全球白糖過剩周期開啟，但成本底價仍難突破。全球白糖大周期來看，三年為一次供應余缺的轉換。17年以來市場一致認為17/18榨季將進入過剩年，17年的走勢趨勢向下的，但是同時可以發(fā)現內盤和外盤分別在6000人民幣和13-14美分位置都有非常堅固的支撐，究其原因，主要是成本的支撐，當價格低于這個位置時，農民就會出現惜售情緒，減少市場的供給，從而市場價格就會出現反彈，而我們認為這種成本帶來的支撐將在未來繼續(xù)延續(xù)，因而從這個角度來看，我們認為2017/18年度糖價將延續(xù)這個支撐。

　　全球白糖供應端多個國家增產，抵消了巴西減產后仍過剩。從白糖供應的基本面來看：巴西由于乙醇相對價格的提高可能降低全球市場上白糖的供應；印度受種植面積的增加和降雨量的恢復的影大幅增產；歐盟糖類配額制和最低價格限制的取消，將刺激該地區(qū)甜菜種植戶的種植熱情；中國地區(qū)相對去年也出現了一定幅度的增產；其他一些食糖生產方面的中小國家也在不同程度上出現了產量的上漲。

　　國內產量有所增加但缺口仍大，把好國門走私關，新榨季等待國儲發(fā)力。國內白糖壓榨從12月開始全面開榨，新榨季產量預期將達到1020萬噸，相對1554萬噸的預期國內消費市場來說，仍有534萬噸的缺口。通過對相關政策的解讀，我們認為新榨季緝私發(fā)力。即534萬噸的供需缺口除了通過進口配額內的194.5萬噸和配額外的少部分來彌補，剩余的部分將主要依靠國儲糖的調控來平衡，未來行情走勢將非常依賴國儲政策導向。

　　期權市場逐漸成熟，未來市場有利可圖。2017年4月白糖期權上市以來，受投資者較大的關注，投資者可根據白糖價格趨勢采取適當的策略將獲得不菲的收益。

　　白糖價格運行區(qū)間預測。在全球白糖供應過剩格局下，我們預計2018年鄭糖將在6500-6600的核心價格區(qū)間上下波動，同時由于短時的國內外基本面消息變動帶來的供求不平衡預期的轉變可能帶來價格更大的波動，波動范圍鎖定在6000-6800范圍之內。

　　風險提示：突發(fā)性的極端天氣作用在白糖主產區(qū)，對全球白糖產量產生重要影響；走私糖控制不到位加大國內供給，引發(fā)鄭糖大幅下跌。以上潛在變量將可能改變搞搞結論。

　 一、2017白糖行情回顧

　 鄭糖和ICE原糖價格在16年底達到4年來的高點，17年上半年則是慢熊走勢，鄭糖價格從2016年11月29日的最高點7314跌至2017年7月31日最低5992點，累計下跌1322，跌幅達18.07%，8月開始受中秋和國慶雙節(jié)的影響，下游企業(yè)補庫備貨需求增加，鄭糖從8月開始持續(xù)一個月的反彈至6494點位，反彈幅度為8.4%，隨后市場在多空博弈中震蕩整理，震蕩區(qū)間為6000-6500之間。而ICE原糖價格則從16年9月底的24.10美分高點跌至17年6月28日的12.74美分，累計下跌了11.36美分，跌幅達47.14%。內外盤走勢對比可以發(fā)現，鄭糖的跌幅遠遠小于ICE原糖的跌幅，究其原因主要是針對白糖的貿易救濟措施導致內外盤價格出現一定程度的脫鉤分化。

