過去15年生豬養(yǎng)殖經(jīng)歷了3個周期，對應出現(xiàn)了3個豬價的頂點。這15年產(chǎn)業(yè)也發(fā)生了一些變化，總結如下：

一．產(chǎn)業(yè)供給主體變化：小微豬場數(shù)量下滑但依舊為供給主體，百頭以上年出欄規(guī)模的小豬場數(shù)量上升且市場份額上升迅速

生豬養(yǎng)殖由市場格局逐漸集中，年出欄千頭以上的大廠將逐漸擠壓提升市場份額。集中過程至少持續(xù)30年以上。

目前，從數(shù)量來看依舊是以中小豬場為主，年出欄1000頭以上的養(yǎng)殖場數(shù)量占比不足0.1%。截止到2015年，仍然有接近95%的豬場年出欄在50頭以下；從產(chǎn)量來看，數(shù)量占比接近95%的50頭年出欄的微豬場只貢獻不到45%的產(chǎn)量，且未來市占率還有進一步下滑。8年間，千頭以上規(guī)模豬場的市占率由10%上升到25%，以此速度估計（每8年提升15%），千頭以上的大廠占比85%，需要32年時間，千頭以下小微豬場全部退出經(jīng)營。

圖1：小微豬場數(shù)量下滑但依舊為供給主體，出清過程或持續(xù)30年以上

圖2：千頭以上的大豬廠逐漸占據(jù)更多的市場，2015年接近30%的供給量

數(shù)據(jù)說明：已知生豬飼養(yǎng)出欄不同規(guī)模的戶數(shù)，按照規(guī)模區(qū)間三分之一分位作為平均頭數(shù)計算在此規(guī)模區(qū)間的豬場的出欄總量。如全國生豬飼養(yǎng)年出欄數(shù)1-49頭的豬場出欄總量為豬場數(shù)量*（49-1）/3+1，四舍五入至整數(shù)。但總數(shù)加總后與實際年出欄總數(shù)相差較大，因此總產(chǎn)量數(shù)據(jù)主要做市占率變化參考。

二. 歷史上生豬養(yǎng)殖大周期

1.2004年至今的3次生豬養(yǎng)殖大周期

（1）22省市生豬平均價2005年為底部（低于5元），2005-2008持續(xù)上漲直到頂部，隨后1年，2009年4月到達下一輪價格底部，此后價格震蕩持續(xù)1年，直到2010年5月。

（2）2010年5月經(jīng)歷調(diào)整后重回上升通道，2011年9月價格到下一輪頂點。2011年-2014年，行業(yè)經(jīng)歷了長達近3年的價格下行期。在此期間2013年2月-6月有年內(nèi)的小虧損，最高達100元/只。2014年年初開始虧損，直到2014年7月，經(jīng)歷半年多。2014年3月豬價到達最底部，同期虧損最高達300元/一只。隨后開始價格震蕩，2014年11月到2015年5月又經(jīng)歷了一次虧損期，最高虧損近200元/只。

（3）2015年4月進入完全的上行周期，2016年6月到達價格頂峰，隨后價格開始下降，2018年1月初開始出現(xiàn)虧損，，直到目前仍然沒有反彈跡象虧損時間長度未知。

圖3：最近的三次周期

數(shù)據(jù)說明：自繁自養(yǎng)生豬利潤為收入減去其總成本，其中總成本主要包括仔豬成本、飼料成本、人工成本等，不包括豬棚建筑費用；計算公式：生豬自繁自養(yǎng)利潤=豬體重*生豬價格-（飼料成本+豬仔成本+其它）。從20160722起出欄生豬體重由100kg變?yōu)闉?15kg

2 .養(yǎng)殖大周期的特點

（1）生豬價格與利潤同向波動，一般來說價格的底部也是利潤的底部，價格的頂部就是利潤的頂部。但相較于生豬養(yǎng)殖價格，利潤的波動率更大（標準差更大），可能的原因在于：占成本較高的飼料價格通常弱于生豬價格波動。 從下圖規(guī)模生豬養(yǎng)殖收入拆分也可驗證。

