作者：大越期貨田和亮      本文為作者投稿，授權(quán)撲克投資家發(fā)布，轉(zhuǎn)載請注明出處

期貨交易過程中，經(jīng)常在研究員的報告或其他平臺看到“正套反套”等詞語，而作為入門級的期貨投資者，對這種專業(yè)詞語往往疑惑不解，更不知道如何來分析和操作“正套反套”。本文就“正套反套”的基本常識和基本分析思路進(jìn)行簡要解析，供廣大入門級投資者學(xué)習(xí)同進(jìn)。 

正套和反套均為套利交易的一種方式。我們知道套利交易是指利用相關(guān)市場或相關(guān)電子合約之間的價差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)電子合同上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期望價差發(fā)生變化而獲利的交易行為。正套反套的交易方式亦是如此，只是根據(jù)買賣方向的不同分為了正反套兩面，主要的市場情形有以下幾個方式。 

一、   跨月套利中的正套反套 

跨月套利是指交易者在同一市場利用同一種商品不同交割期之間的價格差距的變化，買進(jìn)某一交割月份期貨合約的同時，賣出另一交割月份的同類期貨合約以謀取利潤的活動。其實質(zhì)是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的差價的相對變動來獲利。

跨月套利中的正套反套是根據(jù)買賣不同時間月份合約的順序來區(qū)分；買近月拋遠(yuǎn)月叫做正套，買遠(yuǎn)月拋近月叫做反套。比如PTA1-5正套是指買入PTA1月合約賣出5月合約套利，PTA9-1反套是指買入PTA1月合約賣出9月合約套利。

另外一種比較簡便的方法是根據(jù)報告中數(shù)字的前后來區(qū)別買賣哪個合約，一般正套是指買入前面數(shù)字合約賣出后面數(shù)字的合約；反套是指賣出前面數(shù)字合約買入后面數(shù)字的合約。比如M1-5正套是指買入排在前面數(shù)字的豆粕1月合約賣出后面數(shù)字的5月合約；M1-5反套是指賣出排在前面數(shù)字的豆粕1月合約買入后面數(shù)字的5月合約。

適合對象：能夠參與不同合約交易的普通投資者或有交割資質(zhì)的投資者。

操作分析方法：

在操作跨月套利中的正套反套主要是考慮不同交割月份之間的差價的相對變動，主要的分析方法有以下幾個：

1、基本面供需分析法

基本面供需分析法主要是分析在一段時間內(nèi)，近月和遠(yuǎn)月各自的供需狀況，根據(jù)各自供需情形來確定合約的強弱情況。該方法投資者對品種的基本面熟悉程度和分析能力有一定要求。基本面供需分析法中比較特別的一種是季節(jié)性分析法，商品期貨的供需常常會顯示出季節(jié)性的關(guān)系，即在一個特定的時間供需狀況不同顯示出價格變動幅度的寬窄差異，利用季節(jié)性規(guī)律來發(fā)現(xiàn)合約強弱的套利。為了利用季節(jié)性進(jìn)行強弱套利，必須回溯分析多年前的價格資料和研究此種套利，并且必須將現(xiàn)在的供求加以考慮，然后研究確定過去的市場行為是否能夠應(yīng)用在今天或未來。

2、數(shù)理統(tǒng)計法

該方法在進(jìn)行套利交易前，首先應(yīng)對要操作合約組合的歷史價差走勢進(jìn)行統(tǒng)計，時間周期盡量要長一點，保證數(shù)據(jù)的真實和充實；再利用數(shù)理分析方法，測算出價差在某個置信區(qū)間的合理價差，再利用當(dāng)前的價差和合理價差進(jìn)行比較，如果超出合理價差范圍則可以進(jìn)行買低賣高操作。所以數(shù)理統(tǒng)計方法將歷史統(tǒng)計價差作為分析、預(yù)測行情的工具，它并不注重絕的價格水平，而是在歷史統(tǒng)計價差中標(biāo)出價差的數(shù)值，以歷史統(tǒng)計價差作為標(biāo)尺進(jìn)行套利分析。此方法要求投資者對辦公系統(tǒng)工具和數(shù)理統(tǒng)計知識較高。

