◆ 期貨中國(guó)專(zhuān)訪(fǎng)方志：規(guī)則決定規(guī)律

　　訪(fǎng)談時(shí)間：2009年9月18日

　　訪(fǎng)談精彩語(yǔ)錄：

　　只有通過(guò)不斷學(xué)習(xí)和研究總結(jié)，了解市場(chǎng)的核心規(guī)律，才能做到胸有成竹。

　　我并不認(rèn)為大部分人永遠(yuǎn)處于虧損狀態(tài)。

　　牛市格局中還是會(huì)出現(xiàn)大部分人賺錢(qián)的情形。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，單個(gè)投資者出現(xiàn)虧損的主要因素在于支付了大量的交易成本。

　　期貨T+0的交易制度并不適合絕大多數(shù)人。

　　在分析哪種方式適合什么人的時(shí)候，一定要分析自己的交易特點(diǎn)。

　　隨著市場(chǎng)成熟度提高，以后短期小波段的震蕩將更加無(wú)序和隨機(jī)，而長(zhǎng)周期的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生根本改變。

　　“歷史上無(wú)數(shù)的例子證明——并不是正義的一方就能取得勝利，而是最終勝利的一方取得正義。”在比賽中也一樣。

　　股指期貨是一個(gè)天然優(yōu)質(zhì)的投機(jī)品種。

　　流動(dòng)性需求旺盛，而供給者短缺，使得股指期貨在震蕩市中毛刺增多，在趨勢(shì)行情中瞬間暴漲暴跌。

　　戰(zhàn)爭(zhēng)總是要死人的，有人勝有人敗；期貨總是要分輸贏的，有盈也必有虧。

　　期貨業(yè)是一個(gè)經(jīng)典游戲。

　　期貨行情是復(fù)雜的，也是多變的。沒(méi)有人肯定地知道明天K線(xiàn)往哪走。

　　簡(jiǎn)單的漲跌預(yù)測(cè)并不能給你帶來(lái)任何收益，只會(huì)讓你期待和猶豫之間迷失自我。

　　太多人因?yàn)橄胍ヮA(yù)測(cè)市場(chǎng)而入魔道。

　　市場(chǎng)令人迷惑的地方就在于你認(rèn)為是可以看懂它的。

　　各人進(jìn)出場(chǎng)的依據(jù)都不一樣，也不能一樣。

　　投資組合實(shí)際上是解決資金有限和時(shí)間有限的關(guān)鍵方法，你增加了收益，但是沒(méi)有增加風(fēng)險(xiǎn)。

　　看著外盤(pán)做內(nèi)盤(pán)第一是件很辛苦的事情，第二是件很復(fù)雜的事情，第三是件低效率的事情。

　?。ㄍ顿Y者）為爭(zhēng)取利益而表現(xiàn)出來(lái)的心理狀態(tài)和行為是相似的，所以在一定程度上會(huì)符合技術(shù)分析的一般規(guī)律。

　　一方面我們應(yīng)該分析商品的供需，一方面也要分析貨幣的供需。

　　市場(chǎng)大量交易的產(chǎn)生既不是商品的買(mǎi)方，也不是商品的賣(mài)方，而是跟這個(gè)商品毫無(wú)關(guān)系的人造成的，是他們?cè)谡莆帐袌?chǎng)的定價(jià)權(quán)。

　　錢(qián)相對(duì)多，貨相對(duì)少。

　　盈虧不對(duì)稱(chēng)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是賺錢(qián)比較難，虧錢(qián)比較容易。

　　像期貨這樣的經(jīng)典游戲，其入門(mén)規(guī)則一定是非常簡(jiǎn)單的（做多做空），但是要掌握其核心規(guī)律十分艱難。

　　學(xué)習(xí)和研究交易規(guī)則，其實(shí)是投資的必修課。

　　規(guī)則決定規(guī)律，規(guī)律反作用于規(guī)則，規(guī)則出發(fā)構(gòu)建交易系統(tǒng)。

　　從前漲跌停板吸引價(jià)格（漲跌停板設(shè)計(jì)?。F(xiàn)在漲跌停板排斥價(jià)格（漲跌停板設(shè)計(jì)大），漲跌停的概率大大減少。

　　套保資金少，投機(jī)資金多的市場(chǎng)，其流動(dòng)性經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)斷裂，即所謂的“秒殺”行情，市場(chǎng)雜波也會(huì)增多，趨勢(shì)波段會(huì)變短。

　　問(wèn)題1：方志您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專(zhuān)訪(fǎng)。您曾任私募基金經(jīng)理，有著豐富的實(shí)盤(pán)操作經(jīng)驗(yàn)，您覺(jué)得投資者想要在期貨市場(chǎng)成為贏家最需要具備的素質(zhì)是什么？

　　方志：很多朋友會(huì)認(rèn)為最重要的素質(zhì)是心態(tài)要好，不過(guò)我認(rèn)為心理素質(zhì)不是天生的，而是建立在對(duì)市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)和理解上的。所以像我們這樣沒(méi)有背景，沒(méi)有特殊的天賦的人來(lái)說(shuō)，只有通過(guò)不斷學(xué)習(xí)和研究總結(jié)，了解市場(chǎng)的核心規(guī)律，才能做到胸有成竹，從而達(dá)到良好的心態(tài)。這也是拙作《期貨策略》所要表達(dá)的核心思想之一。

