2017年半年報點評：收入穩(wěn)定增長，高強度研發(fā)推動產(chǎn)品創(chuàng)新

　　投資要點

　　事件：公司發(fā)布2017年半年報，實現(xiàn)收入83.5億（+20%）、歸母凈利潤16.9億（+13%）、扣非后歸母凈利潤12.7億（+13%）；2017Q2實現(xiàn)收入44.7億（+20%）、歸母凈利潤9.5億（+10%）、扣非后歸母凈利潤7.5億（+9%）。

　　收入符合預(yù)期，利潤略低于預(yù)期。分業(yè)務(wù)來看，（1）藥品制造與研發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入57.8億（+19%）和分部利潤9.7億（+13%），收入和利潤均維持穩(wěn)定增長。其中代謝消化類實現(xiàn)收入10.9億（+29%）、抗感染類實現(xiàn)收入11.2億（+20%），匹伐他汀、前列地爾干乳、非布司他、培美曲塞二鈉等產(chǎn)品新進2017年版醫(yī)保目錄，隨著地方醫(yī)保增補完成有望進一步增厚業(yè)績。（2）醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.1億（+34%）和分部利潤1.3億（+18%），持續(xù)推進沿海發(fā)達城市高端醫(yī)療和二三線城市專科和綜合醫(yī)院相結(jié)合的戰(zhàn)略布局，和睦家青島醫(yī)院投入運營。（3）醫(yī)療器械業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.5億（+17%）和分部利潤2.2億（+16%），收購CML的30%股權(quán)實現(xiàn)全資控股，Sisram向香港聯(lián)交所提交了上市申請，醫(yī)療器械業(yè)務(wù)整合擴張持續(xù)向前推進。（4）參股公司國藥控股的醫(yī)藥商業(yè)持續(xù)擴張，實現(xiàn)收入1378億（+40%）和歸屬凈利潤27.7億（+9%）。

　　高強度研發(fā)投入，創(chuàng)新產(chǎn)品逐步進入收獲期。公司高度重視研發(fā)投入，通過持續(xù)創(chuàng)新打造未來業(yè)績增長的核心動力。從投入力度來看，2017H1研發(fā)投入達6.3億，同比增長28%，其中藥品制造和研發(fā)業(yè)務(wù)的研發(fā)投入達5.3億，同比增長25%。從投入項目來看，公司抓住全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的前沿領(lǐng)域，如打造全國領(lǐng)先的生物類似藥研發(fā)平臺、與全球細胞免疫治療先鋒Kite合作打造免疫治療產(chǎn)業(yè)平臺。從研發(fā)產(chǎn)出來看，公司共有173個在研項目，8個申報臨床、25個開展臨床、33個申報上市，為后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長提供保障。值得注意的是公司單抗研發(fā)能力強，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，6個單抗進入臨床階段，其中重磅品種重組人鼠嵌合抗CD20單抗和重組抗HER2人源化單抗已進入臨床III期，有望率先獲批上市。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019年EPS分別為1.33元、1.57元、1.83元，對應(yīng)PE分別為23倍、19倍、16倍，維持“買入”評級。給予2017年28倍PE，對應(yīng)目標價為37.24元。

　　風險提示：藥品招標降價的風險、藥品研發(fā)進度或低于預(yù)期的風險、外延并購進度或低于預(yù)期的風險。