原載2002年第5期《收獲》，孫颙專欄《百草園漫步》

由圈外人來寫《金融的秘密》，比較輕松，至少?zèng)]有利害瓜葛；好比要寫“文壇內(nèi)幕”之類的玩意，作家們自己動(dòng)手，免不了心存忌諱，惟恐無意中讓流彈傷到了不該涉及的朋友。即使純學(xué)術(shù)的爭論，文藝家落筆時(shí)照樣前瞻后顧，前輩師長、同道好友，都是輕易冒犯不得的。旁系異類，便沒有那樣多的講究了。

社會(huì)已經(jīng)越來越深地卷入金錢的洪流。上一二個(gè)世紀(jì)，知識界尚對拜金主義持批判的態(tài)度，文藝作品也熱衷于揭露“金融濁流”，出現(xiàn)過《百萬英鎊》、《偽金幣》這樣的名電影；現(xiàn)在，知識分子普遍渴望加入致富的大軍，從羞于談錢到勇于逐利，可能已是難以改變的趨向，就算其中一騎絕塵、超凡脫俗者，也頂多對人欲橫流的社會(huì)保持些許無奈的警惕。嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)是，巨大的無所不在的金融魔方，壓迫著衣服下渺小的個(gè)體，沉甸甸地壓垮了普通百姓的自信。每天數(shù)以萬億計(jì)流動(dòng)的國際游資，給人的感覺，猶如從天際咆哮而來的錢塘江大潮，非但“順之者昌，逆之者亡”，同時(shí)“神龍見首不見尾”，讓肉眼凡胎的蕓蕓眾生，看也朦朧想也朦朧。

好在無知者無畏。作為經(jīng)濟(jì)界的圈外人，不擔(dān)心因?yàn)槔碚摲矫娴挠字杀蝗顺靶?，憑借匹夫之勇，亦憑借旁觀者清的老話，想動(dòng)手理理這團(tuán)煩人的亂麻，順便也討論一番，現(xiàn)代金融這位龐然大物到底有何可怕，其間究竟有沒有迷惑人的“皇帝的新衣”。這正是本文不知天高地厚的目標(biāo)。

貨幣的秘密

一個(gè)人擁有多少財(cái)富，最簡單的表述方法，是用金錢計(jì)量，幾萬，幾十萬，或者幾百萬。房屋、股票、古董等等，統(tǒng)統(tǒng)以貨幣估價(jià)，便具備了可比性。誰敢蔑視金錢的偉大?它高傲地盤踞在社會(huì)之巔，組織起日復(fù)一日的民眾生活，駕馭著龐大的人類世界。

深夜里，躲開白日的喧囂，捧上一杯清茶，凝神冷靜細(xì)想，這金和錢兩個(gè)字，好像還得分開來說。

原始部落的人們也需要做買賣，彼此以物易物，各取所需。因?yàn)椴环奖悖氲讲捎弥虚g物來衡量各種東西的價(jià)值，于是有了最早的“錢”。貝殼、獸皮之類，都曾為不同的先人當(dāng)錢使用過。茫茫地球，殊途同歸，漸漸走到一條路上，將金銀銅等貴金屬作為公認(rèn)的“錢”，少說也有幾千年的歷史了。原因無非是它們滿足了通用貨幣的基本要求：其一，它們不能輕易取得，身價(jià)不菲，代表的實(shí)物量相對穩(wěn)定；其二，它們并非稀罕到如鉆石之類，能夠批量生產(chǎn)，可以實(shí)現(xiàn)流通的目的。所以，古人的錢是名副其實(shí)的“金錢”。闊少爺將銀元寶往酒家柜臺上一拍，俠客們抓把碎金子撒給災(zāi)民，都是故事里挺氣派的作為。把它們帶在身邊，兜里沉沉的頗有些分量，出門在外，心中也就相當(dāng)踏實(shí)。

寫到這兒，我忽然想到一個(gè)讓人發(fā)笑的人物，他是漢朝末年的大軍閥董卓。此公引人好笑，全是《三國演義》惹的事。作者羅貫中，乃堅(jiān)定的正統(tǒng)王朝秩序的衛(wèi)士，對企圖篡奪漢室皇權(quán)的梟雄，竭盡全力丑化。董卓自然是他的靶子，被毫不客氣地描繪成肥豬似的人物，走路都喘喘的，偏偏還要與青年英俊呂布爭奪美人兒貂蟬，偏偏又因此丟了權(quán)力和腦袋，自然讓后代讀者一路恥笑下來。殊不知，真實(shí)的董卓相當(dāng)精明，在混亂的政局中長袖善舞，方能獨(dú)霸一時(shí)，他在金錢方面更是一點(diǎn)也不蠢。他立漢獻(xiàn)帝作傀儡后，為了搜刮民脂民膏，竟然大肆鑄造短斤少兩的小錢。小錢者，薄薄的銅幣，不足一克，卻公然標(biāo)為五銖，把用錢的老百姓害得不淺。市場不吃董卓這套戲法，很快，市面上流通的小錢大幅度貶值。按今天的說法，就是通貨膨脹。一番折騰，搞得漢的子民們再不敢相信貨幣，只能恢復(fù)以貨易貨的古風(fēng)。當(dāng)時(shí)，解決吃穿的谷帛，成為做生意時(shí)最具信譽(yù)的東西。此習(xí)慣在董卓死后多年尚延續(xù)著，一直到三分天下歸一統(tǒng)，等曹丕的兒子當(dāng)上皇帝，才憑借中央政府的力量，通過一番經(jīng)濟(jì)大辯論，吃力地重新樹立貨幣的權(quán)威。

