文章前言：中國(guó)證券市場(chǎng)的大起大落，為何中國(guó)證券市場(chǎng)的波動(dòng)就是比西方的市場(chǎng)大呢？很多人把中國(guó)的證券市場(chǎng)簡(jiǎn)單的解釋為不成熟，在市場(chǎng)的初級(jí)階段，這個(gè)解釋是牽強(qiáng)的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)初級(jí)階段的市場(chǎng)，是一個(gè)沒有成交量的市場(chǎng)而不是大幅度波動(dòng)的市場(chǎng)。

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大幅度波動(dòng)的市場(chǎng)首先是要有市場(chǎng)的攪水者、投機(jī)者，同時(shí)市場(chǎng)機(jī)制有缺陷，已經(jīng)是市場(chǎng)發(fā)展到一定階段才會(huì)有的，我們的市場(chǎng)到現(xiàn)階段到底是哪里出現(xiàn)問題了呢？

筆者認(rèn)為，中國(guó)股票現(xiàn)階段由于期權(quán)的短腿，造成了市場(chǎng)的極大不穩(wěn)定。我們雖然開展了期權(quán)，但期權(quán)的交易受到諸多限制，股民開具期權(quán)門檻極高，導(dǎo)致交易量太低，無法對(duì)市場(chǎng)形成有效的穩(wěn)定制約作用。我們歷史上也有類似期權(quán)的權(quán)證，權(quán)證交易的爆炒導(dǎo)致的暴漲暴跌給市場(chǎng)很大的傷害，因此導(dǎo)致大家認(rèn)為期權(quán)的全面放開會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)更大的波動(dòng)，但這個(gè)認(rèn)識(shí)是不全面的，在有股指期貨以后，問題是變化的，要整體認(rèn)識(shí)。

成熟市場(chǎng)下期權(quán)的作用主要體現(xiàn)在這三個(gè)方面：1. 有權(quán)利沒有義務(wù)的杠桿 2.正確操作低買高賣，維護(hù)股市穩(wěn)定 3.股災(zāi)時(shí)，持有股票太多可以買入認(rèn)沽期權(quán)對(duì)沖。下面我們將深入進(jìn)行分析。

說中國(guó)的股票市場(chǎng)現(xiàn)在成交量冠絕全球，而如此巨大的成交量背后，為什么有這么大的成交量？有人簡(jiǎn)單說中國(guó)的M2比較高，但中國(guó)的貨幣大量是社會(huì)存款，并不在資本市場(chǎng)，與外國(guó)是本質(zhì)不同的，中國(guó)的股市有如此大的成交量是有原因的，筆者認(rèn)為恰恰是沒有足夠的期權(quán)交易存在的產(chǎn)物。如果有期權(quán)的存在，短線投機(jī)和高杠桿資金，主要的交易對(duì)象就是期權(quán)了，如果計(jì)算期權(quán)相關(guān)的金融衍生品交易的話，西方市場(chǎng)的交易額就遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)股市了！

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而且進(jìn)一步講，期權(quán)是帶有巨大杠桿的，比如我們交易一個(gè)一塊錢的期權(quán)，他背后的認(rèn)購(gòu)或者認(rèn)沽的股票可能是100塊錢的股價(jià)的，如果沒有這個(gè)期權(quán)交易而交易股票的話，則意味著是股票的100元的交易！

因此沒有期權(quán)的市場(chǎng)必然交易量巨大，而且對(duì)流動(dòng)性的依賴巨大，會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性的變化大幅度波動(dòng)。美國(guó)市場(chǎng)的交易量是沒有中國(guó)大，但美國(guó)的 金融衍生品市場(chǎng)巨大，期權(quán)交易量巨大，還有不少場(chǎng)外交易，如果把這些期權(quán)交易換算成對(duì)應(yīng)的股票交易，則中國(guó)的交易量就遠(yuǎn)不如美國(guó)了，而且美國(guó)的證券市場(chǎng)比中國(guó)要穩(wěn)定的多。

