來(lái)源 | 上海證券報(bào)

作者 | 王誠(chéng)誠(chéng)

“股票市場(chǎng)短期是投票機(jī)，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，卻是一個(gè)稱重器。”在經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)均處于不利環(huán)境的當(dāng)下，從巴菲特的老師格雷厄姆的這個(gè)視角觀察基金的表現(xiàn)，同樣受用。

曾創(chuàng)造過(guò)9年10倍業(yè)績(jī)神話、被譽(yù)為公募界最賺錢的基金經(jīng)理鄧曉峰“奔私”之后，在高毅資產(chǎn)擔(dān)任首席投資官并發(fā)行以自己名字命名的產(chǎn)品，成績(jī)斐然。第三方數(shù)據(jù)顯示，鄧曉峰所管理的產(chǎn)品去年5月份開(kāi)始投資運(yùn)作，目前年化收益率約10%，且經(jīng)歷去年7月以來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整，期間最大回撤不足10%。這對(duì)于市場(chǎng)高點(diǎn)誕生，連續(xù)經(jīng)歷股市巨震、熔斷等極端事件的基金來(lái)說(shuō)，實(shí)屬不易。

近日，在接受記者專訪時(shí)鄧曉峰表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格都處于再平衡的過(guò)程中，A股很難擺脫存量博弈的格局。在這種非常時(shí)期，最好的方法是以不變應(yīng)萬(wàn)變，回歸投資的本源，賺企業(yè)成長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造的錢，同時(shí)對(duì)高估值保持警惕，對(duì)偽成長(zhǎng)保持戒心。

市場(chǎng)狂熱時(shí)留一分清醒

周一早上10點(diǎn)鐘，當(dāng)大多數(shù)投資者都沉浸在盤中個(gè)股漲跌時(shí)，鄧曉峰卻在從容地接受記者的采訪。

回顧過(guò)去一年多來(lái)的“奔私”歷程，鄧曉峰頗有心得。去年4、5月份發(fā)行產(chǎn)品之時(shí)，市場(chǎng)正處于相對(duì)高點(diǎn)。在做出A股已經(jīng)局部泡沫化的判斷后，他堅(jiān)定選擇投資估值合理的消費(fèi)(食品飲料、家電、汽車)、安防、金融等行業(yè)個(gè)股，回避最熱門和泡沫化程度最高的公司，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，做好預(yù)案。

鄧曉峰透露，去年市場(chǎng)在消費(fèi)、金融等藍(lán)籌公司估值尚屬合理時(shí)發(fā)生了崩盤，出人意料。但杠桿牛泡沫破滅后，他即按原有預(yù)案，調(diào)整資產(chǎn)配置，降低股票比例，增加貨幣及現(xiàn)金資產(chǎn)。由于建倉(cāng)時(shí)已考慮到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，組合中絕大多數(shù)公司流動(dòng)性非常好，他一周之內(nèi)便將倉(cāng)位從接近滿倉(cāng)降到了較低水平。

鄧曉峰介紹，去年的市場(chǎng)是以中小創(chuàng)、互聯(lián)網(wǎng)主題為主線的結(jié)構(gòu)性牛市，消費(fèi)行業(yè)中的白酒、乳品、家電等公司表現(xiàn)并不突出，即使是在市場(chǎng)頂峰時(shí)估值也在合理范圍。經(jīng)驗(yàn)告訴他，結(jié)構(gòu)性的牛市遭遇系統(tǒng)性的調(diào)整，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，蘊(yùn)含著機(jī)會(huì)?；趯?duì)這些公司深入的研究，其管理的基金在年初熔斷后，逆勢(shì)增加消費(fèi)行業(yè)的配置。正是這些持股近期的靚麗表現(xiàn)，讓其基金凈值最近逆勢(shì)創(chuàng)出了新高。

股市從牛市向熊市轉(zhuǎn)換的過(guò)程，對(duì)大多數(shù)投資者包括很多職業(yè)投資人無(wú)異于噩夢(mèng)，鄧曉峰卻能從容應(yīng)對(duì)獲取超額收益，在其看來(lái)，這和投資經(jīng)驗(yàn)密不可分。

對(duì)于這個(gè)管理經(jīng)驗(yàn)超過(guò)十年、曾經(jīng)同時(shí)管理兩個(gè)百億基金的市場(chǎng)老將來(lái)說(shuō)，股市巨震的經(jīng)歷已經(jīng)不止一回，所以能夠很好地采取措施應(yīng)對(duì)。

“去年市場(chǎng)的千股跌停，流動(dòng)性缺失的情況，在2001年到2005年熊市中曾經(jīng)多次出現(xiàn)，只不過(guò)當(dāng)時(shí)表現(xiàn)為個(gè)別莊股不斷崩盤，連續(xù)跌停，失去流動(dòng)性，并沒(méi)有形成市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！编嚂苑逭f(shuō)。