　　總的來說，17年正好處于全球食糖供求格局從短缺階段向過剩階段過渡的時期，全球糖市期價可以用陰雨綿綿來形容。具體來看，由于16年白糖供給短缺，帶來原料價格上漲，甘蔗種植利潤的增加，巴西中南部主產區(qū)種植面積有所增加，因而對產量有較為樂觀的預期；對于印度來說，改變了過去兩年干旱的局面降雨充裕，降雨量完全能滿足白糖主產區(qū)的甘蔗生長需求，市場的普遍觀點認為降雨的增加對甘蔗的產量將有非常大的改善；同時，市場預期泰國這個老牌出口大國在17/18榨季又將迎來豐產；另外兩個對全球白糖市場未來貿易流可能產生重大影響的國家，一個是中國，由于食糖救濟措施的正式出臺，將使其對原糖的進口產生一定的影響，另一個是歐盟取消超過50年的糖類配額制和最低價格限制，將刺激歐盟地區(qū)的農民加大甜菜的種植，從而增加甜菜糖的供給。

　　二、2018年全球白糖行情展望

　　2.1巴西甘蔗轉向乙醇生產，原糖產量下降

　　巴西作為全球第一大白糖生產國，其甘蔗制糖業(yè)對于全球糖市有著舉足輕重的影響。從圖3數據可以看到，15年以后巴西的甘蔗收割面積開始出現比較大的提升，同時甘蔗糖分也是一個增加的趨勢，巴西2017年的食糖生產量為3915萬噸，在假設消費保持去年增速、庫存保持不變情況下，美國農業(yè)部估計其2018年產量將達到4020萬噸，再創(chuàng)歷史新高。同時對于出口來說，2017年的出口量估計為2850萬噸，預估2018年將達到2960萬噸，同樣創(chuàng)出了歷史新高。因此從理論的總量供應來說，巴西在17/18榨季的白糖產量潛力較大。

　　但是，17年下半年開始，巴西醇油比價持續(xù)下降，乙醇生產更有利可圖。7月開始，雖然醇油的絕對價均持續(xù)上漲，但兩者間比價關系處于持續(xù)下行的過程，即乙醇的價格相對汽油而言正變得更有吸引力。由于巴西有相當一部分車輛不僅可以加汽油，同樣可以使用100%的乙醇作為燃料，而近幾年的巴西汽車市場對能源汽車的需求越來越大。另一方面，從乙醇和汽油的使用效益上來說，由于乙醇的動力只有汽油的70%左右，也就是說當乙醇的價格下降到汽油價格的七成之下時，使用者使用乙醇作為燃料就會變得更加經濟劃算，乙醇的需求就會增加，因此巴西市場開始不斷調整生產乙醇的用蔗比例。

　　從2017年下半年巴西原糖價格和乙醇價格的變動情況來看，前者持續(xù)走低，后者有所回升，從兩者價格比也保持持續(xù)走低，這也印證了當前糖企在乙醇價格更有競爭力的情況下選擇用更多的甘蔗去制乙醇。而對于生產乙醇用蔗比來說，其歷史峰值為70.8%，美國農業(yè)部11月發(fā)布的報告估計當前的乙醇用蔗比為52.4%，處于較低的位置，未來巴西糖廠仍有較大的空間將甘蔗用于乙醇生產，也即白糖的減產空間仍較大，因此我們認為當前這種將更多甘蔗用于乙醇生產的情況將會持續(xù)。

　　從巴西作為全球最大的原糖出口國這一身份來考察，由于ICE原糖用美元標價，從而雷亞爾相對美元的走勢將影響白糖出口情況。由于巴西生產的原糖有超過70%用于出口，這一出口數量占了全球食糖出口總量的40%以上，出口絕對量也達到了2800萬噸以上，因而雷亞爾的匯率走勢對于巴西原糖的出口非常重要，會影響全球的食糖貿易流格局。具體來說如果美元兌雷亞爾匯率下行，即雷亞爾較美元升值將會阻礙巴西食糖的出口，從而利多原糖價格，反之如果雷亞爾較美元貶值，則對巴西白糖的出口將有利，從而利空原糖價格，從11圖雷亞爾走勢與原糖價格走勢圖可以看出兩者之間存在比較強的負相關關系。