使用期權(quán)進(jìn)行交易巨大的好處就是對(duì)流動(dòng)性的要求很低，因?yàn)槠跈?quán)是帶有自然的杠桿的，我們要買股票，我們必須有股價(jià)相對(duì)應(yīng)的資金，沒有就要融資，我們買入股指期貨，市場(chǎng)波動(dòng)下方向不對(duì)的時(shí)候，我們會(huì)要追加保證金或者被強(qiáng)平，而期權(quán)則不會(huì)面臨這個(gè)問題。

這微觀的差別到宏觀層面在發(fā)生股災(zāi)的時(shí)候會(huì)表現(xiàn)的特別明顯，因?yàn)楣善钡娜谫Y會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)撤退或者要求更高的利息，股指期貨的保證金也會(huì)增加，股指期貨的強(qiáng)平壓力也會(huì)讓你多拿資金，但股災(zāi)下大家都有流動(dòng)性需求的時(shí)候，流動(dòng)性反而因?yàn)楣蔀?zāi)而離開股市，造成股市的流動(dòng)性枯竭而進(jìn)一步下跌，引發(fā)正反饋導(dǎo)致越跌則流動(dòng)性越少，流動(dòng)性越少則更跌，這是中國(guó)股災(zāi)很重要的一個(gè)原因。

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但如果此時(shí)有期權(quán)，市場(chǎng)同時(shí)還有牛市的預(yù)期，那么就會(huì)有大量的做多期權(quán)的資本了，這些資本做多期權(quán)與做多期指不一樣，做多認(rèn)購(gòu)期權(quán)，空方是無法讓他們的期權(quán)爆倉(cāng)的。而且以期權(quán)套保鎖定的股票，以后空方是無法買回來還券的，那么空方打壓的動(dòng)力和膽量就要消除很多了。期權(quán)是個(gè)權(quán)利倉(cāng)位，不是義務(wù)倉(cāng)位。股票運(yùn)行于我有利，我可能獲得巨大盈利，股票運(yùn)行和我預(yù)期的反方向走，我最大損失為最初的原始投資，期權(quán)不會(huì)爆倉(cāng)帶有與融資融券不同的巨大好處。期權(quán)本身對(duì)融資融券是有相互作用的。

而在國(guó)外期權(quán)更是一種發(fā)行股票的手段，通過發(fā)行期權(quán)和行權(quán)而發(fā)行了股票，可以避免大量股票發(fā)行帶來的市場(chǎng)波動(dòng)和流動(dòng)性不足。我們的可轉(zhuǎn)債實(shí)際上是一張債券加上一個(gè)以轉(zhuǎn)股價(jià)和轉(zhuǎn)股期限設(shè)定的期權(quán)二者捆綁買賣，流動(dòng)性是利用了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，在股票市場(chǎng)僅僅是期權(quán)的概念，這也是一種與期權(quán)性質(zhì)有關(guān)的股票發(fā)行方式。還有公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司給員工的持股計(jì)劃，西方成熟市場(chǎng)更多的不是直接讓員工買入股票，而是期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，員工必須做好公司這個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)才是真的獎(jiǎng)勵(lì)，激勵(lì)機(jī)制更有效。

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所以以期權(quán)行權(quán)這種方式的股票發(fā)行，比定增和配股更公平，是市場(chǎng)決定的，也是你必須把公司基本面搞好，大家愿意行權(quán)才能發(fā)行股票的。而我們當(dāng)初的權(quán)證，就是為了股改的市場(chǎng)穩(wěn)定而設(shè)計(jì)的，股改的全流通和非流通股東給流通股送股，本身就是對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)對(duì)流通股東的股票發(fā)行過程。后來市場(chǎng)爆炒權(quán)證，但全流通的股改股票的走勢(shì)都是良好的，股改順利完成，對(duì)當(dāng)年權(quán)證的作用我們不能僅僅看負(fù)面的。

