文  銀行螺絲釘

漫談港股指數(shù)系列文章，點擊即可查看：

1. 港股指數(shù)基金有哪些？

2. 老當益壯的恒生指數(shù)

3. “全球洼地”H股指數(shù)
   

今天介紹一個很有意思的指數(shù)：AH股溢價指數(shù)。這個指數(shù)不同于我們之前介紹的指數(shù)，它沒有對應的指數(shù)基金。但是卻很有參考價值哦。

什么是AH股溢價指數(shù)？

什么是A股呢，就是一家公司在國內(nèi)上市，它的股票就是A股。

什么是H股呢，如果一家國內(nèi)公司，跑到香港去上市，它的股票就是H股啦。

去哪個市場上市是公司的自由。所以有很多公司會既在國內(nèi)上市也在香港上市，這樣的公司現(xiàn)在也有非常多了，目前看有大約126只之多。其中很多都是非常有影響力的公司，像招商銀行、萬科，都是有AH股的。

香港股市和國內(nèi)是不同的股票市場，所以即使是同一個公司的H股和A股，股價波動也是不同的?？赡芡患夜?，某一天在A股是上漲的，同一時刻在港股就是下跌的。時間久了，它們的股價會有一定的差距。有的公司是A股股價高一些，有的公司是H股的股價高一些。

如果我們計算一下，所有同時具備A股和H股的公司，用它們的A股的股價/H股的股價，計算一個平均值，就能得到一個數(shù)值，這就是AH股溢價指數(shù)了。這個指數(shù)是一個數(shù)字比率，而不是我們經(jīng)常接觸到的股票指數(shù)。

AH股溢價指數(shù)也很好查，百度一下就有：

AH股溢價指數(shù)沒有顯示后面的百分號，實際上我們看到的數(shù)字是百分比數(shù)字。例如我們查到今天AH股溢價指數(shù)是133，實際上就是A股股價除以對應H股股價，平均值為133%。意思就是A股股價平均比對應的H股股價高33%。

從定義上我們也可以看得出，AH股溢價指數(shù)從低變高，說明同期A股漲的多；AH股溢價指數(shù)從高變低，說明同期H股漲的多。

同股同權(quán)與AH股溢價：理論與現(xiàn)實

可能有的朋友會有疑問啦：明明都是一家公司的股票，為何A股和H股價格會不同呢？

確實，股票是公司的所有權(quán)的憑證，持有相同的A股和H股，那就擁有相同份額的公司所有權(quán)。理論上它們的價值相同，這就是同股同權(quán)。

實際上還是會有差別的。主要體現(xiàn)在稅收、外匯、投資偏好上。

• 港股畢竟是另一個股票市場，投資香港股市的股票，很多政策都與內(nèi)陸不同。例如對分紅的稅收上。香港投資者自己投資H股，交所發(fā)股息10%的股息所得稅；國內(nèi)投資者通過滬港通投資H股，需要交所發(fā)股息20%的稅。

  
  

• 另外國內(nèi)去投資港股的H股，也需要將人民幣兌換成港幣，兌換外匯的成本、匯率的波動也會帶來一定的影響。

  
  

• 港股也是一個以機構(gòu)投資者為主的市場，很看重上市公司的分紅等數(shù)據(jù)。對題材股等風險認知也不同，所以同樣的一個消息，A股可能理解為利好，港股就會理解為利空了。

站在國內(nèi)投資者的角度，如果價格相同，大家會選擇買A股：更低的稅，沒有換外匯等的成本，更加方便。所以長期以來，A股相對H股價格確實應該略高一些。

我們可以看看06年以來AH股溢價指數(shù)的走勢。

過去10年，AH股溢價指數(shù)平均值在110-120之間。國內(nèi)牛市的時候，往往溢價指數(shù)會達到140以上，因為A股波動更大一些，更容易短期暴漲；熊市的時候，溢價指數(shù)甚至會低于100。AH股溢價指數(shù)沒有變的特別大或特別小，始終還是保持在90-150之間，說明長期看A股和H股股價并沒有特別大的偏離。

所以我們可以得到一些結(jié)論：

• AH股長期看同股同權(quán)是成立的，因為基本面相同。

  
  

• 但因為稅率、投資偏好等原因，A股長期應該略溢價于H股；也因為同股同權(quán)的緣故，A股不會過分溢價。

  
  

• A股也會折價于H股的，即AH股溢價指數(shù)小于100，例如12年到14年。所以認為A股一定不會比H股便宜的觀點也不正確哦。

  
  

• 過去10年AH股溢價指數(shù)均值在110-120之間。如果AH股溢價指數(shù)小于110，那A股有更好的投資價值；如果AH股溢價指數(shù)大幅大于120，那H股有更好的投資價值。

當前溢價指數(shù)133，比去年最高的154要低不少，但顯著高于120.所以當前還是H股更有吸引力一些。我們所說的輪動策略，其實也就是依據(jù)溢價指數(shù)來做出投資決策的。

逐漸消失的溝壑：互聯(lián)互通

但是我們也能從溢價指數(shù)的歷史上看出一些“異樣”：它越來越趨向于平緩了。十年前的牛市，AH股溢價指數(shù)達到了200多，但去年牛市，僅僅到了150多。

中國的金融市場相對來說比較封閉，無論是進來還是出去都不容易。但是這個情況在逐漸改善。10年前我們?nèi)ネ顿Y港股還是很麻煩的，但現(xiàn)在投資港股方便了太多太多：場內(nèi)場外都有投資港股的基金，夠50萬門檻可以通過滬港通投資，也可以開香港股市賬戶去投資。

這就好比兩個緊挨著的堰塞湖，一個原本高高在上，一個在下，互不流通也不影響。但現(xiàn)在堰塞湖之間出現(xiàn)了一些小縫隙，水可以流到相對較低的那個湖去了。如果某個湖過高，水就會加速流到相對較低的那個湖。

滬港通和大大小小的香港股市賬戶就是那些縫隙。雖然A股應該比H股貴一些，但A股比H股貴20%以上，資金就會主動往更便宜的地方流去。AH股溢價指數(shù)越高，流的就越快。像今年上半年，H股指數(shù)對應的幾只基金規(guī)模增速排名所有股票基金第一位，就是國內(nèi)資金看好H股的表現(xiàn)。

等深港通開通后，上海、深圳與香港股市都能互聯(lián)互通。A股這個堰塞湖又能再多出一個大管道。AH股溢價指數(shù)估計走勢也會更加平緩，再下去10年，估計再來牛市也會難以看到130%以上的溢價了。分紅稅率等成本下降、50萬投資門檻調(diào)低、滬港通深港通覆蓋范圍擴大，都會加速這一進程?；蛟S若干年后AH股輪動策略就失效了哦~

總結(jié)

AH股溢價指數(shù)告訴我們同股同權(quán)這一理論和現(xiàn)實交易的差別：A股過去平均比H股貴了10%。如果A股跟H股差不多估值，那A股其實對國內(nèi)投資者是更好的選擇。但A股比H股貴很多，那H股就更好了。 當前AH股溢價指數(shù)133，整體還是偏高的。

而且AH股溢價指數(shù)會變的越來越平緩：A股與世界金融市場的互聯(lián)互通是一個大趨勢。滬港通、深港通都會加劇這個過程，未來也會有更多投資港股的基金出現(xiàn)。未來A股溢價會越來越少。不過在此之前，我們還是可以利用AH股的折溢價來獲取超額收益的。