小米最終還是沒有破富士康36天過會的記錄，不過這個(gè)記錄，寧德時(shí)代倒是破了，24天IPO過會。

2018年6月11日寧德時(shí)代（CATL）正式登陸創(chuàng)業(yè)板，開盤高漲44%，上市連續(xù)八天漲停。電動車觀察家邱鍇俊戲稱，“這家企業(yè)，有大錢的人想搶融資份額，有小錢的人盼它上市炒它股票，都賺點(diǎn)新能源汽車紅利，說人人都愛不過分”。

這個(gè)人人都愛的寧德時(shí)代，在供應(yīng)鏈上是不是有潛在的投資機(jī)會呢？

今天咱們就通過中信證券的行業(yè)研究報(bào)告《新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告：寧德時(shí)代供應(yīng)鏈深度解析》來看看CATL的供應(yīng)鏈，也一起看看，一份優(yōu)秀的行業(yè)研究報(bào)告應(yīng)該是什么樣的。

從整個(gè)行業(yè)開始看起

首先，咱們需要對新能源行業(yè)的市場競爭情況有個(gè)大概的了解，看看寧德時(shí)代本身處于行業(yè)里什么樣的地位。

中信在這里給出來這樣一個(gè)排名——新能源行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)排名，CATL的企業(yè)價(jià)值顯然是處于市場領(lǐng)先地位。

事實(shí)上，央視專題紀(jì)錄片《大國重器》中，CATL攜手呈現(xiàn)了崛起的中國鋰電力量。這可不就是它市場地位的體現(xiàn)么！

最后再結(jié)合24天過會記錄，1300億驚人估值和全球第一的出貨量，從數(shù)據(jù)上證明了其行業(yè)領(lǐng)先水平。

質(zhì)&量 - 供應(yīng)鏈宏觀分析

對于CATL的供應(yīng)鏈?zhǔn)紫纫獜暮暧^的角度進(jìn)行分析。中信整合了它上下游的供應(yīng)商，對其產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整體分析。

CATL生產(chǎn)所需要的幾種主要原材料，包括正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜、外殼/頂蓋。這些原材料的采購金額高達(dá)61.43億元，從中可以統(tǒng)計(jì)出各個(gè)原材料的需求量，以及各個(gè)原材料的供應(yīng)商的供應(yīng)額。

比如，正極材料的供應(yīng)商包括格林美、振華新村、北大先行、德方納米，其中，格林美的供應(yīng)額最高，達(dá)到7.28億元；而負(fù)極材料的供應(yīng)商僅凱金能源一家。通過這些生產(chǎn)所涉及的供應(yīng)商完美實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)測。

那么，CATL供應(yīng)鏈的投資邏輯到底是什么呢？中信總結(jié)出從“量”和“質(zhì)”兩個(gè)維度進(jìn)行了分析。

從量的角度看，公司動力電池出貨量具備高確定性，預(yù)計(jì)2020年出貨量接近50GWh，3年CAGR60%。

2017年出貨量11.8GWh，國內(nèi)市值占有率約30%，全球市場占有率約17%。CATL動力電池占據(jù)市場主導(dǎo)地位，產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先，配套車型眾多，兼具規(guī)模與成本優(yōu)勢，將受益新能源汽車高速增長，預(yù)計(jì)2020年出貨量接近50GWh，市場規(guī)模超500億。

由于CATL的規(guī)模擴(kuò)張，那些生產(chǎn)必備的，諸如正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜等材料未來的需求，都會高速增長，規(guī)模也會迅速擴(kuò)大。

從質(zhì)的角度來看，中信則是由下游企業(yè)出發(fā)，下游企業(yè)歸類后發(fā)現(xiàn)，CTAL的供應(yīng)商包括國內(nèi)傳統(tǒng)車企，如上汽、廣汽、宇通等行業(yè)龍頭，新興企業(yè)，海外知名企業(yè)，如寶馬、大眾等國際一線車企。

而針對國內(nèi)企業(yè)，除了向各個(gè)下游企業(yè)供應(yīng)商品外，還有上汽合營建廠，長安、東風(fēng)入股等深度合作模式，綁定客戶。在海外市場CTAL率先進(jìn)入，獨(dú)家壟斷。

很顯然，公司動力電池配套車型集中在中高端，還配套海外豪華品牌車企，那公司產(chǎn)品的品質(zhì)必須提升，技術(shù)保持領(lǐng)先。連帶著公司電池產(chǎn)品的能量密度、安全性、循環(huán)壽命、一致性等指標(biāo)都將會在行業(yè)長期保持領(lǐng)先水平。

