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聞周金濤先生今中午因罹患癌癥，四十四歲即不幸離世，中信建投首席經(jīng)濟學家，中國康德拉季耶夫周期理論研究的開拓者。熙熙攘攘的經(jīng)濟學界，有幾人能有入世的冷靜與睿智、出世的淡然與灑脫、跳出來看待這個愈來愈復雜的經(jīng)濟系統(tǒng)？周先生是為數(shù)不多的人了。他的辭世，是資產(chǎn)配置重要基礎之一的周期理論研究和實踐應用領域的損失…… 逝者如斯，轉發(fā)周先生年初病中的一篇演講，供生者學習感悟。 周金濤：宿命與反抗-2016全球大類資產(chǎn)配置 周金濤 ：中國證券宏觀策略研究領域結構主義學派的開創(chuàng)者，建立了用工業(yè)化理論和經(jīng)濟周期理論分析中國資本市場的獨立框架，國禸最多次上榜新財富最佳策略分析師。 他，中信建投證券董事總經(jīng)理，首席經(jīng)濟學家。 2016年1月16日，他來到了南開上海校友會2015年年會暨第二屆八里臺金融論壇的現(xiàn)場，為大家就“宿命與反抗-2016全球大類資產(chǎn)配置”做了主題演講。 很開心來參加今天這個活動，前面第一場我聽了很多，好像都是談新經(jīng)濟、談一些私募股權方面的東西，應該說我理解這些實際上都是講的經(jīng)濟增長或者投資中的結構問題，我本人確實不是研究新經(jīng)濟的。我主要研究大趨勢問題，我聽了盛希泰校友激情澎湃的對新經(jīng)濟的嘗試和追逐，我聽完以后心中有一種危險感。 為什么有一種危險感，從我研究的理論來看，我覺得任何東西再好，價格高了也沒有意義，再好的東西只有價格低了，才具有可投資的價值，我今天要談的問題是我用經(jīng)濟周期理論對2016到2019年這4年間的全球經(jīng)濟的看法。 經(jīng)濟周期理論的研究，現(xiàn)在以我們來看，應該說我們南開在全中國都是第一位的，這是毫無疑問的一件事情，現(xiàn)在來看整個中國資產(chǎn)配置的領域的理論包括實戰(zhàn)，都是我們在研究，我覺得我們今天除了討論經(jīng)濟增長結構性的問題之外，應該討論一些大方向，未來四年應該怎么看待全球的資產(chǎn)價格問題。 這是我的主要的觀點，我對2016年到2019年的基本看法是這樣的幾條，首先我先做一下回顧，2014年10月份我發(fā)了一篇報告，叫做《康波衰退二次沖擊正在靠近》。我當時預言2015年二季度出現(xiàn)全球資產(chǎn)價格沖擊，現(xiàn)在這件事情已經(jīng)過去了，大家都已經(jīng)看到了。今年開年之后全球又出現(xiàn)了一次新的資產(chǎn)價格沖擊，包括人民幣貶值，大宗商品暴跌，我們怎么看待連續(xù)的資產(chǎn)價格波動，到底背后隱藏的什么東西，就是我報告要解決的問題。 未來四年全球的根本趨勢，毫無疑問就是下降。等到2020年的時候，我們再來開校友會的時候，我們看看做股權投資的人還有多少能再次出席，到那個時候才是考驗你能不能真正做股權投資的時候，不是現(xiàn)在。這個就是我今天要講的第一個問題，全球經(jīng)濟未來四年的根本趨勢，就是邁向康波的衰退與蕭條的轉換點，這就是宿命。 大宗商品的價格的暴跌造成了俄羅斯、巴西這些資源國的衰退、戰(zhàn)亂，中東重新燃起戰(zhàn)火，這就是當今世界經(jīng)濟，全球經(jīng)濟格局中的最核心的矛盾，這個矛盾如果不解決，如果資源國爆發(fā)國內(nèi)系統(tǒng)性風險的話，對全球來講應該是系統(tǒng)性風險的點燃點，這個就是我的第二個觀點。 