【5G全產(chǎn)業(yè)鏈深度研究合集】

1.《5G全產(chǎn)業(yè)鏈深度分析之（一）：投資邏輯》

2.《5G全產(chǎn)業(yè)鏈深度分析之（二）：產(chǎn)業(yè)金股》

3.《5G核心金股之光纖（纜）龍頭：亨通光電》

4.《它在歷史高位，卻被郭嘉隊(duì)瘋搶！》

5.《5G核心金股之光模塊龍頭：中際裝備》

6.《5G核心金股之光纖連接器龍頭：天孚通信》

以上是我們系列5G研究的干貨合集，前兩篇是行業(yè)投資策略，從第三篇開始，研究君帶著大家進(jìn)入“5G全產(chǎn)業(yè)鏈深度研究”的一個(gè)新模塊：個(gè)股系列深度研究，我們將從：

1.產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)（4G-5G過渡）的受益先后

2.產(chǎn)業(yè)投資升級(jí)（5G投資加速）的受益先后

兩個(gè)維度，分次序?yàn)榇蠹規(guī)硪还?strong>【9】篇產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)個(gè)股的系列深度研究報(bào)告！今天的這篇干貨，我們來聊聊“SAW濾波器小王子麥捷科技”。

【主營(yíng)業(yè)務(wù)剖析】

1.公司主營(yíng)：片式電感、片式LTCC射頻元器件等

（1）片式LTCC射頻元器件主要包括濾波器、天線、耦合器等。LTCC濾波器起篩選信號(hào)的作用，LTCC天線是信號(hào)接收與發(fā)射設(shè)備，該兩類產(chǎn)品是藍(lán)牙模塊、GPS模塊、WIFI模塊的必備構(gòu)件。廣泛用于通訊產(chǎn)品、消費(fèi)類電子、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用產(chǎn)品、LED照明、汽車電子、工業(yè)設(shè)備、航空航天及軍工等領(lǐng)域；

（2）公司客戶包括TCL、創(chuàng)維集團(tuán)、華為通信、冠捷科技（AOC）、同洲電子、兆弛股仹、摩托羅拉、領(lǐng)明電子、三洋、海爾、海信、比亞迪等。

2.行業(yè)情況

（1）麥捷科技的電感業(yè)務(wù)規(guī)模，國(guó)內(nèi)僅次于順絡(luò)電子，全球排名前十，國(guó)外主要競(jìng)爭(zhēng)者包括村田制作所、TDK、太陽(yáng)誘電、Sumida等；

（2）近三年公司電感產(chǎn)品營(yíng)收同比增速20%左右、產(chǎn)品毛利率比較穩(wěn)定約28%（2016年?duì)I收3.42億元）；

（3）翻看順絡(luò)電子的業(yè)績(jī)報(bào)表對(duì)應(yīng)股價(jià)圖，可容易獲知，片式電感行業(yè)的增速很難快速上升，麥捷科技的市值和業(yè)務(wù)量需要外延并購(gòu)找到突破口。

【外延并購(gòu)：成敗均蕭何】

2015年8月13日，以8.6億完成全資收購(gòu)星源電子（LCM顯示屏模組，同類公司：同興達(dá)、合力泰等），拓展教育平板電腦、汽車電子領(lǐng)域。

1.被并購(gòu)方梳理

星源電子：涵蓋液晶顯示模組、背先源等，廣泛適用于手機(jī)、平板電腦、汽車車載產(chǎn)品等領(lǐng)域。其主導(dǎo)的3.5-11.6寸英寸液晶顯示模組產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于平板電腦、車載、安防、手機(jī)、便攜類、儀器儀表等終端客戶領(lǐng)域，客戶數(shù)量達(dá)到200余家（京華信息、碩穎實(shí)業(yè)、三美琦、易方數(shù)碼等）。

在車載屏領(lǐng)域，星源已成為華南市場(chǎng)前十大智能車機(jī)品牌中9家的重點(diǎn)合作伙伴：路暢科技、索菱股份（均為A股公司），以及卡仕達(dá)、飛歌等；2016年車載屏約占星源電子整體銷售額15%，利潤(rùn)占比達(dá)到20%。

