上周我陪大家一起讀了巴菲特2016年致股東信，今天陪大家一起讀的是它的加強版，也就是2017年伯克希爾股東大會上，別人與巴菲特、芒格的問答。（關(guān)于經(jīng)典陪讀的更多介紹，可以點擊這里查看）

很多人認為，巴菲特能力太強了，普通人根本沒辦法，也沒必要去學(xué)習(xí)，我的觀點與此完全相反，我認為，巴菲特與芒格說的話，是人生的必讀書，即使不做投資，為了求取智慧，也應(yīng)該好好讀一下，他們二位都是不世出的智者。

巴菲特憑借投資，使自己的財富長期位居全球富豪榜的前5位，大家一定有很多問題問他，其實大家想問巴菲特的這些問題，絕大多數(shù)別人基本都已經(jīng)問過了，在每年的股東大會上，巴菲特都要回答很多問題，我們需要做的是，找到這些問答錄，然后用心學(xué)習(xí)，今天的經(jīng)典陪讀只是一個開始，后面我會陪大家一起深入學(xué)習(xí)這些內(nèi)容。

在2017年伯克希爾股東大會上，巴菲特談了幾個對投資極為重要的問題：1、怎樣快速判斷好的投資機會？2、怎樣分析公司的競爭優(yōu)勢（護城河）？3、怎樣估值？4、對具體行業(yè)和具體公司的看法。下面我們仔細來看。

一、好生意與護城河

1、巴菲特：當投資機會出現(xiàn)在我們面前時，我們會按照我們腦子里的篩選條件一條一條地過。我們倆都是這樣的?？赡苡貌簧衔宸昼?，我們就能看出來，行還是不行。就是一條一條地篩。

我們的第一個篩選條件是，這個投機機會我們能不能看懂。這一條就能把很多投資機會排除掉。要是這條通過了，我們很可能做些投資。我們不是從具體哪個行業(yè)出發(fā)。

我們喜歡的公司是那些有護城河的，我們能預(yù)見將來的消費者行為。只是與二三十年前相比，現(xiàn)在預(yù)期消費者行為更難了。在衡量投資機會時，我們會看當前的投資收益率、將來的投資收益率。

點評：綜合全文，巴菲特的幾條篩選標準大致是，自己看得懂、具備強大護城河，未來會延續(xù)較高的投資回報率，公司管理層靠譜可信，價格合適。

2、問題：您在分析投資對象時，會關(guān)注哪些方面來找自己的最佳擊球點？

巴菲特：好機會基本上是一眼就可以看出來的。我們能看出來，一家公司現(xiàn)在有一定的競爭優(yōu)勢，而且我們能確定，5年、10年、20年后，它仍然能保持當前的競爭優(yōu)勢。這家公司的經(jīng)理人是值得信任的，能認同并融入伯克希爾的文化。最后就看價格了。

在買一家公司時，我們要判斷現(xiàn)在投資這家公司，將來它能創(chuàng)造多少收益。未來創(chuàng)造收益的確定性越高，投資機會越好。

我們買的第一家好公司是喜詩糖果，它可以說是一個分水嶺。喜詩糖果是一家小公司。1972年，在考慮是否投資喜詩糖果時，我們考慮的是人們將來是否仍然最愛吃喜詩糖果，是否仍然只選喜詩糖果作為禮物。我們很看好喜詩糖果的經(jīng)理人。它的稅前利潤是400萬美元，我們花2500萬美元買下來了。

我們買喜詩的主要原因就是，我們認為人們不會選價格更便宜的糖果。人們不會的。情人節(jié)送糖果的時候，你要是說“我買了便宜貨”肯定過不了關(guān)。我們判斷，喜詩糖果有某種特質(zhì)。當時，我們不知道喜詩能否把這種特質(zhì)保持到2017年，但我們判斷它至少能保持到1982年、1992年。很幸運，我們判斷對了。從那以后，我們就找喜詩糖果那樣的公司投資，只是投資對象的規(guī)模更大了。

點評：與喜事糖果類似的公司，你能想到哪些呢？可以看下這些公司的歷史K線，簡單算下他們的收益率，是不是覺得投資簡單了許多？

3、巴菲特：我們買入美國運通、富國銀行、聯(lián)合航空、可口可樂的時候，我們很清楚它們都會遇到自己的問題，不可能一帆風(fēng)順，不可能沒有任何競爭。我們之所以投資這些公司，是因為我們認為它們有很強的競爭優(yōu)勢，我們看好它們的財務(wù)策略，看好它們的行業(yè)地位。

我們投資過很多公司。投資每一家公司，我們都是看它是否具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。我們發(fā)現(xiàn)，只要你生意好，肯定有競爭對手來搶生意。我們要判斷一家公司的產(chǎn)品、經(jīng)理人是否足夠出色，能夠擊敗競爭對手。

競爭對手始終有，不過我們投資的公司基本都有各自的優(yōu)勢。只要生意足夠好，哪怕是像喜詩糖果那樣的小生意，你就擁有一座經(jīng)濟城堡。在資本主義制度中，總是有對手要把你的城堡奪走。你的城堡周圍最好有能防御對手的護城河。你的城堡要有一位優(yōu)秀的騎士駐防，把掠奪者拒之門外。競爭無時不有。

