好股好價(jià)是價(jià)值投資的原則，但熊市讓大部分投資者對價(jià)格過度敏感，選擇股票過度偏向價(jià)格。而事實(shí)證明那些看起來估值很低的股票一跌再跌（并非指銀行等周期性行業(yè)，它們有自己的運(yùn)行規(guī)律），具有強(qiáng)大競爭優(yōu)勢的穩(wěn)定企業(yè)則股價(jià)穩(wěn)定，有的甚至新高不斷。歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，一些“低”的企業(yè)股價(jià)可以長期不動(dòng)，而一些競爭優(yōu)勢強(qiáng)大的企業(yè)則帶給投資者巨大的長期回報(bào)。企業(yè)的競爭優(yōu)勢比價(jià)格更重要，競爭優(yōu)勢就是一種最好的安全邊際，對長期持股投資尤為如此，至于投資者能否識別企業(yè)的競爭優(yōu)勢則是另一回事。

    以價(jià)格為先的選股模式通常會(huì)選出一般或較差的企業(yè)，因?yàn)橥ǔ：玫臇|西都有一定的溢價(jià)，而且投資者常常簡單以一些指標(biāo)，如股價(jià)、PE、PB的絕對值作為“低”的標(biāo)準(zhǔn)。對于不穩(wěn)定的一般性企業(yè)和周期性企業(yè)，如何才是“低”判斷起來十分困難。50美元的花旗銀行跌至10美元時(shí)也許算低了，誰知還能再次腰斬，5美元應(yīng)該極低了，還能跌破1美元，雷曼兄弟則干脆變得一文不值。港股很多股票PB跌破1還能跌至0.3PB，有的甚至長期以低于凈現(xiàn)金的價(jià)格交易。中國還沒出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，但隨著與國際接軌，將向這個(gè)的方向靠攏。

    其實(shí)識別企業(yè)是否具有競爭優(yōu)勢并不難，十幾年前隨便持有一個(gè)消費(fèi)龍頭企業(yè)，到今天都獲得不菲的回報(bào)，甚至以一般的價(jià)格隨便持有一個(gè)周期性龍頭至今，也能獲得不錯(cuò)的收益（當(dāng)然這是過去十年整體經(jīng)濟(jì)高增長的結(jié)果，未來則未必還能如此），差異僅僅是回報(bào)高低的問題。市場集中度高的龍頭企業(yè)都基本擁有明顯的競爭優(yōu)勢，但暴利心態(tài)往往使投資者放棄龍頭選擇爆發(fā)力和風(fēng)險(xiǎn)更高的二三線企業(yè)。

    競爭優(yōu)勢強(qiáng)大且穩(wěn)固的企業(yè)價(jià)值線長期向上，同時(shí)股價(jià)波動(dòng)不大，即使產(chǎn)生浮虧也僅僅是暫時(shí)的。除非以太高的價(jià)格買入，否則即使買入價(jià)格略高，隨著企業(yè)價(jià)值的增加，也能獲得較好的長期收益（對競爭優(yōu)勢判斷錯(cuò)誤則是另一回事，不在本文討論范圍），以漂亮五十為例的統(tǒng)計(jì)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。處于競爭劣勢的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，業(yè)績更容易變臉，一旦基本面出現(xiàn)較大變動(dòng)，企業(yè)價(jià)值將大幅降低，這種下降很可能是50%以上，甚至是90%，即使以當(dāng)初認(rèn)為很低的價(jià)格買入，也會(huì)面臨巨大的跌幅，而且這種損失很可能是永久性的。另外以較高的價(jià)格買入那些沒有任何競爭優(yōu)勢，但因?yàn)榉N種因素出現(xiàn)階段性高增長的企業(yè)才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。這樣闡述只是說明競爭優(yōu)勢相對價(jià)格的重要性，并非鼓勵(lì)買股票不看安全邊際，而是先選擇具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，再考慮其價(jià)格，以較大的折扣買入股票仍然應(yīng)該是價(jià)值投資者孜孜不倦追求的目標(biāo)。

    對企業(yè)個(gè)體如此，對行業(yè)也如此。有些行業(yè)天生同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭激烈，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢不明顯，這些行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)較高，而有些行業(yè)則本身比較穩(wěn)定，而且很容易看出企業(yè)的競爭優(yōu)勢。具有強(qiáng)大品牌的醫(yī)藥、消費(fèi)企業(yè)競爭優(yōu)勢十分明顯，而且相對而言強(qiáng)者恒強(qiáng)，長期趨勢更容易判斷。

    選股的原則應(yīng)該是：先股后價(jià)，而非先價(jià)后股。