　　對于未來雷亞爾的走勢，從圖9可以看到，2015年年底之前美元兌雷亞爾趨勢向上，2015年下半年以后開始震蕩向下。對比圖10，2015年之前巴西的實際GDP當季同比值震蕩向下，而美國的實際GDP當季同比值表現為溫和上漲，而2015以后，巴西的實際GDP當季同比值開始向上運行，同時美國則相對向下，可以看出雷亞爾的走勢與巴西和美國兩國之間GDP相對走勢存在較強的相關性。從三季度GDP的數據可以看到，雖然當前美國GDP當季同比值仍比巴西的要好，但是巴西增速明顯好于美國，因此預期未來美元兌雷亞爾走勢仍將向下，即雷亞爾可能繼續(xù)走強，從而給未來巴西食糖的出口帶來一定的阻礙。

　　2.2印度降雨恢復后，產量大幅提升

　　印度蔗糖產業(yè)協(xié)會常務理事表示，經過連續(xù)兩年干旱后今年印度馬邦部分地區(qū)的季風退卻期降雨情況良好，而北方邦近80%蔗田已使用高產蔗種，這將使糖產量顯著提升。另外，80家已經停業(yè)的合作社糖廠在17/18榨季將重新上線生產，其中40家糖廠來自馬邦，30家來自北方邦，但是值得注意的是印度不同糖廠之間產能利用率相差較大，對于馬邦，雖然今年的甘蔗產量有望達到7200萬噸，但是糖廠僅能收榨6500萬噸，剩下的700萬噸將用來生產果醬和喂牛。另一方面，從甘蔗單產情況來看，由于17年印度的天氣狀況大幅改善，甘蔗出糖率將大幅改善，按照11.25%的出糖率來計算的話，馬邦今年的產量將達到730萬噸左右。

　　從當前印度的壓榨進度來看，由于印度國內食糖價格不斷上漲，糖廠為了防止甘蔗流向地方糖廠（印度土法制糖）而選擇了提前開榨。截至11月中旬，印度全國已經有313家糖廠開榨，遠高于去年同期的222家，產糖量也從去年的76.7萬噸上漲到今年的137.3萬噸。增長主要來自北方邦和馬邦，而通常這兩個地區(qū)的甘蔗產量可以達到整個印度甘蔗產量的六成。

　　印度蔗農的種植積極性來看，當前印度國內食糖價格堅挺，蔗農收益連續(xù)兩年提高，通常農民在種植收益較好的情況下會選擇種植更多的甘蔗，且印度今年總統(tǒng)換屆后由所謂的“賤民”總統(tǒng)考文德?lián)?，有理由相信會更加堅定的實行中央政府設定甘蔗公平報酬性價格制度（FRP），并保證其執(zhí)行，從而保障蔗農的利益，研究機構SGS在17/18榨季開榨之前對印度主產區(qū)的蔗農進行了調查，結果顯示17/18年印度糖產量將達到2588.6萬噸，這也是三年來印度的首次增產，此次增產主要是由于印度方面甘蔗種植面積的增大和新植蔗增加的支撐，同時有印度媒體預估18/19榨季印度的食糖產量將達到2900-3000萬噸，這個預估的來源主要是基于對印度甘蔗主產區(qū)農民種植意愿的調查，這一數字將刷新印度食糖產量的記錄。

　　2.3歐盟、俄羅斯等國家產量亮眼

　　如前所述，雖然作為全球最大的原糖生產國和出口國的巴西由于乙醇相對原糖的價格優(yōu)勢，讓市場對其在17/18榨季持續(xù)的白糖供應有所懷疑，但是市場中的原糖價格僅出現了小幅反彈，而沒有出現突破性上漲，在13.50-15.50區(qū)間內上下震蕩，究其原因主要是作為白糖“黑洞”的印度，由于降雨量的恢復，甘蔗產量相較于去年大幅提高，同時也泰國、獨聯(lián)體國家、歐盟以及澳大利亞等地區(qū)均預期出現較大的產量增長。

　　泰國方面，泰國貿易數據顯示，今年1-10月份泰國共計出口糖約606萬噸，同比增加了4.9%。根據美國農業(yè)部的估測數據顯示，其2017年產銷數據分別為1003.3萬噸和270萬噸，2018年其產量將增長11.93%達到1123萬噸，而其消費量將保持基本不變。

