推薦序1：買好的，更要買得好！

1、價(jià)格是杰出投資的要素之一，我們?cè)谕顿Y的過程中不僅要買好的，更要買得好。其中買好的指的是價(jià)值，而買得好指的是價(jià)格。也就是說，我們要以低于價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行投資，這也是本書作者反復(fù)強(qiáng)調(diào)的投資原則之一。

2、股票價(jià)格的形成受三方面影響：基本面、市場(chǎng)技術(shù)因素、人的心理因素。

3、投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)不是它的波動(dòng)性，而是資產(chǎn)的永久損失，比如在股災(zāi)的時(shí)候“割韭菜”行為就是一種資產(chǎn)的永久損失，實(shí)際上股災(zāi)只是波動(dòng)性周期的一部分而已。

推薦序2：巴菲特讀了兩遍的投資書！

1、本書總結(jié)了超越市場(chǎng)的價(jià)值投資的“降龍十八掌”，具有操作意義。

2、格雷厄姆及霍華德.馬克斯都認(rèn)為，戰(zhàn)勝市場(chǎng)需要有兩個(gè)層面的思考，第一要正確思考，第二要獨(dú)立思考。這和巴菲特提倡的觀點(diǎn)一拍即合，即投資成功必須要用腦和用心相結(jié)合。

3、巴菲特一生對(duì)于投資最基本的原則：在別人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼。我覺得投資者要持有懷疑態(tài)度，同時(shí)要克服人性的貪婪、自負(fù)、恐懼、跟風(fēng)、從眾等心理弱點(diǎn)，找到貪婪與恐懼的平衡點(diǎn)。

簡(jiǎn)介

1、保羅.約翰遜：投資需要同時(shí)平衡很多基本的問題。

2、本書所羅列的各種要素并不是作者投資指南，而是作者的投資理念和信條。

3、理念源自于持之以恒的警醒：需要知道世界正在發(fā)生什么，也必須知道這些事件將會(huì)導(dǎo)致什么結(jié)果。（與后文的“正確認(rèn)識(shí)自身”相關(guān)內(nèi)容相結(jié)合）

4、“在你得不到你想要的東西時(shí)，你得到的是經(jīng)驗(yàn)?！?br>
第一、學(xué)習(xí)第二層思維：投資是一門藝術(shù)，需要更多的實(shí)踐和智慧，且永遠(yuǎn)都不是一件簡(jiǎn)單的事。

1、第二層思維能夠讓你擁有非凡的洞察力、直覺、價(jià)值觀念和心理意識(shí)。

2、第一層思維只局限于普遍的認(rèn)知，比如大家都看好這家公司或者看跌某只股票；第二層思維則更深邃和復(fù)雜，而且和查理芒格的逆向思考/總是反過來想的觀點(diǎn)相似。作者列出了一些進(jìn)行第二層思考需要考慮的東西：

未來可能出現(xiàn)的結(jié)果會(huì)在什么范圍之內(nèi)？
我認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)什么樣的結(jié)果？
我正確的概率有多大？
人們的共識(shí)是什么？
我的預(yù)期與人們的共識(shí)有多大差異？
資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格與大眾所認(rèn)為的未來價(jià)格及我所認(rèn)為的未來價(jià)格相符的程度如何？
價(jià)格中所反映的共識(shí)心理是過于樂觀還是過于悲觀？
如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的，資產(chǎn)的價(jià)格又會(huì)怎樣？
第二、理解市場(chǎng)有效性和局限性：沒有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無效的，它只是一個(gè)程度問題。

1、牢記一句話：今天存在有效性并不意味著有效性會(huì)永遠(yuǎn)存在。

2、無效性是杰出投資的必要條件，投資者應(yīng)該去尋找未被做出完全有效定價(jià)的市場(chǎng)或資產(chǎn)。

3、針對(duì)“有效性市場(chǎng)”提出的幾點(diǎn)思考：

當(dāng)成千上萬的投資者時(shí)刻準(zhǔn)備抬高任何過于低廉的價(jià)格時(shí)，為什么還有可能會(huì)存在便宜貨？
如果相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)來說收益顯得很高，有沒有可能你會(huì)忽略了某些隱性風(fēng)險(xiǎn)？
為什么資產(chǎn)賣家愿意以一個(gè)能夠讓你獲得超額回報(bào)的價(jià)格賣出資產(chǎn)？
自己是不是真的比資產(chǎn)賣家知道的更多？
如果這是一筆可觀的交易，為什么其他人沒有一哄而上？
第三、準(zhǔn)確估計(jì)價(jià)值：對(duì)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)是投資的第一步。

