文|全球君  編輯|付迎爽

伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)是全球規(guī)模最大的多元化集團企業(yè)。在1965年接管了一家經(jīng)營不善的紡織廠后，沃倫·巴菲特(Warren Buffett)通過在保險和其他行業(yè)的一系列收購，以及在可口可樂、美國運通、富國銀行等美國標(biāo)志性企業(yè)的股權(quán)投資組合，將伯克希爾哈撒韋變成了歷史上最成功的投資機構(gòu)之一。巴菲特也被譽為“股神”和世界上最優(yōu)秀的經(jīng)理人。

 師從“華爾街教父”格雷厄姆

沃倫·巴菲特，1930年8月30日出生于美國內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。因其在投資方面的巨大成就，也被稱作“奧馬哈先知(Oracle of omaha)”。

1947年，巴菲特進入賓夕法尼亞大學(xué)攻讀財務(wù)和商業(yè)管理，兩年后轉(zhuǎn)學(xué)到內(nèi)布拉斯加大學(xué)林肯分校，獲得了經(jīng)濟學(xué)學(xué)士學(xué)位。

1949年，19歲的巴菲特讀到了本杰明·格雷厄姆所著的《聰明的投資者》(The intelligent investor)一書，這本書不但改變了他的投資理念，而且完全改變了他的人生。本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham，1894年-1976年)是著名的投資學(xué)理論學(xué)家，被譽為“華爾街教父”。

本杰明·格雷厄姆

1950年，巴菲特考入哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院，拜師于本杰明·格雷厄姆門下。巴菲特當(dāng)時狂熱地模仿格雷厄姆，在格雷厄姆的公司持有的股票上都投了資。他了解到格雷厄姆是Geico公司的主席后，親自到Geico總部拜訪，還將當(dāng)時的大部分資產(chǎn)約1萬美元買進Geico股票。第二年巴菲特拋掉了這只股票，盈利將近50%。

1951年，巴菲特獲得了哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位。畢業(yè)后，巴菲特主動提出為格雷厄姆免費工作，但被拒絕了。幾年之后，格雷厄姆邀請巴菲特去紐約工作。后來他們成了朋友，友誼一直持續(xù)到格雷厄姆去世。1954年，巴菲特的第一個兒子出生，巴菲特給他起名字叫“霍華德·格雷厄姆·巴菲特”，為了紀(jì)念他的父親霍華德·巴菲特，也為了感謝格雷厄姆。

1956年，格雷厄姆對華爾街感到了厭倦，解散了旗下的格雷厄姆-紐曼公司(Graham-Newman Corporation)，選擇到加州大學(xué)開始他的執(zhí)教生涯。于是，巴菲特決定回老家奧馬哈獨自創(chuàng)業(yè)，進行證券投資，啟動資金是親戚朋友投資的10萬多美元。幾年后，他將幾個合伙人企業(yè)合并為巴菲特合伙人有限公司(BPL)，還結(jié)識了后來的“黃金搭檔”查理·芒格(Charlie Thomas Munger，1924年1月1日—)。

在此期間，巴菲特已經(jīng)逐步展現(xiàn)了強大的證券投資能力。到1964年，巴菲特的個人財富達到400萬美元，掌管的資金已高達2200萬美元，已經(jīng)是一個富有的人。

1964年，美國運通(American Express)旗下一家子公司被人欺騙，卷入色拉油丑聞，美國運通的股價被攔腰砍斷。巴菲特認(rèn)為該事件并沒有對美國運通的品牌造成大的影響。1964-1966年，BPL把公司40%的資金陸續(xù)買入美國運通的股票，總成本為1300萬美元，1967年該筆投資升值為2800萬美元，后陸續(xù)賣出，獲利2000萬美元。這是巴菲特第一次買入美國運通。

 收購伯克希爾哈撒韋

盡管伯克希爾哈撒韋公司現(xiàn)在大名鼎鼎，但在1960年代，卻是一家漸漸走向沒落的紡織業(yè)巨頭。

1962年，BPL公司就開始買入了部分伯克希爾股份，因為發(fā)現(xiàn)該公司經(jīng)常會回購股份，這樣就可以賺到差價。不過，因為回購價格沒有談攏，巴菲特一怒之下買入了更多的伯克希爾股份，直到在1965年完全控制了這家公司，當(dāng)時這家公司的凈資產(chǎn)只有2000多萬美元。(后來功成名就的巴菲特說這是他投資生涯中最大的錯誤，因為在他的領(lǐng)導(dǎo)下，也沒有能讓這家紡織企業(yè)起死回生，而且耽誤了20年的時間。)