（2） 周期波動性上升、時間拉長：生豬養(yǎng)殖的利潤下跌時間長于利潤上漲時間；且盡管龍頭的集中度在不斷提高，價格生豬養(yǎng)殖的周期利潤波動絲毫沒有減弱（也就是意味著在上行周期中利潤的彈性會更大），且豬周期的時間還在拉長。個人認為原因在于，由于龍頭集中度在上升，在利潤下行周期中龍頭不會輕易減產(chǎn)，反而逆勢增加產(chǎn)能，造成的結果就是虧損持續(xù)。虧損時間越長，中小豬場在每一輪大周期中淘汰的會越多，造成隨后的供給產(chǎn)能相對于上一個周期更加不足。

（3） 如果以年為周期，2004年以后規(guī)模養(yǎng)殖平均凈利潤只有在2014年為負數(shù)，且第二年就迅速反彈。最差的2014年平均每頭豬虧損14.18元。在接下來的兩輪下行周期中，2005年與2009年為利潤底部。我認為主要由生豬的生產(chǎn)周期決定。由配種到保育結束為150天左右；育肥場負責斷奶仔豬育成商品豬，需要160天左右，整個周期接近一年。因此從開始虧損，公司/散戶決定更改生產(chǎn)策略，減少母豬數(shù)量，影響的是1年以后的出欄量。如果一旦虧損馬上減產(chǎn)，1年內(nèi)利潤就可恢復，2005年與2009年的規(guī)模生豬養(yǎng)殖的利潤底部就是只用了1年恢復，而2014年利潤底部震蕩持續(xù)了兩年。

3.利潤對供給總量變化極為敏感，供給噸數(shù)的拐點即對應為利潤的拐點

數(shù)據(jù)說明：肉豬產(chǎn)量按照規(guī)模計算的公斤數(shù)=肉豬出欄數(shù)*規(guī)模生豬每頭公斤數(shù)

三．生豬養(yǎng)殖的年內(nèi)小周期

年內(nèi)的小周期：自繁自養(yǎng)生豬一般來說虧損會持續(xù)3-4個月，不會持續(xù)6個月以上。前兩次下行周期中，后一次的小周期震蕩時間要長于第一次，很有可能本次小周期的震蕩時間長度更甚于以往。

2009-2010年養(yǎng)殖下行周期中，年內(nèi)虧損出現(xiàn)在2009年2月-6月、2010年3月-5月；

最近一次大下行周期中出現(xiàn)過三次虧損，分別為2013年2月-6月、2014年1月-6月、2015年1月-5月。

目前規(guī)模養(yǎng)殖虧損幅度已經(jīng)到達2014年的底部，預計豬價5月開始反彈，7月龍頭養(yǎng)殖企業(yè)每頭不虧損。

四．結論

根據(jù)上述歷史中表現(xiàn)出的豬周期規(guī)律，得出以下結論：

我認為從大周期的角度來看，歷史上的豬肉價格下跌都不會只經(jīng)歷一輪，通常豬價從頂點開始下跌直到虧損，并震蕩兩輪以上才會走出虧損進入真正的“強豬周期”。由于周期下行的震蕩時間由拉長的預期，本次下行震蕩可能持續(xù)三輪，最樂觀的估計是2019年中期止跌回升，悲觀預期甚至要2020年后。從上一輪下跌的經(jīng)驗來看，第二輪下跌就是豬價的底部，企業(yè)盈利的最低點，第三輪會再虧，但虧損幅度收窄。從大周期的角度，目前豬肉價格和養(yǎng)殖利潤都會持續(xù)在底部震蕩，本次僅僅是生豬價格下行的第一輪，預計至少還有兩輪下跌。

從年內(nèi)的小周期來看，目前規(guī)模養(yǎng)殖虧損幅度已經(jīng)到達2014年的底部，預計豬價5月開始反彈，7月龍頭養(yǎng)殖企業(yè)每頭不虧損。

股價與豬價：下一輪強豬周期很有可能在2019年年中開啟，但股價有可能提前反應豬周期的預期。牧原股份的股價在上一輪周期中2015年1月達到最低點，但彼時豬價還在下跌的小周期，且持續(xù)虧損。參照牧原的股價在上一輪豬周期中的表現(xiàn)，我認為在2018年這個價格已經(jīng)是一個底部，但這個底部價格可能會維持1年，直到最后一次小周期震蕩。如果有意早抓出機會，不一定等到最后一個小周期，可以提前布局。

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