Q1：私募基金是否適用資管新規(guī)？

A：資管新規(guī)第2條規(guī)定，私募投資基金適用私募投資基金專(zhuān)門(mén)法律、行政法規(guī)，私募投資基金專(zhuān)門(mén)法律、行政法規(guī)中沒(méi)有明確規(guī)定的適用本意見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。也就是說(shuō)在私募基金領(lǐng)域的法律、行政法規(guī)即《證券投資基金法》以及未來(lái)公布的《私募投資基金管理暫行條例》中未進(jìn)行規(guī)定的內(nèi)容，應(yīng)當(dāng)適用資管新規(guī)。

目前私募基金領(lǐng)域的法律位階不高，且多數(shù)為證監(jiān)會(huì)頒布的部門(mén)規(guī)章以及中基協(xié)規(guī)定的自律規(guī)則。資管新規(guī)此次規(guī)定的信息披露、資金池、準(zhǔn)備金計(jì)提、剛性?xún)陡?、產(chǎn)品分機(jī)以及嵌套通道等方面應(yīng)該適用于私募基金領(lǐng)域。后續(xù)包括中國(guó)人民銀行、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在內(nèi)的金融管理部門(mén)將對(duì)私募基金領(lǐng)域的配套規(guī)則進(jìn)行研究規(guī)定。配套細(xì)則之間將相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利和不公平競(jìng)爭(zhēng)。

Q2：資管產(chǎn)品如何分類(lèi)？分類(lèi)的意義是什么？

A：

資管新規(guī)要求標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)應(yīng)在國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)中交易，這一標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格，目前全國(guó)只有9家交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，正規(guī)、合法且受到證監(jiān)會(huì)監(jiān)管、監(jiān)控，其中包含三家證券交易所：上海證券交易所、深圳證券交易所、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；三家商品期貨交易所：上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所；一家金融期貨交易所：中國(guó)金融期貨交易所；一家黃金交易所：上海黃金交易所；一家保險(xiǎn)交易所：上海保交所。經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)有中國(guó)信托登記有限責(zé)任公司以及上海票據(jù)交易所。資管新規(guī)將標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)規(guī)定為在這幾家交易所里面交易的資產(chǎn)，顯然是定義了一個(gè)比較嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。而且“非標(biāo)”與“標(biāo)”也完全是非此即彼。小編認(rèn)為此時(shí)針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)定義如此嚴(yán)格，可能會(huì)不利于后續(xù)資管產(chǎn)品的投資。資管新規(guī)還表示標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的具體認(rèn)定規(guī)則由中國(guó)人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門(mén)另行制定，對(duì)此我們拭目以待。

Q4：資管新規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)由具有托管資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)托管，那么私募基金是否也必須托管？

A：資管新規(guī)規(guī)定在其發(fā)布后，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有托管資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。這一態(tài)度也與尚在征求意見(jiàn)階段的《私募投資基金管理暫行條例》相契合，其第14條規(guī)定除基金合同另有約定外，私募基金財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由符合《證券投資基金法》規(guī)定的基金托管人托管。

又因?yàn)椤蹲C券投資基金法》第88條規(guī)定除基金合同另有約定外，非公開(kāi)募集基金應(yīng)當(dāng)由基金托管人托管。也即私募基金合同中若約定了不進(jìn)行托管的，則私募基金可以不進(jìn)行托管。在基金業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)務(wù)監(jiān)管中，對(duì)于不托管的私募基金，協(xié)會(huì)都要求應(yīng)當(dāng)在基金合同中明確保障私募基金財(cái)產(chǎn)安全的制度措施和糾紛解決機(jī)制。

Q5:私募基金是否適用于資管新規(guī)合格投資者規(guī)定？

A：資管新規(guī)第5條規(guī)定，合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織：（1）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿(mǎn)足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元。（2）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人單位。（3）金融管理部門(mén)視為合格投資者的其他情形。合格投資者投資于單只固定收益類(lèi)產(chǎn)品的金額不低于30萬(wàn)元，投資于單只混合類(lèi)產(chǎn)品的金額不低于40萬(wàn)元，投資于單只權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品的金額不低于100萬(wàn)元。

該等合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)與《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第12條規(guī)定的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)有一些不同，即私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力 ，投資于單只私募基金的金額不低于 100 萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：（1）凈資產(chǎn)不低于 1000 萬(wàn)元的單位；（2）金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。

可以看出單位合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有變化，但針對(duì)自然人合格投資者的要求變得比較嚴(yán)格，即要求有2年投資經(jīng)歷又對(duì)金融資產(chǎn)數(shù)額和個(gè)人收入數(shù)額進(jìn)行要求。整體看資管新規(guī)合格投資者的要求比《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》更加嚴(yán)格。此外，資管新規(guī)對(duì)合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的第3款為金融管理部門(mén)視為合格投資者的其他情形，但《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中關(guān)于合格投資者的規(guī)定是否屬于上述可視為合格投資者的情形仍舊存在疑問(wèn)待有關(guān)部門(mén)出臺(tái)細(xì)則解答。

且《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》僅為部門(mén)規(guī)章，私募基金領(lǐng)域沒(méi)有現(xiàn)行有效的法律、行政法規(guī)，更遑論法律、行政法規(guī)對(duì)合格投資者的規(guī)定。又因?yàn)橘Y管新規(guī)對(duì)合格投資者要求較為嚴(yán)格，小編認(rèn)為后續(xù)新設(shè)的私募基金的合格投資者應(yīng)符合資管新規(guī)的規(guī)定。

Q6：資管新規(guī)對(duì)于嵌套的規(guī)定對(duì)私募基金的影響？

A：此次，資管新規(guī)規(guī)定資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的，該受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專(zhuān)業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門(mén)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)。公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為金融機(jī)構(gòu)，私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)可以為私募基金管理人。

從上述新規(guī)中我們可以看出，資產(chǎn)管理產(chǎn)品除再投資公募證券投資基金外，只能在嵌套一層資管產(chǎn)品。且由于公募和私募資管產(chǎn)品資金來(lái)源的不同，公募資管產(chǎn)品只能夠再投資金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，而不能再投資于私募基金管理人管理的私募基金，私募基金管理人僅可以作為私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品再投資的受托機(jī)構(gòu)。這對(duì)私募基金資金來(lái)源產(chǎn)生了較大的影響，后續(xù)私募基金上層投資者僅可以為私募資管產(chǎn)品。此外，對(duì)私募基金是否需要符合該等嵌套的規(guī)定，由于私募基金未明確的列入此次被規(guī)制的資管產(chǎn)品對(duì)象中，實(shí)務(wù)中仍有爭(zhēng)議，需要后續(xù)細(xì)則來(lái)明確。