董卓的伎倆，為歷代貪婪的統(tǒng)治者開風(fēng)氣之先。當(dāng)然，在貴金屬貨幣統(tǒng)治天下的時(shí)代，施展這種斂財(cái)術(shù)，實(shí)難遮人眼目，金屬的分量和成色，畢竟一目了然。事情混沌起來，還要到紙幣登上舞臺之后。中國古人，讀書的，做買賣的，跑江湖的，喜歡周游列國者甚多，擔(dān)心攜帶大批金銀行走不便，曾經(jīng)發(fā)明過銀票，上書多少多少銀兩，開票的錢莊在重要城市設(shè)有分號，見票如數(shù)照付。那玩意類似今人的支票，還不是通用的紙鈔。明清時(shí)期，或者更早的年代，政府為方便納稅，也采用過各種名堂的紙制憑證，只是也算不得真正的鈔票。紙幣在世界上流行開來，小一點(diǎn)說在中國流行開來，僅僅一二百年的歷史。它顯而易見的優(yōu)點(diǎn)是輕便，它最大的不確定性是信用。紙鈔一旦喪失信譽(yù)，等于白紙片。因此，發(fā)行貨幣的政府或者機(jī)構(gòu)的權(quán)威至關(guān)重要。為取信于民，有的貨幣干脆宣布它代表多少真金白銀，任何時(shí)候包退包換。美元曾被舊上海十里洋場的人叫作美金，就是由于它可以從銀行按固定價(jià)格換出黃金來。

人類社會(huì)漫長的歷史，一直與商品短缺相伴而行。缺吃的，缺穿的，缺用的，更缺住的，歷來如此。文人們見慣了“路有凍死骨”的悲慘世界，又總是徒勞地呼喚“安得廣廈千萬間”。物以稀為貴，商品缺乏，導(dǎo)致物價(jià)上揚(yáng)，這是鐵律。作為交易中間物的貨幣，始終受到貶值(或曰通貨膨脹)的壓力。貴金屬鑄成貨幣，由于其本身的價(jià)值也隨市場波動(dòng)，只要不是董卓式的偽金幣，貶值的可能性比較小。一旦使用紙幣，即使是有權(quán)威作后盾的堅(jiān)挺的紙幣，在長期的市場壓力下，其貶值終難避免。號稱美金的美元，百把年前對應(yīng)的商品，與今天代表的市場價(jià)格，不可同日而語。十九世紀(jì)末，一個(gè)在夏威夷發(fā)財(cái)?shù)膹V東人陳芳落葉歸根，回來時(shí)帶了六十萬美元，在家鄉(xiāng)修路造橋，辦學(xué)發(fā)電，蓋起占地上百畝并有碉樓群保護(hù)的大院，連皇帝都聞名賜了三道門牌給他。那威風(fēng)恐怕是現(xiàn)在的千萬富翁都難望其項(xiàng)背。你說他的六十萬頂今天多少?美國人在一九七一年被迫宣布放棄美元與黃金的固定比價(jià)，也是因?yàn)槊靼壮惺懿涣素泿胖鹉曩H值的壓力。

不負(fù)責(zé)任的政府，濫印紙幣，導(dǎo)致通貨膨脹，那是董卓徒子徒孫的伎倆，不去說它；戰(zhàn)亂和危機(jī)引發(fā)的貨幣崩潰，例如阿富汗目前的情形，屬于非常時(shí)期的非常現(xiàn)象。常規(guī)的情況，卻是商品匱乏、短缺經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致物價(jià)上升。這才是貨幣貶值的真正的內(nèi)在的秘密。也許，這算不得什么秘密，不過是大家都能想通的常理。我僅想由此引出下一個(gè)問題：當(dāng)社會(huì)普遍告別了短缺商品的時(shí)代，當(dāng)商家整天發(fā)愁于顧客稀少，大小商店紛紛高懸打折的戰(zhàn)旗，還會(huì)不會(huì)出現(xiàn)明顯的貨幣貶值，或曰出現(xiàn)明顯的通貨膨脹?提出上述問題，絕非故作驚人之語。迄今為止，努力控制通貨膨脹，一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)的大課題，也是政府經(jīng)濟(jì)決策的立足點(diǎn)。如果大前提改變了，后面的事情難道還能墨守成規(guī)?現(xiàn)在，全世界都在為通貨緊縮而頭疼，為消費(fèi)疲軟帶來的衰退傷感，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們應(yīng)該正面回答，這是偶然的陣痛，還是難以根治的慢性病?

