我們知道，按照現(xiàn)在流行的所謂的資產(chǎn)定價模型，我們的投資收益可以分成幾個部分，表示為：

投資收益=alpha收益＋beta收益＋error收益

其中beta收益指的就是每個參與者都能獲得的系統(tǒng)收益，error是隨機性的誤差收益，也是每個人都必須承擔的，而alpha則是真正展現(xiàn)我們個體主動策略優(yōu)勢的超額收益。

先不論這種分法的局限性，但這種分法確實可以很好的幫助我們看清自己，看清自己的收益到底來自隨水漲跌的鴨子收益（beta），還是來自自己的真正的優(yōu)勢。

巴菲特說過一句很睿智的話：“如果你找不到賭局中的傻瓜，那你就是傻瓜”，按照二八定律，可以說這個市場大部分都是那個“傻瓜”，不僅沒有優(yōu)勢（正的alpha），甚至連基本的beta收益都獲取不到，他們是怎么做到的？很簡單，他們擁有負的alpha。當然，沒有這些負的alpha，也成就不了那些正的alpha。

我們來到這個市場，肯定不希望當傻瓜，當然都希望擁有正的alpha，但是你有沒有想過，相對于別人，你到底擁有哪些正的alpha優(yōu)勢呢？如果你一個優(yōu)勢都找不到，有什么理由認為自己不會是那個傻瓜呢？說到底，投資市場，靠長得帥是沒有用的，我們需要擁有真正屬于自己的alpha優(yōu)勢。

那么，到底有哪些優(yōu)勢可以真正產(chǎn)生alpha優(yōu)勢呢？他們能產(chǎn)生多大的alpha收益呢？就讓我們來尋找盤點一下。

一、成本優(yōu)勢

毋庸置疑，成本優(yōu)勢是最好理解，也最容易操作的優(yōu)勢。只要付出的成本低于市場平均成本，那么很顯然可以獲得一個alpha超額收益。對于二級市場投資來說，成本優(yōu)勢主要有兩大部分：

1）交易成本

交易成本很好理解，買基金有申購費，贖回費，每年的管理費。買股票有傭金，印花稅等等。只要這些費用你低于別人，你就產(chǎn)生了一個成本優(yōu)勢。很顯然這是一個alpha優(yōu)勢。

由于交易成本=交易費用*交易次數(shù) 持有時長*管理費用。

有幾種方法可以讓你擁有這種優(yōu)勢，一是減少交易次數(shù)，即減少換手率。二是盡量減少交易費用，可以和券商談判降低傭金，可以交易低交易費用和低管理費的品種，如果指數(shù)基金，有的品種甚至無印花稅。通過這些手段，相對市場平均成本，我們每年可以產(chǎn)生1%~3%的優(yōu)勢，對于有些頻換交易的短線投資者，甚至可以達到5%~10%的優(yōu)勢。別小看這點優(yōu)勢，隨著時間增長，他將產(chǎn)生巨大的差異。

2）融資成本

這個也很好理解，不同的人有不同的融資渠道，成本也不一樣。巴菲特擁有的大約10%的alpha優(yōu)勢中，其中有很大一部分就是靠的這個優(yōu)勢。因為他融資的成本比別人要低很多，其平均借錢成本甚至比美國國債還要低3%，更有甚者，其某些保險浮存金有時甚者為負成本。我估計僅僅靠這個成本優(yōu)勢，其總體產(chǎn)生的alpha優(yōu)勢大概有5%~7%的樣子，如果沒有這些融資，其收益也就差不多14%。（參見博文：《很少有人去認真思考過的秘密》）而我們普通人要獲得這種優(yōu)勢就要困難得多。但也不是完全沒有辦法，只要你耐心尋找，還是會發(fā)現(xiàn)很多機會的。比如，正回購，這個利率一般就是很低的，當你擁有債券時，就可以擁有這個優(yōu)勢。再比如，利用不同幣種的利率，對于長期持有人民幣資產(chǎn)來說，其實計價幣種已經(jīng)不重要了，當然選利率低的，比如目前港幣、美元利率都超低，可以借入這些貨幣，當然這個還需要結合匯率變化綜合考慮，有一點難度，總之這里肯定是可以產(chǎn)生優(yōu)勢的，因為利率優(yōu)勢是確定的，匯率變動是不確定的。再再比如，房產(chǎn)融資，因為房產(chǎn)是剛性抵押物，所以其融資利率都會比其他融資渠道利率低得多，要盡量利用，房產(chǎn)全部付清房產(chǎn)證躺在家里是很浪費的，有些人甚至房產(chǎn)不欠款，卻通過其他渠道借款，這顯然是不明智的。還有很多，只要你耐心觀察尋找，必定會找到自己在這方面特定的優(yōu)勢。