3、近遠(yuǎn)月成本價差計算法

在進(jìn)行跨月套利的正套反套分析方法中，還有一種比較實用的方法就是計算出近月遠(yuǎn)月之間的套利成本，如投資者可以計算出買入近月合約交割拋到遠(yuǎn)月合約交割的所有成本，在看目前價差是否超出套利成本，如果超出就能進(jìn)行操作。該方法比較適用于正套交易中，即買近拋遠(yuǎn)套利，反套用該方法風(fēng)險比正套大。在正套中使用該方法能夠?qū)崿F(xiàn)無風(fēng)險操作，比較適合貿(mào)易商或廠商進(jìn)行大規(guī)模的操作。該方法要求投資者對近遠(yuǎn)月交割成本的測算精準(zhǔn)度要求高，并且在價差走勢不利時對能否參加交割資質(zhì)有一定要求。     

二、   期現(xiàn)套利中的正套反套

期現(xiàn)套利是指某個期貨合約，當(dāng)期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格上出現(xiàn)差距，從而利用兩個市場的價格差距，低買高賣而獲利。

在現(xiàn)貨貿(mào)易中，商品是真實存在的，只有先擁有商品，才有對商品的賣出處置權(quán)。投資者可以通過生產(chǎn)、采購或借貸獲得現(xiàn)貨，然后再來把現(xiàn)貨賣出給其他投資者，這是一個常規(guī)的貿(mào)易過程。按照這個貿(mào)易過程的順序，結(jié)合期貨，就是投資者買入現(xiàn)貨賣出期貨，這就是期現(xiàn)套利中的正套。反之，投資者賣出現(xiàn)貨買入期貨就是期現(xiàn)套利中的反套。

適合對象：能夠參與現(xiàn)貨貿(mào)易的投資者，比如生產(chǎn)商、貿(mào)易商和需求商等。

操作分析方法：

要進(jìn)行期現(xiàn)套利中的正套反套的操作時，首先要確定無套利區(qū)間，無套利區(qū)間的上下界確定與許多參數(shù)有關(guān)，比如貸款金額以及借貸利率，市場流動性強弱，市場沖擊成本，交易手續(xù)費等。確定參數(shù)后代入公式即可得到適合自身商品的無套利區(qū)間。其次，是判斷否存在套利機會。通過監(jiān)視期貨合約價格與現(xiàn)貨價格的價差走勢,并與無套利區(qū)間進(jìn)行比較，可以判斷是否存在套利機會，當(dāng)期現(xiàn)價差落在無套利區(qū)間上界之上或下界之下時，就出現(xiàn)了可操作的期現(xiàn)正反套利機會。當(dāng)基差（基差=現(xiàn)貨價格－期貨價格）落在無套利區(qū)間下界之下時，即現(xiàn)貨價格被低估，期貨價格被高估時，投資者可以買現(xiàn)貨賣出期貨合約進(jìn)行正向套利，當(dāng)現(xiàn)貨和期貨價格差距趨于正常時，將期貨合約平倉，同時賣出全部現(xiàn)貨，可以獲得套利利潤。當(dāng)基差（基差=現(xiàn)貨價格－期貨價格）落在無套利區(qū)間上界之上時，即現(xiàn)貨價格被高估，期貨價格被低估，投資者可以賣出現(xiàn)貨買入期貨合約進(jìn)行反向套利。                                 

三、   跨市場套利中的正套反套

跨市套利是在兩個期貨交易所買進(jìn)和賣出相同交割月份的期貨合約，并利用可能的地域差價來賺取利潤。

跨市場套利中的正套反套區(qū)分主要是根據(jù)供需貿(mào)易流向來確定。從自由貿(mào)易的角度來講，供需寬裕的地區(qū)商品價格低，供需短缺的地區(qū)商品價格高，因此商品應(yīng)該從供需寬裕的地區(qū)流向供需短缺的地區(qū)。所以結(jié)合期貨市場，在供需寬裕地區(qū)的期貨市場買入期貨合約，在供需短缺地區(qū)的期貨市場賣出期貨合約，我們稱之為正套，反之。

