最近幾個月，若論對A股市場股票交易、股東利益、投融資、證券業(yè)中介機構(gòu)業(yè)務(wù)影響最大的新政，一定是中國證券監(jiān)督管理委員會于2017年5月26日頒布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡稱“2017減持規(guī)定”），以及隨后上海、深圳證券交易所出臺的配套實施細則。

2017減持規(guī)定主要是針對上市公司控股股東、持股5%以上的股東（以下并稱大股東）減持，大股東以外持有公司首次公開發(fā)行前股份、上市公司非公開發(fā)行股份的股東減持，董監(jiān)高減持。結(jié)合市場反應(yīng)，該規(guī)定的影響簡要歸納如下：

1．對集中競價交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的影響

股東想要減持，可通過集中競價交易、大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓三種方式實現(xiàn)。然而根據(jù)2017減持規(guī)定的要求，在任意連續(xù)90個自然日內(nèi)，特定對象通過集中競價交易減持不得超過1%，通過大宗交易減持不得超過2%。雖然協(xié)議轉(zhuǎn)讓在減持后6個月內(nèi)集中競價交易受到相同限制，但協(xié)議轉(zhuǎn)讓本身不受轉(zhuǎn)讓時間段、減持比例的限制，因而減持效率遠高于大宗交易、集中競價。根據(jù)和訊網(wǎng)以及wind的統(tǒng)計，從5月27日到6月26日一個月的時間內(nèi)，滬深兩市共有339家上市公司發(fā)生了關(guān)鍵持股人（指大股東以及董監(jiān)高）的股份變化，其中增持的數(shù)量和規(guī)模均遠遠高于減持，而減持方式則以協(xié)議轉(zhuǎn)讓居多。只是按照現(xiàn)有規(guī)定，減持比例低于5%的股份權(quán)益轉(zhuǎn)讓，無法通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進行。因此，未來關(guān)鍵持股人減持也許會是以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，多種方式組合的形式進行。

2．對大宗交易的影響

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，5月27日至6月26日，A股市場共計發(fā)生大宗交易730起，總成交金額為258.16億元，平均折價率為-2.46%。相比之下，減持新規(guī)實施前的一個月（4月27日-5月26日），A股市場共計發(fā)生大宗交易1349起，總成交金額為565.93億元，平均折價率為-3.45%。環(huán)比來看，減持新規(guī)實施后的一個月，全市場大宗交易數(shù)量下降了45.9%，交易金額下降了54.4%。

這種大宗交易攔腰斬斷的現(xiàn)象與2017減持規(guī)定不無關(guān)系。由于大股東或者持有公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開發(fā)行的股份的股東持股成本較低，且鮮有政策約束，通過大宗交易的減持非常盛行，過橋減持的案例屢見不鮮，對股市影響極為惡劣。2017減持規(guī)定及交易所配套細則除規(guī)定大宗交易在任意連續(xù)的90個自然日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%外，還規(guī)定前述受讓方在受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓受讓的股份。這一規(guī)定的出臺，加強了對“過橋減持”的監(jiān)管，雖然減少了市場的流動性，但使得關(guān)鍵持股人的減持更加理性、規(guī)范，有利于引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本專注實業(yè)。

3．對定增的影響

2017減持規(guī)定的目的之一便在于加速引導(dǎo)定增回歸長期價值投資。根據(jù)交易所的實施細則，股東通過集中競價交易減持上市公司非公開發(fā)行股份的，除遵守在任意連續(xù)九十個自然日內(nèi)，減持該等股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的百分之一外，在股份限制轉(zhuǎn)讓期間屆滿后十二個月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量還不得超過其持有的該次非公開發(fā)行股份的百分之五十。由于新規(guī)使得定增投資者解禁周期延長，定增市場對投資者吸引力勢必下降。根據(jù)國泰君安研究中心數(shù)據(jù)顯示，定增市場資金正在加速退出，在今后一段時間里可以預(yù)見定增項目發(fā)行難度將進一步提升，定增規(guī)模將進一步縮減。這對需要資金進行產(chǎn)業(yè)整合的上市公司有一定負面影響。

4．對發(fā)行股份購買資產(chǎn)并配套募集資金式的重大資產(chǎn)重組的影響

由于2017減持規(guī)定將上市公司非公開發(fā)行的股份納入監(jiān)管范圍，可以預(yù)見上市公司通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)并配套募集資金的方式進行資產(chǎn)重組的數(shù)量可能會受到一定影響。加之證監(jiān)會審核收緊等原因，上市公司以貨幣方式并購其他企業(yè)也許會越來越多。對貨幣需求的增加，使得上市公司會考慮借力其他方式，有可能導(dǎo)致并購基金新一輪的蓬勃發(fā)展。

資本市場是為實體經(jīng)濟服務(wù)的，實體經(jīng)濟的發(fā)展關(guān)乎著一國國運，而沒有穩(wěn)固的資本市場實體經(jīng)濟也將步履維艱，何談實業(yè)興邦？但目前我國資本市場大有脫實向虛之勢，產(chǎn)業(yè)資本非但不關(guān)注實業(yè)發(fā)展，而且還通過各種制度漏洞進行鉆營獲利，擠占實體經(jīng)濟的資源。甚至存在實體經(jīng)濟配合資本弄虛作假使之能夠更好的減持獲利的情形，“過橋減持”、“忽悠減持”、“辭職減持”花招百出。這種風(fēng)氣如不加以遏制，那么對實體經(jīng)濟的負面影響是巨大的，也正因為如此，2017減持規(guī)定對原有規(guī)定進行了修改，堵住了過去的漏洞，有利于產(chǎn)業(yè)資本脫虛向?qū)崳鼘Ｗ⒂趯嶓w經(jīng)濟本身。但不可否認，新規(guī)的實施對上市公司的定增及配套募集資金的重大資產(chǎn)重組有一定的負面影響。大宗交易的監(jiān)管會使得市場的流動性降低，且未必能完全阻礙特定對象的減持，市場上已有了變通的應(yīng)對之策。

一項制度的出臺也許并不完美，但我們相信，中國資本市場的制度會日趨完善。建立符合中國現(xiàn)狀的制度體系，會使得中國資本市場更加穩(wěn)健的發(fā)展。