1、隨機(jī)漫步假說：歷史股價(jià)走勢(shì)對(duì)于預(yù)測(cè)未來股價(jià)沒有任何幫助。因?yàn)閮r(jià)格變動(dòng)是一個(gè)隨機(jī)過程，與拋硬幣相似。在拋硬幣的時(shí)候，即使連續(xù)10次拋出了正面朝上，下一次出現(xiàn)正面朝上的概率仍然是50%；因此，該假說認(rèn)為過去十天內(nèi)股價(jià)連續(xù)上漲并不能告訴你明天的股價(jià)會(huì)怎么樣。

2、以基本面為驅(qū)動(dòng)因素的兩種投資方法：價(jià)值投資和成長(zhǎng)型投資。實(shí)際上，真正的選擇不在于價(jià)值和成長(zhǎng)之間，而在當(dāng)前價(jià)值和未來價(jià)值之間。價(jià)值投資主要是對(duì)公司當(dāng)前價(jià)值分析的基礎(chǔ)上，判斷價(jià)格是否被低估；而成長(zhǎng)型投資賭的是未來可能實(shí)現(xiàn)也可能無法實(shí)現(xiàn)的價(jià)值/公司業(yè)績(jī)，當(dāng)前價(jià)格不一定低于價(jià)值，甚至超過當(dāng)前價(jià)值，關(guān)鍵在于未來價(jià)值是否會(huì)迅速增長(zhǎng)。

3、判斷公司是否具有價(jià)值的最重要的一點(diǎn)是它的創(chuàng)造收益和現(xiàn)金流的能力。

4、在投資領(lǐng)域，正確并不等于正確性能夠被立即證實(shí)，如果選定了價(jià)值投資法進(jìn)行投資，一旦做出決定，就要堅(jiān)定的持有，但是前提是必須是正確的。

5、過于超前和犯錯(cuò)是很難區(qū)分的。比如下跌過程中的買進(jìn)到底是超前還是犯錯(cuò)呢？

第四、價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系：建立基本面-價(jià)值-價(jià)格之間的健康關(guān)系是成功投資的核心。

1、以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)（本書反復(fù)強(qiáng)調(diào)），“好的買進(jìn)是成功賣出的一半”。

2、確定價(jià)值的關(guān)鍵是熟練的財(cái)務(wù)分析，而理解價(jià)格、價(jià)值及其前景的關(guān)鍵，則主要依賴對(duì)其他投資者的思維的洞察（心理因素），投資中的人性之道同樣重要。

第五、理解風(fēng)險(xiǎn)：投資只關(guān)乎一件事，應(yīng)對(duì)未來。

1、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是投資過程中必不可少的要素。首先，必須判斷投資的風(fēng)險(xiǎn)性以及自己對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的容忍度；其次，在做出投資決策時(shí)，應(yīng)該將風(fēng)險(xiǎn)和潛在收益都考慮在內(nèi)；第三，了解“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益”。

2、當(dāng)定價(jià)公平時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)較高的投資意味著：

更高的預(yù)期收益；
獲得較低收益的可能；
在某些情況下，可能會(huì)損失。
風(fēng)險(xiǎn)-收益并不僅僅是正相關(guān)性的直線圖，而是在直線基礎(chǔ)上的曲線圖，即表明風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間的正相關(guān)關(guān)系，還表明了收益的不確定性以及隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而加的損失概率。

3、風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)體化和主觀性的，因人而異；同時(shí)具有隱蔽性和不可量化性。理解風(fēng)險(xiǎn)，就需要了解不確定性，埃爾羅伊.迪姆森“風(fēng)險(xiǎn)意味著可能發(fā)生的事件多于確定發(fā)生的事件”。

4、未來有多種可能性，但是結(jié)果卻只有一個(gè)。

5、收益本身（尤其是短期收益）不能說明投資決策的質(zhì)量。

第六、第七、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)：識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是控制風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)前提。

1、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)往往從投資者意識(shí)到掉以輕心、盲目樂觀并因此對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)出價(jià)過高時(shí)開始。

2、最大的風(fēng)險(xiǎn)并不是來自于低質(zhì)量或高波動(dòng)性，而是來自于買價(jià)過高；而過高的價(jià)格往往源自于過度樂觀、懷疑不夠以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避不足。

3、風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生損失的可能性。即使沒有發(fā)生損失，風(fēng)險(xiǎn)也是存在的。

第八、關(guān)注周期：萬物皆有周期。

1、兩個(gè)重要的法則：

法則一：多數(shù)事物都是周期性的。
法則二：當(dāng)別人忘記法則一時(shí)，某些最大的盈虧?rùn)C(jī)會(huì)就會(huì)到來。
2、信貸周期的過程：