在國際貿(mào)易中，從我國的供需情況來講，如大豆、銅、橡膠等商品都處于一種短缺狀態(tài)，需要進(jìn)口。它們的流向基本是在國外買進(jìn)，到國內(nèi)出售，這是正套。所以LME倫敦買進(jìn)銅期貨，拋出上海銅期貨我們就習(xí)慣性稱為正套；買進(jìn)CBOT大豆，賣出大連大豆也稱為正套。反之，在某些時間段，當(dāng)進(jìn)口量增加使得國內(nèi)存貨增多的時候，可能形成國內(nèi)價格低于國外的時期，這個時候可以買進(jìn)國內(nèi)期貨，賣出國外期貨進(jìn)行反套交易。

適合對象：擁有不同期貨市場賬戶的投資者，或者擁有商品進(jìn)出口資質(zhì)的貿(mào)易商。

操作分析方法：

在進(jìn)行跨市場套利中的正套反套操作分析時，主要考慮計算的就是兩個市場的貿(mào)易成本。按照同商品同一價格定律，在考慮資金成本、運費和稅率等各類貿(mào)易成本后，同一種商品在兩個市場的價格應(yīng)該相等。所以在確定好貿(mào)易成本時，如果實際價格偏離了一價定律，那么就存在套利機會：從價格偏低的市場買入商品，運到價格偏高的市場上賣出。另外，在進(jìn)行跨市場套利中的正套反套操作時，必須特別注意進(jìn)出口關(guān)稅、增值稅征退或貿(mào)易政策等政策對品種的進(jìn)出口影響。 

四、   跨商品套利中的正套反套

跨商品套利是指利用兩種不同的、但是相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨價格的差異進(jìn)行套利。

跨商品套利可分為兩種情況，一是相關(guān)商品間的套利，二是原料與成品間的套利。

1、相關(guān)商品間的套利：某些商品期貨價格之間存在較強的相關(guān)關(guān)系，可利用它們之間的價差進(jìn)行套利。例如，小麥和玉米均可用作食品加工及飼料，價格有相似變化趨勢，因此可以進(jìn)行小麥和玉米間的套利。

2、原料與成品間的套利：利用原材料和它的制成品之間的價格關(guān)系進(jìn)行套利。最典型的是大豆與其兩種制成品—豆油和豆粕之間的套利。

跨商品套利中的正套反套說法主要是存在于原料與成品間的套利中，根據(jù)產(chǎn)品的加工過程，結(jié)合期貨，買入原料期貨，賣出成品期貨，我們稱之為正套交易；反之賣出原料期貨，買入成品期貨，我們稱之為反套交易。比如：大豆加工成豆粕和豆油，而豆油和豆粕是無法還原成大豆的，所以買進(jìn)大豆賣出豆油和豆粕就是正套交易，賣豆買粕、油就是反套交易。

適合對象：能夠參與不同合約交易的普通投資者和現(xiàn)貨商。

操作分析方法：

在進(jìn)行跨商品套利中的正套反套操作分析時，主要是要計算生產(chǎn)成本。投資者需要計算購入原料成本，加上資金利息、人工費、機器折舊等等各類費用，計算出合理的生產(chǎn)成本，在根據(jù)成品價格來確定是否有加工利潤。當(dāng)存在加工利潤時，則可以考慮買原料賣成品，即正向交易。當(dāng)加工利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于生產(chǎn)成本或低于企業(yè)能夠承受的虧損范圍時，則可以考慮賣原料買成品，即反向交易。

 五、   正套反套交易的優(yōu)缺點

正套反套交易的優(yōu)缺點即是套利交易的優(yōu)缺點。

優(yōu)點：

1、更低的波動率。由于套利交易博取的是不同合約的價差收益，而價差的一個顯著優(yōu)點是通常具有更低的波動率，套利者面臨的風(fēng)險更小。一般而言，價差的波動比期貨價格的波動小得多。