1968年，當(dāng)美國股市牛氣沖天的時候，巴菲特卻看到了危險，逐漸清算了BPL公司的幾乎所有股票。伯克希爾哈撒韋也成為巴菲特自己投資的公司。

在這之后，伯克希爾哈撒韋逐漸發(fā)展成為巴菲特的投資工具。

1968年，一家叫做“藍籌印花”(Blue Chip Stamps)的公司，進入了巴菲特的視線。這家公司的主要業(yè)務(wù)是發(fā)行一種禮品贈券，提供給超級市場和加油站等商家，商家再把這些贈券，以促銷的手段分發(fā)給消費者。消費者用收集到的贈券，去向藍籌印花公司兌換禮品。為了購買那些兌換贈券所需的禮品，商家會在藍籌印花公司存入一筆資金，或是直接購買藍籌印花公司的發(fā)行的贈券，從而給藍籌印花公司帶來大量現(xiàn)金。如同保險公司一樣，在禮品兌換之前，這筆沒有任何成本的資金，藍籌印花公司幾乎自由支配。

1968年，藍籌印花公司賬面上沒有兌現(xiàn)的贈券金額達到6000萬美元。而事實上，還有很多沒有兌現(xiàn)的贈券，不知道放在什么地方，早就被遺忘了。于是，巴菲爾與查理·芒格的合伙企業(yè)一起開始買進藍籌印花公司的股票，兩人還相續(xù)進入了藍籌印花董事會。這也是巴菲特和芒格真正進行投資合作的開始。巴菲特入主藍籌印花公司后，開始轉(zhuǎn)變公司的經(jīng)營方向，利用公司的浮存金進行收購活動。

1972年，在查理·芒格的建議下，藍籌印花公司以2500萬美元的高價收購了喜詩糖果(See’s Candies)。巴菲特后來稱這家加州糖果制造商為“夢幻企業(yè)”，因為它不需要很多新資本就可以提升利潤，因此可以騰出現(xiàn)金用于伯克希爾的其他投資。收購30年后，喜詩糖果為伯克希爾貢獻了超過十億美元的利潤。這次成功的收購，也讓巴菲特的投資理念從買“便宜貨”轉(zhuǎn)為購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

 巴菲特的幾大經(jīng)典投資

1975年，查理·芒格清算了自己的投資公司，將資金投入到了巴菲特的公司中，兩個人開啟了長達40多年的合作。在隨后的歲月里，伯克希爾哈撒韋成為一家全球最成功的投資公司，其中最經(jīng)典是投資Geico、可口可樂、富國銀行、美國運通、吉列這五大案例。

Geico

Geico保險公司廣告

1976年，美國政府雇員保險公司(Geico)管理層在保險理賠成本評估上犯了一連串的錯誤，幾乎導(dǎo)致瀕臨破產(chǎn)。巴菲特果斷出手，至1980年底一共僅投資4570萬美元，就擁有了該公司33.3%的股權(quán)。此后，Geico轉(zhuǎn)危為安。到1995年，巴菲特投資Geico的股票已增值50倍，賺了23億美元。同時由于公司不斷回購股票，其持股比例增至51%。就在這一年，巴菲特又支付了23億美元收購了Geico的其余股權(quán)，使其成為伯克希爾旗下全資子公司。目前，Geico是美國最大的汽車保險公司之一。

可口可樂

1985年，可口可樂(Coca-Cola)管理層決定將可口可樂的口味改變，但新口味的可口可樂一上線就導(dǎo)致銷量大減，很多人認(rèn)為這是對可口可樂的背叛。在推出新口味三個月后，管理層決定回歸原始配方。這次危機也讓可口可樂管理層回歸核心業(yè)務(wù)，并且開始開拓國外市場。1988年的秋天，巴菲特開始買入可口可樂。一直到1989年的春天，巴菲特共買下了價值10.7億美元的可口可樂股票，占可口可樂總股本的7%，占伯克希爾投資組合的三分之一。到1998年的時候，可口可樂給巴菲特帶來超過10倍的收益。

