棕櫚油作為國(guó)內(nèi)期市較早推出的大品種，一度成為期貨市場(chǎng)的熱門炒作對(duì)象，吸引了大量的投機(jī)者和套期保值者參與，市場(chǎng)容量相當(dāng)大。但由于M506合約上的過(guò)度投機(jī)和監(jiān)管不力，嚴(yán)重打擊了投資者的信心，導(dǎo)致棕櫚油這個(gè)品種在此事件之后，參與者越來(lái)越少，直到最后退出期貨市場(chǎng)。

　　一、M506事件的起因與經(jīng)過(guò)。

　　這是一個(gè)由于過(guò)度投機(jī)、監(jiān)管不力而導(dǎo)致品種最后消亡的典型事件。

　　1、早期國(guó)內(nèi)外棕櫚油市場(chǎng)由于供求不平衡，全球植物油產(chǎn)量下降，而同期需求卻持續(xù)旺盛，導(dǎo)致棕櫚油的價(jià)格不斷上漲。但到了1995年，國(guó)內(nèi)外棕櫚油市場(chǎng)行情卻出現(xiàn)了較大的變化，棕櫚油價(jià)格在達(dá)到高峰后，逐漸形成回落趨勢(shì)。

　　2、M506合約多空對(duì)峙的起因：1995年第一季度海南棕櫚油期價(jià)一直于9300元/噸以上橫盤，但在M506合約上，市場(chǎng)投機(jī)者組成的多頭陣營(yíng)仍想憑資金實(shí)力拉抬期價(jià)。而此時(shí)又遇到了一批來(lái)自以進(jìn)口商為主的空頭勢(shì)力，在國(guó)內(nèi)外棕櫚油價(jià)格下跌的情況下，以現(xiàn)貨拋售套利，由此點(diǎn)燃了M506合約上的多空戰(zhàn)火。

　　3、M506合約行情的走勢(shì)及最后結(jié)果：1995年3月以后，多空的激烈爭(zhēng)奪令M506合約上的成交量和持倉(cāng)量急劇放大，3月28日持倉(cāng)一度達(dá)到47944手的歷史最高位。與此同時(shí)，有關(guān)部門發(fā)出了期貨監(jiān)管工作必須緊密圍繞抑制通貨膨脹，抑制過(guò)度投機(jī)，加大監(jiān)管力度，促使期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的通知。國(guó)家的宏觀調(diào)控政策是不允許原料價(jià)格上漲過(guò)猛，對(duì)糧油價(jià)格的重視程度也可想而知。這就給期貨市場(chǎng)上的投機(jī)商發(fā)出了明確的信號(hào)，而此時(shí)，M506合約上的多空爭(zhēng)奪硝煙正濃。多頭在來(lái)自管理層監(jiān)控及國(guó)內(nèi)外棕櫚油價(jià)格下跌雙重打壓下匆忙撤身，而空方則借助有利之勢(shì)乘機(jī)打壓，使出得勢(shì)不饒人的兇悍操作手法，在1995年4月，將期價(jià)由9500以上高位以連續(xù)跌停的方式打到7500一線。而此時(shí)的海南中商所施行全面放開棕櫚油合約上的漲跌停板限制，讓市場(chǎng)在絕對(duì)自由的運(yùn)動(dòng)中尋求價(jià)格。多頭在此前期價(jià)暴跌之中虧損嚴(yán)重，此時(shí)那有還手之力。這又給空方以可乘之機(jī)，利用手中的獲利籌碼繼續(xù)打低期價(jià)，在M506臨近現(xiàn)貨月跌到了7200水平。至此，M506事件也告結(jié)束。此后的棕櫚油合約中雖有交易，但已是江河日下，到1996年已難再有生機(jī)了。

　　二、對(duì)M506事件的反思。

　　棕櫚油經(jīng)過(guò)火爆炒作、大量投機(jī)、發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)、交易清淡，直到完全退出期貨市場(chǎng)，其過(guò)程是發(fā)人深醒的。不論是從該品種的合約設(shè)計(jì)上，還是從市場(chǎng)監(jiān)管的力度上，都可以吸取許多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