剛才的問題中問了，我們花多長時間評估我們重倉投資的公司。我每天都花時間思考。我想查理也每天都花時間思考。

點評：人世間存在具備強大護城河的公司，但沒有完美的公司，我們要對公司的核心競爭力做出清晰的判斷，找出公司護城河的關(guān)鍵所在，抓住主要矛盾的主要方面，把這個問題想明白了，既能節(jié)省你很多低效工作的時間，又有較大可能會提升的投資收益率，但要想做好，真的不容易。

4、巴菲特：我們在不斷嘗試中明白了哪些事是不要做、不能碰的。很多生意太爛了，根本別碰。只要不碰它們，就成功一半了。我們可吃過苦頭。只有經(jīng)過過爛生意的折磨，才知道什么是好生意。

點評：以我過去投資的血淚教訓(xùn)看，垃圾公司即使估值再低，也不要買，買一個垃圾公司，時間就是你的敵人，時間在不斷地損耗價值，即使你是在低估時買入，也會因為價值損耗，在持有過程中公司變得高估。

二、估值

巴菲特：估值沒那么簡單。人們總是想得到一個萬能公式。這樣的公式確實有，問題是你不知道公式中的變量該是多少。所有的價值都是這么算的，就是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。至于市盈率，每個指標都有它特定的含義和用處。但是，在真正給一家公司估值時，不可能簡化到一個公式，只要往里面填變量就可以了。

不可能只用一兩個公式算一下，就能判斷出整個市場或一家公司，是低估還是高估。最重要的是將來的利率。人們經(jīng)常把當前的利率放進去，認為用當前的利率最合適，畢竟這是市場的判斷。根據(jù) 30 年期債券的利率，可以看出人們對投入資金 30 年的收益要求。還有更合適的利率嗎？說不出來更合適的利率，不代表我們可以理所當然地使用當前的利率。

我是這么想的，如果你真要學(xué)會給公司估值，你最好親身嘗試一下經(jīng)營爛生意是怎樣的體驗。有的公司是做的是好生意，誰都能經(jīng)營。有的公司做的是爛生意。在爛生意中摸爬滾打兩三年，你會對生意有很多領(lǐng)悟。不知道查理怎么看，我們確實是這么過來的，爛生意教了我們許多。做過爛生意，才知道爛生意有多爛，你再怎么努力，都沒用，智商再高，都沒用。你肯定能從中學(xué)到很多，就是別陷進去出不來了。

點評：在新手心中，估值是投資中最重要也是最難的事情；在老手的眼中，估值是投資中最不重要也是最容易的事情。估值是真正看懂公司生意之后，一個自然而然的結(jié)果，脫開對公司生意的理解談估值，基本都是盲人摸象、刻舟求劍。

三、關(guān)于具體公司

1、蘋果、谷歌、亞馬遜

巴菲特：從對護城河和消費者行為的分析來看，與其說 Apple 是一個科技公司，不如說它是一個消費品公司。Apple 的產(chǎn)品確實有科技含量，不過 Apple 的客戶群與 IBM 的客戶群完全不一樣，不能用同樣的方法分析。

查理·芒格：我們以前不投資科技股，是因為我們覺得別人比我們更有優(yōu)勢。不能和比自己強的人比。要說我們在科技股方面，最嚴重的錯誤是什么，我覺得是我們能看懂 Google，卻錯過了。我們早期在 Google 投放的廣告效果顯著。我們沒投 Google，不應(yīng)該，對不起股東了。我們能做到的，卻沒做。這樣的錯誤，我們總是犯。

巴菲特：Jeff Bezos 在零售業(yè)和云計算領(lǐng)域都有所建樹。他作為 CEO，白手起家，在兩個行業(yè)同時取得了成功。英特爾的 Andy Grove 說過，假設(shè)你有一把尚方寶劍，可以除掉任何競爭對手，你會選擇除掉誰？無論是在零售業(yè)，還是云計算領(lǐng)域，很多人應(yīng)該都想干掉 Jeff。他不是通過投資取得的成就，而是親手打造的企業(yè)。查理？

查理·芒格：Jeff 不是凡人。

巴菲特：我們完全錯過了 Amazon，一股沒買。

點評：這一部分最讓我感慨的是，這兩位老人都已經(jīng)八九十歲了，還在不斷地學(xué)習(xí)進化，我無比敬佩。

2、航空公司

巴菲特：按客座英里數(shù)計算，最近一段時間以來，航空業(yè)的客座利用率一直保持在 80% 以上。由此可見，客運量前景樂觀?？梢哉f，與歷史水平相比，在將來5到10年內(nèi)，航空公司的客座利用率將保持在高位。過去，因為客座利用率普遍較低，所以航空公司紛紛破產(chǎn)。

我認為五年十年以后，客運里程數(shù)會比現(xiàn)在高。如果五年十年以后，航空公司的凈資產(chǎn)價值仍然和現(xiàn)在一樣，我們?nèi)匀荒塬@得不錯的收益率。因為航空公司將以較低的市盈率回購大量股票。最后，公司的價值還是那么多，但股份數(shù)少了很多，長期來看，我們的收益率不會太差。四家航空公司都在回購股票。

我看好我們對航空公司的投資。我們同時買了四大航空公司，這說明我們看不出來哪家公司能表現(xiàn)突出。只是我認為，從概率上來看，五到十年后的客運里程數(shù)應(yīng)該比現(xiàn)在高。

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