我的第三個觀點，是不是從2015到2019年我們整個是一個不可逆的階段呢？實際上不完全是，這個時點我們看到資產(chǎn)價格大幅度下跌，這到底是開始還是結束，我傾向于認為是個短期資產(chǎn)價格波動迫近低點，我判斷從2016年一季度之后，將出現(xiàn)一次全球的第三庫存周期反彈。2016對整個未來的四年來講應該是一次反抗，當然反抗不能抵抗宿命的趨勢，所以最終趨勢還是往下的。 未來4年的話，到2020年一定要再來參加一次校友會，到時候我要看誰還在臺上發(fā)言，我認為到了那個時候還在臺上發(fā)言的，至少作為一代人來講，才是真正的成功。 下面簡單講一下主要觀點，第一部分的話，2015年發(fā)展了什么事，歐美股市觸頂回落，中國股市大跌，大宗商品暴跌等等，同時2015年還發(fā)生了什么事，資源價格大幅度下跌導致了全球特別是中東地區(qū)的進一步戰(zhàn)亂，這些實際上在我看來都是康波運行到了衰退到蕭條過渡時候的必然。 這些情況代表著什么，這個是我們未來4年在做投資或者做個人理財?shù)臅r候也需要非常重視的一個問題，我提出最有名的一句話是“人生發(fā)財靠康波”。這句話指的是你的人生財富積累，不在于你是在南開上的還是清華上的，也不在于你某某證券還是某某保險，你的人生的財富積累只是在于你對人生價格低點的把握，你的出生的時點，出生在康波的位置決定了你在什么年齡有機會。這句話通俗來講，我經(jīng)常跟員工說，你10年前在中信建投找了一個工作不重要，你10年前在朝陽門旁邊買了一套房子這才重要。從普通人可得的角度來看，你的人生財富只是存在于商品、地產(chǎn)、黃金、股票，其它都是個案，馬云只能有一個。 作為普通人員來講，你的財富積累靠的就是對資產(chǎn)價格低點的把握，我是91本科，我覺得我們這代人，中國1999年價格低點肯定趕不上了，如果抓住了2008年價值低點收益率也是很高的，下次你的人生的機會在哪里，下次你人生機會就在2019年，這個是在座各位作為四五十歲的人，你倒數(shù)第二次人生的機會。所以我覺得我們在看待財富的問題上都應該樹立這樣的觀點，只有低的價格才有意義，再好的東西高的價格對你的人生財富也沒有意義。 所以從2015年之后我定了兩條紀律，第一我絕不在中國買房，這個是我的第一條紀律，第二條紀律是可能說出來有些不太合適，但是我看我們的氛圍還是輕松的，我就說了，我不參與任何的私募股權投資，這個就是我給我自己定的紀律。這個就是我的信條，因為我認為這些東西現(xiàn)在都在資產(chǎn)價格的高位附近，它是好的，但是都在高位附近，再好的東西在高位附近沒有意義，我們必須尋找一個低的位置買進，這才是人生財富的真諦。 我們看未來4年宿命是什么，未來4年的宿命就是，我在2014年四季度判斷，我認為美國已經(jīng)觸到了中周期（朱格拉周期）的高點，在這個高點附近的時候，因為美國經(jīng)濟已經(jīng)恢復了，所以我們可以看到美聯(lián)儲的加息，而美聯(lián)儲的加息就意味著，全球的流動性寬松到達了邊際的高點，所以大家想，流動性到達邊際的高點和經(jīng)濟到達了朱格拉周期高點，這兩個事情疊加在一起，實際上就意味著，我們本次從2009年開始的朱格拉中周期的上升到達高點，這個就是我們未來4年所面臨的宿命，就是我們現(xiàn)在就在高點上，所以我才在2014年10月份提示，我說2015年二季度將出現(xiàn)資產(chǎn)價格劇烈波動，這個大家已經(jīng)看到了。