2.公司業(yè)績(jī)受星源電子影響較大

（1）麥捷科技2016全年?duì)I收16.94億元，歸母凈利潤(rùn)1.56億元；其中星源電子實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.35億元（占麥捷科技總體凈利潤(rùn)的87%）。星源電子2016全年并表是麥捷科技2016年業(yè)績(jī)較好的原因。

（2）麥捷科技雖然在2015年9月以自有資金收購(gòu)了長(zhǎng)興電子51%股權(quán)（陶瓷封裝外殼，用于IC封裝、LED封裝，銷往軍工領(lǐng)域），但業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比小。

（3）今年以來，由于玻璃面板提價(jià)，導(dǎo)致下游采購(gòu)下滑，疊加上半年為L(zhǎng)CM行業(yè)淡季，星源電子業(yè)績(jī)承壓，使得麥捷科技2017半年度凈利潤(rùn)同比僅增-1.20%，我們判斷這也是麥捷科技股價(jià)下挫較重的最核心原因。

（4）2017下半年，我們需繼續(xù)跟蹤星源電子的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)情況，如汽車電子業(yè)務(wù)是否比重提升、LCM傳統(tǒng)旺季是否能夠助業(yè)績(jī)回升，這關(guān)系到麥捷科技并表凈利潤(rùn)的增速。

【布局5G：背水一戰(zhàn)！】

麥捷科技于2016年12月6日以39元/股定增募集8.5億元，其中定增投3.4億元用以建設(shè)MPIM小尺寸系列電感項(xiàng)目，計(jì)劃2017年12月建成投產(chǎn)（年產(chǎn)量達(dá)22.8億只/年），預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)收入3.1億元，凈利潤(rùn)5114萬(wàn)元，2018年小尺寸電感項(xiàng)目可為公司貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)。

尤為重要的定增投向，其中4.5億元布局SAW濾波器（5G率先受益）。SAW濾波器，預(yù)計(jì)2019年達(dá)產(chǎn)近10億只濾波器（包含3.4億只雙工器）產(chǎn)能，即使全部達(dá)產(chǎn)，10億只濾波器僅占全球產(chǎn)能的2.47%，市場(chǎng)容量巨大，不排除麥捷科技進(jìn)一步增大產(chǎn)能。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)銷售收入可達(dá)3.87億元，年均實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5806萬(wàn)元，大幅提高公司盈利水平。

截止2017年8月，公司已投入1億元以上，設(shè)備正陸續(xù)到位，年底SAW濾波器可達(dá)到1億只以上的月產(chǎn)量。其中，2017年一季度小批量銷售收入410萬(wàn)元（展訊及MTK等認(rèn)證通過）。

麥捷科技在SAW濾波器業(yè)務(wù)上的重要布局，是@澄泓-研究君推薦關(guān)注該股的核心原因：

（1）SAW濾波器即聲表面濾波器，是手機(jī)射頻前端中的重要部件，5G時(shí)代，隨著頻段增加，單個(gè)手機(jī)的濾波器需求也將由幾個(gè)增加到上百個(gè)，濾波器這個(gè)細(xì)分行業(yè)將從中受益；

（2）高端手機(jī)濾波器的數(shù)量將由現(xiàn)在的單機(jī)50只增長(zhǎng)到2020年的單機(jī)100只，屆時(shí)濾波器市場(chǎng)可能達(dá)到約130億美金。SAW濾波器作為手機(jī)射頻前端的關(guān)鍵器件，其封裝技術(shù)基本上被國(guó)外廠商所壟斷，如日本Murata、德國(guó)EPCOS、日本Taiyo等。麥捷科技的SAW濾波器是國(guó)內(nèi)開創(chuàng)性的項(xiàng)目。

（3）除定增項(xiàng)目外，麥捷科技還于2017年5月24日與重慶聲光電有限公司簽訂合作框架協(xié)議，以微聲濾波器（SAW、TC-SAW、FBAR）產(chǎn)品為主要合作業(yè)務(wù)進(jìn)行聯(lián)合產(chǎn)品設(shè)計(jì)并共享供應(yīng)商代碼銷售。同時(shí)雙方擬向?qū)Ψ阶庸驹鲑Y持股35%。

【股價(jià)支撐：機(jī)構(gòu)被套+股東增持+新并購(gòu)上馬】

（1）定增不限售、機(jī)構(gòu)被套。2016年12月麥捷科技的定增價(jià)39元(前復(fù)權(quán))，高于當(dāng)時(shí)市價(jià)（2016年12月5日均價(jià)37.63元/股），且2016年12月6日定增股上市無限售，截止目前，定增機(jī)構(gòu)隨時(shí)可酌情拋售。

