資本運作是對企業(yè)資源的重新配置，融資是企業(yè)投資、發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。好的資本運作有利于提升融資能力，而融資能力強反過來會促進資本運作成功。

文/李明

　　地方國有企業(yè)的資本運作與融資手段相對單一。據(jù)wind統(tǒng)計，地方國企約有10.7萬戶，而上市的國企總共有2800多戶，占比約2.6%。借助上市平臺的國企僅有1/40左右，大多數(shù)國企融資手段更多借助傳統(tǒng)的銀行貸款、發(fā)行債券等，極大地限制了企業(yè)做大做強的發(fā)展勢頭。

　　以M國企為例，最近一期財務(wù)報表中資產(chǎn)規(guī)模約1000億元，凈資產(chǎn)300多億元，凈利潤約40億元。該國企業(yè)務(wù)涵蓋電力、水泥、造紙、高速、金融等，有幾家上市公司，擬向基礎(chǔ)設(shè)施、城市綜合運用方向轉(zhuǎn)型。

　　M國企融資能力在其所在省同類型企業(yè)中排名靠前，能充分運用各種債權(quán)融資手段，如發(fā)行超短融、永續(xù)中票等實現(xiàn)年度融資規(guī)模達(dá)110億元左右，但受制于負(fù)債比例的約束（資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70%多），其融資空間在一定程度上已接近極限，簡單靠債權(quán)無法突破融資瓶頸，只有與資本運作相結(jié)合，才能將融資的潛力發(fā)揮到最大。在資本市場上，其所屬的幾家上市公司通過定向增發(fā)將募集資金約34億元。

　　M國企實現(xiàn)了資本運作與融資的簡單合作，在這個層面上，資本運作和融資往往是單打獨斗，偶爾會有項目重合，不是真正意義的融合。存在上述情況的原因有以下幾個方面：

　　一是資本運作與融資的理念還未扎根于產(chǎn)業(yè)投資中

　　受傳統(tǒng)國企體制機制的影響，M國企仍然停留在“管資產(chǎn)”的思維當(dāng)中，對項目的管理仍延續(xù)原有的“投建管”模式，沒有將資本運作與融資的理念扎根于產(chǎn)業(yè)投資中，沒有實現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)的有機結(jié)合，沒有發(fā)揮資本運作與融資在產(chǎn)業(yè)中的作用，資本運作只是簡單的企業(yè)上市，融資只是為了項目投資的需要。

　　二是對資本運作與融資的各種手段運用不夠，經(jīng)驗不足

　　資本運作的手段有很多種，增發(fā)、配股、合并、轉(zhuǎn)讓、托管、并購、重組等只要能增加企業(yè)價值、實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的都?xì)w屬資本運作。由于資本運作的復(fù)雜性，要熟練地運用各種手段解決企業(yè)發(fā)展中的難題，需要運作人員具有較高的專業(yè)水平和能力。對于M國企，這方面的人才有些匱乏，經(jīng)驗不足導(dǎo)致資本運作和融資的手段比較單一，該國企常用的手法就是上市公司+融資，但至今所屬的幾家上市公司資產(chǎn)重組或定增次數(shù)平均不超過3次。資本運作和融資在企業(yè)發(fā)展過程中并未發(fā)揮很大的作用。

　　除了常規(guī)的上市公司平臺+融資外，運用了大量并購重組整合手段，通過提升被并購企業(yè)的管理水平，使其盈利出現(xiàn)快速提升，從而管理的資產(chǎn)規(guī)模迅速做大做強。

　　三是缺少明確的全球戰(zhàn)略目標(biāo)和融資配置手段

　　沒有全球戰(zhàn)略目標(biāo)和核心融資配置手段，地方國企受地域和視角限制，很難快速做大做強。對M國企來說，由于缺乏全球戰(zhàn)略視野，資產(chǎn)配置趨向傳統(tǒng)行業(yè)，盡管擁有證券、信托、銀行等金融機構(gòu)，但受內(nèi)部協(xié)同和其他因素影響，無法為資本運作與融資提供嫁接橋梁，不能形成核心融資配置競爭力，資本運作與融資停留在初級階段，這些因素制約了該企業(yè)的發(fā)展。

　　2015年9月國家出臺《關(guān)于國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》提出國有企業(yè)要進行混合所有制改革，2015年下半年“1+12”頂層設(shè)計方案加配套措施相繼出臺，為國企改革搭建了完善的制度框架。中國南車與中國北車合并、國企“十項改革試點”的推出，意味著國企改革已進入實施階段。