總體來說，精明耐心的投資者融資成本可以產(chǎn)生2%~5%以上的優(yōu)勢。

二、低估優(yōu)勢

低估可以產(chǎn)生正的alpha優(yōu)勢，這已經(jīng)經(jīng)過無數(shù)次理論和實踐的證明。理論上，這是人性決定的，實踐上，從橫向的全世界各個資本市場，和縱向上百年的歷史來看，他都產(chǎn)生了巨大的alpha優(yōu)勢，平均來看，我估計這個優(yōu)勢產(chǎn)生的超額收益在6%~8%左右。具體哪些指標可以產(chǎn)生這種優(yōu)勢，其實和市值相關的大部分指標都可以產(chǎn)生這個優(yōu)勢，包括低市盈率、低市凈率、低市銷率、低市現(xiàn)率、高股息率等等。對于咱們普通投資者來說，要獲得這個優(yōu)勢，說容易，也不容易。容易的部分，因為普通投資者沒有業(yè)績壓力，只要嚴格遵守紀律，忽略波動，長期下來必定獲得這個優(yōu)勢。長期是多長，基本上10年的周期上，這個優(yōu)勢幾乎100%的顯現(xiàn)。說不容易，也是因為普通投資者畢竟也是人類，肯定伴隨著人性，而這正是產(chǎn)生這個優(yōu)勢的原因，所以這里有一個悖論，只要這個優(yōu)勢還存在，那么大部分投資者注定不能獲得這個優(yōu)勢。只有少部分沒有“人性”的投資者才會獲得這個優(yōu)勢。

具體策略來說，雙五就是利用這個優(yōu)勢的一個典型策略。

三、業(yè)績優(yōu)勢

優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的公司可以擁有正的alpha，初看這很容易理解，再仔細分析又覺得不是那么回事，因為優(yōu)質(zhì)的公司一般會給予溢價，然而人類的事情往往就是那么有意思，就像腦筋急轉彎，再深入研究，卻發(fā)現(xiàn)這個優(yōu)勢是不可避免的。原因就是人類的短視效應，人類往往高估了自己一年（短期）的獲利能力，而低估了自己一生（長期）的獲利能力。投資公司也一樣，對于優(yōu)質(zhì)公司，其長期的價值往往是低估的。貴州茅臺6倍PB高不高？短期看，可能高了，長期來說，大概率其仍舊可以產(chǎn)生alpha超額收益，長期收益無限向roe靠攏。不過這個優(yōu)勢比我們想象的要低，完全不擇時的話，綜合平均估計在2%左右。

具體策略來說，R15是一個比較簡單的應用。

四、趨勢優(yōu)勢

我曾經(jīng)發(fā)過的一個博文《三種驅(qū)動力》中，就說過三種最主要的股價驅(qū)動因素，趨勢驅(qū)動就是其中之一（另外兩種就是估值驅(qū)動和業(yè)績驅(qū)動，參見博文《我的投資拼圖系列（八）：鳥瞰股價…》）。趨勢優(yōu)勢是很強大的一個優(yōu)勢，因為他和人性結合得最好。僅僅靠這個優(yōu)勢，在某些市場上（哪些市場？呵呵，明知故問），我們甚至可以產(chǎn)生8%的alpha，但一般來說沒那么高，平均起來有3%~5%吧。當他和前面的優(yōu)勢結合起來，可以能把8%的優(yōu)勢提高到10%左右。不過這已經(jīng)很恐怖了。長期數(shù)據(jù)顯示，在股票市場上，趨勢優(yōu)勢如果結合低估優(yōu)勢和業(yè)績優(yōu)勢能產(chǎn)生最穩(wěn)健的alpha。

另外，在期貨市場上，也可以單獨應用這個優(yōu)勢。

五、規(guī)模優(yōu)勢

注意這里不是指規(guī)模大有優(yōu)勢，而是指規(guī)模小產(chǎn)生的優(yōu)勢。咱們的中國A股市場最近10年這個優(yōu)勢很明顯了（參見博文《數(shù)據(jù)不騙人，這世界沒有什么不同--…》）。但到底是一個beta收益，還是真正的alpha優(yōu)勢則需要進一步分析。通過世界上其他市場的對比，我發(fā)現(xiàn)規(guī)模小確實存在著一個優(yōu)勢。但是有很多限制條件，比如樣本不能太少，要足夠多。比如這個優(yōu)勢顯現(xiàn)周期很長，有時長達數(shù)十年都看不到這個優(yōu)勢。但長期從全世界總體來看確實存在這個優(yōu)勢，波動很大，平均大約有2%。不過我現(xiàn)在還不能確定這個優(yōu)勢到底從何而來，從理論上分析，我估計是可能有這么幾個原因是產(chǎn)生這個優(yōu)勢的根本原因，一是小市值本身體現(xiàn)了一點低估因素，因為越低估，市值越小，小市值高估之后就會變成較大市值，就會被剔除小規(guī)模的隊伍，如此周而復始，產(chǎn)生了alpha，這一點因素說到底還是低估產(chǎn)生的。二是小規(guī)模的公司決策執(zhí)行快，所謂船小好調(diào)頭，可以更快應用擁有最新出現(xiàn)的優(yōu)勢經(jīng)營策略。三就是長尾效應，當經(jīng)營到一定規(guī)模，資產(chǎn)收益率必定會下降，而小規(guī)模公司可以投資最甜的那部分，收益率當然高。從市場上來說，可能不是每個人都能認識到這些優(yōu)勢，就算認識到這些優(yōu)勢，也可能無法指導其投資行為。

