自2014年正式成為資金管理者以后尤其是2015年的失誤，自我有個(gè)很大的轉(zhuǎn)變：從單獨(dú)的壓中大牛股思維邏輯中（比拼商業(yè)洞察力、比拼企業(yè)的研究細(xì)則、比拼預(yù)測未來企業(yè)行為的準(zhǔn)確度），過度到真正的概率化思維中，前者能夠次次壓中的概率極低（不是巴菲特和芒格一樣的商業(yè)天才并且可影響管理層），后者方向?qū)α耍词共挥檬箘拍敲创?，效果也同樣?yōu)秀。

我們自身處于的是時(shí)刻發(fā)生大概率事件的世界，但同時(shí)我們卻無時(shí)無刻不在渴求小概率事件的臨幸。

某些層面，尋找偉大企業(yè)、尋找十倍股的思維類似于預(yù)測精準(zhǔn)的頂部和底部。而以上的這些思維慣性也促成了某些產(chǎn)業(yè)的繁榮：資產(chǎn)管理界宣稱自己猜中N個(gè)牛股的、能夠?qū)ふ覀ゴ笃髽I(yè)的、股評界宣稱自己能夠精準(zhǔn)預(yù)測的，電視劇中的屌絲逆襲、仙女下凡、白馬王子、壞蛋從善等等。

第一，當(dāng)市場的喜好落到了你的股票上（也就是先前你的買入邏輯不是市場看好的邏輯）；

第二，當(dāng)你的邏輯順應(yīng)了市場而非事實(shí)（也就是你看到的概念恰恰是市場喜歡的概念）；

第三，當(dāng)你的模式恰巧順應(yīng)了這段時(shí)期市場的節(jié)奏（也就是你的操作、波段、短線恰好順應(yīng)了市場的漲跌）

當(dāng)以上三種小概率事件發(fā)生時(shí)，可能對于我們并非好事。加強(qiáng)自己的“神化”，從而為未來的均值回歸埋下伏筆。

如何找到自己的研究平衡點(diǎn)：

1、戴維斯通過前期自己保險(xiǎn)行業(yè)的工作經(jīng)驗(yàn)結(jié)合自己的研究，始終呆在金融行業(yè)里面；

2、林奇辛苦的奔波，持股甚至達(dá)到上千只；

3、格雷厄姆和施洛斯通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩糠治鰧ふ冶阋说膬r(jià)格；

4、巴菲特除了定量之后尋找長期的競爭優(yōu)勢，并且對于公司本身施加自己的影響力；

那么，對于我們自己如何find my way？

對于我自己，深刻的體會，研究具有研究遞減效應(yīng)，后面五年的跟蹤深入，遠(yuǎn)遠(yuǎn)及不上第一年的研究體驗(yàn)，但是同時(shí)如果不進(jìn)行足量嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩慷ㄐ苑治鲅芯?，對于其的了解基本達(dá)不到下手買賣的地步。而同時(shí)，在研究便宜貨時(shí)，便宜區(qū)間是否可能錯(cuò)過也需要平衡，因?yàn)樘非笏^的“確定性”，也就是深入頭發(fā)絲一樣的變量我都要覆蓋，那么便宜區(qū)間可能就又錯(cuò)過了。另外，經(jīng)常被所講的能力圈，也是需要平衡的，很多人又把“研究時(shí)間長”等同于自己了解的條件反射，可以說能力圈的認(rèn)知是建立在克服認(rèn)知偏見的基石上才能談能力圈。

對于“價(jià)值投資”的教條式誤解

一、股價(jià)不漲就是利好：

在過往的留言和交流中，很多人都會在股價(jià)徘徊期說巴菲特的話語，股價(jià)在低位徘徊的時(shí)候越久越好，甚至永遠(yuǎn)不上漲最好。

其實(shí)，這句話沒錯(cuò)，但是少了兩個(gè)前提：

1、說以上話語的是巴菲特的控制類標(biāo)的倉位，股價(jià)低迷越久，就越能讓其有足夠的時(shí)間來慢慢收集籌碼從而謀求控制權(quán)；

2、說以上話語的是建立在巴菲特具備源源不斷資金的浮存金來源的倉位；

而我們不應(yīng)該簡單的照搬和模仿，因?yàn)槲覀儾痪邆湟陨蟽?yōu)勢，并且長期看有可能有價(jià)值回歸緩慢的風(fēng)險(xiǎn)，這也是證券分析中在開張就提到過的風(fēng)險(xiǎn)之一。

那么，我們?nèi)绾巫瞿兀?/span>

1、分批操作，盡量在估值打六折甚至4折進(jìn)行保守建倉；

2、注重催化劑；

3、分散化；

二、不使用杠桿和禁止做空

價(jià)值投資大師中業(yè)績最長的兩位都有過做空經(jīng)歷：格雷厄姆、施洛斯和巴菲特。

關(guān)于杠桿，同樣如此：

1963年：我們總是同時(shí)進(jìn)行10到15個(gè)套利操作，有的處于初期階段，有的處于末期階段。無論是從最終結(jié)果，還是過程中的市場表現(xiàn)來講，套利類投資具有高度安全性，我相信完全可以借錢作為套利類投資組合的部分資金來源。在收到審計(jì)報(bào)告后，大家可以看到我們今年向銀行和券商支付了 75,000 美元的利息。我的借款利率是 5% 左右，借款總額 1,500,000 美元。1962 年是跌市，你可能覺得在這樣的行情里借錢會降低收益率。實(shí)際上，我們的所有借款都用于補(bǔ)充套利資金，套利類今年的收益很高。不考慮借錢對收益的放大作用，套利類的收益率一般在 10% 到 20% 之間。我自己規(guī)定了一個(gè)限制條件，借來的錢不能超過合伙基金凈值的 25%，但是如果出現(xiàn)特殊情況，我可能在短期內(nèi)破例。

1963 年 1 月 2 日，登普斯特獲得了 1,250,000 美元的無抵押定期貸款。再加上從登普斯特“釋放”出來的資金，我們可以給登普斯特構(gòu)建一個(gè)折合每股 35美元的投資組合，遠(yuǎn)高于我們買入整個(gè)公司時(shí)支付的價(jià)格。因此，我們當(dāng)前給登普斯特的估值包括兩部分：一部分是制造業(yè)務(wù)，每股 16 美元；另一部分是證券組合，與合伙基金投資方式類似，每股 35 美元。

可見，

1、利用杠桿資金套利；

2、非伯克希爾時(shí)代的巴菲特已經(jīng)利用合伙人公司控制下的公司的貸款和自有資金進(jìn)行進(jìn)一步的杠桿投資證券了。

所以，杠桿和做空并非被禁止，而是如何在安全的情況下合適的應(yīng)用和對沖。