國(guó)外的期權(quán)很多也是機(jī)構(gòu)發(fā)行的，給機(jī)構(gòu)帶來更多的收益，同時(shí)國(guó)外也有做市商制度，做市商在市場(chǎng)上的行為，除了高拋低吸的維持股價(jià)穩(wěn)定外，更多的是以期權(quán)的買賣來穩(wěn)定股市，期權(quán)的操作需要的流動(dòng)性更小作用更大，所以個(gè)股期權(quán)的意義有很多層面。

對(duì)股災(zāi)，我們一直在譴責(zé)裸做空的問題，這個(gè)問題有人拿西方成熟市場(chǎng)的情況說事兒而不接受中國(guó)的股指期貨裸做空是惡意做空的概念，而期權(quán)存在以后，裸做空的概念就不同了。西方市場(chǎng)是期權(quán)完善的市場(chǎng)，這里沒有可比性，明白這些就知道為何中國(guó)對(duì)做空是倉(cāng)單限制的，規(guī)避限制的裸做空不但違法違規(guī)，而且法規(guī)是有市場(chǎng)依據(jù)的，不是對(duì)惡法的鉆空子，跨市場(chǎng)的套利就是惡空。

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在這里說事兒的人如果有專業(yè)水平，則是惡意偷換了概念的。在具備成熟完善的期權(quán)市場(chǎng)下，你做空認(rèn)購(gòu)期權(quán)則可能風(fēng)險(xiǎn)無限大，對(duì)期權(quán)的做空與做多是不對(duì)等的，例如著名的保時(shí)捷收購(gòu)大眾事件，血淋淋的事件面前，再有做空的基本面理由，期權(quán)也不像期指那樣可以放膽惡意做空的。

而你看空市場(chǎng)做多認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行做空，大量的認(rèn)購(gòu)認(rèn)沽期權(quán)使得認(rèn)沽期權(quán)暴漲，市場(chǎng)看空氣氛濃厚，不但是認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格上漲使得你做空是在高位買入期權(quán)降低了你做空的收益，而且如果你是裸做空沒有持有股票，則在你行權(quán)的時(shí)候，必須買入股票來進(jìn)行認(rèn)沽行權(quán)，你如果是散戶可能影響不大，但如果你是要操縱市場(chǎng)，持有巨量的期權(quán)進(jìn)行裸空，則很可能是你買不到股票行權(quán)的！更可能是你買入大量股票準(zhǔn)備行權(quán)的行為本身就叫股票大漲了！而你為了對(duì)沖這個(gè)大漲再買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，就已經(jīng)是做多了，且如果此時(shí)再跌，你的空方操盤依然是失敗。

所以在為了行權(quán)而股票大漲和當(dāng)初購(gòu)買認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格大漲的雙重壓力下，你行權(quán)則買入導(dǎo)致大漲，如果不行權(quán)則白白損失期權(quán)價(jià)格，若再以認(rèn)購(gòu)對(duì)沖，也有損失風(fēng)險(xiǎn)。所以即使是市場(chǎng)大跌，在期權(quán)層面上的做空都是可能虧損的，這才是問題的關(guān)鍵。

同時(shí)我們還要知道的就是如果有誰是裸賣出認(rèn)沽期權(quán)，并不對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成巨大的下行打壓，因?yàn)檫@意味著你準(zhǔn)備在那個(gè)點(diǎn)位買入，你已經(jīng)不是空方了。最近的案例我們可以看到，債券大王格羅斯2015年4月開始說做空債券是他一生一次的難得機(jī)會(huì)，然后他大舉做空了，而且市場(chǎng)也確實(shí)如他預(yù)測(cè)的那樣債券大跌，但是令人大跌眼鏡的事情是，他不但沒有暴賺，而且是虧損了，而且是巨額虧損！你只有想明白為何他會(huì)虧損，才是真正理解了在有期權(quán)的市場(chǎng)，期權(quán)是怎樣的對(duì)做空有抑制作用。