那么如果這個已經(jīng)看到了的話，就意味著，我這個判斷應該是對的，所以就是我一再提醒我所認識的朋友，2015年二季度的之后我們的理財觀點和前6年發(fā)生急劇的變化，前6年是如何從央行的寬松中賺錢，后4年我們?nèi)绾伪Ｗo好過去6年賺的錢，我覺得未來的理財應該是這樣的大的趨勢。 我們過去6年的獲得財富的方法實際上基本都來源央行的寬松，這個寬松前3年，就是中國的4萬億，后三年是壓低無風險收益率。這兩點在中國未來4年都不可能再有，所以我覺得我們一定要思考，如果央行沒有辦法繼續(xù)寬松，我們的投資應該怎么辦，我們應該從什么角度進行投資，我給大家的結論就是，你明明可以享受人生為什么非要投資呢。 在總體下降的背景下，比如說在2016年或者在未來還有哪些判斷呢？我覺得有這樣幾個判斷簡單的跟大家講一下，第一個判斷是2014年四季度美國經(jīng)濟觸底之后，2016年將出現(xiàn)全球范圍內(nèi)的庫存周期的回升，就是對下降趨勢的反抗，這個我對未來趨勢做出的第一預測。 第二個預測，大家都知道我們面臨的是通縮的環(huán)境，是不是我們未來，在整體下降的四年中一直還要維持通縮，我覺得恰恰不是，以我對經(jīng)濟周期的長序列數(shù)據(jù)的研究和判斷來看，我判斷從2016年下半年到2017年下半年這段時間全球可能會重新出現(xiàn)一次輕微滯脹，對我們的資產(chǎn)價格意味著什么，我覺得大家應該是比較清楚的，當資產(chǎn)價格要向最終的低點邁進的時候，總要有一個因素，這個因素就是說，我們看到今年下半年出現(xiàn)滯脹預期，我覺得可能大家一定要警惕資產(chǎn)價格的大幅度波動。 第三個判斷是關于美元周期，我在2011年12月16號寫過報告，《美國破百沖擊中國》，這個報告如果校友有興趣可以網(wǎng)上搜，我的判斷是以美元周期來看，將上升到2017年才會結束，但是2016年可能是一個美元的振蕩期，未必是一個很強勢的階段，可能美元的最后一次強勢上升應該在2017年，我們可以看，雖然總體是下降的，但是2016年的環(huán)境，可能會相對沒有那么嚴重，這樣的話2016年我們充分下跌之后還會有一次結構性的機會。 第四個判斷就是過去我們的央行，發(fā)了很多貨幣，它成了資產(chǎn)價格的制定者，它剝奪了市場的定價權力。但是現(xiàn)在它發(fā)現(xiàn)它發(fā)再多的貨幣還是繼續(xù)通縮，沒有用處，那怎么辦，所以就是說要懷疑還有沒有繼續(xù)寬松的必要，當我們懷疑有沒有繼續(xù)寬松的必要的時候，流動性的邊際高點就出現(xiàn)了。所以這個時候，我覺得我們一定要拋棄流動性就是資產(chǎn)價格能夠上漲的原因的思維，這一點我覺得對未來的投資是很重要的，這個就是我對未來的第四個判斷。 上面這些結合起來，我們就可以看到，2016年我們做投資的時候，做全球大類資產(chǎn)配置的核心要看什么問題，核心要看的問題就是商品價格，因為商品價格是全球最核心的矛盾，如果說2016年像我預測的一樣，2016年春節(jié)之后商品價格出現(xiàn)反彈，現(xiàn)在我看很多人都很悲觀油價要到20，今天看微信還有人說油價將來會比水便宜。我在下周會發(fā)一個報告，叫《全球大宗商品周期研究》，我會用100年數(shù)據(jù)證明現(xiàn)在就是大宗商品的低點，所以就是說如果2016年初大宗商品觸底反彈的話，后面一系列的問題都發(fā)生變化，因為商品反彈，會引發(fā)通貨膨脹預期，我們所熱衷的東西都要重新審視，特別是債券市場，2016年最大賭注就是商品是否反彈，不反彈是一個玩法，反彈是另外一個玩法，我的看法是會反彈，所以2016年的投資會和以前完全不一樣。 