文章作者：李富

其一

因期權(quán)到期收益的非線性特征，有不少初期參與仿真交易的投資者會(huì)認(rèn)為，買入期權(quán)，做錯(cuò)的時(shí)候最大損失有托底，一旦做對，收益將上不封頂。所以，賺錢比虧錢容易，做期權(quán)比做期貨劃算。其實(shí)，盡管期權(quán)買方的最大損失就是其支付的權(quán)利金，但做錯(cuò)了方向或選錯(cuò)了合約，也有可能造成較大損失。比如，投資者選擇買入深度虛值的滬深300指數(shù)期權(quán)并持有至到期，即使方向判斷正確，但到期時(shí)因?yàn)樾星椴⑽闯霈F(xiàn)一開始預(yù)期那樣大的變動(dòng)幅度，該合約仍是虛值，那么投資者將虧損掉全部的權(quán)利金。提到這種可能性的時(shí)候，投資者經(jīng)常表現(xiàn)出不以為然，因?yàn)樗X得虧掉這“有限”的權(quán)利金并不可怕，這是最初就知道的最大虧損，但若換種表達(dá)方式來闡述可能意義就不同：持有到期的虛值合約，虧損將是100%！總的來說，談?wù)撡嶅X與否，不僅要看你的“賠率”，還要看概率。買入期權(quán)，你確實(shí)有可能獲得一個(gè)遠(yuǎn)高于所付出權(quán)利金的收益，但這種行情出現(xiàn)的可能性有多大是需要投資者權(quán)衡的。類比到我們生活中的買彩票，花幾塊錢你有可能中大獎(jiǎng)，但概率往往很低，期權(quán)交易中同樣如此。

理論上，買方收益無限虧損有限，賣方虧損無限收益有限，這句話要客觀看待。許多教材上習(xí)慣用上面這句話來凸現(xiàn)期權(quán)買賣雙方收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對稱性，且在給投資者介紹期權(quán)時(shí)，我們經(jīng)常站在買方角度來分析問題。不少投資者便產(chǎn)生了疑問，賣方風(fēng)險(xiǎn)這么高，是否有個(gè)人投資者不能做期權(quán)賣方？首先，并未有任何制度規(guī)定個(gè)人不能做期權(quán)的賣方。其次，賣方的風(fēng)險(xiǎn)高與所選合約有關(guān)，且仍需考慮概率問題。期權(quán)是一個(gè)零和博弈的市場，買方賺的錢就是賣方虧的錢，如果賣方是絕對弱勢的，那么期權(quán)市場不會(huì)繁榮發(fā)展至今。我們大多數(shù)時(shí)候并不建議投資者裸賣期權(quán)，原因是一旦行情出現(xiàn)較大的不利變動(dòng)時(shí)，虧損將超過其收到的權(quán)利金乃至難以兜底?？吹跈?quán)的賣方最大損失是可以預(yù)知的，就是在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格跌到0時(shí)（這幾乎不可能出現(xiàn)），看漲期權(quán)賣方的最大損失隨著標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格不斷上漲，虧損也隨之放大。

其二

期權(quán)不一定要持有至到期。投資者參與期權(quán)交易，了結(jié)頭寸的方式可以是行權(quán)，也可以平倉或放棄行權(quán)，期權(quán)的賣方盡管不能行權(quán)，但可以平倉，這一點(diǎn)買賣雙方是平等的。實(shí)際交易中，大多數(shù)投資者是通過平倉來賺取權(quán)利金的買賣差價(jià)，這一道理與操作期貨一樣，買入期權(quán)權(quán)利金上漲了就賺錢，賣出期權(quán)權(quán)利金下跌了就賺錢。我們看到教材或各種報(bào)告中最常用到的損益圖，是期權(quán)到期時(shí)隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的損益圖，并非平倉損益。更簡單的理解，這種損益圖是投資者在到期時(shí)行權(quán)或者放棄行權(quán)的損益狀況。若要衡量平倉，投資者的損益最終決定于權(quán)利金的漲跌，損益與權(quán)利金的關(guān)系是線性的。與平倉和行權(quán)相關(guān)的還有一個(gè)問題投資者需要了解，買方只要不平倉，權(quán)利金就將全部失去了，也就是說，行權(quán)與放棄行權(quán)，買方的全部權(quán)利金都將損失掉。這與生活中定金的概念有區(qū)別，許多對期權(quán)不熟悉的投資者習(xí)慣將定金與期權(quán)類比理解，定金可以最終抵“貨款”，但期權(quán)的權(quán)利金不能。

其三

不是越虛值越“好”。在股指期權(quán)仿真過程中，曾出現(xiàn)過大量交易集中在深度虛值合約上，后經(jīng)交易所的正確引導(dǎo)，參與者逐步趨于理性。深度虛值期權(quán)最顯著的特征是價(jià)格便宜，但其轉(zhuǎn)化為實(shí)值的概率非常小，且深虛值合約對標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)表現(xiàn)相對鈍化（delta?。＿@就意味著深度虛值合約賺錢的難度較大。以股指期權(quán)為例，投資者若想持有到期等待轉(zhuǎn)化為實(shí)值后行權(quán)，就需要有指數(shù)在存續(xù)期內(nèi)出現(xiàn)大行情。比如，在滬深300現(xiàn)貨指數(shù)2100點(diǎn)時(shí)，買入當(dāng)月執(zhí)行價(jià)為2700點(diǎn)的看漲期權(quán)，即使權(quán)利金僅有10個(gè)點(diǎn)，想盈利也需要指數(shù)到2710點(diǎn)，這種事件發(fā)生的可能性在1個(gè)月內(nèi)不言而喻。即使是在到期前平倉，指數(shù)同樣上漲幅度的情況下，深虛值合約的權(quán)利金上漲是最小的，既然平倉賺的就是權(quán)利金的漲跌，就不宜為圖價(jià)格低而跟風(fēng)選擇深虛值合約。

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