企業(yè)債權(quán)融資流程

　　第一步：創(chuàng)業(yè)者提交創(chuàng)業(yè)申請(qǐng)，VC作初步審查。

　　第二步：如果VC對(duì)該項(xiàng)目持肯定態(tài)度，將要求創(chuàng)業(yè)提供完整的商業(yè)計(jì)劃。該商業(yè)計(jì)劃應(yīng)包括：

　　(1)業(yè)務(wù)簡介：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理者簡歷;過去的贏利狀況;公司的戰(zhàn)略定位以及對(duì)投資者的退出安排。

　　(2)經(jīng)營計(jì)劃：經(jīng)營戰(zhàn)略;營銷計(jì)劃;行業(yè)分析;對(duì)競爭對(duì)手的分析;資金用途分析。

　　(3)其它與公司的有關(guān)背景資料分析。

　　VC將用兩周時(shí)間作出分析并對(duì)創(chuàng)業(yè)者所提供的資料承擔(dān)保密義務(wù)，創(chuàng)業(yè)者所提供的資料，VC不承擔(dān)歸還的義務(wù)。

　　第三步：盡職調(diào)查階段。

　　在VC審查完創(chuàng)業(yè)計(jì)劃并認(rèn)為該項(xiàng)目具備較大的增值潛力之后，將與創(chuàng)業(yè)者用合同的形式鎖定一段時(shí)期做盡職調(diào)查工作，在此期間，該創(chuàng)業(yè)者不能與其他投資者討論融資問題。我公司將派人到投資對(duì)象公司及其相關(guān)客戶，供應(yīng)商等個(gè)方作調(diào)查，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)給予必要的協(xié)助。

　　第四步：價(jià)格談判。

　　在VC進(jìn)行盡職調(diào)查的后期或完成之后，如無發(fā)現(xiàn)重大隱瞞問題，將與創(chuàng)業(yè)者就被投資企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行談判。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值衡量，見風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)定價(jià)方法。

　　第五步：確定投資方式、投資條款與投資條件。

　　在準(zhǔn)備簽署的有關(guān)文件或投資合同中，主要明確以下三個(gè)內(nèi)容：

　　(1)雙方的出資數(shù)及各自所占股份，包含對(duì)技術(shù)的定價(jià)對(duì)員工持股的安排。

　　(2)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)及雙方各自擔(dān)任的職務(wù)。

　　(3)投資者的控制與保護(hù)。

　　VC將會(huì)選擇以下幾種投資方式：1)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股;2)參與分紅優(yōu)先股;3)投資倍數(shù)回報(bào);(4)有擔(dān)保債權(quán)。

　　第六步：結(jié)束談判，資金到位,VC與創(chuàng)業(yè)者開始一種新的伙伴關(guān)系。

　　我國企業(yè)債權(quán)融資結(jié)構(gòu)背景

　　隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,融資是一個(gè)企業(yè)存亡的命脈,而融資結(jié)構(gòu)又是其重中之重。融資結(jié)構(gòu)既是一個(gè)關(guān)系到公司發(fā)展的微觀問題,又是一個(gè)關(guān)系到國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀問題。通過資本市場籌集資金已日益成為我國企業(yè)尤其是上市公司越來越重要的融資渠道。在我國資本市場快速發(fā)展、上市公司數(shù)量日益增多、上市公司融資行為逐步市場化、進(jìn)入后股權(quán)分置時(shí)代的現(xiàn)實(shí)背景下,我國上市公司在融資結(jié)構(gòu)選擇方面面臨著諸多問題,迫切需要做出更切合我國實(shí)際的研究。

　　融資結(jié)構(gòu)通過企業(yè)行為和資本市場運(yùn)行影響企業(yè)經(jīng)營績效的增長和穩(wěn)定。隨著中國經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)步的發(fā)展、資本市場機(jī)制的不斷完善和投融資體制改革的逐步深化，中國的上市公司面臨更多的融資渠道選擇.由于歷史、認(rèn)識(shí)、現(xiàn)實(shí)等方面的原因.我國上市公司形成了特殊的融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。