　　問(wèn)題2：市場(chǎng)的大部分人必然處在虧損狀態(tài)，就您看來(lái)，單個(gè)投資者產(chǎn)生虧損的主要原因是什么？而整個(gè)投資者群體必然虧損的格局有沒(méi)有可能改變？

　　方志：我并不認(rèn)為大部分人永遠(yuǎn)處于虧損狀態(tài)。在《期貨策略》中總結(jié)了多頭市場(chǎng)和空頭市場(chǎng)中的不對(duì)稱(chēng)性。在牛市格局下，群體投機(jī)客戶(hù)做多為主，套保企業(yè)做空為主，實(shí)際上現(xiàn)貨市場(chǎng)的利潤(rùn)流入期貨市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)是正和博弈；相反，在熊市格局中，期貨市場(chǎng)的資金被抽到現(xiàn)貨市場(chǎng)上，市場(chǎng)就處于負(fù)和博弈狀態(tài)。所以牛市格局中還是會(huì)出現(xiàn)大部分人賺錢(qián)的情形。從長(zhǎng)期來(lái)看，單個(gè)投資者出現(xiàn)虧損的主要因素在于支付了大量的交易成本（不僅僅是手續(xù)費(fèi)），同時(shí)未能從市場(chǎng)中獲取足夠盈利。期貨T+0的交易制度并不適合絕大多數(shù)人，一般正常的交易周期應(yīng)該控制在1周以上。所以我主張交易之前就清晰地制定好自己的交易策略，把握一個(gè)長(zhǎng)期下來(lái)概率為正的交易思路。

　　問(wèn)題3：您也曾開(kāi)發(fā)多套交易系統(tǒng)，倡導(dǎo)系統(tǒng)化交易，就您看來(lái)日內(nèi)短線(xiàn)系統(tǒng)、波段系統(tǒng)、中長(zhǎng)線(xiàn)系統(tǒng)等交易策略，哪一種最容易實(shí)現(xiàn)暴利？哪一種的最容易控制風(fēng)險(xiǎn)？普通投資者最適合使用哪一種？

　　方志：目前市場(chǎng)上盈利最為驚人的私募采取都是高頻短線(xiàn)交易，但是并不適合普通投資者。在分析哪種方式適合什么人的時(shí)候，一定要分析自己的交易特點(diǎn)。私募有資金優(yōu)勢(shì)、軟件開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)，期貨公司費(fèi)用優(yōu)惠優(yōu)勢(shì)，可以實(shí)現(xiàn)高速的交易和嚴(yán)格控制資金風(fēng)險(xiǎn)。普通投資者沒(méi)有信息優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)、速度優(yōu)勢(shì)、費(fèi)用優(yōu)勢(shì)，所以應(yīng)該降低交易頻率，分散資金，從長(zhǎng)期把握趨勢(shì)，才可以回避劣勢(shì)。隨著市場(chǎng)成熟度提高，以后短期小波段的震蕩將更加無(wú)序和隨機(jī)，而長(zhǎng)周期的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生根本改變。

　　問(wèn)題4：當(dāng)下各式各樣的期貨大賽產(chǎn)生了不少“冠軍”和“高手”，您如何看待這些“冠軍”和“高手”？

　　方志：客觀來(lái)說(shuō)，這些高手取得好成績(jī)也并非一定是偶然，也有很多值得學(xué)習(xí)的地方。當(dāng)然在比賽中，要取得好成績(jī)，必須得重倉(cāng)出擊，浮盈加倉(cāng)。這個(gè)在平時(shí)的交易中未必是可取的，在管理大規(guī)模的資金的時(shí)候更是禁忌。我們強(qiáng)調(diào)資金的安全，所以近幾年年收益很少超過(guò)1倍，在我看來(lái)，市場(chǎng)中做的最好的是一些能管理5000萬(wàn)資金以上的，并且能每年取得30%以上盈利的私募。這些才是市場(chǎng)真正的高手，他們是處于投機(jī)食物鏈頂端的群體。

　　問(wèn)題5：在這些“冠軍”和“高手”中，有些人的投資模式偏主觀，另一些則偏客觀，您認(rèn)為這兩種人哪一種人更容易創(chuàng)造財(cái)富神話(huà)？哪一種人更容易持久盈利？

　　方志：《期貨策略》中有句話(huà)叫“歷史上無(wú)數(shù)的例子證明——并不是正義的一方就能取得勝利，而是最終勝利的一方取得正義?！痹诒荣愔幸惨粯?。取得冠軍的往往是主觀交易者，并且能堅(jiān)定在一個(gè)方向上加倉(cāng)。并不是因?yàn)樗磳?duì)了就取得短期高收益，而是短期高收益必須由這樣的條件取得?？陀^交易的人未必不能取得高于“冠軍”的收益，時(shí)間問(wèn)題而已。我很多的私募朋友并不喜歡參加這類(lèi)比賽。他們已經(jīng)“不需要用比賽證明自己”了。

　　問(wèn)題6：股指期貨上市以來(lái)運(yùn)行平穩(wěn)，目前單日成交量在30萬(wàn)手（單邊）左右，而且隔夜跳空缺口很少。股指期貨的這種特性是否意味著絕大部分交易模式都可以在這個(gè)品種上實(shí)現(xiàn)？