在同樣的狀態(tài)下，期指則與期權(quán)的行為根本不同，把期指價(jià)位壓低了則是可以期現(xiàn)套利，直接拉低股價(jià)的。因?yàn)閷?duì)期指是有一張空單就有一張多單，二者是對(duì)應(yīng)的，而期權(quán)是單向權(quán)利，有認(rèn)沽未必有對(duì)應(yīng)的認(rèn)購(gòu)，期權(quán)是一種選擇權(quán)。就如你持倉(cāng)期指空單和股票的套保，在股市下跌趨勢(shì)時(shí)你有動(dòng)力先拋售股票，再讓經(jīng)過拋售打壓的股指空單平倉(cāng)得到更多的利益，這個(gè)時(shí)候套保就變成裸做空了，但如果變成你持有股票和認(rèn)沽期權(quán)的套保，你先拋售股票以后如果要行權(quán)，還要把股票買回來，不會(huì)有前面那種套保的投機(jī)需求了。因此在裸做空的問題上，期指是有更高的投機(jī)動(dòng)力的，相反期權(quán)是要限制做空動(dòng)力的。

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期權(quán)也是與期指類似可以成為股票的套保工具的。比如我買入和持有股票，同時(shí)我又擔(dān)心股票大跌太多，那么我就可以在這股票我害怕下跌太多的點(diǎn)位買入認(rèn)沽期權(quán)。如果我賣出了股票害怕踏空，則我會(huì)在賣出股票后買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)。這個(gè)買入的套保，在股市大幅度波動(dòng)的時(shí)候，成本是固定的，資金的投入是固定的，不會(huì)出現(xiàn)股票和期指的套保需要增加大量的保證金的情況，升水和貼水的套利也因?yàn)槠跈?quán)是選擇權(quán)而不容易。

更關(guān)鍵的是期權(quán)的套保是與個(gè)股更緊密的，在西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)，個(gè)股期權(quán)發(fā)達(dá)，股票與期權(quán)的套保更多是在個(gè)股，而期指則很難與個(gè)股掛鉤，空頭坐莊個(gè)股，做空個(gè)股是不容易賺錢的，沒有大盤期指這樣打壓整個(gè)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，而打壓整個(gè)市場(chǎng)的外部惡空勢(shì)力，容易被個(gè)股做多勢(shì)力以期權(quán)抵抗。

在西方成熟市場(chǎng)，一般有經(jīng)驗(yàn)的股民會(huì)做多期權(quán)，股票上漲時(shí)，不管持有的是認(rèn)購(gòu)還是認(rèn)沽期權(quán)，期權(quán)對(duì)應(yīng)的股票行權(quán)價(jià)值增加，股民如果不想風(fēng)險(xiǎn)太大會(huì)賣出一部分股票；股票下跌時(shí)，期權(quán)對(duì)應(yīng)的股票行權(quán)價(jià)值減少，股民不想失去太多股票倉(cāng)位可以選擇買入一些股票。

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這個(gè)過程，就實(shí)現(xiàn)了低買高賣，和追漲殺跌完全相反，是對(duì)市場(chǎng)起到穩(wěn)定作用的。舉例說明就是在行權(quán)價(jià)格為20元的時(shí)候，如果股票漲到30元，期權(quán)行權(quán)價(jià)值是10元，則股民可以賣掉股票倉(cāng)位只拿著期權(quán)，拿著期權(quán)與拿著股票是類似的，這樣股民的資金回流了；而如果股價(jià)跌到10元，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格會(huì)穩(wěn)定在一個(gè)很低的機(jī)會(huì)值，這個(gè)時(shí)候股民需要的就是買入股票了。

更進(jìn)一步的就是期權(quán)的杠桿率只有股價(jià)與行權(quán)價(jià)比較接近的時(shí)候是巨大的，股價(jià)高企和過低，杠桿都是減少的，比如還是20塊的行權(quán)價(jià)，股價(jià)到100時(shí)，期權(quán)行權(quán)價(jià)值80（這里近似的不考慮期權(quán)選擇概率的溢價(jià)，世界通行的期權(quán)定價(jià)模型（OPM）——由布萊克與斯科爾斯在20世紀(jì)70年代提出。

