當(dāng)下資產(chǎn)荒的壓力已經(jīng)讓2016年的銀行、保險等大型機構(gòu)投資者開始關(guān)注并準備介入不良資產(chǎn)行業(yè)。新力量的介入使得不良資產(chǎn)行業(yè)在資金、項目和管理處置能力三項要素上都出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)化的趨勢。

1.資金端：當(dāng)前大量進入不良資產(chǎn)市場的資金來源豐富，但需求卻基本一致--對現(xiàn)金流要求較高，安全性要求較高。由于產(chǎn)業(yè)資本體量有限，而不良資產(chǎn)潛在市場空間巨大，結(jié)構(gòu)化資金涌入不良資產(chǎn)市場是大勢所趨。

2.項目端：在銀行不良資產(chǎn)處置意愿不強時，形成了買斷式、反委托、代持、分成制等多樣化的交易模式，但是紛繁的交易模式仍然難掩銀行不愿意真正出表的意愿。而非銀行的項目來源，比如四大資產(chǎn)管理公司、代償機構(gòu)、社會信貸等其他機構(gòu)，則因為不同賣方的考核指標和價格預(yù)期也導(dǎo)致價格的差異。

3.管理處置能力：管理和處置有分離的趨勢，處置機構(gòu)以負責(zé)不良債權(quán)的消化而獲利，選擇性接收項目，實質(zhì)性地解決掉項目。而管理商則考慮不良資產(chǎn)的整個鏈條，提供服務(wù)具體包括項目定價、風(fēng)險評估、盡調(diào)、買賣交易到實質(zhì)的管理、處置、回款、資金錯配、增信、流動性支持、資產(chǎn)盤活、項目退出等等。

經(jīng)濟周期使然

 上一輪是在經(jīng)濟上升期，資產(chǎn)一直快速升值，這一輪在經(jīng)濟新常態(tài)，資產(chǎn)價值升值與否需要深度分析，權(quán)威人士的“L型”言論可見一斑。

資產(chǎn)相對優(yōu)質(zhì)

上一輪是國企為主，貸款質(zhì)量相對差，有抵押物的不多，大多是擔(dān)保借款，大多企業(yè)都存在改制的情況，逃債的情況多，貸款手續(xù)也不那么規(guī)范;這一輪是民企為主，抵押物充足，法人代表擔(dān)保，改制或逃債相對少，貸款手續(xù)相對規(guī)范。

債務(wù)程度復(fù)雜

上一輪的貸款債務(wù)沒那么復(fù)雜，職工權(quán)益多，這一輪債務(wù)大多很復(fù)雜，涉及到民間借貸、其他債權(quán)等偏多，職工權(quán)益少。

司法環(huán)境健全

上一輪司法環(huán)境保護債務(wù)人的偏多，這一輪國家建立征信體系，同時開始推進司法獨立，不良資產(chǎn)的司法環(huán)境相對好些。

組包方式變化

 上一輪都喜歡組大包，這一輪發(fā)現(xiàn)小包門檻更低，所以，銀行和AMC都開始組小包，多組包。

處置模式多樣化

 上一輪基本就打包轉(zhuǎn)讓(還有代持、核銷)，這一輪銀行開始嘗試不良資產(chǎn)證券化、銀行債轉(zhuǎn)股，處置模式更多樣。

資產(chǎn)包收購價格不同

上一輪一般價格都比較低，2000年大多在10%以內(nèi)，2004-2005大多在15%-35%，這一輪不良資產(chǎn)真正開始轉(zhuǎn)讓是從2014年年底，大多價格在30%甚至以上。

獲取資產(chǎn)包難度不同

上一輪銀行賣包直接可以賣，這一輪不良資產(chǎn)很多銀行只是爆出有大量不良資產(chǎn)，但實際在用各種方式掩飾報表，沒有大規(guī)模、低折扣的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包。

 參與群體增加

   上一輪不良資產(chǎn)的主要參與群體是銀行、四大AMC、民營資產(chǎn)公司、外資基金、律師事務(wù)所、拍賣行以及個人，這一輪不良資產(chǎn)加入了省級AMC、上市公司、證券公司、信托公司、基金公司、房地產(chǎn)公司、評估公司、保險公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司、淘寶等新的群體。

回現(xiàn)方式不同

上一輪不良資產(chǎn)大多會通過尋找到新的承債主體，最終與債務(wù)人和解實現(xiàn)債權(quán)，新一輪的不良資產(chǎn)大多需要通過抵押物的變現(xiàn)或者債務(wù)重組方式實現(xiàn)回現(xiàn)。

1.宏觀經(jīng)濟仍處于下行周期，此時并非不良資產(chǎn)處置的好時機。

      雖然市場樸素的認知是不良資產(chǎn)行業(yè)作為“逆周期”行業(yè)，經(jīng)濟越糟糕資產(chǎn)越多。然而事實是，不良資產(chǎn)最終的處置必須借助宏觀經(jīng)濟向上的大勢，此前的兩輪不良資產(chǎn)處置盛宴皆是如此。