我們看到，科學(xué)技術(shù)的高度發(fā)展，讓實(shí)物生產(chǎn)變得較為容易，一項(xiàng)水稻雜交技術(shù)，使畝產(chǎn)量成倍增長，幾千年來為饑餓苦惱的中國人，忽然開始擔(dān)憂缺乏足夠的糧倉。商品剩余的威脅，似乎漸漸超越商品短缺的威脅。據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的資料，二〇〇二年，國內(nèi)幾百種主要商品，沒有供不應(yīng)求者，過剩的倒是不少。近年來的國際貿(mào)易爭端，大體上都是由剩余產(chǎn)品爭奪有限市場引發(fā)的。我的疑惑是，今后，社會(huì)常見的毛病，到底是通貨膨脹還是通貨緊縮?(順便提一句，我此刻寫文章使用的中文軟件，有現(xiàn)成的通貨膨脹詞組，通貨緊縮的詞組卻要自行拼出，這好像多少代表了迄今對它們重要程度的共識。)

人們習(xí)慣于多年養(yǎng)成的思維方式。在文化方面起核心作用的中年學(xué)者，其童年和少年，大體上是在短缺經(jīng)濟(jì)的威脅下度過的。我們都有過挨餓的體驗(yàn)，都保留著排在長長的隊(duì)列里卻擔(dān)心買不到肥皂手紙等必需品的記憶。這種深深的烙印，令我們?nèi)菀捉邮軚|西多總比東西少好的概念。我們曾經(jīng)驚詫于竟然會(huì)有將牛奶倒入大海的怪事。當(dāng)市場上的產(chǎn)品越來越難推銷的時(shí)候，我們大聲疾呼，要民眾敢于花錢，好像問題主要是消費(fèi)觀念滯后。其實(shí)，是我們自己的認(rèn)識滯后了。

社會(huì)生產(chǎn)和消費(fèi)的結(jié)構(gòu)，本來是典型的金字塔，底部是解決吃穿的農(nóng)牧業(yè)，中間是提高生活質(zhì)量的制造業(yè)，上層才是實(shí)現(xiàn)精神和相關(guān)需求的文化及各類服務(wù)業(yè)。底部的寬大厚實(shí)，決定了金字塔可以堆得多少高。二十世紀(jì)以來，科學(xué)技術(shù)的騰飛，讓金字塔的傳統(tǒng)形狀漸漸異化，在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，甚至已經(jīng)倒置。只要不發(fā)生世界大戰(zhàn)或者外星撞擊地球這樣的災(zāi)禍，吃穿用住的問題已經(jīng)難不倒驕傲的人類。

毫不夸張地說，現(xiàn)在的技術(shù)已達(dá)到這樣的水平，今天市場缺什么，明天就能成倍地生產(chǎn)出來。我們不討論失去消費(fèi)能力的絕對貧困人口，那是另一個(gè)領(lǐng)域的問題。僅就消費(fèi)與生產(chǎn)的關(guān)系考察，絕大多數(shù)產(chǎn)品的過剩，已經(jīng)是難以改變的趨勢。

這應(yīng)該成為認(rèn)識今日經(jīng)濟(jì)問題的一把鑰匙。在本文的下幾章，我們還將就此探討。

匯市的秘密

七八年前的一個(gè)年卅之夜，我頭一回領(lǐng)略了國際匯市交易神秘而驚心動(dòng)魄的氣氛。那天晚上，下著狂暴的冬雨，把大年夜的歡樂破壞了許多。我站在窗前，眼望被冰涼的雨點(diǎn)清洗著的淮海路，姑娘小伙們在雨夜下奔跑，大呼小叫，新衣服被澆得透濕。我覺得無聊，正想找本書出來，打發(fā)農(nóng)歷除夕，我的一位好友打電話過來，說是駕車接我去看新鮮的事情。后來，我們到了肇家浜路上的新蓋的大飯店，乘電梯上去，到了某一層，開門就面對墻上懸掛的巨幅照片，畫面上顯赫的人物表明，此乃一家氣派非凡、來頭甚大的公司。它將幾百平方米的樓面打通了，擺開數(shù)十臺電腦，正熱鬧地進(jìn)行著與國際接軌的外匯交易。外國人不過春節(jié)，我們的晚上，又是紐約的白天，恰是交易的高潮時(shí)刻。我的朋友那時(shí)在外資公司打工，經(jīng)人介紹，也來此地做些外匯買賣。他說，那天夜里，據(jù)行家推測，馬克與美元的匯率將大幅跌宕，交易有苗頭，讓我現(xiàn)場感受一下氣氛。

大約十二點(diǎn)前后，行情果然波動(dòng)起來，交易大廳中人聲鼎沸，填單交割的人絡(luò)繹不絕。外匯交易實(shí)行保證金辦法，可以把本錢放大十倍二十倍交易，輸贏很大，非常刺激神經(jīng)。那天夜里，我看著朋友一會(huì)兒賺一會(huì)兒虧，紙上富貴，忙碌得很。他拋空馬克，買進(jìn)美元，先是說至少賺它千把美金，要好好請我一下，因?yàn)樾聛碚咄鶐砀?；隔了沒多久，他開始懊惱，行情突變，快煮熟的鴨子又飛了，盈利在電波的傳輸中忽然消失……

過了幾天，朋友跑來告訴我，那家外匯交易公司竟是非法的，老板已經(jīng)席卷巨款逃到境外，朋友存在公司里的保證金也不知去向。此處，我們不討論那家非法市場的來龍去脈，那是管理部門研討(或者檢討)的話題，我僅僅想記錄下，那個(gè)年卅之夜的見識，對我的心靈形成的巨大沖擊。