通過模型的數(shù)學(xué)運(yùn)算，該模型認(rèn)為，只有股價(jià)的當(dāng)前值與未來的預(yù)測(cè)有關(guān)；變量過去的歷史與演變方式與未來的預(yù)測(cè)不相關(guān)。模型表明，期權(quán)價(jià)格的決定非常復(fù)雜，合約期限、股票現(xiàn)價(jià)、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利率水平以及交割價(jià)格等都會(huì)影響期權(quán)價(jià)格。

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為了簡(jiǎn)單說明問題我們只考慮股票價(jià)格和行權(quán)價(jià)格的利益），這80對(duì)100，杠桿是很小的，期權(quán)約等于股票；而股價(jià)在25時(shí)，期權(quán)價(jià)值5塊對(duì)股票的25塊，這個(gè)杠桿就非常大了！

在股價(jià)高于股票的時(shí)候，股價(jià)與期權(quán)差的近的時(shí)候，股價(jià)25塊，行權(quán)20塊，期權(quán)價(jià)值5塊，5塊的期權(quán)對(duì)應(yīng)25塊的股票是5倍，而到100塊，80元的期權(quán)價(jià)值對(duì)應(yīng)100元的股票價(jià)格，只有1.25倍了，杠桿大幅度降低。更要注意的就是股價(jià)在20元以下的時(shí)候，期權(quán)不會(huì)被行權(quán)，對(duì)應(yīng)的是0股股票，在20元以上時(shí)才會(huì)行權(quán)，則期權(quán)對(duì)應(yīng)的是1股股票，這零到一的變化，對(duì)市場(chǎng)的影響也是巨大的。

這個(gè)例子當(dāng)中股票價(jià)格在25塊行權(quán)價(jià)格20塊的時(shí)候，期權(quán)的價(jià)格肯定比5塊高很多，因?yàn)橛袡C(jī)會(huì)選擇權(quán)的利益價(jià)值，我們?cè)谶@里僅僅是以行權(quán)價(jià)值來論述其杠桿價(jià)值的，對(duì)此再舉個(gè)極限的例子，為了方便起見，假設(shè)離認(rèn)購(gòu)期權(quán)到期只有不到1天了，我們暫時(shí)忽略期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，不考慮波動(dòng)性的變化，只考慮認(rèn)購(gòu)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。

對(duì)于100塊錢的股票，105的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格趨近于零（也許只有0.25的時(shí)間價(jià)值），但如果股票在最后一分鐘漲停，那么105的認(rèn)購(gòu)就變成5元了（可以行權(quán)105買進(jìn)股票，110賣出），期權(quán)價(jià)格從接近0漲到5，就是巨大的杠桿效應(yīng)。但如果股票當(dāng)天跌停，認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格就變成0（沒有義務(wù)要105買股票），持有期權(quán)是不會(huì)爆倉(cāng)。

這個(gè)規(guī)律與股票融資的杠桿規(guī)律恰恰的相反的，人們炒股是融資經(jīng)常是越來越多，結(jié)果就是炒到最高的時(shí)候杠桿最大，本次股災(zāi)就有很多倉(cāng)位是這樣的情況，造成嚴(yán)重踩踏也與之有關(guān)。而期權(quán)的選擇權(quán)價(jià)值，在市場(chǎng)的波動(dòng)當(dāng)中，更起到了對(duì)沖和穩(wěn)定的作用，這個(gè)價(jià)值高低直接與市場(chǎng)穩(wěn)定有關(guān)，其高低是對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)的，以后我們會(huì)論述。

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期權(quán)的杠桿還可能是非常巨大的類似彩票，彩票期權(quán)的大量存在，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)率的平抑作用更大。認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)從高于股價(jià)向與股價(jià)接近的時(shí)候，期權(quán)的杠桿可以非常巨大，期權(quán)的杠桿就是delta，認(rèn)購(gòu)delta在0個(gè)1之間變化。