這個優(yōu)勢的應用很簡單，就是等權買入最小市值的一批股票（可以成交的）。

六、波動優(yōu)勢

波動優(yōu)勢有兩層含義，一是因為參與人不同的想法造成的隨機噪音波動，他沒有固定的方向，他就一直那樣波動著，這是可以利用的，如果有相同的基準，就能產(chǎn)生一個正的優(yōu)勢。搬磚黨大概就是利用了這個優(yōu)勢。這個優(yōu)勢的大小平均來說其實是很小的。第二個含義就是，低波動優(yōu)勢。這才是波動優(yōu)勢的真正意義。對于小資金來說，由于資金饑渴又想產(chǎn)生高收益，加上融資成本沒有優(yōu)勢，所以就會自然涌向高波動的股票，這里就會產(chǎn)生一個負的alpha（沖抵融資成本），由于整個市場的alpha為0，相對的，低波動股票自然就產(chǎn)生了一個正的alpha優(yōu)勢，更神奇的是，如果你有低的融資成本，在這個低波動股票上加杠桿，就能產(chǎn)生一個高波動股票同樣的beta收益，同時還有一個正的alpha收益，瞬間吃定前者的負alpha。巴菲特顯然應用了這個優(yōu)勢。他甚至不希望自己的股票（包括控股和不控股的）產(chǎn)生太大波動，我估計就是怕這個優(yōu)勢流失。不過最后這句話我是瞎猜的，沒有經(jīng)過大腦思考，不必當真。

如何應用低波動優(yōu)勢，典型的策略就是可轉債，當可轉債低估時，我們可以通過正回購上杠桿，將這種alpha優(yōu)勢充分體現(xiàn)出來。

七、市場優(yōu)勢

我個人認為市場優(yōu)勢包括兩點：一是通過不同市場的組合，降低波動（降低beta），總收益卻不變，自然相當于產(chǎn)生了正的alpha。二是把現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價物算做一個市場的話，就是通過擇時交易，當證券市場高估換成現(xiàn)金市場，低估從現(xiàn)金市場重新進入證券市場，也能達到一個優(yōu)勢。這個擇時產(chǎn)生的優(yōu)勢，很多人叫做beta策略，但我仍舊認為他是一個alpha優(yōu)勢。

具體來說，我們可以找到多個相關性小的市場，通過對其估值合理分配投資比例，充分獲得這一優(yōu)勢。如果其中包括現(xiàn)金，則變成倉位控制策略?；蛘邇烧叩木C合。

八、紀律優(yōu)勢

我把這個列到最后，不是認為他不重要，只是因為他和其他上面的優(yōu)勢是重合的，實際上我認為這才是最重要的優(yōu)勢，投資優(yōu)勢=紀律優(yōu)勢*Σ其他優(yōu)勢，沒有這個優(yōu)勢（為0），其他一切優(yōu)勢都是浮云。這個優(yōu)勢似乎人人可以輕易獲得，但我認為他卻是最難獲得的優(yōu)勢。只要擁有這個優(yōu)勢，再加上前面的任何幾個優(yōu)勢，超越市場就指日可待。（參見博文《制定規(guī)則，遵守規(guī)則--尋找自己的優(yōu)…》）但我們真正具有這個優(yōu)勢嗎？但答案是否定。我自認從小很守紀律，做什么都很克制，但仍舊感覺要想完全擁有這個優(yōu)勢困難重重。我感覺這個是很難通過學習獲得，只能通過心的修習才能獲得。不貪不爭不癡，隨其自然，不忘初心，方得始終。還得繼續(xù)努力。

綜上所述，其中很多優(yōu)勢是有重疊的，有的優(yōu)勢也不能一起使用，總體來說我們綜合使用這些優(yōu)勢，最后產(chǎn)生10%的alpha還是很可能的，但再往上就很困難了，每上一個點，需要加倍的優(yōu)勢，而且很可能需要一些特定的優(yōu)勢，那些優(yōu)勢可能是先天與生俱來的，一般人后天也很難學得來。不過似乎我們也不需要那么拼，掌握如上那些優(yōu)勢恐怕也差不多了。