　　方志：在我提交給中金所的深度報(bào)告中分了十個(gè)主要方面闡述股指期貨特有性質(zhì)。通過(guò)對(duì)股指期貨的游戲規(guī)則和品種特性的分析，股指是一個(gè)可以適合各周期（超短線(xiàn)、短線(xiàn)、中線(xiàn)、長(zhǎng)線(xiàn)），各種倉(cāng)位（輕倉(cāng)、重倉(cāng)），各種組合方式（單品種，多品種組合，周期組合）的交易品種。所以股指期貨是一個(gè)天然優(yōu)質(zhì)的投機(jī)品種。但是跨期套利和期現(xiàn)套利還有一定障礙，跨期套利的障礙在于遠(yuǎn)期流動(dòng)性不好，期現(xiàn)套利的障礙在于股市期市“T+1”“T+0”的不對(duì)稱(chēng)性

　　問(wèn)題7：滬深300股指期貨日內(nèi)行情和現(xiàn)貨相比，有一定的提前性，毛刺也比較多，而兩者最大的不同點(diǎn)則是股指期貨會(huì)時(shí)不時(shí)發(fā)生“秒殺”行情，您覺(jué)得為何會(huì)產(chǎn)生“秒殺”行情？

　　方志：“秒殺”行情的產(chǎn)生和股指期貨的流動(dòng)性狀況有關(guān)，股指期貨的日換手率高達(dá)1500%——2000%，成交量大而持倉(cāng)小，套保機(jī)構(gòu)沒(méi)有大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)，這使得在發(fā)生成交的時(shí)候，投資者更傾向于采取主動(dòng)成交模式，吸收市場(chǎng)流動(dòng)性。一方面流動(dòng)性需求旺盛，而供給者短缺，使得股指期貨在震蕩市中毛刺增多，在趨勢(shì)行情中瞬間暴漲暴跌，即價(jià)格沖擊率比較高。我一個(gè)客戶(hù)，300手股指多單止損平倉(cāng)的時(shí)候，瞬間就把價(jià)格掃低十個(gè)點(diǎn)。

　　問(wèn)題8：投資者應(yīng)如何躲避或利用股指期貨的“秒殺”行情？

　　方志：如果拉長(zhǎng)交易周期，交易對(duì)于時(shí)機(jī)的選擇就會(huì)不敏感，就無(wú)所謂“秒殺行情”是否出現(xiàn)了。

　　如果要做短線(xiàn)交易，第一要控制資金規(guī)模，按現(xiàn)在流動(dòng)性來(lái)看，在行情劇烈波動(dòng)的時(shí)候想把所有單子在同一價(jià)位成交，持倉(cāng)手?jǐn)?shù)不要超過(guò)20手為宜，如果資金量比較大，則要選擇不同的交易策略進(jìn)行充分組合；第二要加強(qiáng)成交的及時(shí)性，一種方式直接以條件單形式設(shè)置自動(dòng)止損或者自動(dòng)追價(jià)，另一種方式在手動(dòng)敲單的時(shí)候不要選擇“跟隨價(jià)”、“最新價(jià)”、“市價(jià)”這幾種成交形式，而應(yīng)該選擇買(mǎi)入時(shí)比現(xiàn)價(jià)高10個(gè)點(diǎn)，賣(mài)出時(shí)比現(xiàn)價(jià)低10個(gè)點(diǎn)這種形式報(bào)單，使得在爭(zhēng)取成交的時(shí)候能夠取得優(yōu)勢(shì)，保證馬上成交。

　　問(wèn)題9：您的著作《期貨兵法》是期貨行業(yè)的暢銷(xiāo)書(shū)，在書(shū)中您把期貨比喻成戰(zhàn)爭(zhēng)，那么期貨和戰(zhàn)爭(zhēng)有哪些層面的相似之處？

　　方志：1、戰(zhàn)爭(zhēng)是敵我雙方的對(duì)抗；期貨是多空雙方的搏殺。

　　2、戰(zhàn)爭(zhēng)以士兵為籌碼；期貨以資金為籌碼。

　　3、戰(zhàn)爭(zhēng)以保全自我生命為第一要義；期貨以保證資金安全為首要前提。

　　4、戰(zhàn)爭(zhēng)形勢(shì)復(fù)雜多變，期貨行情飄忽不定。

　　5、戰(zhàn)爭(zhēng)一方可能一潰千里，就像期貨上的大趨勢(shì)行情；戰(zhàn)爭(zhēng)的雙方也可能持久對(duì)峙，就像期貨上的橫盤(pán)震蕩。

　　6、戰(zhàn)爭(zhēng)總是要死人的，有人勝有人敗；期貨總是要分輸贏的，有盈也必有虧。

　　7、戰(zhàn)爭(zhēng)即使你勝利1000次，只要一次失利，就可能全軍覆沒(méi)，橫死烏江；期貨不管你盈利多少倍，只要一次不慎，也可能爆倉(cāng)出局，全盤(pán)皆輸。