你可以在0.05delta的時(shí)候買進(jìn)，如果后來股票大漲，delta變成1了，你就是20倍，這才是杠桿的威力，股票20元，行權(quán)價(jià)20塊，50元認(rèn)購(gòu)0.05，我花1元可以買20個(gè)認(rèn)購(gòu)，等股票漲到50或100，這20個(gè)認(rèn)購(gòu)就幾乎控制20股股票的起伏，所以期權(quán)是個(gè)動(dòng)態(tài)杠桿，和期指和融資融券的固定死杠桿不一樣，所以有意思，巨大的杠桿有時(shí)候可以和彩票類似了；反之認(rèn)沽期權(quán)也是類似的。

在股票價(jià)格高位的時(shí)候，對(duì)很多鎖定倉(cāng)位的大股東，可以賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)額外得利，同時(shí)也會(huì)有很多人會(huì)在低位賣出認(rèn)沽期權(quán)，不是以行權(quán)為目的而是賺取期權(quán)費(fèi)，是對(duì)市場(chǎng)低位的有效支撐。所以這些期權(quán)的存在有助于平抑市場(chǎng)的波動(dòng)。

這種期權(quán)真的能夠行權(quán)的機(jī)會(huì)是很小的，平時(shí)delta接近于零的期權(quán)就如彩票差不多，能夠行權(quán)的機(jī)會(huì)和中獎(jiǎng)的概率機(jī)會(huì)一樣，但在市場(chǎng)暴漲暴跌的時(shí)候，就會(huì)發(fā)生巨大的力量，所以這些期權(quán)出來，市場(chǎng)就難以大幅度波動(dòng)跳出這些期權(quán)行權(quán)價(jià)構(gòu)筑的區(qū)間，市場(chǎng)就在這個(gè)區(qū)間形成穩(wěn)態(tài)，除非有特別的走勢(shì)打破這個(gè)穩(wěn)態(tài)，這些期權(quán)就要是暴利了，就要帶來整個(gè)市場(chǎng)的量躍。

我們的漲跌停板和T+1的股票交易在本次股災(zāi)當(dāng)中也受到了巨大的非議，其實(shí)漲跌停板和T+1的制度與期權(quán)是可以聯(lián)系起來的，漲跌停板制度也可以從期權(quán)層面上來看。漲跌停板某種程度上類似期權(quán)，應(yīng)該大力發(fā)展期權(quán)市場(chǎng)。

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中國(guó)每天買賣的股票，由于漲跌停板，類似于股民在做一個(gè)當(dāng)天的10%的期權(quán)交易。買入股票，其實(shí)相當(dāng)于買入股票，賣出一個(gè)當(dāng)天漲停板的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買入一個(gè)當(dāng)天跌停的認(rèn)沽期權(quán)；賣出股票，相當(dāng)于賣出一個(gè)當(dāng)天跌停的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買入一個(gè)當(dāng)天漲停的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。而且漲停板上的這個(gè)期權(quán)，行權(quán)需要一天，行權(quán)一天與T+1交易鎖定你的股票一天是等價(jià)的，原來的T+0就與T+1對(duì)等了，而賣出股票等于買入一個(gè)當(dāng)天跌停板的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，也是行權(quán)一天，買入股票是一天后可以賣。如果是選擇不行權(quán)，當(dāng)天的錢就可以買其他股票了，就是T+0不變。而對(duì)于T+1的交易，可以當(dāng)天賣出一個(gè)期權(quán)對(duì)沖的。

有了期權(quán)的概念，其實(shí)漲跌停板和T+1是可以對(duì)沖的。也就是說，股災(zāi)時(shí)大面積的跌停下，股民對(duì)于股票的操作（賣出），所隱含的期權(quán)操作都是錯(cuò)誤的，等于在錯(cuò)誤的位置賣出了期權(quán)。所以我們比漲跌停板和T+1制度更需要的，是引入個(gè)股期權(quán)，完善期權(quán)市場(chǎng)，是要通過期權(quán)市場(chǎng)的規(guī)律來有利市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