經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮期。
資金提供者增多，資本基礎(chǔ)增加。
壞消息極少，因此貸款風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)似乎已經(jīng)減少。
風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避消失。
金融機(jī)構(gòu)開始擴(kuò)大業(yè)務(wù)，即提供更多的資本。
金融機(jī)構(gòu)通過降低必要收益（如降息）、降低信貸水平、為特定交易提供更多的資本及放寬信貸條款來爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。
最終，資本提供者為不具備資格的借款人和項(xiàng)目提供資本。（“最壞的貸款出現(xiàn)在最好的時(shí)候”）

第九、鐘擺意識(shí)：投資者的態(tài)度與行為是一種鐘擺式運(yùn)動(dòng)。

1、投資市場(chǎng)的鐘擺運(yùn)動(dòng)規(guī)律：

處于興奮與沮喪之間。
處于值得慶祝的積極發(fā)展與令人困擾的消極發(fā)展之間。
所以，處于定價(jià)過高與定價(jià)過低之間。
2、牛市的三個(gè)階段：

第一階段，少數(shù)有遠(yuǎn)見的人開始相信一切會(huì)更好。
第二階段，大多數(shù)投資者意識(shí)到進(jìn)步的確已經(jīng)發(fā)生。
第三階段，人人斷言一切永遠(yuǎn)會(huì)更好。
3、熊市的三個(gè)階段：

少數(shù)善于思考的投資者意識(shí)到，盡管形勢(shì)一片大好，但不可能永遠(yuǎn)稱心如意。
大多數(shù)投資者意識(shí)到勢(shì)態(tài)的惡化。
人人都相信形勢(shì)只會(huì)更糟。
4、受投資者心理因素的影響，鐘擺在兩端之間不斷擺動(dòng)，而恐懼與貪婪是鐘擺的兩個(gè)極端，大多數(shù)時(shí)候鐘擺處于兩極之間，但在中點(diǎn)（平衡點(diǎn)）停留的時(shí)間并不長(zhǎng)。我們永遠(yuǎn)都不會(huì)知道鐘擺擺動(dòng)的幅度、令擺動(dòng)停止并回?cái)[的原因、回?cái)[的時(shí)機(jī)以及隨后朝反方向擺動(dòng)的幅度。

第十、抵御消極影響：最大的投資錯(cuò)誤來自心理因素。

1、影響投資者做出錯(cuò)誤決策的幾個(gè)心理因素有：

貪婪：當(dāng)對(duì)金錢的渴望演變成貪婪時(shí)，就會(huì)侵蝕投資者的成就。
恐懼：是一種過度擔(dān)憂，妨礙了投資者采取本應(yīng)采取的積極行動(dòng)。
容易放棄邏輯、歷史和規(guī)范的傾向：查理芒格“自欺欺人是最簡(jiǎn)單的，因?yàn)槿丝偸窍嘈潘Ｍ??！?br>從眾：放棄自己的獨(dú)立性和懷疑精神。
嫉妒：與別人進(jìn)行比較的傾向會(huì)對(duì)建設(shè)性、分析性的投資過程產(chǎn)生不利影響。需要明白什么時(shí)候看到絕對(duì)收益，什么時(shí)候看到相對(duì)收益。
自負(fù)：最好的投資者都是尋求最好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，而不是名聲。謙卑、審慎和風(fēng)險(xiǎn)控制才是成功的投資之路。
妥協(xié)：通常出現(xiàn)在周期后期，雖然投資者會(huì)盡最大努力堅(jiān)持自己的信念，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)和心理壓力崩潰時(shí)，便開始放棄和跟風(fēng)。
2、應(yīng)對(duì)上述心理因素的方法：

對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)。
當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅(jiān)持做該做的事。
熟悉周期：廣泛閱讀、與經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者交談以及在實(shí)踐中總結(jié)并積累經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
透徹理解市場(chǎng)對(duì)極端市場(chǎng)投資過程的潛在影響。
一定記?。骸昂玫貌幌袷钦娴摹睍r(shí)，它們通常不是真的。
當(dāng)市場(chǎng)錯(cuò)誤估價(jià)的程度越來越深以致自己好像犯錯(cuò)的時(shí)候，愿意承受這樣的結(jié)果。
與志趣相投的朋友或同事互相支持。
第十一、逆向投資：做趨勢(shì)的逆向跟蹤者。

1、在人們冷落時(shí)買入，在人們追捧時(shí)賣出。

2、在進(jìn)行逆向投資時(shí)，不僅要知道怎樣做到與大眾相反，更要清楚大眾錯(cuò)在哪里。

3、杰出投資的兩個(gè)基本要素：

看到別人沒有看到或不重視的品質(zhì)（并且沒有反映在價(jià)格上）。
將這種品質(zhì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)（或至少被市場(chǎng)接受）。
4、懷疑論也需要逆向思維。