　　獨聯(lián)體國家的甜菜產量將大幅增加30%，從而對進口的依賴將減少約40%至200萬噸，其中俄羅斯將直接從一個大量進口原糖的國家轉換為凈出口的國家，俄羅斯農業(yè)部長特卡喬夫稱，2016年俄羅斯生產甜菜制糖620萬噸，超過法國、美國和德國成為世界上最大的甜菜制糖生產國，2017年俄羅斯甜菜種植面積預計同比增長6%，從而甜菜產量將達5200萬噸，甜菜制糖產量將提高至650萬噸，繼續(xù)保持世界上最大甜菜制糖生產國地位。此外，2017年俄還將出口近70萬噸甜菜制糖，比2016年增長1倍。

　　歐盟方面，從17年10月1日開始正式宣布廢除糖類配額制度，取消歐盟糖類最低價格，根據美國農業(yè)部的預測，歐洲17/18榨季的糖類產量將從16/17榨季的1650萬噸上漲至2010萬噸，而保守估計延續(xù)去年的消費量僅為1870萬噸，即17/18榨季歐盟預期將從短缺220萬噸轉換至過剩的140萬噸。其中英國糖業(yè)公司(British Sugar)預計，新政發(fā)布后，英國年均糖類產量將提升50%。德國糖業(yè)協(xié)會WVZ對17/18年度德國白糖產量的第三次預估值達到了511.9萬噸，而16/17年度產量僅為380.4萬噸。

　　澳大利亞方面，制糖委員會將17/18榨季該國的甘蔗壓榨量預估從3395.5萬噸下調至3339.6萬噸。17/18榨季從5月30日起至10月15日期間澳大利亞累計壓榨甘蔗2559萬噸，平均甘蔗糖分為13.55%，高于整個16/17榨季的平均水平。

　　2.4全球原糖市場基本面總結

　　綜上，從當前國際主要白糖生產國家的情況來看，由于預期巴西未來乙醇生產比例將進一步提高，帶來其原糖產量的下降，從而減小全球原糖供應，但是印度方面降雨的恢復帶來其原糖供應的大幅恢復，同時泰國、歐盟、俄羅斯等國家的原糖產量也將有一定幅度的提升。因而總體來說，全球白糖供應將從16/17榨季的短缺格局進入全球過剩局面。具體的我們來考察國際重要機構對于17/18榨季全球原糖市場的預估：獨立咨詢公司F.O.Licht認為 17/18榨季全球食糖供應過剩440萬噸，較前次預估的530萬噸有所減少，預計全球食糖產量為1.889億噸，較前次預期減少250萬噸；國際糖業(yè)組織（ISO）預計17/18榨季將供應過剩500萬噸，預計全球食糖產量將達到1.794億噸，主要由于印度、歐盟、泰國等國家產量上升；路易達孚分析師預計17/18榨季和18/19榨季全球食糖供應過剩穩(wěn)定在300萬噸。從以上分析我們也可以看出來，對于17/18榨季產生最大影響的就是巴西甘蔗更多的生產乙醇，以及泰國、印度、中國、歐盟等這些國家的產量大幅上漲，綜合來看，我們預計17/18榨季全球食糖過剩量在300-500萬噸之間。

　　三、2018年國內白糖市場變動情況市場

　　3.1需求保持平穩(wěn)，替代糖難以作祟

　　中國是繼印度后的全球第二大食糖消費國，但是人均消費量卻排在其他國家之后，具體來看終端消費領域除了家用食糖消費以外主要分布在碳酸飲料、乳制品、餅干、糖果、冷凍飲品、罐頭等含糖食品行業(yè)，對于家用消費來說基本可以認為其屬于生活必需品，其需求缺乏彈性，因此對于食糖的需求變化主要是考察含糖的食品行業(yè)的需求變化，而在最近幾年健康消費觀念和城市化消費升級兩者矛盾影響下，16/17榨季中糖協(xié)對國內白糖消費量的預估值1480萬噸，相較于15/16榨季的1410萬噸上漲了5%，五年平均增長2.3%，假定17/18榨季白糖消費量保持5%的增速不變，即下一榨季國內白糖需求為1554萬噸左右。