　　問(wèn)題10：而您的新書(shū)《期貨策略》又把期貨說(shuō)成是游戲，期貨是一個(gè)怎樣的游戲？

　　方志：我覺(jué)得一個(gè)傳統(tǒng)意義上的，完美或經(jīng)典的游戲，應(yīng)該具備以下特點(diǎn)：

　　至少2個(gè)人參與，或者多個(gè)人參與；

　　參與者以爭(zhēng)取各自的利益為主要目的；

　　游戲有一定的既定規(guī)則，相對(duì)公平，但是必然不完全公平；

　　游戲參與者的行為可以對(duì)游戲的進(jìn)程產(chǎn)生影響；

　　游戲帶有一定的運(yùn)氣成分和技術(shù)成分；

　　游戲基本規(guī)則非常簡(jiǎn)單，入門(mén)容易，但是掌握游戲核心規(guī)律十分艱難。

　　比如我們傳統(tǒng)的象棋圍棋、現(xiàn)在的足球等等，這類(lèi)都是經(jīng)典游戲。期貨業(yè)是一個(gè)經(jīng)典游戲。

　　1、期貨有多空雙方，至少有2個(gè)人參與，而市場(chǎng)上有眾多參與者，最終構(gòu)成多頭集團(tuán)和空頭集團(tuán)。

　　2、期貨投資者都以各自利益為主要目的，投機(jī)者以?xún)r(jià)差利潤(rùn)為主要爭(zhēng)取目的，套保者以爭(zhēng)取最大套保利益為目的（并不是簡(jiǎn)單地回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）。還有一個(gè)純粹以消遣為目的的群體，他們的主要利益是從市場(chǎng)大額的盈虧中滿(mǎn)足快感。

　　3、期貨有既定規(guī)則，任何人在期貨市場(chǎng)都是買(mǎi)賣(mài)自由，自主交易，相對(duì)公正公開(kāi)公平，但是必然不完全平等。

　　4、市場(chǎng)的任何參與者的任何交易行為都可以對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生影響，而價(jià)格漲跌正是各個(gè)參與者個(gè)人行為的最終體現(xiàn)形式。

　　5、行情有不確定性，所以可能新手遇到了好的行情，賺錢(qián)賺得莫名其妙；但是期貨本身也有各種各樣的規(guī)律，交易高手掌握了規(guī)律最終可以實(shí)現(xiàn)相對(duì)的穩(wěn)定盈利。

　　6、期貨入門(mén)簡(jiǎn)單，只要開(kāi)戶(hù)之后，選擇品種，做多做空即可。但是，要想在期貨市場(chǎng)盈利，必須要了解期貨市場(chǎng)內(nèi)涵規(guī)律，解讀價(jià)格語(yǔ)言的潛臺(tái)詞、市場(chǎng)的潛規(guī)則。

　　問(wèn)題11：《期貨策略》分為上中下三本，上已經(jīng)出版，中和下將在何時(shí)出版？請(qǐng)您介紹一下《期貨策略》上中下的整體框架？

　　方志：上中下作為一個(gè)完整的結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在已經(jīng)全部寫(xiě)好，會(huì)在年內(nèi)陸續(xù)將中冊(cè)和下冊(cè)推出?！镀谪洸呗浴芳热皇且槐居懻撚螒蛞?guī)則的書(shū)，上中下冊(cè)是從不同深度要討論的。上冊(cè)討論的是期貨的表象規(guī)則（T+0，杠桿，多空，合約），中冊(cè)討論的是期貨的微觀規(guī)則（盤(pán)口，成交，流動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)），下冊(cè)討論的是期貨的宏觀規(guī)則（限價(jià)，結(jié)算，宏觀，現(xiàn)貨，行業(yè)）?？偣彩齻€(gè)篇章，相信三本書(shū)能將期貨市場(chǎng)做出一個(gè)立體化的解讀，挖掘出規(guī)則以外的潛規(guī)則。

　　問(wèn)題12：您提倡不要預(yù)測(cè)行情，但有些人認(rèn)為自己的預(yù)測(cè)很準(zhǔn)，而且能夠憑借自己的預(yù)測(cè)賺到錢(qián)，您為何堅(jiān)決反對(duì)預(yù)測(cè)？

　　方志：期貨行情是復(fù)雜的，也是多變的。沒(méi)有人肯定地知道明天K線(xiàn)往哪走。簡(jiǎn)單的漲跌預(yù)測(cè)并不能給你帶來(lái)任何收益，只會(huì)讓你期待和猶豫之間迷失自我。太多人因?yàn)橄胍ヮA(yù)測(cè)市場(chǎng)而入魔道。市場(chǎng)令人迷惑的地方就在于你認(rèn)為是可以看懂它的。有些人用畢生的精力去計(jì)算最高最低點(diǎn)位、計(jì)算時(shí)間窗口，可是最終呢？且不說(shuō)預(yù)不預(yù)測(cè)得了，即使你預(yù)測(cè)到了明天某個(gè)品種要“漲”，你又怎么操作呢？高開(kāi)，你追么?低開(kāi)低走，你不止損么？所以預(yù)測(cè)并非那么重要。很多程序化交易研究的第一節(jié)課，就是一個(gè)扔硬幣的系統(tǒng)，也可以在市場(chǎng)取得盈利。

　　問(wèn)題13：投資者如果不預(yù)測(cè)市場(chǎng)，應(yīng)該如何開(kāi)展交易？依據(jù)什么進(jìn)場(chǎng)、出場(chǎng)？

　　方志：既然預(yù)測(cè)不了，是不是就不能做了？恰恰相反，因?yàn)椴活A(yù)測(cè)，反而好做---你沒(méi)有負(fù)擔(dān)。各人進(jìn)出場(chǎng)的依據(jù)都不一樣，也不能一樣。（都在同時(shí)進(jìn)出場(chǎng)，市場(chǎng)就不存在了），其實(shí)要把握幾個(gè)要素，第一，邏輯上有盈利的理論依據(jù)；第二，規(guī)則的一貫性；第三，規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　其實(shí)長(zhǎng)期從市場(chǎng)盈利的方法只有一種，就是虧的時(shí)候少虧點(diǎn)，賺的時(shí)候多賺點(diǎn)。