在股票與股指、股票與期權(quán)的兩種套保以外，其實(shí)期指和期權(quán)也是可以套保套利的，使用期權(quán)與期指的套保套利與股票不同，我們做空期指可以以買入相關(guān)股票來對(duì)沖，也可以用買入相關(guān)認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖，這個(gè)對(duì)沖不需要全資購(gòu)買股票，所需要的流動(dòng)性要少很多，而且期權(quán)在發(fā)達(dá)國(guó)家以個(gè)股為主，是個(gè)股期權(quán)和大盤期指的一種對(duì)沖套保。而個(gè)股上期權(quán)做多與做空的力量完全不對(duì)等的，個(gè)股期權(quán)很多是與員工股權(quán)激勵(lì)等掛鉤的，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于認(rèn)沽，外部勢(shì)力拋售個(gè)股的時(shí)候，會(huì)遭到個(gè)股期權(quán)的抵抗，做空會(huì)比在中國(guó)困難的多。

所以在期指市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)都發(fā)達(dá)了以后，期權(quán)就不再如我們以前的權(quán)證那樣成為波動(dòng)的工具，有很大的正面作用。期權(quán)的開展，對(duì)股市的牛熊的影響是完全不對(duì)等的。因此在期權(quán)加入以后，市場(chǎng)的穩(wěn)定狀態(tài)與以前就不同了，變成了股票、期指、期權(quán)的三者套保對(duì)沖，極大的增加了市場(chǎng)的穩(wěn)定性，保障了牛市的進(jìn)程。

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因此如果沒有完善的期權(quán)市場(chǎng)，只開設(shè)了期指，則會(huì)由于期指造成市場(chǎng)更大的不穩(wěn)定，但有了期權(quán)這第三條腿的支撐制衡，市場(chǎng)就穩(wěn)定多了?，F(xiàn)在的大起大落的問題，就是股指期貨不受制衡的波動(dòng)的問題，我們的期權(quán)市場(chǎng)太弱小的緣故。而且光有期權(quán)沒有股指期貨的市場(chǎng)，也是不穩(wěn)定的，他們之間的制衡關(guān)系才是重要的，我們要從整個(gè)市場(chǎng)體系來認(rèn)識(shí)期權(quán)和股指期貨的意義，對(duì)他們的認(rèn)識(shí)不能片面的從體系當(dāng)中孤立出來。

再進(jìn)一步的就是期權(quán)在微觀層面會(huì)帶來股票的穩(wěn)態(tài)，我知道的是很多人在工商銀行等相對(duì)穩(wěn)定的股票上，在上面幾分錢掛賣單，下面幾分錢掛買單，隨著股票的價(jià)格波動(dòng)，讓股票自然成交，這個(gè)策略是讓很多人賺取了不少錢的。

這其實(shí)就是在炒作股票的波動(dòng)率！如果有了期權(quán)，如此的做法變得更加容易，你可以在股票上同時(shí)買入認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)，這樣無論股票的漲跌，你都可以賺到錢，而且這樣的操作與我們老股民前面所述的掛單不一樣，你不用支出全額的現(xiàn)金，是有很大的杠桿的！而這個(gè)操作只有股票不太波動(dòng)的時(shí)候才會(huì)賠錢，這里期權(quán)的價(jià)格，就是被波動(dòng)率大小所影響的，最后會(huì)達(dá)到一個(gè)平衡。

我們的股市造成的股災(zāi)，就是恐慌下的大幅度的拋售所造成的，在股票大幅度波動(dòng)的時(shí)候，市場(chǎng)的流動(dòng)性是不足的，但在這個(gè)時(shí)候如果有期權(quán)，則股票的波動(dòng)性就要受到限制，因?yàn)闀?huì)有大量的期權(quán)出現(xiàn)，大量的人在做股票的波動(dòng)率，這些期權(quán)會(huì)遏制你拋售的沖動(dòng)，也會(huì)對(duì)沖套保降低波動(dòng)的損失。