我們熟悉大大小小的商廈，我們進(jìn)出眼花繚亂的交易市場；我們知道，億萬人在土地上、工廠里辛勤勞作，另有億萬人把商品搬來運(yùn)去地流通，送到億萬需求者手中，這是晝夜不息運(yùn)轉(zhuǎn)的復(fù)雜過程，是構(gòu)筑繁華世界的基本條件。此刻，我要告訴你一個(gè)數(shù)字概念，在世界外匯交易市場，據(jù)九十年代末的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，一天成交額約為一點(diǎn)五萬億美元，而全世界一年實(shí)物交易的總量僅是六萬億多一些，也就是說，外匯交易與實(shí)物交易，是四天等于一年!這是何等奇怪的比例，本來作為商品交易中間物的貨幣，它們自身的交易竟然成百倍于實(shí)物交易!顯然，外匯交易早就超越了滿足實(shí)物交易支付需求的范疇。它可能已經(jīng)異化為寄生于實(shí)物生產(chǎn)上的大規(guī)模的世界性投機(jī)!

從東方到西方，一天二十四小時(shí)，當(dāng)無數(shù)普通人從事著我們習(xí)以為常的生產(chǎn)和交換各種實(shí)物商品的勞動(dòng)時(shí)，另有一小批精英，嘩啦啦敲打著電腦的鍵盤，玩耍著與實(shí)物貿(mào)易若即若離的龐大的金錢游戲，他們與我們普通人的生存是什么關(guān)系?

我們不妨用日本作為觀察物展開思考。日本從二十世紀(jì)五十年代后期起步，漸漸創(chuàng)立所謂的經(jīng)濟(jì)神話，到九十年代，已經(jīng)是龐然大物，世界第二經(jīng)濟(jì)大國，日本老百姓也突然感到自己富得走油，原因之一就是口袋里的錢大幅升值，從二百多日元換一美元，最高時(shí)達(dá)到八十來日元換一美元，整整翻了三倍，那種感覺讓任何一國的民眾都不免飄飄然。八十年代末九十年代初我訪問北美，在飯店電梯里遇見高鼻子，對方的問候語便是：“日本人?”一來是中國人出去的還少，二來那時(shí)正是日本人滿天飛的年頭。你在東京換乘飛往美利堅(jiān)的航班，有時(shí)會(huì)碰到成批的日本少男少女，趁學(xué)校放假到美國玩耍。據(jù)說，到美國買一點(diǎn)適宜的商品，飛機(jī)票的錢就大體賺回來了。請注意，我不是在夸耀日本人的富有，關(guān)鍵是他們到美國花錢，為什么還能賺回飛機(jī)票?合理的解釋，按照貨幣的實(shí)際購買力，日元的升值是大大過頭了，日本人的富有，部分是虛擬的。這種虛擬的升值有復(fù)雜的原因，但最終是被國際貨幣市場造就的。日本早就開放匯市，有如此便宜的美元換，何樂而不為?日本的男男女女，便宜地購進(jìn)美元，再到美國換成商品，真是舒服透了。

上述觀察說明，匯率的浮動(dòng)，未必始終真實(shí)反映貨幣的價(jià)值，它的偏差造成的影響，也許大大超過實(shí)物貿(mào)易中的不正常現(xiàn)象。對它的糾偏過程，自然也是更為痛苦的經(jīng)歷。日元的價(jià)格，現(xiàn)在又回到一百三十多換一美元的水平，日本民眾感覺財(cái)產(chǎn)縮水，開始要算計(jì)著花錢，甚至把前些年在美國買下的房地產(chǎn)又拋給老美，亦不足為奇了。

在將要離開“匯市的秘密”的時(shí)候，我還想提及一個(gè)公開的秘密，即美元在國際金融體系中的特殊地位與特殊利益。第二次世界大戰(zhàn)末，為了協(xié)調(diào)各國的經(jīng)濟(jì)利益，特別是協(xié)調(diào)貨幣關(guān)系，召開了布雷頓森林會(huì)議。該會(huì)議雖然沒有宣布放棄金本位，僅僅決定實(shí)行各國貨幣間的固定匯率，但是，當(dāng)時(shí)老牌硬通貨英鎊已經(jīng)衰退，各國的貨幣實(shí)際是與美元掛鉤，美元再與黃金掛鉤作為支撐，美元順理成章變成權(quán)威的國際結(jié)算貨幣，成為各國貨幣的貨幣，也越來越多地取代黃金成為國庫、企業(yè)、私人的儲備。美元在全世界貿(mào)易中的地位，接近各國中央銀行發(fā)行的貨幣在本國貿(mào)易中的地位，美國因此也就有了特殊的利益。這當(dāng)然是由強(qiáng)大的美國經(jīng)濟(jì)作為后盾的。從一九七一年開始，美元與黃金的比價(jià)不再固定，美元的通用貨幣地位卻絲毫未變，其擁有的鑄幣利益進(jìn)一步凸現(xiàn)出來。當(dāng)然，美國人僅僅從保護(hù)美元權(quán)威的角度出發(fā)，也不可能濫發(fā)貨幣。只是巨大的特殊利益無法回避。美國早已成為世界上最大的債務(wù)國，幾萬億美元的各種債務(wù)，換了別的國家，絕對承受不起。但美國人有恃無恐，一方面自身實(shí)力龐大，另一方面既然全世界都把美元壓箱底，不會(huì)向老美擠兌，那這幾萬億債務(wù)對美國經(jīng)濟(jì)的壓力，在目前也就近乎于數(shù)字符號而已。存在銀行里的美元，美國人還要付利息，而世界各色人等手持的巨額現(xiàn)鈔，連利息也替美國省了。當(dāng)歐洲人想要挑戰(zhàn)美元的特殊地位，拋出歐元體系的時(shí)候，美國人當(dāng)然會(huì)產(chǎn)生“臥榻之側(cè)，豈容酣睡”的想法。歐元問世后一路走低，由高于美元百分之十到低于美元百分之十幾，跌了百分之二十以上，除了歐洲經(jīng)濟(jì)共同體自身不爭氣的原因之外，不排斥還有代表美國利益的人在刻意打壓。