　　問(wèn)題14：您提倡投資組合，認(rèn)為投資組合可以放大資金的使用效率，提高盈利能力，請(qǐng)您簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)投資組合的好處？

　　方志：簡(jiǎn)單講一下。第一點(diǎn)，投資組合可以爭(zhēng)取更多的投資機(jī)會(huì)；第二點(diǎn)，能夠充分的使用資金；第三，長(zhǎng)期回報(bào)率最大；第四，波動(dòng)率最小。

　　投資組合實(shí)際上是解決資金有限和時(shí)間有限的關(guān)鍵方法，你增加了收益，但是沒(méi)有增加風(fēng)險(xiǎn)。如果有朋友有興趣去詳細(xì)了解的話(huà)，可以去看《期貨兵法》中的交叉融資理論

　　問(wèn)題15：您不提倡套利，認(rèn)為沒(méi)有現(xiàn)貨背景的投機(jī)者做套利是“收益有限、風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限”的事情，您為什么這么認(rèn)為？

　　方志：套利的種類(lèi)其實(shí)非常多，這里所謂“收益有限、風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限”的套利，實(shí)際上指的是沒(méi)有現(xiàn)貨背景、沒(méi)有設(shè)置明確止損的“內(nèi)因套利”。

　　其實(shí)在內(nèi)因套利上止損是件極度艱難的事情。比如，你認(rèn)定黃豆和豆粕的合理價(jià)差是250元-450元，現(xiàn)在價(jià)差是200元，你認(rèn)為這個(gè)是很好的機(jī)會(huì)；到了150元的時(shí)候，你會(huì)認(rèn)為是更好的機(jī)會(huì)；到了100元，就是絕妙的機(jī)會(huì)。可惜價(jià)差到0的時(shí)候你已經(jīng)是巨虧了，那你是應(yīng)該在0止損，還是在0加碼？（在2004年的時(shí)候，由于豆粕逼倉(cāng)，最終豆粕價(jià)格高于黃豆價(jià)格100元。）在承擔(dān)了上述無(wú)限大風(fēng)險(xiǎn)的前提下，套利的收益是相當(dāng)有限的，一旦回到“正?！钡膬r(jià)格區(qū)間，你就會(huì)選擇出場(chǎng)。

　　問(wèn)題16：內(nèi)外盤(pán)聯(lián)動(dòng)，這是每一個(gè)做交易的人都能感覺(jué)到也都認(rèn)同的現(xiàn)象，但您認(rèn)為投資者如果做內(nèi)盤(pán)，就不要看外盤(pán)，為什么？

　　方志：看著外盤(pán)做內(nèi)盤(pán)第一是件很辛苦的事情，第二是件很復(fù)雜的事情，第三是件低效率的事情。外盤(pán)和內(nèi)盤(pán)有沒(méi)有關(guān)系？關(guān)系當(dāng)然是有的，但是影響的過(guò)程是復(fù)雜、難以把握的。如果你外盤(pán)看得準(zhǔn)的話(huà)，最好的辦法就是直接做外盤(pán)。我們有一組數(shù)據(jù)，證明除了黃金這個(gè)品種以外，其他品種和外盤(pán)的關(guān)聯(lián)度已經(jīng)比較低了，而股指、強(qiáng)麥、玉米、早稻這四個(gè)品種，和外盤(pán)的相關(guān)度為負(fù)值，即呈不相關(guān)狀態(tài)。

　　除了外盤(pán)，我們說(shuō)個(gè)更直觀的狀況，你能看著股指現(xiàn)貨做期貨嗎？他們的相關(guān)度高達(dá)99%，你可以說(shuō)每個(gè)人都能跟隨現(xiàn)貨走勢(shì)在期貨上取得盈利嗎？

　　問(wèn)題17：您強(qiáng)調(diào)“期貨市場(chǎng)能肯定的事情只有三個(gè)：一個(gè)是時(shí)間軸是向右的；一個(gè)是交易規(guī)則是制定好的；一個(gè)是財(cái)富是會(huì)被分配的”，那么，財(cái)富分配是不是市場(chǎng)的源動(dòng)力？

　　方志：市場(chǎng)的本質(zhì)功能是財(cái)富分配，幾乎所有人都在為自己爭(zhēng)取利益的最大化。為爭(zhēng)取利益而表現(xiàn)出來(lái)的心理狀態(tài)和行為是相似的，所以在一定程度上會(huì)符合技術(shù)分析的一般規(guī)律。同時(shí)也由于市場(chǎng)不是一個(gè)人構(gòu)成，是由千千萬(wàn)萬(wàn)不同年齡、不同地區(qū)、不同性格、不同經(jīng)濟(jì)狀況的人構(gòu)成的。對(duì)應(yīng)一個(gè)行情，每個(gè)人由于各自不同的原因都可能做出不同的決策。這決定了市場(chǎng)永遠(yuǎn)處于一個(gè)不穩(wěn)定的平衡。任何人進(jìn)入市場(chǎng)都是為了盈利，都是為了分配財(cái)富，所以行情才有了發(fā)展的動(dòng)力。

