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上市公司并購(gòu)重組實(shí)務(wù)（70頁(yè)P(yáng)PT&課堂討論）|行知06課筆記

 昵稱(chēng)22551567 2016-07-29
金融行知計(jì)劃

CYFC中國(guó)青年金融家俱樂(lè)部

具有里程碑式的項(xiàng)目


金融行知計(jì)劃已正式開(kāi)課啦
聆聽(tīng)15位金融實(shí)戰(zhàn)高手
為期100天的傳經(jīng)布道

行知|一站式金融實(shí)務(wù)學(xué)習(xí)平臺(tái)
7月24日，CYFC金融行知計(jì)劃授課導(dǎo)師，環(huán)球律師事務(wù)所合伙人劉成偉為行知學(xué)員們帶來(lái)上市公司并購(gòu)重組實(shí)務(wù)的分享。
01班06課 
上市公司并購(gòu)重組實(shí)務(wù)
 授課導(dǎo)師 
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劉成偉，環(huán)球律師事務(wù)所合伙人。劉律師的主要執(zhí)業(yè)領(lǐng)域?yàn)榧娌⑴c收購(gòu)（包括上市公司收購(gòu)重組、跨境并購(gòu)、國(guó)資收購(gòu)等）、資本市場(chǎng)（境內(nèi)外上市、新三板掛牌、債券融資等）、風(fēng)險(xiǎn)投資與私募融資、公司與投資（包括外商直接投資、境外投資等）、并購(gòu)交易稅務(wù)以及反壟斷與競(jìng)爭(zhēng)法。