股票的秘密

股份公司是人類的巧妙設(shè)計(jì)，它有效地積聚起社會(huì)零碎、閑散資金，投入需要大量資本的生產(chǎn)或貿(mào)易企業(yè)，為現(xiàn)代大生產(chǎn)提供了資金前提。最早的股份公司，是英國人在四百五十年前創(chuàng)立的。那時(shí)英國在地球上春風(fēng)得意，海上貿(mào)易稱王稱霸，工業(yè)革命亦領(lǐng)風(fēng)氣之先，由他們發(fā)明股份公司也順理成章。英國人的第一家股份公司名字叫俄羅斯公司，它又并非專做俄國人的生意，倒令我百思不得其解。此公司向公眾發(fā)行的股票只有二百四十份，每份二十五英鎊，籌集資金六千英鎊。按今天的標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)區(qū)小數(shù)，當(dāng)時(shí)卻是巨款了，因?yàn)楣镜闹鳂I(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)高投入的海外貿(mào)易，是按“巨額資本”的標(biāo)準(zhǔn)籌資的。

英國人發(fā)明的股份公司，股票僅僅是領(lǐng)取紅利的憑證，它還不是上市公司，即不能公開交易。上市交易股票的發(fā)明權(quán)，屬于另一個(gè)海上霸王荷蘭。在俄羅斯公司出現(xiàn)六十年之后，荷蘭的東印度公司在阿姆斯特丹交易所公開交易。中國人對這個(gè)東印度公司不陌生，它是曾參與侵略中國臺灣的罪人。我們在這里不討論歷史與政治問題，只分析股票的秘密，且將它擱置在一邊。

人類的智慧，在上市交易的股票方面更充分體現(xiàn)出來。

社會(huì)商品交易的基本法則是等價(jià)交換，交易之后，社會(huì)財(cái)富搬動(dòng)了位置，但財(cái)富的總量大體沒變。這個(gè)一般規(guī)律在股票市場里受到挑戰(zhàn)。股票上市可以溢價(jià)，二級市場的價(jià)格一般也大大超過資產(chǎn)凈值。假設(shè)股民手中有十元錢，未上市的股票所代表的資產(chǎn)凈值為一元錢，兩者相加，總量是十一元。股票上市溢價(jià)為十元，股民用十元錢買了一股，錢到了上市公司，股票轉(zhuǎn)移到股民手里，如果股票的交易價(jià)格維持在十元的水準(zhǔn)，兩者相加，財(cái)富總量變?yōu)槎?，好像有九元?cái)富從天上掉了下來。股票市場吸引千百萬人癡迷不悟地忙碌，其原始魅力就發(fā)源在此。這個(gè)現(xiàn)象絕非用“投機(jī)”或“泡沫”能簡單說清楚，自有其特殊的秘密。

對此，我知道經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以講出嚴(yán)密而復(fù)雜的理論，讓普通民眾聽得頭皮發(fā)麻，我卻愿意用自己的方法，通俗地給出一個(gè)答案。我們發(fā)現(xiàn)，股票交易是日復(fù)一日、年復(fù)一年地進(jìn)行，在今天的股民和未來的股民之間，形成接力棒似的傳遞關(guān)系，未來的財(cái)富因此有可能預(yù)先“借”到今天來使用。上述假設(shè)里的股票，今天的凈值是一元，按等價(jià)交換原則，它的交易價(jià)格應(yīng)該在一元上下波動(dòng)，但是，很多年以后，如果公司不斷贏利發(fā)展積累，它的凈值也許會(huì)大大超過十元。所以，今天的股民就用較高的價(jià)格向后面的股民銷售，后面的還會(huì)賣給更后面的，通過層層接力棒傳遞，順利地“借用”了未來的資金——總量多出來的九元便是如此從天上掉下來的。

一般有限公司是把今天的閑散資金集聚起來投入生產(chǎn)，其股份大體按資產(chǎn)價(jià)值發(fā)售，不溢價(jià)的居多。而上市交易的股份公司則奇妙得多，表面上它也是賣給當(dāng)下的民眾，然而，如上所述，由于交易具有水波式的傳遞能力，把它和遙遠(yuǎn)的未來投資者連接起來，所以溢價(jià)的交易具備理性基礎(chǔ)，從這個(gè)意義上說，它借用(或者透支)了明天資產(chǎn)升值代表的錢。因此，合理的溢價(jià)與惡性炒作間的分水嶺，在于該公司成長的曲線和股票未來的市場價(jià)格趨勢。