創(chuàng)立于1886年的可口可樂只賣一種產(chǎn)品，生意相當(dāng)簡單。公司根據(jù)配方生產(chǎn)濃縮原漿賣給裝瓶商，再由他們將濃縮原漿與其他成分合成成品。裝瓶商將成品賣給零售商，包括小商鋪、超市、自動販?zhǔn)蹤C。而當(dāng)時的其他幾家飲料業(yè)巨頭都在用它們的盈利投資一些非相關(guān)的行業(yè)。

可口可樂當(dāng)時用相對較少的資本支出，能夠取得31%的凈資產(chǎn)回報率。巴菲特認(rèn)為，最好的生意是，那些長期來看無需大規(guī)模的資本投入，卻能保持穩(wěn)定高回報率的公司?？煽诳蓸肥菍@個標(biāo)準(zhǔn)的完美詮釋。

吉列

1989年，為幫助全球最大的剃須刀生產(chǎn)商吉列(Gillette)避免被惡意收購，伯克希爾收購了吉列公司價值6億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。吉列公司還擁有金霸王電池(DURACELL)、歐樂-B牙刷(ORAL-B)以及博朗系列小家電(BRAUN)等眾多知名品牌。巴菲特說，持有吉列的股票每晚都可以安然入睡，因為會想到第二天早上全球總會有25億男性要刮胡子。

2005年，寶潔公司(Procter & Gamble)宣布以570億美元并購吉列公司，組成世界上最大的日用消費品企業(yè)。寶潔和吉列的合并，也使得巴菲特的伯克希爾成為寶潔最大的股東之一，持有股票價值超過51億美元。

2014年11月，伯克希爾以47億美元的價格收購寶潔公司旗下金霸王電池業(yè)務(wù)。寶潔公司收回伯克希爾持有的寶潔股票，約占全部股份的2%，總價約為47億美元。也就是說，寶潔用旗下的金霸王業(yè)務(wù)，換回了巴菲特手上所有的寶潔公司股票。

美國運通

1991年，美國運通(American Express)業(yè)績處在讓人失望的低位。伯克希爾投資了3億美元買入了美國運通的附帶上限可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股(PERCS)，按照24.5美元的轉(zhuǎn)換價，可轉(zhuǎn)換的總股數(shù)為1224.49萬股。巴菲特相信美國運通的企業(yè)卡是一項絕佳的生意，還決定加碼投資。1994年，伯克希爾將持有的美國運通優(yōu)先股全部轉(zhuǎn)換成普通股。到1994年底，伯克希爾共持有2776萬股，總買入成本為7.2億美元。1995年，巴菲特繼續(xù)增持美國運通的股票，花費6.7億美元增持了2170萬股。到1995年底，伯克希爾共持有4946萬股，占美國運通10%的股權(quán)，總買入成本為13.9億美元。1995年以后，美國運通的凈利潤連續(xù)增長，同時美國股市道瓊斯指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高，美國運通的股價也迅速飆升，至1999年底美國運通的股價上漲至160美元。

富國銀行

伯克希爾公司1989年開始大量買入富國銀行(Wells Fargo)股票，當(dāng)時市場對于加利福尼亞出現(xiàn)樓市崩盤的恐慌，導(dǎo)致富國銀行股票在1990年的幾個月內(nèi)狂跌了幾乎50%。到1990年，伯克希爾僅僅投資2.9億美元的低價就買入富國銀行9.7%的股份。

巴菲特認(rèn)為，從1989年以前的歷史看，富國銀行是一家具有良好管理團隊、低成本運作、較高中間業(yè)務(wù)比重的零售銀行，長期以來一直都是美國盈利最多、效率最高的銀行之一，在起伏不定的銀行業(yè)里，富國銀行成為了業(yè)績穩(wěn)定的典范。組合銷售是富國銀行的法寶，富國銀行的普通零售客戶通常會享受儲蓄、信用卡、住房抵押貸款、汽車貸款等五種以上的金融服務(wù)，遠遠高于行業(yè)正常水平；富國銀行也很少涉足高風(fēng)險的次級抵押貸款及有毒證券，凈資產(chǎn)和凈利潤一直在保持穩(wěn)步攀升的狀態(tài)，使其有效避開了很多危機。

