美聯(lián)儲加息后黃金為何上漲

原作：龔蕾

   凌晨2點美聯(lián)儲加息后，黃金昨天上漲近30美元，最高觸及每盎司約1222美元。

   理論上，美聯(lián)儲收緊貨幣提高利率，市場預(yù)期推升美元，黃金承壓下行。然而，昨天黃金卻迎來久違的大幅上漲。為什么呢？

   美聯(lián)儲加息，但市場認為是鴿派加息，而非鷹派。市場已逐漸消化美聯(lián)儲加息前的煙霧彈，當(dāng)加息真正來臨，普遍接受一個信息，或者說，靴子未落地前，市場不確定性增長，而當(dāng)靴子落地后，市場確定性增加，黃金迎來上漲。美聯(lián)儲雖然加息與逐漸收緊貨幣，美聯(lián)儲逐漸退出超級寬松，但不等于美聯(lián)儲停止貨幣寬松，目前利率低于歷史平均利率水平。鴿派加息帶動了歐元、美股走高，黃金成為贏家。

   在美聯(lián)儲加息前，黃金已大幅下挫，美聯(lián)儲發(fā)出逐步加息的謹慎信號后，黃金上漲，黃金對美聯(lián)儲利率高度敏感，因為加息提升了持有無息收入黃金的機會成本，提振了對其計價的美元。黃金在美聯(lián)儲確認加息后上漲，美國債券市場需要股市上漲流動資金，或許是投資者在機會成本中，選擇了黃金。

   美聯(lián)儲漸進地加息，設(shè)立利率方向，在利率逐漸回升過程中，必須根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)，通脹回升與勞動力市場數(shù)據(jù)，在通脹上升時加息，黃金是最終的通脹對沖，美聯(lián)儲加息預(yù)期推升美元，黃金承壓走低，但是隨著通脹逐漸回升，通脹上升將抵消加息，歷史使人明智，黃金在加息周期中是表現(xiàn)最好資產(chǎn)之一。

   經(jīng)濟學(xué)家根據(jù)歷史數(shù)據(jù)研究認為，加息預(yù)期利空黃金，因為加息可能導(dǎo)致美元上漲。短期內(nèi)，投資者需要一個明智方式來組合資金，然而，美聯(lián)儲寬松貨幣邊際效用已趨近于盡頭，美聯(lián)儲將要退出超級寬松，而依然保持著較為寬松。投資者關(guān)心美國股市是否會回調(diào)上漲，市場預(yù)期美聯(lián)儲將推出基建與減稅來吸引資金回流。

  美聯(lián)儲如何加息呢？通過兩個利率指標(biāo)：一個是超額準(zhǔn)備金率，一個是隔夜逆回購協(xié)議利率，前者可提高短期利率壓力，因為銀行不愿意讓其貸款利率低于這個利率，后者支持短期利率，因為非銀行機構(gòu)不愿意提供低于這個利率的借貸基金，這也是美聯(lián)儲的兩個主要利率杠桿，也是調(diào)節(jié)利率或改變貨幣的工具。因而，市場看起來變得更加復(fù)雜，銀行貸款、借貸基金，金融市場中，債券、股市均是比較不能缺少的資產(chǎn)，也是相互聯(lián)系互相聯(lián)系的資產(chǎn)，債券市場不能有太大風(fēng)險，股市不能有太大風(fēng)險，怎么辦？用兩個利率杠桿分別調(diào)節(jié)，既要保證債券市場穩(wěn)定，也要保證股市不能大跌，避免投資者拋售債券，也要確保股市不大跌。銀行貸款用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，銀行貸款用于實體企業(yè)投資購買設(shè)備原材料，債市需要流動性，銀行貸款就用超額準(zhǔn)備金率來調(diào)節(jié)。而股市需要一定寬松貨幣，就用隔夜回購協(xié)議利率來調(diào)節(jié)。

   美聯(lián)儲預(yù)期提高利率，市場預(yù)期美元升值，投資者減持黃金轉(zhuǎn)向債券，然而，一旦美聯(lián)儲加息靴子落地，投資者卻傾向了黃金，而非債券。美國近20萬億美元債券需要資金流動性支持，市場更加需要股市資金流動，投資者更聰明與精明。1970年美元脫歐金本位，從那時起，美聯(lián)儲加息通脹伴隨著黃金上漲，英國經(jīng)濟學(xué)家對1970年至2014年研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲逐步加息有助于黃金上漲，加息周期與金價上漲相似度達60%。加息提高貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行融資成本上升，更高借貸成本削弱了債券融資，市盈率降低而增加了估值，加息有助于黃金。

    美國債券市場持續(xù)六年多大牛市正接近拐點，美元走低有助于企業(yè)出口，有助于提高資金流動性以滿足美債市場。黃金短期承壓，而隨著通脹回升，黃金很快轉(zhuǎn)頭向上，美聯(lián)儲加息靴子落地時，市場確定性增加，黃金釋放風(fēng)險后繼續(xù)上行?；仡欉^去幾次美聯(lián)儲加息，1976年、1985年、1987年，美聯(lián)儲加息雖然短期推升美元讓黃金承壓，但是黃金拐頭上漲應(yīng)對通脹回升，通脹逐漸回升，加息周期開始，黃金迎來上漲。

    短期地，美聯(lián)儲加息預(yù)期給美元支持，請注意，這里是預(yù)期，美聯(lián)儲告訴市場，預(yù)期加息了，也就是在這個時候給了美元上升推動力。雖然，加息預(yù)期可短期推升美元，但是，通脹繼續(xù)回升，黃金很快轉(zhuǎn)頭隨通脹上漲。長期看，加息有助于黃金價格上漲。在通脹周期初期，對沖通脹的黃金價格將逐步步入上行，黃金上漲伴隨著通脹回升，美聯(lián)儲加息周期或伴隨著黃金價格拐頭上漲。

    （以上僅代表筆者個人一點兒不全不足想法，歡迎指導(dǎo)歡迎交流。）