　　需求端還需要考察的一個問題是白糖的替代問題，最大的可能性在淀粉糖的替代，而當前的白糖與淀粉糖之間價差已經達到了4000以上，但是從白糖需求最大的幾樣終端產品飲料行業(yè)來看，目前可口可樂和百事可樂這兩大碳酸飲料巨頭的替代工作都已經基本完成，雖然白糖和淀粉糖之間已經存在巨大價差，但是可替代性已經大大降低，替代糖對于糖價的影響將非常有限。

　　3.2國內食糖市場進入增產周期，缺口仍巨

　　根據2017年11月廣西糖會數據顯示，預計17/18榨季廣西的產量將多增加50萬噸，至560 -580萬噸，低于預期610 -630萬噸，云南預計17/18榨季產量為194萬噸，廣東增產13-14萬噸至90萬噸，海南預計產量為25萬噸；新疆地區(qū)甜菜糖產量基本保持不變?yōu)?9萬噸，內蒙古小幅增至50萬噸，黑龍江由于種植面積大幅增長將使產量翻番至7.5萬噸，而其他甜菜產區(qū)產量較低，即甜菜糖的產量較難達到期初預計的125萬噸。預計17/18榨季我國食糖整體的產量1020萬噸，低于前期預估的1050萬噸。主要是由于17/18榨季甘蔗生長期間，廣西降雨比較多，同時溫差也不大，因此政府和農戶普遍擔心甘蔗糖分較低，為應對這一問題，廣西政府號召制糖企業(yè)推遲開榨，期望后期天氣能夠有所改善，提高甘蔗的糖分。但是從天氣情況觀看，11月下旬冷空氣對廣西地區(qū)產生持續(xù)的影響，帶來了局部的大雨，影響到甘蔗收割的進度，同時預計將進一步推遲廣西制糖企業(yè)的開榨進度。因此從當前情況來看，相對于糖會上的產量預測，推遲開榨對廣西方面的白糖產量不會有太多的改善。

　　從庫存情況來看，由于今年以來，期貨市場價格持續(xù)下調，市場對未來糖市供應信心比較充足，因而中間商的囤貨意愿一直較弱，也因此庫存一直處于持續(xù)下降之中，從國內年度工業(yè)庫存情況也可以看出，其走勢與鄭糖期價的走勢有一定的相關度，與全球三年的白糖周期也存在一定的同向變化的趨勢，即在全球食糖供應短缺的周期內，伴隨著鄭糖價格的上漲，工業(yè)庫存也是持續(xù)下降的，因為周期內企業(yè)的庫存白糖成本總是貼水于期貨成本，因此企業(yè)希望更多的利用自身的庫存，而對市場中的價格抱有觀望的態(tài)度。從而在當前由全球短缺轉向過剩的白糖周期內，我們認為企業(yè)將會逐步開始釋放補庫的需求。但是考慮到17/18榨季為新一輪白糖過剩周期的第一年，因此補庫需求只會得到一個初步的釋放，預計到18/19榨季將開始放大。