　　問(wèn)題18：“最重要的基本面是資金面”，您的意思是不是：資金面的動(dòng)向和變化決定所有行情的漲跌？

　　方志：傳統(tǒng)意義上，分析基本面，是分析商品的供需，但是實(shí)際上，價(jià)格最終的數(shù)字并不是簡(jiǎn)單由供需決定的，更大程度要靠貨幣體現(xiàn)出來(lái)，所以一方面我們應(yīng)該分析商品的供需，一方面也要分析貨幣的供需。

　　并且，在一些投機(jī)性較強(qiáng)的品種上，套保交易可能只占5%——10%的比重，市場(chǎng)大量交易的產(chǎn)生既不是商品的買(mǎi)方，也不是商品的賣(mài)方，而是跟這個(gè)商品毫無(wú)關(guān)系的人造成的，是他們?cè)谡莆帐袌?chǎng)的定價(jià)權(quán)。

　　問(wèn)題19：您曾提出“多空不對(duì)稱(chēng)理論”，請(qǐng)您簡(jiǎn)單闡述一下，為什么期貨市場(chǎng)做多做空是不對(duì)稱(chēng)的？

　　方志：多頭的意義在于錢(qián)、需求、看漲價(jià)格、錢(qián)貶值和商品有價(jià)值。

　　空頭的意義在于貨、供給、看跌價(jià)格、錢(qián)升值和商品缺乏價(jià)值。

　　總結(jié)了一下多空雙方不對(duì)等的地方，主要有：

　　1、多頭風(fēng)險(xiǎn)有限，收益無(wú)限；空頭收益有限，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限；

　　2、現(xiàn)貨多頭可以沒(méi)有貨只有錢(qián)，現(xiàn)貨空頭有貨也得有錢(qián)；

　　3、有量才能上漲，無(wú)量可以下跌；

　　4、投機(jī)者是天然多頭，套保者是天然空頭；

　　5、錢(qián)相對(duì)多，貨相對(duì)少；

　　6、錢(qián)流動(dòng)快，容易聚集，貨無(wú)法馬上兌換成錢(qián)，流動(dòng)慢；

　　7、供需能立刻反映在錢(qián)上，不能立刻反映在貨上 ；

　　8、先漲后跌或者先跌后漲，跌幅大于漲幅；

　　9、市場(chǎng)漲的時(shí)間大于跌的時(shí)間；

　　10、跌的總比漲的快；

　　11、多逼空容易，空逼多難。

　　這些不對(duì)稱(chēng)給我們交易方向、交易周期、交易品種、交易時(shí)機(jī)的選擇都提供了一些參考意見(jiàn)。有興趣可以看看《期貨策略》第三篇的內(nèi)容

　　問(wèn)題20：您還總結(jié)過(guò)“盈虧不對(duì)稱(chēng)理論”，為什么投資者的盈虧也是不對(duì)稱(chēng)的？

　　方志：盈虧不對(duì)稱(chēng)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是賺錢(qián)比較難，虧錢(qián)比較容易。比如100萬(wàn)虧到50萬(wàn)是虧50%，50萬(wàn)賺回100萬(wàn)要盈利100%。這個(gè)問(wèn)題的核心在于我們跟市場(chǎng)的力量對(duì)比。很多人想做逆勢(shì)單，或者不注意控制風(fēng)險(xiǎn)，在虧損的時(shí)候增加籌碼，這些做法沒(méi)有擺正我們和市場(chǎng)的關(guān)系。市場(chǎng)是無(wú)窮大的，我們是非常渺小的。市場(chǎng)消滅一個(gè)我是很容易的事情，我要消滅市場(chǎng)是不可能的事情。所以控制風(fēng)險(xiǎn)才那么重要，我覺(jué)得對(duì)于成熟的私募基金來(lái)說(shuō)，合理的回撤一定要控制在20%以?xún)?nèi)，才可以使得盈虧不對(duì)稱(chēng)的幅度足夠小。

　　問(wèn)題21：就您看來(lái)，“追漲殺跌”和“抄底摸頂”哪一種更容易成功？為什么？

　　方志：理想情況下，追漲殺跌用在趨勢(shì)行情中，抄底摸頂用在震蕩行情中，都能取得很好的效果。關(guān)鍵問(wèn)題你并不知道什么時(shí)候是趨勢(shì)，什么時(shí)候是震蕩?！白窛q殺跌”和“抄底摸頂”其實(shí)都有成功的例子，前提你都得做好風(fēng)險(xiǎn)控制。從行情的規(guī)律性上來(lái)說(shuō)，“追漲殺跌”更容易把握進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)和設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)控制價(jià)位，“抄底摸頂”屬于炒手的一些做法，對(duì)于人的要求很高，不建議一般投資者學(xué)習(xí)。

　　問(wèn)題22：有些高手認(rèn)為“寧可做錯(cuò)、不可錯(cuò)過(guò)”，但也有一些高手認(rèn)為“寧可錯(cuò)過(guò)、不可做錯(cuò)”，您覺(jué)得這兩種觀點(diǎn)哪一種更合理？或是兩種都存在合理性？

　　方志：這是一個(gè)非常有意思的爭(zhēng)論。“寧可做錯(cuò)、不可錯(cuò)過(guò)”是我在《期貨兵法》中談過(guò)的理念，作為期貨基金管理來(lái)說(shuō)，為了爭(zhēng)取更多的交易機(jī)會(huì)，所以在品種組合上要充分，交易機(jī)會(huì)要把握??；“寧可錯(cuò)過(guò)、不可做錯(cuò)”更多是體現(xiàn)在股指期貨或者股票市場(chǎng)上，在股指期貨的交易中，每天的波動(dòng)平均有66.7個(gè)指數(shù)點(diǎn)，有相當(dāng)多的投資機(jī)會(huì)，一年只要把握住兩三天的行情其實(shí)就可以獲得不錯(cuò)的收益。這種時(shí)候可以考慮去篩選。做股票有1000多只，你難道要全部選擇不錯(cuò)過(guò)任何行情嗎？所以?xún)煞N思維模式在不同的環(huán)境下都有其道理。