授課PPT
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課堂問(wèn)答
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1、上市公司聯(lián)合PE機(jī)構(gòu)設(shè)立并購(gòu)基金，6個(gè)月后上市公司實(shí)際控制人發(fā)生變動(dòng)（變?yōu)閲?guó)有控股），對(duì)并購(gòu)基金的設(shè)立是否存在影響？這只基金還能有效執(zhí)行嗎？
答： 影響主要是商業(yè)上的，可能因?yàn)閷?shí)際控制人變?yōu)閲?guó)有控股，對(duì)基金的投資方向、標(biāo)的以及投資決策程序產(chǎn)生影響，還要看LP對(duì)這一變動(dòng)是否看重，有自己的考量等，但對(duì)基金的設(shè)立不存在實(shí)質(zhì)影響。
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2、并購(gòu)基金投資標(biāo)的如果無(wú)法通過(guò)定增裝入上市公司，不能實(shí)現(xiàn)上市退出，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？上市公司承諾回購(gòu)的可行性和風(fēng)險(xiǎn)如何？
答： 這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)一直存在，這是基金投資本身就存在的一種不確定性。上市公司承諾回購(gòu)這點(diǎn)的可行性存疑，要具體討論，而且通常要看是否會(huì)損害中小投資人的利益，存在較大的不確定性。
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3、收購(gòu)人不愿意披露一致行動(dòng)人是否出于不想引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)注意，或者打擦邊球這樣的考慮？
答： 不披露一致行動(dòng)人通常是考慮到收購(gòu)的安排，避免對(duì)方太快察覺(jué)做出反應(yīng)。而且一致行動(dòng)人要鎖三年，對(duì)于公司股東來(lái)說(shuō)，更希望不披露來(lái)保留靈活性方面的安排。
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4、借殼上市不能配套融資了，且創(chuàng)投類(lèi)公司不能借殼，那么現(xiàn)在順豐、九鼎是否都不能在進(jìn)行配套融資？
答： 九鼎這類(lèi)的操作目前很難，不確定性大大增加；順豐這類(lèi)還好，只是審核會(huì)更加嚴(yán)格，并且估值可能受到一定影響。
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5、“外資戰(zhàn)投”的定義是，要求控股比例是多少？案例中三星投資了比亞迪，但是不少外資戰(zhàn)投沒(méi)有足夠多的外幣，這個(gè)足夠多的外幣是指？
答： 主要看拿股票的這家投資機(jī)構(gòu)是否有外資成分，不論是20%還是51%，有外資成分就可能被認(rèn)定為外資戰(zhàn)投。這個(gè)外幣指的是外資企業(yè)在境內(nèi)的投資主體是否有足夠多的外幣儲(chǔ)備。
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6、拆VIE會(huì)境內(nèi)會(huì)要涉及到美元基金的退出，這個(gè)是否需要人民幣基金來(lái)“接盤(pán)”，會(huì)涉及老股新股問(wèn)題嗎？在操作上有無(wú)典型案例？
答： 主要考慮投資成本以及投資的便利性，最直接的是境內(nèi)買(mǎi)老股，即資金通過(guò)境內(nèi)SPV去接收老股。典型案例如分眾傳媒，創(chuàng)始人在WFOE里，創(chuàng)始人也要轉(zhuǎn)讓手中的老股，這其中會(huì)涉及到稅，要對(duì)交易結(jié)構(gòu)做一些安排。
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7、學(xué)大教育注入到了上市公司，目前教育行業(yè)的借殼上市會(huì)受到限制嗎？
答： 其實(shí)在A股和新三板已經(jīng)存在多個(gè)教育企業(yè)上市案例，主要看業(yè)務(wù)是否合規(guī)以及教育企業(yè)具體從事的業(yè)務(wù)范圍，是做學(xué)歷認(rèn)證教育還是技能培訓(xùn)等。
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8、關(guān)于要約收購(gòu)的一些問(wèn)題。上市公司收購(gòu)管理辦法中，到了30%比例強(qiáng)制要約，證監(jiān)會(huì)訂立規(guī)則的出發(fā)點(diǎn)在于什么？
答： 監(jiān)管機(jī)構(gòu)訂立規(guī)則的出發(fā)點(diǎn)還是從保護(hù)中小股東、強(qiáng)調(diào)信息公平性的角度。30%是會(huì)涉及到控制權(quán)的變更，新舊控制人的交替，是可能給上市公司帶來(lái)改變的，那么，要給中小股東一個(gè)自主選擇的機(jī)會(huì)，即以一個(gè)相對(duì)市場(chǎng)化的價(jià)格，向他們發(fā)出要約，讓這些股東決定，是要留下來(lái)，還是選擇退出。當(dāng)然，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在制定規(guī)則的時(shí)候，肯定還會(huì)有其他因素的考慮。
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9、如果有一個(gè)投資人要收購(gòu)大股東手上的股權(quán)，比如收購(gòu)大股東手中的46%股權(quán)，此前投資人擬采取協(xié)議方式收購(gòu)，但是按規(guī)定，（收購(gòu)比例）達(dá)到30%是會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制要約，我的理解是，（收購(gòu)）比例到達(dá)30%的時(shí)候，協(xié)議轉(zhuǎn)讓就應(yīng)該終止。然后接下來(lái)就應(yīng)該是發(fā)出全面要約了。當(dāng)然在實(shí)際操作中，如果是買(mǎi)殼，涉及重組，可以進(jìn)行要約豁免。如果不能豁免，那在達(dá)到30%這個(gè)時(shí)點(diǎn)，是否觸發(fā)全面要約？后面16%是否就要用要約收購(gòu)？
答：如果是直接收購(gòu)46%的股份，是可以一次性買(mǎi)的。不需要分開(kāi)的，只不過(guò)購(gòu)買(mǎi)的協(xié)議不能馬上執(zhí)行。必須拿到要約豁免，如果沒(méi)有拿到，那就必須去發(fā)要約，然后再執(zhí)行協(xié)議。如果是間接買(mǎi)這46%再上面的股權(quán)，那這時(shí)候怎么判斷要約有沒(méi)有觸發(fā)呢，那么就按照收購(gòu)辦法中兩個(gè)條款，一個(gè)是57條，指通過(guò)投資關(guān)系取得上市公司股東的控制權(quán)的情況下，如果構(gòu)成比較重大影響，也要按照相關(guān)規(guī)定履行義務(wù)，所以，如果是取得了控制權(quán)，那么就觸發(fā)了要約的義務(wù)。如果間接取得的股份沒(méi)有超過(guò)30%，那么就不觸發(fā)要約。
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10、如果不像大股東買(mǎi)，而是在二級(jí)市場(chǎng)上增持，那么是否是先增持，等到觸發(fā)30%的時(shí)候，再啟動(dòng)部分要約？
答：自由增持到30%——32%是自動(dòng)豁免，如果后面超過(guò)這一比例，就要發(fā)要約。完成要約之后，才能增持。觸發(fā)了的話，就是全面要約。沒(méi)有觸要約義務(wù)的增持，則是通過(guò)部分要約。
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11、國(guó)家在提鼓勵(lì)并購(gòu)，落后產(chǎn)能要重組。您覺(jué)得未來(lái)1-2年，會(huì)有比較多并購(gòu)重組機(jī)會(huì)的行業(yè)有哪些？
答： 按個(gè)人直覺(jué)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能過(guò)剩的整合，是有很大的難度，歷史包袱較重，設(shè)計(jì)凈殼的過(guò)程較復(fù)雜。從資產(chǎn)的角度，現(xiàn)階段從境外找資產(chǎn)增多，科技類(lèi)和制造類(lèi)有很多的操作。投資機(jī)構(gòu)參與的機(jī)會(huì)也較多。國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)，搶的比較厲害，因此估值較高。而境外資產(chǎn)的收購(gòu)，難度在于資金出境。
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12、現(xiàn)在上市公司并購(gòu)三板公司案例較多，想請(qǐng)教稅方面的問(wèn)題。上市公司收購(gòu)三板公司對(duì)于原股東的稅收政策，跟在二級(jí)市場(chǎng)上流通股的收購(gòu)所涉稅的差異？
答： 從賣(mài)方來(lái)看，買(mǎi)和賣(mài)涉及成本和溢價(jià)的問(wèn)題，是一個(gè)所得稅問(wèn)題，買(mǎi)賣(mài)成本都應(yīng)該是有監(jiān)控的。從買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，成本也都是可以追蹤的。所得稅都是一樣的。針對(duì)個(gè)稅來(lái)講，還是從實(shí)際的溢價(jià)差來(lái)計(jì)算所得稅，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差波動(dòng)，涉及的市值是不相關(guān)的。
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13、外資股東作為戰(zhàn)投取得股權(quán)后，其質(zhì)押是否需要 取得商務(wù)部門(mén)的批準(zhǔn)？因?yàn)?997年曾出了一個(gè)文件，要求這類(lèi)操作需要取得商務(wù)部門(mén)的批復(fù)。
答： 97年的規(guī)定確實(shí)有要求，現(xiàn)在最新來(lái)看，工商局已經(jīng)不太看商務(wù)部門(mén)這個(gè)批文，但是上市公司質(zhì)押，是需要去登記公司進(jìn)行登記的，登記公司登記的時(shí)候還是要商務(wù)部門(mén)的批復(fù)。至于到底是需要商務(wù)部還是省級(jí)商務(wù)部門(mén)，就要看原來(lái)作為戰(zhàn)投的批復(fù)機(jī)關(guān)。
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14、境外收購(gòu)時(shí)，很多案例是商務(wù)部門(mén)不批準(zhǔn)。主要的原因是什么？
答： 商務(wù)部門(mén)，還是從兩個(gè)方向，一個(gè)是外資準(zhǔn)入，看行業(yè)是不是敏感的行業(yè)，中方權(quán)益是否受到損害。核心著眼點(diǎn)，是產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄。另外一個(gè)，是反壟斷的角度。這是跨境交易，商務(wù)部門(mén)比較關(guān)注的幾個(gè)方面。
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劉成偉，環(huán)球律師事務(wù)所合伙人。劉律師的主要執(zhí)業(yè)領(lǐng)域?yàn)榧娌⑴c收購(gòu)（包括上市公司收購(gòu)重組、跨境并購(gòu)、國(guó)資收購(gòu)等）、資本市場(chǎng)（境內(nèi)外上市、新三板掛牌、債券融資等）、風(fēng)險(xiǎn)投資與私募融資、公司與投資（包括外商直接投資、境外投資等）、并購(gòu)交易稅務(wù)以及反壟斷與競(jìng)爭(zhēng)法。