2、有限的風(fēng)險。套利交易是唯一的具有有限風(fēng)險的期貨交易方式。由于套利行為的存在以及套利者之間的競爭選擇，期貨合約之間的價格偏差會得到糾正?？紤]到套利的交易成本，期貨合約之間的價差會維持在一個合理范圍內(nèi)，所以價差超過該范圍的情況是不多的。這意味著你可以根據(jù)價差的歷史統(tǒng)計，在歷史的高位或低位區(qū)域建立套利頭寸，同時你可以估算出所要承擔(dān)的風(fēng)險水平。

3、更低的風(fēng)險。因為套利交易的對沖特性，它通常比單邊交易有更低的風(fēng)險。套利是同時買賣兩個高度相關(guān)的期貨合約，也就是構(gòu)造了一個由兩個幾乎完全負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，該組合的風(fēng)險自然大大降低了。

4、對漲跌停的保護。許多套利交易的對沖特性，可以對漲跌停提供保護。因為政治事件、天氣和政府報告等等，期貨價格可以暴漲暴跌，有時甚至引起漲跌停，價格封死在漲跌停板上而無法成交。一個做反了的單邊交易者在能夠平倉之前會損失慘重。這往往會造成交易者的賬戶虧空，而需要追加保證金。在同樣的環(huán)境下，套利交易者基本上都受到保護。

5、更有吸引力的風(fēng)險/收益比率。相對于給定的單邊頭寸，套利頭寸可以提供一個更有吸引力的風(fēng)險/收益比率。雖然每次套利交易收益不很高，但成功率高，這是由價差的有限的風(fēng)險、更低的風(fēng)險以及更低的波動率特性帶來的好處。長期而言，做單邊交易盈利的只占少數(shù)，往往10個人中不超過3個人是盈利的。而套利不一樣，它有收益穩(wěn)定、低風(fēng)險的特點，所以它具有更吸引人的收益/風(fēng)險比率，從而更適宜大資金的運作。在持有單邊頭寸的多空雙方激烈爭奪過程中，套利者往往可以擇機介入，輕松獲利。

6、價差比價格更容易預(yù)測。期貨的價格由于其較大的波動率往往不容易預(yù)測。在牛市中，期貨價格會漲得出乎意料的高，而在熊市中，期貨價格會跌得出乎意料的低。套利交易不是直接預(yù)測未來期貨合約的價格變化，而是預(yù)測未來供求關(guān)系變化引起的價差的變化。做后一種預(yù)測顯然比前一種預(yù)測的難度大為降低。 

缺點：

1、潛在收益受限制。在許多投資者看來，套利的最大缺點是潛在的收益受限制。這是很正常的，當(dāng)你限制了交易中的風(fēng)險，通常也會限制你的潛在收益。不過，最終是否選擇套利交易，還得權(quán)衡套利的諸多優(yōu)點和有限的潛在收益。

2、絕好的套利機會很少頻繁出現(xiàn)。套利機會的多寡，與市場的有效程度密切相關(guān)。市場的效率越低，套利機會越多；市場的效率越高，套利機會越少。就目前國內(nèi)的期市而言，有效程度還不高，各個期貨品種每年都會存在幾次較好的套利機會。

3、套利也有風(fēng)險。套利雖然具有有限風(fēng)險、更低風(fēng)險的優(yōu)點，但畢竟還是有風(fēng)險的。這種風(fēng)險來自于：價格偏差繼續(xù)錯下去。合約之間的強弱關(guān)系往往在短期內(nèi)保持“強者恒強，弱者恒弱”的態(tài)勢。假如這種價格偏差最終會被糾正，套利者在這種交易中也不得不遭受暫時的損失。如果投資者能承受這種虧損，最終就會扭虧為盈，但有時投資者無法熬過虧損期。況且，如果做空的合約遇到擠空現(xiàn)象且持續(xù)到該合約交割，那么價格偏差將無法糾正，套利交易必以失敗告終。