　　3.3進口管控政策下未來食糖進口格局

　　關于白糖進口歷來是各國關稅保護的重要領域，我國當年為了盡快加入世貿組織，選擇將白糖的關稅定的非常低，2004年以后配額內進口關稅僅為15%，配額外關稅也僅有50%，遠低于世貿組織135個成員國（地區(qū)）97%的平均關稅，其中發(fā)達國家為122%，發(fā)展中國家為55%，欠發(fā)達國家為167%，這也導致國內白糖生產加工行業(yè)長期處于虧損狀態(tài)。自2014年底開始國家對食糖進口實行進口配額自動許可管理和行業(yè)自律的政策，2017年5月22日商務部認定調查期內中國食糖產品進口量的增加對中國國內食糖產業(yè)造成了嚴重損害，從而中國白糖進口開始正式實施為期3年并逐年遞減的進口關稅保障措施制度，為了利用這個短暫的時間窗口盡可能的提高我國的糖業(yè)發(fā)展水平，中國糖業(yè)協(xié)會于2017年10月發(fā)布了《2018-2022年糖業(yè)轉型升級行動計劃》，確保老、少、邊、窮地區(qū)4000萬糖農的根本利益，把握國家對進口食糖產品采取保障措施的機遇，推動行業(yè)降本增效和轉型升級，提升產業(yè)競爭力，實現糖業(yè)健康穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。

　　從前面對國內白糖產需情況我們可以看到，國內一直存在比較大的供需缺口，而以往大部分都會通過進口或走私來彌補，而從下圖泰國和巴西進口食糖的加稅價格和當前價差我們可以看到，配額外價差當前處于比較低的水平，這將抑制沒有配額的企業(yè)從國外進口白糖，配額內進口價差則一直處于較高位置，這一大幅的價差情況導致了白糖行業(yè)發(fā)展的一個老問題即瘋狂的走私，15年市場對走私食糖量估計在100萬噸以上，而16年市場對走私預估量更是達到了250萬噸以上，但是我們看到鄭糖15、16年的價格仍然是持續(xù)向上，究其原因主要是低價走私糖會在一定的程度上傷害國內正常的白糖價格體系，會壓低甘蔗的收購價格，造成蔗農的利益受到損害，影響甘蔗種植積極性。但是我們同樣可以看到從“國門利劍 2017”到“海狼 2017”等大型打私行動力度正在逐步加強，行業(yè)也正在推廣使用二維碼防偽溯源技術以及加大社會力量支持工作等綜合密集治理措施來打擊走私，再加之十九大報告對精準扶貧和全面建成小康社會的決心，面對4000萬糖農的白糖市場，我們認為國家對走私的打擊力度只會越來越強，因此有理由相信走私糖數量將會大幅降低。

　　3.4彌補食糖供需的缺口，將主要依靠國儲投放

　　2017年11月的的南寧糖會上，會議提到要落實黨中央國務院的精神，對于新榨季的白糖價格要穩(wěn)定在6500元左右，而從當前國家放儲的基本邏輯出發(fā)，在實施貿易保障救濟措施的三年時間內將主要是以保障市場的供需為核心，而不會是打壓糖價，因此未來國儲糖低于6500以下的價格進行投放的可能性不會很大。而從16/17榨季國儲糖拋儲情況來看，榨季初期投放兩批儲備糖，投放底價都是 6000 元/噸，成交價高于 6700 元/噸以上。 16/17 榨季末期分兩批投放的國儲糖競拍底價都是 6500 元/噸，成交價在 6500-6600 元/噸，均高于國產糖的制糖成本和當時的產區(qū)食糖價格，總的計劃拋儲量為164.68萬噸，而實際成交僅為138.57萬噸，有 26.11萬噸沒有成交，結轉至本榨季，因此后期拋儲對糖價會存在一定的壓力。

　　國內白糖市場基本面總結

　　根據以上對國內基本面的分析，對于17/18新榨季而言，我們保守預計消費保持去年5%的增速，即1554萬噸左右，同時工業(yè)庫存方面會存在一定的補庫需求，而國內供給方面較去年有所上漲至1020萬噸，對應的缺口達到了534萬噸。商務部發(fā)布公告表示17/18榨季配額內進口規(guī)模維持在194.5萬噸，在此基礎上的供需缺口仍然非常大，但是根據以上對國家政策的深入解讀，我們推測即使新一榨季內外價差巨大的情況下，國家進一步加大對走私的打擊力度，進一步遏制走私糖的沖擊，則剩下的缺口除了配額外的進口以外就主要將依靠國儲糖的彌補，而根據我們推測國儲糖17/18榨季將要遵循的放儲邏輯來看，推出國儲糖的底價維持在6500附近，即預計未來鄭糖價格的主要運行區(qū)間在6500-6600之間震蕩。進一步來看，根據廣西物價局和廣西糖業(yè)辦公室的聯(lián)合公告，17/18榨季普通糖料蔗的收購首付價為500元/噸，推算17/18榨季每一噸白糖的成本價在6000元左右，與上一榨季持平，預計這一價格將成為17/18榨季堅實的底部，同時由于受到國際原糖供應的壓制，預計17/18榨季鄭糖也將難以突破6800元頂部（對應原糖價格17美分）。