我們在本文的第一章分析了貨幣走向，擔(dān)心短缺經(jīng)濟(jì)正演變?yōu)檫^剩經(jīng)濟(jì)，貨幣緊縮成為長久的現(xiàn)象，此刻，我們又看到，大量的上市公司在透支未來的投資，那么，我們不得不擔(dān)心，哪里來更充分的消費(fèi)資金與膨脹的生產(chǎn)力相匹配?可以聯(lián)想的合理結(jié)論是，消費(fèi)必須也有大量合法的透支，也是借用明天的錢來做文章。住房、汽車等大件商品，推行按揭正是已有的實(shí)例。從現(xiàn)實(shí)生活發(fā)現(xiàn)，這類消費(fèi)透支還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上投資方面的“透支”，需要經(jīng)濟(jì)學(xué)家們給以熱切的關(guān)注。

由此，我們想到了熱門話題：國有股減持。

國有股減持，有兩個(gè)出發(fā)點(diǎn)，一是理順股權(quán)結(jié)構(gòu)，二是補(bǔ)充社會(huì)保障基金。目前已有的各種方案，實(shí)際操作難以做到多贏，要害在于都需要大量流通資金的支持，當(dāng)社會(huì)資金并不充沛，消費(fèi)資金趨于緊張的時(shí)候，很難獲得普遍歡迎。我們設(shè)想的簡單方案是，將大盤優(yōu)質(zhì)股(比如寶鋼、武鋼等)的國家股直接劃到社保基金賬戶，社保基金既可以獲得紅利支付需求，也可以用它們向銀行抵押貸款，以彌補(bǔ)目前社?；鸬娜笨?。國家投入這些大公司的資金，本來是大家共同創(chuàng)造的，投入社保基金，無可非議，劃撥時(shí)的價(jià)格也相對容易商量；它們又是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，股價(jià)總的趨勢應(yīng)該向上，銀行放賬亦無后顧之憂，實(shí)際上是“合法”地透支了未來的錢用于擴(kuò)大消費(fèi)，特別是困難群體的生存消費(fèi)，這樣一來必然又促進(jìn)生產(chǎn)，基本上實(shí)現(xiàn)社會(huì)多贏的局面。

衍生交易：皇帝的新衣?

在文章開始的時(shí)候，我寫下了“皇帝的新衣”這個(gè)詞兒。當(dāng)時(shí)的指向很清楚，準(zhǔn)備譏諷花樣百出的金融衍生交易。在過去的幾年里，特別當(dāng)國際金融丑聞不斷見諸報(bào)端，金融危機(jī)此伏彼起，我形成了某些相當(dāng)偏激的見解。我佩服那些玄妙的交易形式，佩服創(chuàng)造此類交易的智慧，它們當(dāng)然都是高智商的產(chǎn)物!在我看來，用戰(zhàn)爭掠奪財(cái)富，或者以壓榨實(shí)現(xiàn)原始積累的年代正在遠(yuǎn)去，現(xiàn)代社會(huì)崇尚文明，新式富豪必須用文明的方法造就。金融界的精英們，無非為了用堂而皇之的理由，盤剝大眾的財(cái)富，才炮制了種種神奇的衍生交易。比方說外匯期貨、糧食期貨、股指期貨等等，冠冕堂皇的目的是套期保值，其實(shí)，普通投資者誰需要那玩意，僅僅為索羅斯之流提供強(qiáng)勢武器，方便他們將市場玩弄于股掌之上。

我有自己的判斷邏輯：人類的生存，說到底，依賴于實(shí)物經(jīng)濟(jì)，而貨幣和證券之類，其本質(zhì)意義是服務(wù)于實(shí)物經(jīng)濟(jì)的信用符號。股票買賣，與實(shí)物經(jīng)濟(jì)尚有密切聯(lián)系，股票募集匯聚的資金大部分將流入生產(chǎn)和消費(fèi)；但是，所謂的外匯期貨、股指期貨交易，已經(jīng)遠(yuǎn)離社會(huì)生產(chǎn)部門，在符號與符號間折騰，在世界上造就龐大的游離于實(shí)物經(jīng)濟(jì)的資本，隨時(shí)企圖吞噬實(shí)物經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的財(cái)富，所以人們時(shí)時(shí)驚懼于過江龍似的國際游資。種種衍生交易，往往變成了金錢游戲，與輪盤賭頂多一步之遙了。當(dāng)然，它比傳統(tǒng)賭博需要更多的智慧和技巧，或者也更多地依賴于內(nèi)幕甚至黑幕!在民間，早有這樣的說法，股市造就百萬富翁，期市造就億萬富翁，也是看出了其中的蹊蹺。

人類社會(huì)一直在努力規(guī)范和約束自己的天性。人聰明地發(fā)明了足球、拳擊之類的比賽，把源于原始部落的好戰(zhàn)之勇圈到特定的場地中。人同樣發(fā)明了和平追逐財(cái)富的賽事，如本文提及的種種交易，無論如何，它們比用戰(zhàn)爭掠奪財(cái)富要文明得多。然而，財(cái)富對人的魅力實(shí)在強(qiáng)大，一旦地平線上出現(xiàn)金錢的呼喚，就會(huì)引發(fā)潮水般的人流，投機(jī)往往是如此發(fā)生的。