　　問(wèn)題23：您對(duì)市場(chǎng)本質(zhì)的理解和交易規(guī)則的研究在國(guó)內(nèi)處在領(lǐng)先地位，就您看來(lái)，交易規(guī)則對(duì)投資者的盈虧起著多大的作用？

　　方志：過(guò)獎(jiǎng)了，《期貨策略》序篇里面有提到，像期貨這樣的經(jīng)典游戲，其入門(mén)規(guī)則一定是非常簡(jiǎn)單的（做多做空），但是要掌握其核心規(guī)律十分艱難。對(duì)于剛剛?cè)胧械娜藖?lái)說(shuō)，可能什么規(guī)則也不懂，隨便做做，就可以短期盈利不少，但是想做到長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利，就必須要了解游戲的規(guī)則，你在游戲中處于的位置，游戲中有哪些BUG，哪些陷阱。打個(gè)最簡(jiǎn)單的比方，PVC這個(gè)品種的交易規(guī)則設(shè)計(jì)上有重大缺陷，如果你不了解規(guī)則，盲目操作短線(xiàn)，可能短期會(huì)有盈利，但是長(zhǎng)期操作，盈利的可能相當(dāng)小，而相同的方式放在股指上，你可能就會(huì)取得很大的利潤(rùn)。

　　問(wèn)題24：一個(gè)普通的投資者是否需要知道所有的交易規(guī)則？合理利用交易規(guī)則的投資者，能否使自己處在相對(duì)有利地位？

　　方志：其實(shí)沒(méi)有幾個(gè)人能夠了解所有的交易規(guī)則。學(xué)習(xí)和研究交易規(guī)則，其實(shí)是投資的必修課。在《期貨策略》的序篇里，我首先強(qiáng)調(diào)的是書(shū)的三大前提：規(guī)則決定規(guī)律，規(guī)律反作用于規(guī)則，規(guī)則出發(fā)構(gòu)建交易系統(tǒng)。你能把市場(chǎng)規(guī)則弄清楚，你自然而然就會(huì)知道市場(chǎng)規(guī)律。打個(gè)比方，為什么最近幾年每次出現(xiàn)兩個(gè)連續(xù)停板。第三天跳空就結(jié)束趨勢(shì)行情的概率超過(guò)95%?如果你仔細(xì)研究漲跌停板的設(shè)置方式、保證金的收取方式以及期貨公司的風(fēng)控流程，你就會(huì)明白，這個(gè)是市場(chǎng)完成財(cái)富分配的最終形式，所以行情常常是期貨公司的風(fēng)控部門(mén)來(lái)結(jié)束的。這樣對(duì)你交易中識(shí)別行情的發(fā)展階段，調(diào)整交易策略就會(huì)有重要的參考作用。

　　問(wèn)題25：如今的商品期貨保證金比例要比前幾年高不少，漲跌停板也變大了，這些規(guī)則的改變，是否直接影響到市場(chǎng)極端上漲和下跌行情的變少以及發(fā)生漲跌停板交易日的變少？

　　方志：這個(gè)問(wèn)題問(wèn)的相當(dāng)有水平。首先我們要了解，為什么保證金變高，漲跌停板變大？其實(shí)保證金和漲跌停板的設(shè)置形式是跟品種的波動(dòng)率高度相關(guān)的，這幾年金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩使得商品市場(chǎng)尤其是含有金融性質(zhì)的商品波動(dòng)率加大，波動(dòng)點(diǎn)數(shù)也加大，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)控能力也加強(qiáng)，外盤(pán)關(guān)聯(lián)度也明顯降低。這使得交易所給予價(jià)格更大的自由空間。從前通過(guò)漲跌停板來(lái)達(dá)到盤(pán)口預(yù)警、極端財(cái)富分配的情況大大減少。所以從前漲跌停板吸引價(jià)格，現(xiàn)在漲跌停板排斥價(jià)格，漲跌停的概率大大減少。這個(gè)我會(huì)在《期貨策略》下冊(cè)中詳細(xì)分析。

　　問(wèn)題26：最小變動(dòng)價(jià)位、手續(xù)費(fèi)等決定了一個(gè)品種的進(jìn)出場(chǎng)交易成本，就您研究所得，國(guó)內(nèi)哪些期貨品種交易成本最高、哪些品種交易成本最低？交易成本的高低會(huì)不會(huì)直接影響該品種的活躍程度？

　　方志：在投機(jī)交易中，交易成本其實(shí)不僅僅是手續(xù)費(fèi)，還包含了點(diǎn)差，執(zhí)行成本（愿意以一定費(fèi)用換取流動(dòng)性的成本，包含沖擊成本）等等，通過(guò)數(shù)據(jù)研究，股指期貨的每進(jìn)出一次整個(gè)市場(chǎng)平均交易成本為0.13%，是最低的，橡膠 其次，是0.19%,然后是糖0.28%，豆油0.30%……成交成本最高的幾個(gè)品種是PVC——0.95%，玉米——0.94%，早秈稻——0.86%。交易成本是影響品種活躍度的一個(gè)重要方面。在我們實(shí)證分析的表格中，至少有42個(gè)指標(biāo)決定著品種的活躍程度。