最終呢，供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)和產(chǎn)品將伴隨CATL一起迭代升級，并從國內(nèi)主流供應(yīng)走向全球配置。

供應(yīng)鏈微觀分析

宏觀分析看完了，那微觀呢？中信將寧德時(shí)代的供應(yīng)鏈拆分為四大關(guān)鍵原材料、電池附件、鋰電設(shè)備三個(gè)方面。

四大關(guān)鍵原材料可分為正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜。

通過2015-2017三年的采購四大關(guān)鍵原材料的數(shù)據(jù)，可以預(yù)測出2020年動力電池的出貨量達(dá)到47.7GWh，四大關(guān)鍵原材料的采購金額達(dá)到195億，而這四個(gè)原材料中，正極材料需求規(guī)模最高為137億元，負(fù)極材料20億元，電解液16億元，隔膜22億元。

咱們可以看個(gè)CATL的隔膜供應(yīng)商的例子。

首先，你可以粗淺地了解一下，隔膜是四大關(guān)鍵原材料的一種，隔膜又可以分為濕法隔膜和干法隔膜。

上海恩捷就是CATL濕法隔膜的供應(yīng)商，主要做鋰電池隔膜的技術(shù)服務(wù)以及制造、銷售、貨物和技術(shù)的進(jìn)出口。它的客戶都有誰呢？CATL、力神、比克、比亞迪、LG化學(xué)，三星SDI等等大咖！最重要的一點(diǎn)是，創(chuàng)新股份擬55.5億元收購上海恩捷。

根據(jù)之前對CTAL的預(yù)測，2015年-2017年CATL隔膜采購額分別為3億元、6億元、7.4億元。從這個(gè)趨勢來看，接下來3年對隔膜的需求增長將從9.3億元到21.6億元。

而上海恩捷2017年公司營收8.9億元，凈利潤3.9億元。目前產(chǎn)能3.2億平米，2018年底可達(dá)13億平米，全球第一。由此可以得出上海恩捷的凈利潤2018年達(dá)到5.55億元，2020年可達(dá)8.52億元。

你看，一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈要看上游和下游，一家公司，如果上下游的合作伙伴都是健康蓬勃發(fā)展，我們有什么理由不認(rèn)為它自己本身不能有更好的發(fā)展呢？數(shù)據(jù)可測呀。

有風(fēng)險(xiǎn)么？

雖然盈利預(yù)測總是大頭，但風(fēng)險(xiǎn)因素的總結(jié)也是必不可少。新能源這種新興產(chǎn)業(yè)基本上是依靠政府補(bǔ)貼，處于成長的初級階段。隨著企業(yè)的成熟，補(bǔ)貼力度會逐漸放緩，補(bǔ)貼政策波動以及市場成熟后價(jià)格競爭加劇都會影響投資情況。此外，如果CATL的新能源汽車銷量不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動對相關(guān)投資也有接影響。

最后，中信對整個(gè)供應(yīng)鏈從量和質(zhì)的方面進(jìn)行總結(jié)，并針對供應(yīng)鏈上的微觀企業(yè)提出投資建議。他們宏觀的認(rèn)為寧德時(shí)代（CATL）作為動力電池行業(yè)的獨(dú)角獸，未來產(chǎn)能具有非常可觀的增長，其供應(yīng)鏈有望直接受益。推薦上游資源（華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)），中游原材料（杉杉股份、格林美、創(chuàng)新股份），新能源熱管理（銀輪股份）， 鋰電設(shè)備供應(yīng)商（先導(dǎo)智能）。建議關(guān)注廈門鎢業(yè)、璞泰來、天賜材料、新宙邦、長園集團(tuán)、星原材質(zhì)、海源機(jī)械。

通過這篇對寧德時(shí)代供應(yīng)鏈的研究報(bào)告，我們可以看出，整個(gè)行業(yè)研究的過程具有非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃季S模式，既包括宏觀政策層面，又包括微觀企業(yè)層面，并能夠?qū)⒚總€(gè)表面特征結(jié)合起來，分析未來發(fā)展的趨勢。

給大家總結(jié)一下中信對寧德時(shí)代的完整分析框架：

1、分析寧德時(shí)代潛在的市場規(guī)模和未來的發(fā)展空間；

2、以其供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)，將寧德時(shí)代需要的原材料進(jìn)行分類；

3、根據(jù)原材料來源再將供應(yīng)商分類，對他們的市場份額進(jìn)行劃分；

4、結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營情況分析未來的發(fā)展趨勢。

5、最后從更宏觀的政策層面討論潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。