　　及優(yōu)序融資理論指出的企業(yè)的融資順序：內(nèi)源融資——債權(quán)融資——股權(quán)融資相沖突。

　　即偏好外源融資，特別是偏好股權(quán)融資，這一沖突反映了我國現(xiàn)存融資行為可能存在缺陷。

　　我國上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀根據(jù)上市公司融資順序和理論來講，國外許多上市公司都符合融資優(yōu)序這一假說，即首先是偏好于內(nèi)源融資，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。但是我國又有不同的情況，表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　1、外源融資占比高于內(nèi)源融資。

　　內(nèi)源融資在諸多融資手段中融資成本最低，國外不少上市公司將其視為最主要融資手段。它可以降低資本成本，發(fā)達(dá)國家上市公司以內(nèi)源融資為主的融資結(jié)構(gòu)充分體現(xiàn)了內(nèi)源融資的優(yōu)勢。但我國上市公司在融資方式的選擇上，嚴(yán)重依賴外源融資，內(nèi)源融資所占比率較低。

　　2、外源融資中，股權(quán)融資比率高于債權(quán)融資。

　　股權(quán)融資成本相對(duì)較低。由于中國證券市場監(jiān)管和運(yùn)作機(jī)制的不完善以及投資者的非理性，導(dǎo)致價(jià)格信號(hào)失真，脫離經(jīng)營業(yè)績，市盈利率高出正常水平，從而對(duì)上市公司股權(quán)融資和債權(quán)融資成本產(chǎn)生直接影響，導(dǎo)致了股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本，進(jìn)而影響到上市公司對(duì)融資方案的選擇。

　　上市公司往往采取各種手段，如不分配紅利，低比例分配或以送股的形式分配股利等來降低股息支出成本。在我國資本市場上。股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本，股息率受經(jīng)營業(yè)績影響，低于債券融資利率，更低于銀行貸款利率等因素都導(dǎo)致了上市公司的融資偏好。

　　3、資產(chǎn)負(fù)債率低。資金成本的影響。

　　資金成本是影響資產(chǎn)負(fù)債率低的根本決定因素。股權(quán)融資成本偏低，企業(yè)債券或銀行借款的最低單位成本均大于股權(quán)融資成本，使經(jīng)理層不得理性地選擇放棄債權(quán)融資。其次我國資本市場發(fā)展不完善，國債、股票與企業(yè)債券發(fā)展不平衡。在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，我國企業(yè)債券市場受到相關(guān)政策的限制卻沒有得到相對(duì)應(yīng)的發(fā)展。不利于上市公司債券融資，以致負(fù)債比例下降。

　　影響我國企業(yè)債權(quán)融資結(jié)構(gòu)的成因

　　1、一股獨(dú)大是問題產(chǎn)生的根源。

　　國有股、法人股一股獨(dú)大直接導(dǎo)致實(shí)際上市交易的流通股比重偏小，相對(duì)于旺盛的需求，供給明顯不足。這是我們探討上市公司負(fù)債偏低原因時(shí)必須考慮的一個(gè)事實(shí)。因此，IPO 與配股受到追捧亦不足為奇。一股獨(dú)大還表現(xiàn)在上市公司的絕對(duì)控制權(quán)仍掌握在少數(shù)大股東手中，少數(shù)大股東的意志成為了左右上市公司的綱要：大股東有權(quán)決定股利分配政策，不派股利或微利政策使得股權(quán)籌資成本極小，而在其需要現(xiàn)金時(shí)才會(huì)高額派發(fā)股票股利。

