報道 9月17日，在讀懂舉辦的「2017年中國新三板投資者大會」上，九鼎投資董事長蔡雷發(fā)表了「成長與并購——新三板投資邏輯」的主題演講。

蔡雷表示，優(yōu)秀投資人成功的關(guān)鍵因素是把握住系統(tǒng)性機會，即把握一定時空范圍內(nèi)可能獲取巨額回報的大類資產(chǎn)，新三板未來可能就是一個系統(tǒng)性的機會。

抓住系統(tǒng)性機會之后，還要配合具體的投資模式才能從市場中賺到錢。蔡雷認為在新三板實際投資中有五大模式。

第一是債權(quán)模式，或稱放債模式，資本擁有者讓渡資本使用權(quán)，獲取固定回報。

第二是套利模式，或稱投機模式，利用市場的價格波動，低買高賣，或高賣低買。

第三是證券化模式，或稱批零模式，即將非標型資產(chǎn)設(shè)計為可以分割交易的標準型證券，即實現(xiàn)資產(chǎn)的批發(fā)轉(zhuǎn)零售。如IPO、資產(chǎn)證券化等。

第四是成長模式，或稱相馬模式，在新三板尋找成長股，分享企業(yè)的創(chuàng)新成長帶來的收益。

第五是并購模式，或稱重組模式，新三板市場規(guī)則的先進性和資產(chǎn)類別的豐富度，將不斷上演企業(yè)并購重組的精彩故事。

以下為蔡雷演講全文：

大家好，感謝主辦方，新三板最近熱點不多，但是還有這么多人共同關(guān)注新三板。因為今天是投資人大會，應(yīng)該都是專業(yè)投資人，九鼎也是一個專業(yè)投資機構(gòu)，我們聊一點專業(yè)的話題，沒有太多的故事。

原先定了一個標題，實際上我的標題可能會改一下，叫做“投資就那么幾招”，為了顯得專業(yè)一點就定了這個主題，叫做“成長與并購——新三板投資的基本邏輯”。

既然是專業(yè)投資人，我自己有一些基本的總結(jié)，我們相當(dāng)于是這個市場競技臺上的專業(yè)選手，專業(yè)選手就意味著要掌握一些基本功，就像在江湖中你得有幾招，反正得有幾招。

這是什么概念呢？我覺得專業(yè)機構(gòu)必須有一點穩(wěn)定的風(fēng)格，你是玩大刀的？還是玩長矛的？長期來講應(yīng)該圍繞那些投資最重要的模式，形成一些符合你自身特點，也能夠形成個性的投資風(fēng)格，我覺得這對個人投資者和專業(yè)選手來說都是非常必要的。

另外，專業(yè)選手要成功，你得找到你那個時代的舞臺，你得抓住一些所謂的系統(tǒng)性的機會。投資只有贏家和輸家，不賺錢再怎么厲害也沒有用，所以要抓住系統(tǒng)性的機會。

一家能夠被市場認可的機構(gòu)應(yīng)該具備什么？第一、你得有這些基本的招數(shù)，第二、你得把握一些大的機會，兩者要結(jié)合。如果這兩者結(jié)合，你就是一個成功的賺錢的機構(gòu)。

我認為新三板可能或者未來就是一個系統(tǒng)性機會?；谶@個看法，今天跟大家分享一下我自己認為的“投資就那么幾招”在新三板實際投資中的運用。

第一個投資盈利的基本模式是債權(quán)模式。幾千年來屢試不爽的投資模式，讓渡資本的所有權(quán)、使用權(quán)給別人，作為回報獲取一些固定性的收益，叫做債權(quán)模式，這個最容易理解了。

剛開始我認為新三板是一個股權(quán)投資市場，沒有太多債權(quán)投資機會，實際上不是這樣的。我記得當(dāng)時新三板才起來的時候，新三板上市的企業(yè)良莠不齊，我們調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，哪一些好哪一些差也不知道，這樣投股權(quán)也投不了。

但是你可以拓寬思路開發(fā)一點債權(quán)產(chǎn)品，我們在新三板篩選了很多企業(yè)發(fā)債，對于一些掛牌之后有流通性的公司，把借的錢變成一定程度的股份，實際上就是利用債權(quán)模式投資。有些新三板企業(yè)本身也在發(fā)債，這本身是一個正常的模式，所以我覺得發(fā)債也是一種投資模式。

第二個模式大家可能接觸的多一點，就是套利模式。利用市場的價格波動，低買高賣，或者高賣低買。做空目前不容易，未來可能也有。

這是這么多年來屢試不爽的投資模式，為什么會有投機機會呢？市場永遠是有限理性的，即使我們在座的這么多專業(yè)投資人，你也是有限理性的，市場上大量的信息不對稱，價格一直在波動，既然有價格波動就有套利的可能。但是在新三板上面炒股票套利，確實需要更加專業(yè)的選手才行。因為新三板公司大家都知道的，本身規(guī)模小，未來前景不明，同時還有很多因素股價估計都要打三折。雖然新三板上也有炒股套利的行為，但是因為流動性不足等原因，套利目前還不會成為主流。而且我認為新三板上面的專業(yè)投資機構(gòu)不太適合于做這樣的套利，監(jiān)管部門限制新三板投資者門檻，也是不想讓這個市場淪為單純價格套利的場所。

第三個模式用的也比較多，是證券化模式或者稱作批零模式。這個模式的核心是流動性溢價。證券是標準化的資產(chǎn)，我們把非標的資產(chǎn)弄成可以標準化交易的資產(chǎn)或者說證券，相當(dāng)于把原來只能整體賣掉的東西分開來賣，即實現(xiàn)資產(chǎn)的批發(fā)轉(zhuǎn)零售，這樣就增加了流動性。