最后我還是想提醒一句，2019年就是四周期共振低點，在康波理論中這是萬劫不復之點，2019年就是最壞的時刻，對在座的各位，如果你看好手中的現(xiàn)金就是最好時刻，你可以以很便宜的價格把他們這些基金都收了。所以我們不要急，有的是機會等待著你。 這個就是我對大家的一個善意提醒，大家一定要記住，2019年是巳亥豬年，我研究了經(jīng)濟周期理論之后，我發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟周期理論實際上是研究太陽黑子，實際上就是在研究太陽的輪回，因為我發(fā)現(xiàn)人類經(jīng)濟根本循環(huán)的周期和太陽黑子周期是一致的。比如說人類周期循環(huán)最長的康德拉季耶夫周期55年到60年，對應的就是太陽黑子的吉村循環(huán)55年一次，然后我們的房地產(chǎn)周期，庫茲涅茨周期18到22年，對應的就是太陽黑子海爾循環(huán)。中周期朱格拉周期對應的就是施瓦貝循環(huán)，庫存周期對應的就是厄爾尼諾循環(huán)，所以我認為，好像人類這么多年來，研究了半天，還是在研究這個東西。我們一定要注意，為什么我剛才反復強調巳亥豬年呢，因為我覺得大家回去可以看一下《易經(jīng)》，然后你就知道巳亥豬年隱含著什么樣的密碼，這個就是我對未來的幾個判斷。 第四部分講一下2016年簡單的節(jié)奏，2016年最核心的問題就是我剛才說的下降過程中出現(xiàn)一次小周期反彈，這個小周期反彈是什么節(jié)奏呢？我們先看美國，我認為美國的底部在2016年的二季度左右出現(xiàn)，美國是不是會持續(xù)緊縮，我認為這個概率不大，美國和中國一樣，現(xiàn)在就怕資產(chǎn)價格下跌，因為美國也沒有什么基礎，他現(xiàn)在搞的頁巖油、特斯拉、蘋果，好像也都不在風口上，后面能搞什么呢？我看剛才很多校友覺得我們未來要搞消費、醫(yī)療。以我對經(jīng)濟周期理論的認識，這些對經(jīng)濟增長的作用是極其有限的，從宏觀角度講沒有什么意義。 對于歐洲來講，現(xiàn)在處于短周期的高點，歐洲的短周期的低點要到今年四季度才會出現(xiàn)。作為中國來看，我去年認為2016年春節(jié)附近中國經(jīng)濟將觸到短周期的低點?，F(xiàn)在是中國經(jīng)濟即將觸底還是中國經(jīng)濟要更加糟糕呢？我認為即將觸底，這決定了我們2016年短期應該是怎么樣的投資趨勢。 在這樣的判斷下，我們知道2016年的經(jīng)濟應該是中國、美國、歐洲，以這樣的順序觸底，如果是這樣的話，一定帶來的走勢是，一季度應該是商品觸底，二季度是美元弱勢，上半年是做投資最好的時機，三季度之后我覺得可能大的機會應該就沒有了，那個時候的話我們搞點，比如說買點農(nóng)業(yè)，買點旅游，買點醫(yī)藥，買點食品飲料，那個時候可以搞點這個東西。 我本人對2016年之后的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持一個比較悲觀的態(tài)度，2016年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是沒有什么大的進步，這個完全是我個人的看法，是從資產(chǎn)價格高與低的角度看的，所以可能我覺得我的觀點對前面的一些激情澎湃的觀點提出一些質疑，但我覺得對在座各位的個人理財應該有很大值得參考的意義。 我就講這么多，謝謝！ 
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