他告訴記者，自己在國(guó)泰君安證券工作時(shí)，目睹了2001年之后莊股德隆系、呂梁系等資本帝國(guó)的崩塌，親歷了證券行業(yè)大浪淘沙的過(guò)程。經(jīng)驗(yàn)表明，講故事做莊和操縱模式從沒(méi)能走過(guò)熊市，只有基于企業(yè)的成長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造才能穿越周期。人都是有路徑依賴的，對(duì)于去年牛市時(shí)期被很多機(jī)構(gòu)追捧的并購(gòu)模式，鄧曉峰并不完全認(rèn)同。此外，部分主要靠概念炒作的標(biāo)的本質(zhì)上是擊鼓傳花的博弈游戲，在他看來(lái)，也與當(dāng)年的莊股有一定的相似之處。

經(jīng)歷過(guò)多次牛熊輪回，自然能夠看清投資的本質(zhì)，并在市場(chǎng)狂熱時(shí)留一分清醒。得益于前期風(fēng)控得當(dāng)，并在市場(chǎng)大幅調(diào)整之后果斷買入價(jià)值股，鄧曉峰今年的成績(jī)并不讓人感到意外。

自下而上挖掘“真成長(zhǎng)”

如果說(shuō)資本市場(chǎng)早期的經(jīng)歷讓鄧曉峰多了一份從容，進(jìn)入博時(shí)基金管理社?；鸬穆臍v則讓他真正形成了自己的投資風(fēng)格：一方面深挖掘、廣覆蓋，另一方面嚴(yán)格追蹤企業(yè)基本面。

鄧曉峰告訴記者，社保基金理事會(huì)早期對(duì)管理人有一個(gè)相對(duì)嚴(yán)格的限制，規(guī)定動(dòng)作較多。管理人需要考慮業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，在行業(yè)配置上有較多要求。這就客觀上使得基金經(jīng)理在行業(yè)覆蓋上較為全面，能夠避免因?yàn)閭€(gè)性偏好導(dǎo)致的選股過(guò)于褊狹。而在廣泛的行業(yè)覆蓋和對(duì)比中，自然能夠識(shí)別商業(yè)模式的優(yōu)劣和真正有價(jià)值的企業(yè)。

鄧曉峰強(qiáng)調(diào)，所謂的價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資并不對(duì)立，成長(zhǎng)本來(lái)就是價(jià)值的一部分。只不過(guò)真正的成長(zhǎng)需要落實(shí)到企業(yè)的盈利模式、能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)這些事實(shí)和真實(shí)數(shù)據(jù)上，而非單純的講故事、追逐概念。

“經(jīng)歷過(guò)太多起伏，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，賺企業(yè)成長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造的錢反而更簡(jiǎn)單、更容易復(fù)制、更可持續(xù)?！痹卩嚂苑蹇磥?lái)，當(dāng)市場(chǎng)上大多數(shù)人都去追逐短期熱點(diǎn)、市場(chǎng)趨勢(shì)時(shí)，堅(jiān)持價(jià)值投資反而能夠長(zhǎng)期勝出。

針對(duì)下半年市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，鄧曉峰表示，目前A股整體還處于較高估值階段，市場(chǎng)很難擺脫存量博弈的格局，需要自下而上挖掘真正成長(zhǎng)性的行業(yè)和公司。

“目前市場(chǎng)上多數(shù)公司還處于高估值的狀態(tài)，只有少數(shù)公司存在機(jī)會(huì)?！编嚂苑灞硎?，經(jīng)歷了上半年包括白酒、飲料、家電在內(nèi)的藍(lán)籌股估值修復(fù)行情后，目前整體估值并未低估。

鄧曉峰看好的少數(shù)行業(yè)主要集中在細(xì)分的消費(fèi)領(lǐng)域，包括汽車、空調(diào)等。他指出，汽車行業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，而庫(kù)存相對(duì)偏低，尤其是自主品牌在個(gè)別品類上在未來(lái)2-3年的市場(chǎng)份額會(huì)大幅上升，整車企業(yè)龍頭存在投資機(jī)會(huì)。

與此類似，空調(diào)行業(yè)經(jīng)歷了去年底以及今年的去庫(kù)存之后，下半年及明年行業(yè)增長(zhǎng)將加速。

此外，近期信貸數(shù)據(jù)出爐，企業(yè)活期存款大幅增加。鄧曉峰表示，上述數(shù)據(jù)表明，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表將有所改善。隨著企業(yè)去杠桿的推進(jìn)，銀行整體風(fēng)險(xiǎn)在下降。部分業(yè)務(wù)集中于經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)、壞賬爆發(fā)早的區(qū)域，且房貸資產(chǎn)較少的城商行將率先受益。