2017-07-13 15:15

報(bào)告要點(diǎn)

國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)已經(jīng)逐漸納入全球資產(chǎn)定價(jià)體系。從人民幣“SDR”到A股“MSCI”，從到滬深港通（統(tǒng)一稱為陸股通）開(kāi)通到近期債券通試運(yùn)行以及RQFII擴(kuò)容至5000億，資本市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)和步伐正在加快，帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格估值逐漸接軌國(guó)際市場(chǎng)。尤其是去年底深港通開(kāi)通以來(lái)，大量資金“北上”，我國(guó)股票市場(chǎng)的投資風(fēng)格、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)、估值體系以及定價(jià)權(quán)都發(fā)生了明顯的變化。我們對(duì)陸港通持股數(shù)據(jù)進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，主要有以下幾個(gè)發(fā)現(xiàn)：

第一，截止上半年，陸股通持股1651家，其中上海737家，深圳914家，陸股通持有了一半以上A股公司，覆蓋全部行業(yè)；陸股通持股市值為3464億，其中上海2396億，深圳1068億。

第二，陸股通資金更偏好于流動(dòng)性較好的高市值公司、投資回報(bào)率ROE較好的公司、以及盈利增速較快的公司，從滬股通持股數(shù)據(jù)看，這三個(gè)指標(biāo)普遍高于行業(yè)平均值，符合外資機(jī)構(gòu)更加注重基本面的投資特點(diǎn)。

第三，陸股通資金前十大持股2017上半年平均漲幅達(dá)到47%，在上半年3000-50市場(chǎng)風(fēng)格下，充分證明了陸股通資金的定價(jià)能力以及對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)格的影響明顯，A股市場(chǎng)逐步從“龍頭折價(jià)”向“龍頭溢價(jià)”轉(zhuǎn)變。我國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)始更加注重上市公司的盈利、品牌、投資回報(bào)率和定價(jià)權(quán)等基本面信息。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)一步推進(jìn)，海外資金對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的認(rèn)知度、參與度和覆蓋度將逐步加深，陸股通資金對(duì)A股市場(chǎng)的投資也會(huì)加速，A股的市場(chǎng)的投資風(fēng)格、估值體系以及定價(jià)機(jī)制都在潛移默化向成熟市場(chǎng)接軌，A股國(guó)際化正在提速。

陸股通都在買什么

近兩年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制逐漸擴(kuò)大。從人民幣納入SDR貨幣籃子到A股納入MSCI指數(shù)，從滬港通和深港通的開(kāi)通到近期債券通試運(yùn)行以及擴(kuò)大RQFII額度至5000億，都顯示出我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際接軌的方向不會(huì)變，節(jié)奏和步伐正在加快。我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)納入全球定價(jià)體系，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度明顯加強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)格的估值開(kāi)始向國(guó)際化并軌，外資機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)注度、介入度、估值和定價(jià)都產(chǎn)生了重要影響。未來(lái)隨著互聯(lián)互通機(jī)制的進(jìn)一步擴(kuò)大，外資必將成為影響我國(guó)資本市場(chǎng)的重要力量。

根據(jù)2017年上半年末陸股通持股數(shù)據(jù)（使用6月30日股價(jià)作為市值計(jì)算依據(jù)）計(jì)算，目前陸股通持有A股上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1651家，其中上海737家，深圳914家；持股市值為3464億，其中上海2396億，深圳1068億。可以看出，雖然目前整體市值占整體A股的市值并不高，但是關(guān)注范圍之廣、投資金額增長(zhǎng)之快，都充分說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外資的吸引力。

動(dòng)態(tài)來(lái)看，上半年陸股通累計(jì)流入資金965億元，其中滬股通、深股通分別凈流入252億元、713億元。滬股通資金流入規(guī)模穩(wěn)定趨勢(shì)向上，由于深港通開(kāi)通時(shí)間較短，近半年深股通每月保持資金凈流入，且資金規(guī)模較高，尤其是5月和6月，分別凈流入48億和92億，應(yīng)該主要受到A股“入摩”預(yù)期影響。

從陸股通流入資金的趨勢(shì)來(lái)看，其與中證100和中證180指數(shù)一致性較高。尤其是年初至今，陸股通資金買入滬深市場(chǎng)“大白馬股”，占據(jù)了很多公司的前十大股東位置，對(duì)這些股票的定價(jià)機(jī)制和投資回報(bào)都產(chǎn)生了明顯的影響。

從行業(yè)層面來(lái)看，陸股通持有的行業(yè)包括了所有的28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類。從持股公司數(shù)量來(lái)看，持有生物醫(yī)藥行業(yè)公司最多，達(dá)到143家，化工行業(yè)113家，計(jì)算機(jī)105家，電子101家，公用事業(yè)86家；從市值來(lái)看，持股市值最高的五個(gè)行業(yè)是食品飲料（640億）、家用電器（380億）、非銀金融（380億）、電子（322億）、生物醫(yī)藥（310億）。