我們在前面提及，最早的股票交易是由荷蘭人發(fā)明的，最早的股票市場自然也是在荷蘭的阿姆斯特丹，其實(shí)，近代最早的瘋狂的投機(jī)事件也屬于荷蘭人。不過，那倒不是典型的證券交易，而是美麗的花兒引發(fā)了失去理智的狂熱。郁金香是生長于荷蘭的天使，她的迷人的色彩今天已為中國人所熟悉。十七世紀(jì)初，也就是在第一個(gè)股票市場開張不久的時(shí)候，荷蘭人突然遭遇了郁金香價(jià)格的大賭博，股票市場為郁金香的買賣所左右，聰明的荷蘭人甚至采用了現(xiàn)代期貨交易的手法，預(yù)先簽約尚在地里發(fā)育中的球莖，花價(jià)在源源不斷的投機(jī)資金注入的推動(dòng)下，仿佛斷線的風(fēng)箏高升再高升，小小的花球的售價(jià)，最后幾乎達(dá)到一輛新馬車加兩匹好馬的水準(zhǔn)。在那個(gè)年代，擁有新馬車的人，其身價(jià)決不會(huì)低于今日擁有奔馳轎車的富人，可見花兒的炒作到了難以理喻的地步。

狂熱竟然延續(xù)了一二個(gè)年頭，使眾多的荷蘭人像坐過山車一般，躥上暴富的天堂，又掉下破產(chǎn)的地獄。一旦價(jià)格理性下滑，回歸它本身的價(jià)值，任何力量也擋不住。原先紙面上富得走油的荷蘭人，一夜之間一貧如洗，乃至負(fù)債累累。我們還是不要譏笑荷蘭人的幼稚，閱讀此段歷史時(shí)我苦澀地聯(lián)想起，在郁金香投機(jī)三百五十余年之后，在中國北方的某城市，也爆發(fā)過花兒風(fēng)潮，瘋狂的君子蘭，裹卷了多少聰明和遲鈍的市民，那情形，我們都了解一二，與郁金香風(fēng)波真是何等相似!

重新提起幾百年之前的郁金香風(fēng)波，因?yàn)槲谊P(guān)注到其中的一個(gè)細(xì)節(jié)。那場鬧劇能夠延續(xù)如此長的時(shí)間，搞得如此火爆，真還靠了荷蘭人的金融天分!他們的花兒買賣，其實(shí)已經(jīng)引入了現(xiàn)代市場中最為復(fù)雜和風(fēng)險(xiǎn)的期貨交易。人們在股票市場里買賣的郁金香，主要已經(jīng)不是實(shí)物，而是未來的花兒，簽約的當(dāng)口，可能剛剛栽進(jìn)土地。合約確立的是該郁金香成熟時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格，其高低依據(jù)買賣雙方的心理預(yù)期。在合約交割以前，它會(huì)多次轉(zhuǎn)手，價(jià)格往往被市場的狂熱情緒進(jìn)一步推高。那時(shí)候還沒有眾多高智商的金融奇才，荷蘭人缺乏深刻的理論作后盾，他們?nèi)珣{了商人的直覺和習(xí)慣行事。這次幼稚的期貨交易實(shí)踐，清楚地說明，金融衍生交易品種，更加適宜于非理性的投機(jī)，更容易制造龐大的泡沫，甚至鼓動(dòng)起難以控制的風(fēng)險(xiǎn)。

在一次會(huì)議中午休息的時(shí)候，我把我的觀點(diǎn)直言不諱地告訴一位總裁，某期貨交易所的總裁，不是有意冒犯，而是希望引發(fā)直率的討論。在我看來，任何人都無法徹底逃脫自身地位與環(huán)境形成的束縛，也避免不了認(rèn)識上的局限，站在不同立場上的雙方的辯詰，有益于將問題引向深入。期貨交易所的總裁修養(yǎng)很深，絲毫沒有被我的發(fā)難激怒，慢慢合攏手上的文件夾，眼珠在鏡片后冷靜地看著我，讓正午的太陽光在我臉龐上晃蕩了許久，才悠悠地說：“我不反對期貨交易容易引發(fā)泡沫的看法，但是，它有兩面性，不能說全是虛擬經(jīng)濟(jì)?！蔽蚁雽W(xué)習(xí)總裁不動(dòng)聲色的修養(yǎng)，安靜地聽著，并且微微笑著，等待對方說出更鮮明的觀點(diǎn)?？偛每隙ú鲁鑫业男乃?，無意與我這個(gè)金融業(yè)的外行糾纏，竟干脆地結(jié)束討論，“這樣吧，我先告訴你一個(gè)數(shù)字，供你參考：期貨交易，據(jù)我這兒的統(tǒng)計(jì)，最后實(shí)物交割數(shù)是總交易的百分之五到百分之二十。假如你需要的話，我還會(huì)向你提供更詳細(xì)的資料。”

我忽然失去了繼續(xù)討論的興趣，我被對方聰明地?fù)糁辛艘?。?shí)物交割的比例，聽上去不高，但至少說明，它并沒完全脫離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)。我想將金融衍生交易比作唬人的皇帝的新衣，大概是偏頗了。