證券化后的資產(chǎn)，流動性風(fēng)險得到釋放，理論上可以獲得一定溢價，作為風(fēng)險補償?shù)幕貓?，我們看很多機構(gòu)投新三板，有一個標準就是企業(yè)是不是做市。

不過這個模式不確定性很高，因此也難以成為穩(wěn)定的投資模式。A股市場現(xiàn)在也都已經(jīng)不做了，沒有太多的技術(shù)含量，只是零星的階段性的機會，成不了規(guī)模。

第四我講一下可能是新三板最重要的投資盈利的模式，就是成長模式。

人類社會永遠都有耐不住寂寞的人，總想搞創(chuàng)新，可以來自于技術(shù)的創(chuàng)新，也可以來自于其他的創(chuàng)新，各種各樣的創(chuàng)新永遠存在，為什么呢？因為人類追求進步的動力永遠存在。

只要有創(chuàng)新就有新的企業(yè)、新的商業(yè)模式、新的產(chǎn)品的機會。這個時候作為一個投資人，你如果把握住了成長的機會就有可能獲取比較好的通道，這是成長型投資為什么永遠存在的道理。

成長型投資我們有很多不同的階段，比如說有VC、天使階段，也有創(chuàng)投階段，但現(xiàn)在掛牌新三板的公司也是一樣的，新三板本來定位為中國很多中小企業(yè)進入的一個資本市場，很顯然成長型投資必然成為新三板的最重要的投資方式，反過來最終衡量中國新三板是否成功實際上也就看你這個市場上到底出現(xiàn)了多少在資本市場的支持下快速成長的優(yōu)秀企業(yè)或者是龍頭企業(yè)。

納斯達克的成功是因為出現(xiàn)了一些世界型的企業(yè)，中國新三板要成功也得有這樣一批企業(yè)才行。在我看來成長型投資是新三板最重要的投資，成長型投資確實也很難，比前面幾個模式難很多。

一個成長型的企業(yè)有兩個重要的因素，一個是產(chǎn)業(yè)的因素，你處在什么賽道當(dāng)中？處在什么時代，或者是產(chǎn)業(yè)背景之下？這個是很難預(yù)測的。第二是人、企業(yè)家，這個因素也是極難判斷的，兩個極難判斷的事情匯聚在一起，要判斷一個企業(yè)的成長確實很難。

即使你判斷好了企業(yè)的成長，但是你不知道企業(yè)成長的起點和終點的時候，估值是否合理？大家都知道這個企業(yè)好，但是到了某一個階段是否可以漲得上去？不知道。這是很難的一個事情。因為這么難，誰做好了，一定可以獲取長期的回報，成為真正意義上的優(yōu)秀的專業(yè)投資。這是第四個模式。

第五個模式叫做“并購模式”或“重組模式”，甚至叫做“革命”。為什么叫這個模式呢？因為我們?nèi)祟惿鐣谶\行過程中，會有好多東西變差，高效的東西變得低效。那么，組織也好，團隊也罷，其中更高效的就會來把低效變成高效，而對于一個企業(yè)來講，這就叫做重組。社會也需要革命。革命的本質(zhì)就在于用高效的東西取代低效的東西，實現(xiàn)社會資源的重組，從而實現(xiàn)社會的改進。我們的社會永遠是在波浪性前進。所以并購?fù)顿Y、重組投資這些投資模式始終具有長期的生命力。

新三板的主題是成長，但同時還有一個主題是重組或者并購。因為衡量一個資本市場最終是一個初級市場，還是一個高級市場，是一個發(fā)展中市場，還是一個發(fā)達市場，本質(zhì)就在于這個市場支持資源配置的效率有多高？或者在里面進行各種重組的便捷性有多高？

現(xiàn)在新三板這個市場很有可能成為中國最具活力的成長型市場和最具活力的并購市場。

第一、 新三板至少在其制度設(shè)計的初衷上有前瞻性。實際上，新三板一開始就是注冊制。一個企業(yè)是不是發(fā)股票？以什么價格發(fā)？什么時候發(fā)？發(fā)多少額度，發(fā)給誰？自己是可以定義的，我覺得新三板還是有這個優(yōu)勢的。

第二、 交易的標的多，買進賣出的機會也多。新三板已經(jīng)有一萬多家企業(yè)，也不需要太多，未來需要減少。美國的納斯達克或者紐交所同樣沒有多少公司，有進去的，也有退出的，退出的有的是因為業(yè)績退，但更多的是因為重組——被產(chǎn)業(yè)資本給并購了。什么時候新三板能夠成為一個大量的產(chǎn)業(yè)資本，或者我們這樣的投資機構(gòu)，在上面做大產(chǎn)業(yè)整合并購的市場，我認為新三板就成了一個更成熟的市場，也是一個能夠給專業(yè)投資機構(gòu)、專業(yè)投資人帶來投資收益的市場。

最后我自己總結(jié)一下，投資這個事情我一直認為是“入門容易、門檻不高”，但是“做好很難”的事情；進門可以，但是登堂入室要有一個過程。但是再怎么難也不外乎就這么幾招：要不玩投機，要不發(fā)證券，要不玩重組等等，就這么幾招，當(dāng)然也祝愿在座的各類專業(yè)投資人能夠善用這幾招，在自己投資生涯當(dāng)中不斷創(chuàng)造一些精彩的故事，謝謝各位。