海天味業(yè)作為調(diào)味品龍頭， 17 年度順利完成年初目標(biāo)， 年報(bào)十分靚麗。與此同時(shí)，海天年報(bào)披露詳盡細(xì)致，財(cái)務(wù)三張表十分干凈，可成為學(xué)習(xí)行業(yè)、理解公司的重要工具。招商食品通過(guò)對(duì)海天年報(bào)分析過(guò)程梳理成文，與您一起更詳細(xì)閱讀年報(bào)，并透過(guò)年報(bào)了解海天。

年報(bào)季報(bào)靚麗，龍頭風(fēng)范盡顯。海天味業(yè) 17 年度順利完成年初目標(biāo)，一季報(bào)再度穩(wěn)增。財(cái)報(bào)三張表干凈靚麗， 年報(bào)披露詳盡，收入結(jié)構(gòu)拆分細(xì)致，經(jīng)營(yíng)展望清晰明確，非年報(bào)材料也有較大信息量，是值得深入閱讀，并以此學(xué)習(xí)行業(yè)、理解公司的重要材料。

財(cái)務(wù)信息

利潤(rùn)表：（核心要點(diǎn)：拆分和還原）。 收入： 通過(guò)拆分來(lái)找到增長(zhǎng)點(diǎn)。 常見(jiàn)的細(xì)分包括： 品類拆分、 渠道拆分、 量?jī)r(jià)拆分。 拆分可看到海天 17 成長(zhǎng)性主要來(lái)自：消費(fèi)回暖背景下的全渠道、全品類增長(zhǎng)，其中醬油蠔油增速快，西北部非成熟區(qū)域更快，同時(shí)提價(jià)對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。 成本： 通過(guò)拆分找到成本變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力。 17 年成本總體有一定上行壓力。 毛利、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用（以及相應(yīng)比率）： 分析細(xì)節(jié)，推演行業(yè)變化以及管理層的經(jīng)營(yíng)思路。 高費(fèi)用投放求份額，產(chǎn)品高端化支持毛利率提升。 非經(jīng)常性損益：理財(cái)收益、營(yíng)業(yè)外收支：分析哪些是可以持續(xù)的，通過(guò)拆分提升可預(yù)測(cè)性。 理財(cái)收益可持續(xù)性較強(qiáng)，持續(xù)貢獻(xiàn)收入。

資產(chǎn)負(fù)債表（核心要點(diǎn)：關(guān)注結(jié)構(gòu)（長(zhǎng)短期）和質(zhì)量（增值/減值空間）。營(yíng)運(yùn)資本看出議價(jià)力極強(qiáng)，預(yù)收高增保障未來(lái)增長(zhǎng)潛力。

現(xiàn)金流量表（核心要點(diǎn)：找出“流動(dòng)”的來(lái)源和去向）： 注重三張表勾稽關(guān)系，尤其是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。

季度數(shù)據(jù)（核心要點(diǎn)：結(jié)合歷史，關(guān)注趨勢(shì)）。 17 年完成度較高情況下， 季度節(jié)奏轉(zhuǎn)為 28/23/23/26，更注重季節(jié)間均衡，同時(shí)費(fèi)用的匹配也西相應(yīng)變動(dòng)。

ROE 與分紅率：（核心要點(diǎn)：找到什么發(fā)生變化）。通過(guò) roe 拆分可看到， 海天 2017年 roe 的提升來(lái)自于凈利率的提升，凈利率的提升來(lái)自毛利率提升，毛利率提升主要來(lái)自提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。股息率 1.47%。

非財(cái)務(wù)信息

經(jīng)營(yíng)回顧/經(jīng)營(yíng)計(jì)劃（核心要點(diǎn)：披露順序很重要）。 海天經(jīng)營(yíng)計(jì)劃前三：自主經(jīng)營(yíng)/強(qiáng)化每個(gè)業(yè)務(wù)板塊的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)/構(gòu)建長(zhǎng)期發(fā)展增長(zhǎng)力。

業(yè)績(jī)目標(biāo)（核心要點(diǎn)：關(guān)注歷史口徑變化）海天目標(biāo)存挑戰(zhàn)性， 但團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)。

重點(diǎn)投資、并購(gòu)項(xiàng)目（核心要點(diǎn)：關(guān)注戰(zhàn)略方向）。 涉及未來(lái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，（相關(guān)、非相關(guān)）多元化發(fā)展，此部分亦需重點(diǎn)關(guān)注。如海天收購(gòu)的丹和醋業(yè)，是平臺(tái)化發(fā)展試水?？赏ㄟ^(guò)少數(shù)股東權(quán)益等科目大致估算起經(jīng)營(yíng)水平。

非年報(bào)信息

與年報(bào)一同披露的其他資料（核心要點(diǎn)：對(duì)關(guān)鍵信息保持敏感）。 如海天在股東大會(huì)資料中披露了銷售、管理費(fèi)用的預(yù)算數(shù)目，對(duì)盈利預(yù)測(cè)具有一定的指導(dǎo)意義。

官網(wǎng)的動(dòng)態(tài)更新（核心要點(diǎn)：一手資料勤瀏覽） 。 如海天在官網(wǎng)的環(huán)保信息披露中，詳細(xì)寫了 220 萬(wàn)噸醬油調(diào)味品的產(chǎn)能布局。

投資建議： 五年計(jì)劃收官在即，邁入下一個(gè)產(chǎn)能釋放紅利期，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 17 年順利完成計(jì)劃， 18 開(kāi)局良好，驗(yàn)證強(qiáng)勁基本面邏輯。 未來(lái)5 年擁抱產(chǎn)能釋放紅利，發(fā)展路徑清晰明確。預(yù)計(jì) 18-19 年公司 EPS 為 1.59、1.97，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。