，該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

企業(yè)資產(chǎn)包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權(quán)益(它是股東投入的股本，企業(yè)公積金和留存收益等的總和)，另一部分是企業(yè)借入和暫時(shí)占用的資金。

企業(yè)適當(dāng)?shù)倪\(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以提高資金的使用效率，借入的資金過(guò)多會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但一般可以提高盈利，借入的資金過(guò)少會(huì)降低資金的使用效率。凈資產(chǎn)收益率是衡量股東資金使用效率的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。

雖然ROE的概念聽(tīng)起來(lái)迷迷糊糊的，但其實(shí)并不復(fù)雜，用一句來(lái)概括，ROE就是一個(gè)衡量公司賺錢(qián)的能力的指標(biāo)，ROE越高，代表公司賺錢(qián)能力越強(qiáng)。

巴菲特曾對(duì)這一指標(biāo)多次贊美有加，反復(fù)強(qiáng)調(diào)：我們判斷一家公司經(jīng)營(yíng)的好壞，取決于其凈資產(chǎn)收益率（排除不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿或會(huì)計(jì)做賬），而非每股收益的成長(zhǎng)與否；除非是特殊的情況（比如說(shuō)負(fù)債比例特別高或是賬上持有重大資產(chǎn)未予重估），否則我們認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該是衡量管理當(dāng)局表現(xiàn)比較合理的指針。

那么ROE是如何計(jì)算得來(lái)的呢？

二、ROE的計(jì)算公式

ROE的計(jì)算公式如下：

凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤(rùn) /凈資產(chǎn)

=（凈利潤(rùn) / 銷(xiāo)售收入）*（銷(xiāo)售收入/ 總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）

=銷(xiāo)售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

風(fēng)云君按分解后的三個(gè)指標(biāo)分別說(shuō)明下。

1、銷(xiāo)售凈利率

銷(xiāo)售凈利率代表公司的盈利能力。公司產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格越高，成本控制越低，凈利潤(rùn)越好，ROE越高。很多消費(fèi)品、醫(yī)藥類(lèi)生產(chǎn)企業(yè)都是采用高凈利率的模式來(lái)提高ROE值的。

2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表公司資產(chǎn)運(yùn)用的效率。企業(yè)同樣的產(chǎn)品或服務(wù)，如果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得快，利潤(rùn)就會(huì)越多，ROE就會(huì)越高。很多消費(fèi)品類(lèi)批發(fā)零售企業(yè)主要是通過(guò)較快的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，來(lái)提高ROE，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速增長(zhǎng)。

3、權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)也稱(chēng)杠桿比率，用來(lái)反映公司負(fù)債程度的高低，具體來(lái)說(shuō)是通過(guò)借款調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿。體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，高杠桿主要表現(xiàn)形式為高負(fù)債率，靠高杠桿模式來(lái)推高ROE，在銀行及房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)中這種經(jīng)營(yíng)模式比較普遍。

三、巴菲特眼中的ROE

巴菲特投資涵蓋了賣(mài)可樂(lè)的，賣(mài)內(nèi)衣的，賣(mài)飛機(jī)的等涉及不同領(lǐng)域的企業(yè)，但這些企業(yè)都有一個(gè)共同的特征，那就是賺錢(qián)能力特別強(qiáng)。

巴菲特說(shuō)過(guò)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)，是ROE的高低。他要求他投資的企業(yè)ROE不但要高，還要穩(wěn)。

首先，ROE高低的標(biāo)準(zhǔn)是多少？巴菲特談到他選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是，不關(guān)注企業(yè)規(guī)模的大小，而以ROE高低來(lái)論英雄。寧愿要一家凈資產(chǎn)收益率是15%的，但是資本規(guī)模只有1000萬(wàn)的中小企業(yè)，也不愿意要一個(gè)ROE是5%，資產(chǎn)規(guī)模是1億元的大企業(yè)。也就是說(shuō)，寧選小而美，不要大而弱。

其次，ROE一定要穩(wěn)，穩(wěn)的內(nèi)涵是什么？巴菲特重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是ROE要持續(xù)保持高水平，不只是一年，要看過(guò)去幾年甚至十幾年其ROE是否一直保持比較高的水平。他正是通過(guò)ROE這個(gè)指標(biāo)，選擇出了不少大牛股，其中就包括可口可樂(lè)。

投資可口可樂(lè)公司的股票成為巴菲特單只股票賺錢(qián)最多的一筆投資。他給自己定的選股標(biāo)準(zhǔn)是，我們最應(yīng)該持有的那些公司，就是能夠運(yùn)用大量的資本，取得非常高的ROE的企業(yè)，而可口可樂(lè)呢，這樣連續(xù)保持20%以上的ROE，就是這種優(yōu)秀企業(yè)的典范。

巴菲特總能以較低的價(jià)格買(mǎi)入，具有長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)的超級(jí)大牛股的成功秘訣，核心在于他總是通過(guò)ROE來(lái)衡量一家公司的賺錢(qián)能力，結(jié)合其他信息綜合判斷，進(jìn)而堅(jiān)定持有。

而中國(guó)也不乏高ROE的優(yōu)秀企業(yè)，比如貴州茅臺(tái)、格力電器等上市公司，在股價(jià)表現(xiàn)上同樣是長(zhǎng)跑冠軍，當(dāng)之無(wú)愧的超級(jí)明星股。

四、ROE的缺點(diǎn)