從業(yè)經(jīng)驗(yàn)：


-VIE紅籌回歸：暴風(fēng)科技；百姓網(wǎng)；春雨醫(yī)生；博納影業(yè)；汽車(chē)之家等

-上市公司并購(gòu)重組：廈門(mén)港碼頭資源整合（涉及3家A股、2家港股）；天津港以天津港股份（600717）跨境換股收購(gòu)香港天津港發(fā)展（03382）；大連港（601880）收購(gòu)錦州港（600190）國(guó)有股；正邦科技（002157）重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)；華潤(rùn)醫(yī)藥與北藥集團(tuán)重組（涉及4家A股）等

-跨境并購(gòu)：中聯(lián)重科（000157）收購(gòu)美國(guó)上市公司Terex；沙隆達(dá)（000553）收購(gòu)以色列公司Adama；Apax基金向光明集團(tuán)出售以色列Tnuva；天成控股（600112）收購(gòu)非洲礦業(yè)資產(chǎn)；某基金收購(gòu)英國(guó)Global Switch等


-資本市場(chǎng)：新加坡上市公司漢科環(huán)境反向并購(gòu)港股光大水務(wù)；萬(wàn)科B股轉(zhuǎn)H股；鄭州燃?xì)釮股私有化退市；新濠國(guó)際收購(gòu)亞布力滑雪場(chǎng)及酒店資產(chǎn)并于多倫多交易所借殼上市；華視傳媒在納斯達(dá)克的上市及增發(fā)，同濟(jì)堂在紐交所上市及退市，以及華昱高速、宏霸數(shù)碼及三林環(huán)球等在香港上市；港股恒安國(guó)際、路勁基建境外發(fā)債等