在1997-2001年間，由于股票市場亢奮，富國銀行股價上漲超過100%，巴菲特減持了所持富國銀行三分之一的股份。2005年以后，巴菲特又開始增持股份。截止2015年年底，伯克希爾在富國銀行的持股比例為9.9%。2015年富國銀行的凈利潤是220億美元，當(dāng)年是全球市值第一的銀行。巴菲特曾經(jīng)表示，如果我只能將所有的資金投入一只股票，那就是富國銀行。

目前，伯克希爾仍持有可口可樂、富國銀行、美國運通的股票，巴菲特將這些股票稱為非賣品。

可以看出，讓巴菲特真正獲得巨大成功和聲譽的，基本來自于他在1990年代前后的幾次重大的股權(quán)投資。這些股票買入后持續(xù)上漲讓巴菲特的財富水漲船高。終于在1993年，巴菲特以83億美元的個人資產(chǎn)總值第一次獲得了《福布斯》富豪榜“世界首富”稱號。就是從那時起，巴菲特成為享譽全球的“股神”。

不過，巴菲特的“世界首富”稱號只當(dāng)了一年，就被比爾·蓋茨(Bill Gates)超過，這兩位全球最有錢的人后來還成為密友。其后，巴菲特基本穩(wěn)定在排行榜前三名的位置，并在2008年重新奪回過這一稱號，個人資產(chǎn)總值已經(jīng)達到了620億美元。

 與3G資本在食品領(lǐng)域并購中緊密合作

近幾年，巴菲特與巴西3G資本的合作非常經(jīng)典。他們聯(lián)手收購了亨氏食品，促成了漢堡王對加拿大咖啡及甜甜圈連鎖商提姆霍頓的合并，還操刀了亨氏食品和卡夫食品的超大規(guī)模合并案。

3G資本(3G Capital)的領(lǐng)導(dǎo)者是三個巴西人——豪爾赫·保羅·雷曼(Jorge Paolo Lemann)、卡洛斯·阿爾貝托·斯庫彼拉(Carlos Alberto Sicupira)和馬塞爾·赫爾曼·泰列斯(Marcel Herrmann Telles)。他們將投資目標(biāo)鎖定于難以保持增長的美國大型消費者產(chǎn)品集團，這些集團如果采取積極的削減成本措施，就能迅速提高盈利能力。2008年，比利時英博(InBev)520億美元收購美國百威啤酒的母公司安海斯-布希(Anheuser-Busch)就是他們的杰作，合并后的百威英博(Anheuser-Busch InBev)成為全球最大的啤酒企業(yè)。(最近，百威英博又收購?fù)瓿扇虻诙笃【破髽I(yè)南非米勒。)

2013年，伯克希爾公司與3G資本組成的財團聯(lián)合收購了美國食品巨頭、番茄醬制造商亨氏公司(Heinz Co.)，總價值280億美元。

2014年，在伯克希爾公司與3G資本的推動下，漢堡王(Burger King Worldwide Inc.)以126億加元(115億美元)收購加拿大咖啡和甜甜圈連鎖店提姆霍頓(Tim Hortons Inc.)，誕生全球第三大快餐集團“餐飲品牌國際”(Restaurant Brands International)。

2015年，雙方又進行合作，促成了亨氏食品和卡夫食品(Kraft Foods Group Inc.)的超大規(guī)模合并案。合并后的卡夫亨氏公司(The Kraft Heinz Co.)成為全球第五大、北美第三大食品和飲品公司。巴菲特和3G資本持有新公司51%的股份。巴菲特說：“這就是我青睞的那種交易，合并兩個世界級的組織，實現(xiàn)股東價值?！?/span>

完成這些收購后，3G資本旗下控制的公司加起來的年收入約有1000億美元，3G資本實際上已經(jīng)成為全球最大的食品和飲料產(chǎn)品集團(雖然并沒有一個真正的集團公司)。

 無所不包、簡單高效的伯克希爾

隨著公司的規(guī)模越來越大，涉獵的業(yè)務(wù)越來越多，伯克希爾近年來在股權(quán)投資之外，也開始大量并購巴菲特眼中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。而且經(jīng)常逆勢操作，在低價時進行大筆的買入。