高明的辯手，絕不會(huì)被對方牽著鼻子走。期貨交易所的總裁，如果和我細(xì)細(xì)討論泡沫問題，很難迅速將我擊退。我至今堅(jiān)持認(rèn)為，期貨之類的金融衍生交易，是經(jīng)濟(jì)泡沫的溫床。他只是在一點(diǎn)上說服了我，因?yàn)橛幸欢ū壤膶?shí)物交割量，那就并非完全虛擬的玩意，套期保值在發(fā)揮作用，將之比喻為子虛烏有的皇帝的新衣，肯定不合適。也許，說它是變戲法的魔術(shù)外套，更恰如其分。在那寬大的袖管和衣襟下，天曉得會(huì)掏出多少離奇的東西。

我記得一個(gè)聰明的學(xué)者，曾經(jīng)用啤酒來說明經(jīng)濟(jì)泡沫。沒有泡沫的啤酒，不好喝，但是，滿杯泡沫的啤酒，同樣不討人喜歡。古人的中庸哲學(xué)，核心是講一個(gè)度。在金融衍生交易方面，度是極其難估量的。因?yàn)樗吘共幌褚恢槐右患路敲磳?shí)在，畢竟是符號與符號的折騰，并且是一批全世界最聰明的人為了巨大的利益在折騰，他們到底會(huì)演出多少新鮮的鬧劇，誰也沒有把握!人類已經(jīng)吃過許多苦頭，狂熱追逐財(cái)富的天性，又讓人類常常忘記教訓(xùn)。且等著看明天的戲吧。

我打算停止關(guān)于金融的漫長的討論。不再涉及同樣屬于金融范疇的保險(xiǎn)、彩票等諸種問題。收尾之前，我僅僅還想提一下房地產(chǎn)方面的秘密。房地產(chǎn)是與金融密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，當(dāng)然，它并非直接從事金融游戲，用鋼筋水泥造起的房子，結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)，硬氣得很，與靠撥弄數(shù)字為主的外匯炒賣、股指交易不是一回事。不過，史實(shí)擺在面前，金融繁榮也罷，金融危機(jī)也罷，全有房地產(chǎn)摻和在里面。給人成也蕭何，敗也蕭何的聯(lián)想。

前面說過，十幾年前，日本經(jīng)濟(jì)牛氣沖天的時(shí)刻，日本人富得走油，其中也有房地產(chǎn)的大功勞。我看到兩份資料，一份說，當(dāng)時(shí)東京房地產(chǎn)的總值，足夠買下全美國的房地產(chǎn)，另一份認(rèn)為，是全日本的房地產(chǎn)總值與美國的總值相當(dāng)。我估計(jì)翻譯上有一點(diǎn)偏差。大約是后一種比較可靠。美國的面積是日本國土的二十五倍，也就是說，當(dāng)時(shí)日本的房地產(chǎn)，至少是當(dāng)時(shí)日本地產(chǎn)的平均價(jià)格達(dá)到美國的二十五倍，無論如何好像是離譜了。那時(shí)，美國人到日本做生意，租用或者購買房地產(chǎn)，要比在本國支付高得多的費(fèi)用，而日本人則正好相反。難怪日本人大舉進(jìn)入美國的房地產(chǎn)市場，連洛克菲勒中心這樣的標(biāo)志性建筑都掉進(jìn)日本人的腰包。再用我國的臺灣做例子，上個(gè)世紀(jì)八十年代中后期，臺灣經(jīng)濟(jì)也處于迷惑人的巔峰，僅從一九八七年到一九八八年，臺北房地產(chǎn)暴漲三倍。對一般市民來說，房地產(chǎn)是家里的主要資產(chǎn)，因此，市民的感覺是，在一年多的時(shí)間里，個(gè)人身價(jià)突然翻了三番，如此暴富的結(jié)果，既讓市面一時(shí)間極其繁華，亦為后來的經(jīng)濟(jì)崩盤埋下了禍根。

房地產(chǎn)的秘密，不在房子，而在房子下面的土地。如果房子是可以隨意搬動(dòng)并與土地脫離關(guān)系的東西，它就像其他商品一樣，在世界各地的價(jià)格大同小異。比方說，旅行者使用的野外帳篷，盡管也是住人的，但是因?yàn)榕c土地不牽連，就像一把傘一頂帽子，在世界市場上的價(jià)格具有可比性。然而，固定建筑和土地密不可分，問題顯得復(fù)雜起來，用同樣的鋼筋水泥造同樣規(guī)格的樓房，在大城市中心區(qū)域和偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村，價(jià)差最大可達(dá)幾十倍。

當(dāng)一座城市的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長期，它同時(shí)變?yōu)槲Y本的聚寶盆。無數(shù)資金為追逐增長帶來的高利潤，蜂擁而入。辦企業(yè)，開商店，都要購房置地，隨之而來的新增勞力也需要住房，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲不可避免。只要不是過分熱炒，漲上去的房地產(chǎn)價(jià)格(其實(shí)是地產(chǎn)的價(jià)格)將長期維持在高位，這是由在特定范圍內(nèi)土地的稀缺和不可再生所產(chǎn)出的高額利益，也是城市能夠迅速繁榮的秘密所在。城市的領(lǐng)導(dǎo)者要利用此點(diǎn)，同時(shí)控制過分炒作，使經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，才顯得高明。土地的價(jià)格，與股票的價(jià)格，在不確定性上相類似，所謂經(jīng)濟(jì)的泡沫，正需要寄生在這種不確定的溫床上。