陸股通持倉(cāng)公司有何特點(diǎn)

香港市場(chǎng)的投資者一直以來(lái)專業(yè)投資者為主導(dǎo)，因此來(lái)自香港的資金更加關(guān)注上市公司的基本面情況。我們這里從公司市值、ROE和歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增速三個(gè)角度考察陸股通持股公司的特征。這里重點(diǎn)聚焦在持倉(cāng)市值在100億以上的行業(yè)。

1.陸股通更喜歡持股市值更大的公司

陸股通資金更喜歡持有行業(yè)中大市值的公司。從持倉(cāng)100億以上的8個(gè)行業(yè)市值行業(yè)來(lái)看，滬股通持有的公司平均市值均高于行業(yè)平均值。大公司一方面凸顯行業(yè)龍頭特性，具有品牌影響力和市場(chǎng)定價(jià)權(quán)（陸股通持倉(cāng)最大的五家公司分別為貴州茅臺(tái)、?？低?、美的集團(tuán)、中國(guó)平安、恒瑞醫(yī)藥）；另一方面，這些大公司市值股票為滬港通的買賣提供了良好的流動(dòng)性。

2.陸股通更偏好ROE更高的股票

陸股通資金買入公司的ROE普遍高于行業(yè)平均值。從食品飲料行業(yè)來(lái)看，陸港通持有的公司2016年ROE平均為10.6%，而行業(yè)平均值僅為8.5%；陸港通持有的家用電器公司2016年ROE平均為13.5%，而行業(yè)平均值僅為10.4%；陸港通持有的非銀金融公司2016年ROE平均為9.2%，而行業(yè)平均值為8.9%；其他陸港通持有的A公司也存在一致的情況。

3.陸股通持股公司盈利增速顯著快于行業(yè)均值

從盈利增速來(lái)看，陸股通持有的公司在2017年一季度的盈利增速顯著好于行業(yè)均值。根據(jù)2017年1季報(bào)數(shù)據(jù)，陸股通持有的食品飲料行業(yè)公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.7%，而行業(yè)均值僅為2.72%；家用電器行業(yè)盈利增速在1季度同比增長(zhǎng)41.0%，而行業(yè)平均值為19.6%；非銀金融行業(yè)陸股通持股公司盈利雖然有所下降，為-4.0%，但同行業(yè)均值為-37.7%；陸股通持有的電子行業(yè)在2017年1季度盈利暴增17倍，而行業(yè)均值僅為30.2%；在陸股通持股的其他行業(yè)也都有類似特征。

陸股通持倉(cāng)公司估值變化

從個(gè)股數(shù)據(jù)來(lái)看，陸股通持股市值最大的十家公司充分說(shuō)明了陸股通資金的偏好——市值大、盈利穩(wěn)定、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，持股最大的前幾家公司為貴州茅臺(tái)（356億）、?？低暎?22億）、美的集團(tuán)（163億）、中國(guó)平安（161億）、恒瑞醫(yī)藥（158億）、格力電器（125），這些都是市場(chǎng)上受到廣泛關(guān)注的“大白馬”。

我們對(duì)比了持倉(cāng)市值最大的五家估值情況。使用公司估值除以行業(yè)平均估值的值衡量該公司與行業(yè)估值變化情況?？梢钥闯?，自深港通開(kāi)通以來(lái)，五大公司的相對(duì)估值開(kāi)始穩(wěn)步提升，市場(chǎng)更多的資金開(kāi)始盈利能力強(qiáng)、市值較大、有品牌定價(jià)權(quán)、基本面較好的“白馬股”，A股整體風(fēng)格較以往產(chǎn)生了明顯的變化，股票市場(chǎng)從先前“龍頭折價(jià)”轉(zhuǎn)向“龍頭溢價(jià)”。今年以來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格也證明了陸港通資金的定價(jià)能力較強(qiáng)，在上半年3000-50市場(chǎng)風(fēng)格下，陸股通前十大持倉(cāng)股漲幅都在30%以上，平均漲幅47%，其中海康威視和格力電器分別上漲107%和67%。

從一季度持股來(lái)看，貴州茅臺(tái)十大股東內(nèi)，包含QFII和陸港通在內(nèi)的持股達(dá)到了總股本的7.52%，其中5.63%為陸股通持股；恒瑞醫(yī)藥前十大股東中，外資持股11.08%，其中陸股通持股比例高達(dá)9.18%；?？低曂赓Y持股也達(dá)到了7.09%?？梢钥闯?，A股市場(chǎng)的國(guó)際化正在提速，陸股通資金對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的定價(jià)和風(fēng)格都產(chǎn)生了明顯的影響，未來(lái)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)互聯(lián)互通進(jìn)一步加強(qiáng)，A股的估值定價(jià)體系必將進(jìn)一步與香港和發(fā)達(dá)市場(chǎng)接軌，陸股通必將成為影響我國(guó)股票市場(chǎng)的重要力量。