　　本部分將提出資本運作與融資結(jié)合的各個階段，規(guī)范有序地推進M國有企業(yè)改革，解決M國企發(fā)展動力不足等問題。

　　第一階段，打造金融控股平臺，利用上市平臺融資，補充資金需求，構(gòu)建產(chǎn)融結(jié)合的基礎(chǔ)框架

　　在宏觀經(jīng)濟“L型”走勢背景下，打造金融控股平臺是大多數(shù)國有企業(yè)的戰(zhàn)略構(gòu)想。在這方面，中航工業(yè)案例有借鑒的地方。中航工業(yè)的四大業(yè)務(wù)板塊相互獨立，其中中航資本作為金融控股平臺上市以來進行4次定向增發(fā)，募集資金約168億元用于增資控股的中航國際租賃、中航信托、中航證券等，運用低成本融資解決金融板塊的發(fā)展需求。另外，通過資產(chǎn)置換、新股認(rèn)購等方式持有中航工業(yè)旗下的中航黑豹、中航電測、中航飛機等上市公司股票，實現(xiàn)金融與產(chǎn)業(yè)的有效結(jié)合。

　　M國企應(yīng)首先整合其所屬的證券、銀行、信托等金融資產(chǎn)，努力發(fā)展金融全牌照，打造金融控股平臺，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)上市，為產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)合搭建基礎(chǔ)框架。在整合過程中，要發(fā)展核心金融資產(chǎn)，即融資配置手段。復(fù)星集團是以保險作為核心金融資產(chǎn)，也是以保險作為融資配置手段的?！爸兄蚕怠笔且孕磐袨楹诵慕鹑谫Y產(chǎn)的，中信集團是以證券為核心金融資產(chǎn)等。

　　第二階段，實施并購重組整合，加快在基礎(chǔ)設(shè)施、健康產(chǎn)業(yè)方面的布局，培育新的業(yè)績增長點

　　M國企應(yīng)積極退出水泥、造紙、玻璃等產(chǎn)能落后行業(yè)，加快在基礎(chǔ)設(shè)施、健康產(chǎn)業(yè)方面的布局，加大參與新興產(chǎn)業(yè)的力度，優(yōu)化M國企的股權(quán)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，培育新的利潤增長點，增強企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動力。

　　第三階段，利用多種手段，提高融資能力，實現(xiàn)資本運作與融資的深度融合

　　在金融控股平臺基礎(chǔ)上，運用并購重組整合等資本運作手段，可以實現(xiàn)M國企資本的迅速放大，這需要M國企不斷提高融資能力與之相匹配。

　　第四階段，實現(xiàn)整體上市，提高國有資本流動性

　　《國企改革指導(dǎo)意見》明確提出“大力推動國有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實現(xiàn)集團公司整體上市”。整體上市是國企改革的重要途徑，不僅能引入優(yōu)質(zhì)社會資本，擴大資產(chǎn)規(guī)模，還能提高國有資本的資產(chǎn)流動性。

　　國企整體上市的案例有很多，有直接IPO上市的，如中國石化、工商銀行、中國人壽等，還有吸收合并整體上市的，如上港集團、中國鋁業(yè)、TCL集團等，第三種是上市公司反向收購實現(xiàn)整體上市的，如鞍鋼、武鋼、中國移動、中國聯(lián)通、長江電力、中信集團等。

　　M國企在完成上述三個階段后，資本已實現(xiàn)了前期積累，企業(yè)增長有動力，資產(chǎn)優(yōu)良，業(yè)績可觀，具備整體上市的條件。為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)流動性，M公司可選擇IPO、借殼、吸收合并或反向收購等途徑實現(xiàn)整體上市。

　　第五階段，海外布局，開啟全球化戰(zhàn)略思維模式

　　M國企整體上市后，融資能力、業(yè)務(wù)規(guī)模都會有新的增長。這時，應(yīng)將視野放眼全球，用海外低成本融資和高效的資源配置來推進M公司新一輪的增長。

　　M國企存在的問題，是目前多數(shù)國企的通病。推進國企改革就是要提高企業(yè)的活力，增強企業(yè)成長性。上述五個階段即可從資本運作與融資的角度解決該問題，能否實現(xiàn)，還取決于國企自身的體制機制、股權(quán)激勵、市場化運作等相配合，當(dāng)然還要得到政府的支持?！?/div>