四、白糖期權首年運行情況及未來投資機會

　　4.1期權行情回顧

　　期權是依托在期貨行情之上的品種，對期權的交易就代表投資者對于期權標的商品未來行情的判斷。白糖期權是2017年4月19日正式上市的場內期權，上市后受到投資者的關注，日均成交量為8680手，其中認購期權的日均成交量為4178手，認沽期權的日均成交為4502手，從期權的持倉量來看，是一個持續(xù)上漲的趨勢，日均持倉達到53271手，其中認購期權的日均持倉為28703手，認沽期權的日均持倉為24686手，從認沽期權和認購期權的比值來看，PCR成交均值為1.08，說明整體來講，投資者對認沽期權的交易熱情略高于對認購期權的交易熱情，而PCR持倉均值為0.81，則比較明顯的說明了相比于認沽期權，投資者更愿意持有認購期權。

　　4.2白糖期權2018年交易策略分析

　　對于期權價格的決定因素，參考BSM公式可以知道主要由五個方面來決定，分別為標的價格、標的波動率、行權價格、距到期日前剩余時間、無風險利率，這五個因素中，行權價格和距到期日剩余時間是投資者自主選擇的因素以外，無風險利率是主要考察國家的宏觀經濟走勢，在短期內也不會發(fā)生較大的改變，因此，此處主要通過分析剩余兩類因素未來趨勢來權衡在期權投資交易中我們應該如何選擇才能更大的確保我們的收益。

　　第一點是對標的價格的分析，如前文對白糖基本面的分析來看，我們預計未來鄭糖至2月初春節(jié)前將震蕩偏強運行，但是向上價格難以突破6800，投資者可以通過賣出看跌期權或者買入期貨同時賣出看漲期權的組合來獲得不錯的收益；而在春節(jié)后2月至3月由于需求的減弱，供應由于新糖的集中上市而相對增加，鄭糖價格適當回調將偏弱運行，此時投資者應該賣出看漲期權或買入看跌期權；3月中下旬至5月對應會有一波節(jié)假日的行情支撐，這一階段，投資者可以選擇在價格運行的底部區(qū)間賣出看跌期權獲得收益；下一階段則主要仍是一輪七死八活九回頭的行情，投資者可以根據對應的行情走勢來進行期權操作；至10月之后，下一榨季的新糖開始陸續(xù)上市，從而給市場帶來壓力，此階段建議買入看跌期權或賣出看漲期權?？傮w而言，對整體偏弱的2018白糖市場而言，投資者可選擇在價格運行區(qū)間的底部賣出看跌期權，在價格運行的頂部賣出看漲期權從而獲得權利金的收入。

　　第二個分析的要點是標的資產白糖期貨的波動率。對下圖白糖期貨波動率情況進行分析，三條波動率曲線前面部分主要受16年行情走勢影響而偏高，進入17年以后至11月之前均處于低位運行，而11月后波動率開始拉升，但是我們認為這種拉升主要是基于十九大對于扶貧決心及白糖協(xié)會對于糖業(yè)轉型升級政策解讀從而帶來價格在6000—6500之間寬幅震蕩，但是到明年市場供需尋找到價格波動中樞后，預計這種波動率會再一次回落，從而走出區(qū)間震蕩運行的行情，因此我們認為投資者在小波動率的行情中選擇期權投資策略時可以嘗試賣出跨式期權組合或寬跨式期權組合來獲得期權權利金的投資收益。