由于有大量的股票期權(quán)存在，股票的波動(dòng)就要減少，因?yàn)榱鲃?dòng)性緊張導(dǎo)致的拋售就會(huì)降低很多了。出現(xiàn)股災(zāi)的情況下，波動(dòng)率上升，手上的期權(quán)即使個(gè)股價(jià)格不變，價(jià)值也會(huì)上升。更有可能是通過標(biāo)的股票的大幅波動(dòng)實(shí)現(xiàn)了盈利。這就相當(dāng)于通過期權(quán)的非線性屬性對(duì)投資組合進(jìn)行對(duì)沖，在股災(zāi)的時(shí)候增加流動(dòng)性。

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期權(quán)在宏觀層面也帶來市場(chǎng)的穩(wěn)態(tài)，ETF的期權(quán)本身是可以巨大的影響大盤的，因?yàn)槠跈?quán)本身是可以限制市場(chǎng)的波動(dòng)率的，你可以同時(shí)買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，這種時(shí)候無論是股票漲跌，你都是賺錢的，只有股票價(jià)格不變，你會(huì)損失。

就如本次股災(zāi)開始前后，本人從突破4500點(diǎn)以來一直提出大家最好的投資產(chǎn)品就是期權(quán)的波動(dòng)性，不論股票的漲跌都是賺錢的，當(dāng)時(shí)時(shí)常是一天之內(nèi)一個(gè)方向的期權(quán)上漲100%以上另外方向的只下跌10%多，當(dāng)天就可以翻倍的！

期權(quán)的特性在于選擇權(quán)，在做對(duì)方向時(shí)可以大漲，而反向則不會(huì)太跌，這與股指期貨是不同的，因?yàn)槟憧梢圆恍袡?quán)。由于有大量波動(dòng)性套利的期權(quán)投資者的存在，這就要遏制波動(dòng)率的高漲。我們股市的快漲快跌是波動(dòng)率大的表現(xiàn)，但如此特性給了期權(quán)波動(dòng)率套利巨大的機(jī)會(huì)，我們的期權(quán)定價(jià)模型下市場(chǎng)的波動(dòng)率高，期權(quán)的價(jià)格就要暴漲，就會(huì)有更多的期權(quán)發(fā)行出來得利，而發(fā)行期券按照我們前面的論述是要鎖定股票或者買入股票行權(quán)的，期券的存在直接影響了股票的交易，讓股票的買賣和走勢(shì)與波動(dòng)的趨勢(shì)相反，市場(chǎng)波動(dòng)受到遏制。

在期權(quán)套利可以大量增加的情況下，波動(dòng)就要被遏制，因此西方的證券市場(chǎng)，波動(dòng)率比我們的市場(chǎng)小，期權(quán)工具的影響不可忽視，在這些成熟市場(chǎng)，期權(quán)甚至二次衍生，有專門的波動(dòng)率看漲期權(quán)和波動(dòng)率看跌期權(quán)，豐富的期權(quán)產(chǎn)品與期指交織起來，維持了市場(chǎng)的穩(wěn)態(tài)。

綜上所述，借鑒西方成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，我們要讓市場(chǎng)穩(wěn)定，就要給市場(chǎng)更多的金融工具，期權(quán)的杠桿大同時(shí)對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性需求小，在流動(dòng)性緊張時(shí)有更大作用。期權(quán)和期指是相互作用的，僅僅有期指沒有期權(quán)是加大市場(chǎng)波動(dòng)的，市場(chǎng)的波動(dòng)需要有期權(quán)工具來遏制。所以我們需要充分認(rèn)識(shí)期權(quán)、期指和股票三者在整個(gè)市場(chǎng)體系當(dāng)中相互作用的制衡關(guān)系，消除對(duì)期權(quán)認(rèn)識(shí)的誤區(qū)，擴(kuò)大期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模降低準(zhǔn)入門檻，完善市場(chǎng)機(jī)制，深化改革，對(duì)穩(wěn)定證券市場(chǎng)非常重要。

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