5、逆向投資是孤獨(dú)。投資者必須對(duì)頂峰時(shí)普遍的樂觀和谷底時(shí)盛行的悲觀抱有懷疑態(tài)度。

第十二、尋找便宜貨：在大多數(shù)人不愿做的事情中，通常能夠發(fā)掘出最佳機(jī)會(huì)。

1、構(gòu)建投資組合的過程：首先，建立潛在投資的清單；第二，對(duì)它們的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估計(jì)；第三，了解每種投資涉及的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)在建投資組合的影響。

2、尋找便宜貨時(shí)，需要了解為什么資產(chǎn)會(huì)受到冷落，重要的是考慮背后的心理因素，以及它的驅(qū)動(dòng)因素，即受歡迎程度的變化。

3、從以下幾個(gè)方面去尋找估計(jì)過低的資產(chǎn)：

鮮為人知或人們一知半解的。
表面上看基本面有問題的。
有爭(zhēng)議、不合時(shí)宜或令人恐慌的。
被認(rèn)為不適于“正規(guī)”投資組合的。
不被欣賞、不受歡迎和不受追捧的。
收益不佳的追蹤記錄。
最近有虧損問題、沒有資本增益的。
第十三、耐心等待機(jī)會(huì)：“我們不找投資，投資找我們?！薄饦滟Y本管理公司格言之一

1、專業(yè)投資者最難掌握的技能之一：日復(fù)一日的工作，卻一無所獲。

2、耐心等待機(jī)會(huì)其實(shí)也是真正的識(shí)別市場(chǎng)環(huán)境的一個(gè)過程。

3、進(jìn)行有效的客戶管理的關(guān)鍵在于降低他們的期待。投資失敗比失去一個(gè)獲利機(jī)會(huì)更值得重視。

4、在價(jià)格高的時(shí)候，預(yù)期收益低（風(fēng)險(xiǎn)高）是不可避免的。

第十四、認(rèn)識(shí)預(yù)測(cè)的局限性：賠錢的人有兩種：一無所知和無所不知的?！嗬?考夫曼

1、了解預(yù)測(cè)并觀察預(yù)測(cè)的無效性。

2、馬克.吐溫：“人類不是被一無所知的事所累，而是被深信不疑的事所累”。

3、正確認(rèn)識(shí)自己的可知范圍，采取適度行動(dòng)而不冒險(xiǎn)越界。

第十五、正確認(rèn)識(shí)自身：明白我們身在何處。

1、正確認(rèn)識(shí)自身的處境，有利于我們了解未來事件以及應(yīng)當(dāng)采取何種相應(yīng)的對(duì)策。

2、市場(chǎng)評(píng)估指導(dǎo)，如果當(dāng)前狀況大部分出現(xiàn)在左側(cè)欄，注意看緊自己的錢包：

第十六、重視運(yùn)氣：投資具有一定的“偶然性”。

不要做“幸運(yùn)的傻瓜”，不要把第一列的誤以為是第二列的東西：

運(yùn)氣 技能
隨機(jī)論 決定論
可能性 必然性
想法，假說 知識(shí)，真理
理論 現(xiàn)實(shí)
逸事，巧合 因果，法則
生存偏差 市場(chǎng)優(yōu)異表現(xiàn)
幸運(yùn)的傻瓜 專業(yè)的投資者
第十七、多元化投資：“贏得輸家的游戲”

1、投資有時(shí)候像一場(chǎng)競(jìng)技運(yùn)動(dòng)，比如網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)。在比賽中，專業(yè)球員玩的是“贏家的游戲”，打出最多制勝球的選手贏得比賽；而其他人員玩的則是“輸家的游戲”，輸球最少（避險(xiǎn)/防守策略）的選手贏得比賽。

2、充分認(rèn)識(shí)自己所掌控的能力選擇進(jìn)攻還是防守，是選擇積極進(jìn)取型還是防御性投資。

3、防御性投資的兩大要素：第一要素是通過全面的盡職調(diào)查、提高入選標(biāo)準(zhǔn)、要求低價(jià)和高錯(cuò)誤邊際（即安全邊際）等方式排除投資組合中的致敗因素；第二要素是避開衰退期。

第十八、避免錯(cuò)誤：投資無需做對(duì)什么，只需要能夠避免犯重大錯(cuò)誤。

1、“想象無能”：既想不到所有的可能結(jié)果，也無法完全理解極端事件的結(jié)果的情況。

2、投資不應(yīng)過分依賴大概率事件，“離群值/異常值”同樣需要考慮。