　　2、法律約束是問題產(chǎn)生的直接原因。

　　《公司法》中上市公司發(fā)行債券存在諸多限制條件，使得上市公司發(fā)行債券的門檻被抬得很高， 這樣就把很多非國有企業(yè)、成長型企業(yè)等有發(fā)放債券籌集資金需求的企業(yè)拒之門外，許多公司只好放棄這一融資方式， 而一味地去尋求股權(quán)融資籌集資本。如2006 年以前的《證券法》對(duì)于IPO 與配股的規(guī)定不夠明確，上市公司借此時(shí)機(jī)迅速采取股權(quán)擴(kuò)張，股權(quán)融資一路飆升。因此，法律限制也是導(dǎo)致債務(wù)融資偏小的直接驅(qū)動(dòng)因素。

　　3、經(jīng)理層的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避本性是重要因素作為對(duì)受托方的考核依據(jù)資產(chǎn)的保值、增值，是經(jīng)理層致力的目標(biāo)， 而實(shí)現(xiàn)保值重要的一點(diǎn)就是要合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資中，債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)較大，經(jīng)理層基于自身利益，即受托責(zé)任以及個(gè)人聲譽(yù)，也會(huì)順理成章地限制債務(wù)融資規(guī)模。

　　優(yōu)化企業(yè)債權(quán)融資結(jié)構(gòu)的建議

　　1、改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　我國上市公司“一股獨(dú)大”問題成為一個(gè)通病，為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，主要途徑是實(shí)現(xiàn)股權(quán)分置與分散化，進(jìn)而改善公司的融資結(jié)構(gòu)。加快國有股的減持，增大流通股的比例，保護(hù)非國有股東即中小股東的合法權(quán)益。 5.2發(fā)展并完善債券市場，實(shí)現(xiàn)債券市場的市場化和多元化。

　　在不斷發(fā)展公司債券等傳統(tǒng)債券的同時(shí)，可以增加短期債券和長期付息債券，推進(jìn)債券衍生品種市場的發(fā)展。推出分離交易可轉(zhuǎn)換債券等新品種債券，適應(yīng)不同企業(yè)對(duì)不同融資方式的需求。降低債務(wù)融資的條件，拓寬中小企業(yè)的融資渠道，減輕中企業(yè)融資壓力。

　　2、完善資本市場。

　　重要的是法律規(guī)范體系的不斷完善。建立更為嚴(yán)謹(jǐn)和完善的信息披露制度，以股東利益最大化為主要原則，保證中小股東與外部利益相關(guān)者的合法權(quán)益。同時(shí)，還要規(guī)定上市公司分紅的方式與比例，規(guī)范股票市場的交易行為，進(jìn)而改進(jìn)上市公司的融資構(gòu)，推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展。

　　3、其他融資方式的創(chuàng)新。

　　我國上市公司在內(nèi)源融資、債務(wù)融資和權(quán)益融資的同時(shí)，還可以采取其他融資形式。比如，租賃融資、BOT 融資與ABS 融資及風(fēng)險(xiǎn)融資等。最近興起的物流金融更是給中小企業(yè)拓寬了融資渠道，促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的健康多元發(fā)展。

　　綜上所述，我國上市公司存在著較為強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，這是由于我國資本市場的發(fā)展尚不夠全面和完善，上市公司還處在建設(shè)和發(fā)展之中，再加上我國特殊的經(jīng)濟(jì)體制和環(huán)境等等內(nèi)外因素的影響所造成。發(fā)展多元化的融資方式，特別是債權(quán)融資與股權(quán)融資的結(jié)合，去融網(wǎng)-國資旗下融資平臺(tái)，尋資產(chǎn)及項(xiàng)目合作：

　　1.資金批發(fā)2.房地產(chǎn)融資3.上市公司股票質(zhì)押，信用貸4.企業(yè)大額借款等。同時(shí)，在分析中國上市公司的融資選擇時(shí)，國外的資本結(jié)構(gòu)理論只能作為分析背景，我們應(yīng)吸收其中的精華為我所用，生搬硬套地用其中任何一種理論作為前提或判斷標(biāo)準(zhǔn)都是不恰當(dāng)?shù)摹Ｎ覀儜?yīng)該根據(jù)國情和企業(yè)自身的實(shí)際情況，走出一條成功的具有中國特色的融資優(yōu)序道路。