2009年，伯克希爾以440億美元收購伯靈頓北方圣塔菲鐵路公司(BNSF，Burlington Northern Santa Fenetwork)。2015年，伯克希爾哈撒韋公司最大的利潤來源就是大部分人都不看好的鐵路業(yè)務(wù)，當(dāng)年BNSF公司實現(xiàn)凈利潤67.75億美元，占比伯克希爾26.87%，而其收入只有219.67億美元，占比僅10.42%。

2015年，伯克希爾收購飛機組件制造商Precision Castparts Corp.，包括債務(wù)在內(nèi)該交易價值約372億美元。Precision Castparts為空中客車和波音公司等飛機生產(chǎn)商生產(chǎn)緊固件和渦輪葉片等零部件。該公司還是發(fā)電站和油氣行業(yè)的設(shè)備制造商。

2014年，伯克希爾公司的非保險業(yè)務(wù)稅前收入貢獻最大份額的五家公司為——伯克希爾哈撒韋能源公司(Berkshire Hathaway Energy，原中美能源)、伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司(BNSF)、伊斯卡(Iscar)、路博潤(Lubrizol)和馬蒙(Marmon)，共創(chuàng)造了124億美元的稅前收入。

伯克希爾公司投資的四大股票”為——美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行。

被歸類為保險公司的伯克希爾哈撒韋公司已經(jīng)演變成一家業(yè)務(wù)齊全的綜合性集團企業(yè)。投資組合覆蓋銀行、保險、鐵路、制造業(yè)和能源公司等各個領(lǐng)域，還有很大一部分是對糖果、冰激凌、口香糖、軟飲料以及番茄醬這類重甜味調(diào)味品公司的持股——包括可口可樂、箭牌(Wrigley)、亨氏、Dairy Queen。

伯克希爾的商業(yè)模式既簡單又高效，其實質(zhì)就是一只封閉基金，其份額只能通過賣給另一個投資者才能變現(xiàn)，并遵循長期持有、與被投資公司密切接觸的戰(zhàn)略。該集團奧馬哈總部員工人數(shù)很少，但對旗下運營公司的情況了如指掌。巴菲特說，伯克希爾并沒有正式的報告規(guī)則和控制體系，沒有中央預(yù)算和目標(biāo)，也沒有復(fù)雜的激勵機制。

2015財年，伯克希爾哈撒韋公司實現(xiàn)營收超過2100億美元，利潤240億美元，資產(chǎn)超過5500億美元，雇員人數(shù)超過33萬人，在《財富》全球500強企業(yè)里排名第11位，在美國500強企業(yè)里排名第四位。

巴菲特堅持了不分紅的策略，把每一份利潤都投入到了投資和收購中，公司的凈資產(chǎn)越來越高，這也導(dǎo)致了伯克希爾的股票價格高高在上，目前已經(jīng)超過了每股20萬美元。據(jù)說，這也是巴菲特的策略，讓那些企圖“高拋低吸”的股市投機者望而卻步。

不過，巴菲特近來也面臨著不少指責(zé)，他的一些最大手筆的投資如IBM、可口可樂和美國運通的近期業(yè)績都不好，富國銀行最近又遭遇了賬戶造假丑聞。隨著巴菲爾和芒格這兩位神話般的投資巨匠年齡越來越大，他們?nèi)ナ篮蟛讼枙蚝翁幦ヒ沧屓藫?dān)心。

當(dāng)一個以投資為主營業(yè)務(wù)的公司大到富可敵國的時候，它未來的走向，恐怕連巴菲特也無法掌握。但實際上，巴菲特只想當(dāng)個“零售商人”，他不想擁有影響政府的能力，也不想成為呼風(fēng)喚雨的大人物，他只是想每天能和數(shù)百萬的人進行業(yè)務(wù)往來，然后從他們每個人身上都賺點小錢。這種思維模式更像是沃爾瑪?shù)膭?chuàng)始人山姆·沃爾頓，而不是JP摩根。

還好的是，如今伯克希爾收入中近四分之三并非來自于財務(wù)投資，而是經(jīng)營業(yè)務(wù)。同時，巴菲特也在考察幾個不同類型的接班人。近幾年，伯克希爾公司的一些收購和股權(quán)投資應(yīng)該就是這些接班候選人的手筆。我們在這里恐怕只能預(yù)祝巴菲特健康長壽了。