-公司與投融資：新天域資本的外幣及人民幣基金的設(shè)立；香港領(lǐng)投人投資平安好醫(yī)生、陸金所；某主權(quán)基金戰(zhàn)略投資華融資產(chǎn)；新浪投資TT快車(chē)；金石投資某跨境電商；以及香港惠理基金（Value Partners）對(duì)境內(nèi)多家A股及B股上市公司的投資及退出等

劉律師利用業(yè)余時(shí)間維護(hù)運(yùn)營(yíng)個(gè)人微信公號(hào)“ListCo”。該微信公號(hào)作為個(gè)人業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)及信息分享的平臺(tái)，就并購(gòu)重組方面的最新規(guī)則及交易案例等內(nèi)容及時(shí)進(jìn)行相關(guān)專(zhuān)業(yè)解讀及信息分享。


劉律師的主要著述包括：


-Chinese Company and Securities Law（中國(guó)公司與證券法），Wolters Kluwer，2016年第二版，2008第一版

-Chinese Capital Market Takeover and Restructuring Guide（中國(guó)資本市場(chǎng)收購(gòu)與重組指引），Wolters Kluwer 2010

-Remedies in International Sales: Perspectives from CISG, UNIDROIT Principles and PECL（國(guó)際貨物貿(mào)易中的違約救濟(jì)），JurisNet 2007

行知課程回顧 
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投行模塊：并購(gòu)實(shí)務(wù)與方案設(shè)計(jì)|6月4日

投研模塊：康生活，慢投資-20年投研實(shí)務(wù)分享|6月19日
 
導(dǎo)師：丁楹，CYFC會(huì)員，康曼德資本董事長(zhǎng)。超過(guò)20年投研從業(yè)經(jīng)歷，中國(guó)管理超百億規(guī)?；鸬牡谝蝗耍沃行呕鸶笨偨?jīng)理、投研總監(jiān)，長(zhǎng)盛基金副總經(jīng)理、投研總監(jiān)，中信建投交易部董事總經(jīng)理。

基金模塊：國(guó)際私募基金、人民幣基金的投資結(jié)構(gòu)與實(shí)務(wù)|6月24日 
 
導(dǎo)師：Jonathan Blake
，國(guó)際基金負(fù)責(zé)人（倫敦）；江競(jìng)競(jìng)， 資深律師 （香港）

投研模塊：REITS實(shí)務(wù)操作要點(diǎn)與案例解析|7月10日

導(dǎo)師：羅霄鳴，目前任職中信金石基金 公司運(yùn)營(yíng)管理委員會(huì)委員，投決會(huì)委員，投資部負(fù)責(zé)人，執(zhí)行總經(jīng)理。
我們是誰(shuí)
CYFC中國(guó)青年金融家俱樂(lè)部（China Youth Financiers Club），國(guó)內(nèi)首個(gè)專(zhuān)注泛金融圈青年力量的O2O社區(qū)。CYFC以北京為總部，線下實(shí)名注冊(cè)會(huì)員2000+名，覆蓋銀行、證券、基金、信托、保險(xiǎn)等全部主流金融機(jī)構(gòu)共計(jì)175家。

CYFC專(zhuān)注中國(guó)金融青年成長(zhǎng)，下設(shè)1個(gè)自媒體品牌（BiuBiu），3大活動(dòng)品牌（行知、歡劇、雅途）；累計(jì)舉辦各類(lèi)活動(dòng)200場(chǎng)，線上累計(jì)服務(wù)人數(shù)已逾百萬(wàn)人次，線下服務(wù)金融界人士6000人次。

發(fā)起首個(gè)由主流金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者眾籌的主題四合院項(xiàng)目—“COYARD金融空間”，該金融主題四合院位于中國(guó)金融的中心—北京金融街，擬于2016年8月正式對(duì)外開(kāi)放，將成為中國(guó)青年金融生態(tài)圈思想、文化、資源交匯的新地標(biāo)。

發(fā)起中國(guó)青年金融生態(tài)圈年度盛會(huì)——CYFC年會(huì)，成為青年金融人分享金融資源、交流職場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、展望行業(yè)趨勢(shì)的重要平臺(tái)，已成功舉辦兩屆。

自編自導(dǎo)自演國(guó)內(nèi)首部金融人原創(chuàng)話劇《000618》，2015年10月中旬在國(guó)家話劇院成功上演4場(chǎng)。
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