通過(guò)ROE挑選企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資是個(gè)不錯(cuò)的選擇，但ROE指標(biāo)和其他財(cái)務(wù)指標(biāo)一樣，并非十全十美的，也存在著一些缺點(diǎn)。主要表現(xiàn)在：

1、高ROE可能來(lái)自企業(yè)過(guò)度負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高；

2、ROE未考慮經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金質(zhì)量，對(duì)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性的判斷不足；

3、ROE未囊括資產(chǎn)質(zhì)量，比如現(xiàn)金、存貨、無(wú)形資產(chǎn)（剔除土地使用權(quán)）、商譽(yù)等資產(chǎn)的構(gòu)成和狀況。

所以需要以ROE為基礎(chǔ)，對(duì)應(yīng)的加入其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行完善與補(bǔ)充：

1、分析負(fù)債率

過(guò)度依賴(lài)財(cái)務(wù)杠桿的強(qiáng)周期企業(yè)，受宏觀政策、經(jīng)濟(jì)周期影響較大。在市場(chǎng)處于景氣周期時(shí)利潤(rùn)率會(huì)較高，但市場(chǎng)一旦進(jìn)入低迷蕭條期，這類(lèi)企業(yè)資金鏈也比較容易出問(wèn)題，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

比如目前在去杠桿的大背景下，好多負(fù)債率高企的公司都出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈的問(wèn)題，另外大量的財(cái)務(wù)費(fèi)用也會(huì)對(duì)股東回報(bào)率有影響，但不同行業(yè)間的差異還是比較大的，限制標(biāo)準(zhǔn)可適當(dāng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，需要具體行業(yè)具體分析。

2、分析經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量應(yīng)保證長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是凈流入，越大越好，這體現(xiàn)的是企業(yè)的自身造血能力。企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的上下波動(dòng)，或者周期性的季節(jié)波動(dòng)都是正常的，即便是偶爾性的負(fù)值也是在可承受范圍之內(nèi)的。

3、分析商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)（剔除土地使用權(quán)）占比

由于企業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)形成的商譽(yù)若發(fā)生減值，該減值不能轉(zhuǎn)回，會(huì)直接對(duì)凈利潤(rùn)造成沖擊，成為凈利潤(rùn)的隱形殺手，特別對(duì)于商譽(yù)占凈資產(chǎn)比較高的企業(yè)，應(yīng)充分評(píng)估商譽(yù)暴雷的可能性，無(wú)法做出判斷的，應(yīng)盡量避開(kāi)。

由于我國(guó)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)（剔除土地使用權(quán)）除具有壟斷性質(zhì)、高壁壘的專(zhuān)利技術(shù)外，含金量普遍不高，好多行業(yè)的核心技術(shù)主要掌握在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家手中

中國(guó)最近很“芯”痛，中興通訊就是個(gè)例子，自己并未掌握關(guān)鍵核心技術(shù)，兩只蛋蛋捏在別人手中，自然有苦難言，隨時(shí)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

所以對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)（剔除土地使用權(quán)）虛高的企業(yè)，也要小心減值風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該盡量避開(kāi)。

五、ROE的注意事項(xiàng)

一個(gè)不錯(cuò)的企業(yè)，如果能擁有長(zhǎng)期的、可持續(xù)的高ROE，那么這個(gè)企業(yè)就是我們要尋找的比較理想的投資標(biāo)的。

但在采用ROE時(shí)，有需要注意如下幾點(diǎn)。

一是在財(cái)務(wù)報(bào)表上，企業(yè)可能會(huì)存在利用會(huì)計(jì)手段來(lái)調(diào)節(jié)收入和利潤(rùn)，高ROE可能實(shí)際上來(lái)源于一次性的投資收益、固定資產(chǎn)變賣(mài)處置、政府大額補(bǔ)貼、稅費(fèi)返還或減免、一次性利得等非經(jīng)常性損益，所以還需要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，以及長(zhǎng)期的ROE趨勢(shì)變動(dòng)情況來(lái)進(jìn)行綜合判斷。

二是挑選企業(yè)時(shí)，不能只單單看ROE的高低，一看ROE低就直接Pass掉，一看ROE高就如獲至寶。一些暫時(shí)陷入低谷而開(kāi)始困境反轉(zhuǎn)的企業(yè)，雖然ROE不怎么好看，但投資者如果此時(shí)出手往往能獲得不錯(cuò)的回報(bào)。

三是ROE跟其他財(cái)務(wù)指標(biāo)一樣，都反映的是過(guò)去的財(cái)務(wù)狀況，而未來(lái)企業(yè)會(huì)如何發(fā)展，就要結(jié)合企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境等各方面的信息進(jìn)行整體的預(yù)估。

總體上來(lái)說(shuō)，ROE是我們挑選優(yōu)秀企業(yè)時(shí)的一個(gè)很重要的指標(biāo)，但在研究企業(yè)時(shí)還要結(jié)合其他財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行綜合分析，更要結(jié)合企業(yè)的基本面、行業(yè)前景、宏觀環(huán)境等綜合來(lái)考慮。

六、結(jié)束語(yǔ)

風(fēng)云君相信，通過(guò)以上對(duì)ROE的簡(jiǎn)要介紹，各位吃瓜群眾對(duì)ROE有了進(jìn)一步的了解。那么，以后在對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析時(shí)，又多了個(gè)可采用的指標(biāo)。

風(fēng)云君偷偷告訴你，這個(gè)指標(biāo)很好用，很好用，很好用，重要的事情說(shuō)三遍。