　　1、品種設(shè)計(jì)不合理，缺乏現(xiàn)貨生產(chǎn)基礎(chǔ)。棕櫚油在世界范圍內(nèi)不論生產(chǎn)和消費(fèi)方面均屬大宗商品，其產(chǎn)量和出口量皆占世界植物油的第一位。但在我國(guó)只有海南島種植油棕，加工精煉的能力非常有限，需求基本上全部依賴進(jìn)口。我國(guó)的消費(fèi)主要靠從東南亞各國(guó)進(jìn)口，而東南亞國(guó)家的棕櫚油作為其重要的出口產(chǎn)品，由于近年產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)較大，同時(shí)受到國(guó)際需求、自然災(zāi)害、產(chǎn)量、庫(kù)存等原因的影響，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)較大。且我國(guó)市場(chǎng)匯率兌換不自由，現(xiàn)貨貿(mào)易商很難在國(guó)內(nèi)期市上實(shí)現(xiàn)套保及回避風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)由于缺乏棕櫚油生產(chǎn)和現(xiàn)貨基礎(chǔ)支持，價(jià)格波動(dòng)完全跟隨國(guó)際市場(chǎng)。建立在這樣一個(gè)基礎(chǔ)上的棕櫚油期貨市場(chǎng)，終將導(dǎo)致最后的消亡結(jié)局。

　　2、不完善的交割制度是棕櫚油品種淡出市場(chǎng)的重要因素。中商所寬松的交割制度使棕櫚油期貨市場(chǎng)類似現(xiàn)貨市場(chǎng)。在國(guó)際市場(chǎng)上，1995年之后棕櫚油價(jià)格直線下滑，而期貨市場(chǎng)上由于投機(jī)多頭主力資金的介入，使價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格。許多進(jìn)口商甚至投機(jī)空頭利用交易所寬松的交割制度，從國(guó)外以低價(jià)大量進(jìn)口棕櫚油，迅速入庫(kù)注冊(cè)，將大量倉(cāng)單直接拋售在期貨市場(chǎng)上。他們將海南中商所的棕櫚油期貨市場(chǎng)視為最便捷的現(xiàn)貨銷售渠道，從而形成沉重的現(xiàn)貨實(shí)盤壓力。進(jìn)口商將期貨市場(chǎng)看作現(xiàn)貨市場(chǎng)，而期貨市場(chǎng)又缺少真正的需求商介入，多方為單一的投機(jī)性買盤，最終導(dǎo)致了棕櫚油的暴跌。

　　3、過(guò)度投機(jī)也是導(dǎo)致棕櫚油M506事件的重要原因。1995年的國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)正處于一轟而起的高峰時(shí)期，市場(chǎng)的不規(guī)范運(yùn)行造就了一批瘋狂的投機(jī)者。他們以非理性的操作手法，完全脫離期貨市場(chǎng)的基本規(guī)律，認(rèn)為資金是左右期市價(jià)格的主要因素，全然不顧棕櫚油現(xiàn)貨市場(chǎng)的基本行情走勢(shì)，盲目追多，企圖通過(guò)以拉抬價(jià)格、逼爆空頭的方式來(lái)取勝和獲取暴利。正是這種不顧基本面的瘋狂投機(jī)心理，最終導(dǎo)致價(jià)格連連跌停，導(dǎo)致多頭本身的紛紛爆倉(cāng)。事實(shí)充分證明，期貨市場(chǎng)若因過(guò)度投機(jī)而使商品價(jià)格扭曲運(yùn)行，最終結(jié)果必然是失敗。

　　4、期貨交易所監(jiān)管不力，對(duì)事件處理不當(dāng)。在M506從9500以上的高位以連續(xù)跌停的方式走到7500左右時(shí)，交易所沒(méi)有采取積極的減倉(cāng)措施來(lái)協(xié)調(diào)多空雙方尖銳的矛盾，反而采取全面放開棕櫚油合約漲跌停板限制，讓市場(chǎng)完全處于失控狀態(tài)。從期價(jià)回歸市場(chǎng)價(jià)值這個(gè)規(guī)律來(lái)考慮，這是無(wú)可厚非的，但對(duì)于一個(gè)持倉(cāng)量巨大、處于暴跌過(guò)程、毫無(wú)信心支持的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這個(gè)緊急措施顯得過(guò)于草率和匆忙。這直接導(dǎo)致了價(jià)格的繼續(xù)狂跌，使市場(chǎng)投機(jī)多頭損失慘重且無(wú)一幸免，嚴(yán)重打擊了投機(jī)者的信心，從而徹底失去了投機(jī)者的支持，也使市場(chǎng)變得毫無(wú)生氣、死水一潭。海南棕櫚油其后的交易正是處在這樣一種市場(chǎng)環(huán)境中，直到漸漸消亡。

　　M506事件不僅對(duì)海南中商所棕櫚油行情的走勢(shì)造成較大的負(fù)面影響，同時(shí)也給整個(gè)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)帶來(lái)了嚴(yán)重的影響，其教訓(xùn)應(yīng)被后人引以為鑒。