（2）管理層增持。2017年4月27-5月12日，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理合計(jì)增持超過200萬(wàn)股。董事長(zhǎng)李文燕先生將繼續(xù)增持不超過460萬(wàn)股（截止2017年10月25日）。

（3）近期有解禁股。2017年6月2日，第三期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃解鎖186萬(wàn)股。2017年8月23日，此前收購(gòu)星源電子的定增股3247萬(wàn)股（可售1165萬(wàn)股）解禁。短期內(nèi)，將對(duì)麥捷科技股價(jià)構(gòu)成壓制。

（4）外延并購(gòu)馬不停蹄。2017年8月21日，簽署股權(quán)收購(gòu)協(xié)議：擬通過現(xiàn)金方式收購(gòu)控股軍工企業(yè)成都金之川電子有限公司67.5%股權(quán)，該公司是國(guó)內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)的綜合磁性元件設(shè)計(jì)制造商，其電感和變壓器產(chǎn)品逐步拓展應(yīng)用于手機(jī)快速充電器、光伏逆變器、充電樁和通信基站等移動(dòng)通信、光伏新能源及新能源汽車等新興領(lǐng)域（華為、中興、艾默生網(wǎng)絡(luò)能源、三星、GE等國(guó)際一流品牌客戶）。

【股價(jià)技術(shù)分析】

1.月線圖

股價(jià)上市后盤整一年，隨后展開四年有余的上漲行情，16年12月突破新高失敗，接著連續(xù)下跌五個(gè)月。8月、9月的K線有所企穩(wěn)，但是長(zhǎng)線的大底是6元附近，所以從長(zhǎng)線投資角度來看，還需要再耐心等待這個(gè)黃金投資點(diǎn)位。

2.周線圖

股價(jià)3/31周向下跳空大陰殺跌，確認(rèn)對(duì)前高的突破無望，隨后展開了長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的下跌行情。最近幾周，股價(jià)再度反彈，成交量也有所放大，股價(jià)有望繼續(xù)向上方的10元逼近。不過，由于10元附近屬于籌碼密集區(qū)，此處的拋壓較大，所以突破10元達(dá)到11元的概率較小。

3.日線圖

股價(jià)8.7元附近存在一定的水平壓力，近期多次突圍都未成功。不過，上周剛剛突破了60均線，所以短期內(nèi)或?qū)⑦M(jìn)行二次突圍，這次突圍的成功率較高，若能夠成功突圍，短期的目標(biāo)是6月30日的最低點(diǎn)——9.3元。

【技術(shù)判斷】綜上可知，股價(jià)最好是在本周展開突圍行動(dòng)，時(shí)間拉的越長(zhǎng)，突圍的成功率越低。若股價(jià)如期放量突圍，則繼續(xù)持股至9.3元，到時(shí)再根據(jù)情況適當(dāng)減倉(cāng)，在10元以上清倉(cāng)，耐心等待股價(jià)最后回落至6元時(shí)，再進(jìn)行重點(diǎn)布局。

【研究君結(jié)論】

1. 原主業(yè)（片式電感）增速一般，星源電子2017上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，影響麥捷科技近期的股價(jià)表現(xiàn)。但星源電子LCM液晶顯示模組業(yè)務(wù)，在2017下半年將迎來淡季、并發(fā)力汽車電子，業(yè)績(jī)可望改善。

2.定增不限售、管理層增持，股價(jià)有一定的安全邊際。

3.定增項(xiàng)目MPIM 電感業(yè)務(wù)2017年底可望達(dá)產(chǎn)，SAW濾波器將充分受益5G手機(jī)終端的高頻化，2018-2019年將迎來新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。預(yù)計(jì)麥捷科技2017-2019年歸屬母公司凈利潤(rùn)2/2.8/3.5億元。

4. 投資建議：2017下半年為該股的業(yè)績(jī)觀測(cè)窗口期（當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂星源電子拖累母公司業(yè)績(jī)），股價(jià)若成功突圍，可積極關(guān)注。

OK，這篇干貨到此結(jié)束，我們下篇個(gè)股深度研究報(bào)告見!

來源微信公眾號(hào)：澄泓研究（id：chenghongyj）