       這一輪不良資產(chǎn)投資期限普遍為“2+1”，處置的黃金期能否在未來2-3年內(nèi)到來，是不良資產(chǎn)行業(yè)面臨的最大難題，也是很多處置機構(gòu)看得多拿得少的原因。目前看來，處置機構(gòu)在2014年所接手的不良資產(chǎn)包，還有大部分尚未處置完畢。

2.投資者對不良資產(chǎn)投資回報預(yù)期虛高。

        經(jīng)濟下行使得不良資產(chǎn)行業(yè)處于風(fēng)口之上，但國內(nèi)不良資產(chǎn)市場以及處置機構(gòu)，都還處于很不成熟的階段。有機構(gòu)宣稱，不良資產(chǎn)的投資回報率動輒可達200%甚至更高，在這樣不真切的口號式宣傳導(dǎo)向下，大量盲目的投機類資金涌入，市場更加難以回歸理性價值，這增加了處置難度。

3.買賣雙方差異大，價格中樞難以形成。

       總體而言，作為賣方的銀行，在監(jiān)管指標的考核壓力下，確實有賣斷資產(chǎn)包的需求，但是對于資產(chǎn)包的價格預(yù)期較高；作為買方的金融資產(chǎn)管理公司（含四大AMC+地方AMC）及民營不良資產(chǎn)處置機構(gòu)，由于處置壓力較大，收購不良資產(chǎn)包時的報價遠低于銀行的預(yù)期，導(dǎo)致不少資產(chǎn)包最終流拍。

4.資金方風(fēng)險辨識能力有待提高。

       流動性寬裕導(dǎo)致各路資金饑不擇食，面對不良資產(chǎn)這類“非標準化”的資產(chǎn)亦蠢蠢欲動。然而，由于缺乏對項目操作及回收流程的全面認知和理解，也缺乏對具體項目的風(fēng)險辨識能力，仍然依靠交易對手提供外部增信措施、內(nèi)部結(jié)構(gòu)化安排的傳統(tǒng)投資思路，在不良資產(chǎn)市場很難實現(xiàn)。

1.對于沒有經(jīng)驗的機構(gòu)，收購不良資產(chǎn)和買二手房差不多。

       缺乏不良資產(chǎn)項目投資和管理經(jīng)驗的資金方，更大程度上是買二手房的投資思路，只關(guān)注的是項目中抵押資產(chǎn)的品類和價值、法院的判決時間，以及具體執(zhí)行的時間。但是在項目具體的執(zhí)行中，最終是否能順利拍賣掉，還有可能存在很多變數(shù)，更多的細節(jié)問題需要資金方關(guān)注。

2.不要奢望兜底，更多關(guān)注管理人的處置能力。

       機構(gòu)投資者需要明確，不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)中，收益來源是管理機構(gòu)通過對項目的運作和管理實現(xiàn)的。以往通過簽訂承諾保底協(xié)議或者管理機構(gòu)提供股權(quán)質(zhì)押的增信方式不符合不良資產(chǎn)行業(yè)的特性，并且這種模式也不符合監(jiān)管的導(dǎo)向。

3.資金可以作為優(yōu)先、平層、劣后或夾層投資者參與到不良資產(chǎn)市場中來。

1）對于優(yōu)先級的資金來講，更多是扮演財務(wù)投資者的角色，獲取優(yōu)先級收益，可以采取雙GP模式，以自身作為管理人，不良資產(chǎn)管理方作為投顧的模式進行合作。

2）隨著市場的發(fā)展，有能力的金融機構(gòu)未來也可以作為劣后或者夾層投資人參與到不良資產(chǎn)市場。需要注意的是，多管理人結(jié)構(gòu)中，劣后級投資人與管理人需要綁定得更為緊密。而且管理人的管理能力有明顯的地域性，如果管理人缺乏足夠的處置能力，劣后級資金面臨的風(fēng)險會非常高。

4.關(guān)注過剩產(chǎn)能的行業(yè)重組以及積極參股地方AMC

1）關(guān)注過剩產(chǎn)能的行業(yè)：

     中國東方董秘認為：除高端制造等國家重點扶持的行業(yè)及高科技、創(chuàng)新類企業(yè)外，煤炭、鋼鐵等過剩產(chǎn)能企業(yè)也是較好的債轉(zhuǎn)股標的，應(yīng)抓住該行業(yè)近期價格補漲時機，加大重組式債轉(zhuǎn)股力度。

2）積極參股地方AMC:

      四大AMC的優(yōu)勢在于不良資產(chǎn)產(chǎn)品的設(shè)計、定價、渠道建設(shè)等，而地方AMC的優(yōu)勢則在于地方行政的協(xié)調(diào)能力，二者結(jié)合有利于優(yōu)勢互補。比如地方政府持有一部分地方企業(yè)的股權(quán)，可在稅收、土地等方面給予一定的政策優(yōu)惠，這是我們所沒有的；我們更多是運用市場化運作，提升不良的處置能力。