　　問(wèn)題27：就您看來(lái)，滬深300股指期貨的保證金比例、最小變動(dòng)價(jià)位、手續(xù)費(fèi)、漲跌停板設(shè)計(jì)是否合理？

　　方志：之前應(yīng)中金所的邀請(qǐng)，我給現(xiàn)在上市的滬深300股指期貨做過(guò)一個(gè)全面的規(guī)則評(píng)估，可以這么說(shuō)，股指期貨的保證金比例、最小變動(dòng)價(jià)位、手續(xù)費(fèi)、漲跌停板等等制度的設(shè)計(jì)，使得股指期貨幾乎成為一個(gè)完美的投機(jī)品種。舉一個(gè)指標(biāo)說(shuō)明，股指的日內(nèi)平均最大收益與每次交易成本的比例（可以認(rèn)為是一個(gè)簡(jiǎn)單的收益風(fēng)險(xiǎn)比）達(dá)到106：1，而銅的數(shù)據(jù)是30:1，螺紋鋼是22:1，強(qiáng)麥?zhǔn)?:1，所以這就是為什么股指日內(nèi)交易的氛圍這么強(qiáng)烈的原因之一。但是，這個(gè)設(shè)計(jì)未必符合套期保值的最優(yōu)要求，套期保值商所要求的最小變動(dòng)價(jià)位可能是0.5個(gè)點(diǎn)而非0.2，合約期限的設(shè)計(jì)，遠(yuǎn)月保證金、交割手續(xù)費(fèi)等等這些設(shè)置都未必能完全符合他們的要求。所以隨著時(shí)間的推移，股指的個(gè)別交易規(guī)則還存在著微調(diào)的可能。

　　問(wèn)題28：原本中金所還設(shè)計(jì)了“熔斷制度”，這一制度也在仿真交易中應(yīng)用過(guò)，后來(lái)股指期貨實(shí)盤(pán)上市卻取消了這一制度，您如何看待 “熔斷制度”？您覺(jué)得有無(wú)“熔斷制度”對(duì)行情會(huì)有怎樣的影響？

　　方志：“熔斷制度”是國(guó)外引進(jìn)的一種風(fēng)險(xiǎn)控制手段，在國(guó)內(nèi)的商品期貨上從來(lái)沒(méi)有使用過(guò)。這種制度事實(shí)上是一種“小幅度停板”，為的是價(jià)格出現(xiàn)過(guò)大的單邊波動(dòng)的時(shí)候，能夠用“小幅度停板”限制價(jià)格極端波動(dòng)，從而給期貨公司和交易所爭(zhēng)取到風(fēng)險(xiǎn)控制的時(shí)間。事實(shí)上測(cè)試的結(jié)果并不理想，即熔斷制度往往會(huì)給投機(jī)主力創(chuàng)造出盤(pán)口的預(yù)警信息，并且在熔斷之后往往會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性中斷的局面，使得價(jià)格的波動(dòng)出現(xiàn)更大的風(fēng)險(xiǎn)，并且股指現(xiàn)貨沒(méi)有熔斷制度，所以會(huì)造成期現(xiàn)規(guī)則不統(tǒng)一等等問(wèn)題。所以中金所最終沒(méi)有執(zhí)行熔斷制度，而是直接提高交易保證金。目前交易所收取15%的保證金，期貨公司一般向客戶(hù)收取17%的保證金，事實(shí)證明，現(xiàn)在的市場(chǎng)運(yùn)行比較健康。當(dāng)然如果有熔斷制度，對(duì)于投機(jī)或者套利的高手來(lái)說(shuō)，一定會(huì)有規(guī)則上的BUG可以利用。

　　問(wèn)題29：目前，滬深300股指期貨的換手率要遠(yuǎn)高于商品期貨，您覺(jué)得主要的原因是什么？高換手率是否意味著行情波動(dòng)幅度更大，盈利機(jī)會(huì)更多？

　　方志：這個(gè)問(wèn)題是非常龐大的一個(gè)課題。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，從數(shù)值上講，股指換手率11.84，而其他商品期貨都在0.5——5之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他品種，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深300現(xiàn)貨。市場(chǎng)平均持倉(cāng)時(shí)間在22.8分鐘，代表市場(chǎng)的交易頻率確實(shí)很高。換手率代表市場(chǎng)的投機(jī)性。投機(jī)性越強(qiáng)的資金，其交易周期越短；套保性質(zhì)越強(qiáng)的品種，其持倉(cāng)時(shí)間越長(zhǎng)（比如強(qiáng)麥的平均持倉(cāng)時(shí)間為432.5分鐘）。投機(jī)性資金是流動(dòng)性的需求方，套保資金是流動(dòng)性的供給方。實(shí)際上股指的現(xiàn)狀就是流動(dòng)性需求非常旺盛，而供給跟不上，也就是套保資金還沒(méi)有進(jìn)來(lái)。

　　股指期貨的套保資金，就是公募基金、上市公司等機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)還沒(méi)有大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)，持倉(cāng)低也是合理狀況。深層次來(lái)解釋的話(huà)，這個(gè)現(xiàn)象和股市、期市交易設(shè)定有關(guān)系。股市T+1,期貨T+0，期現(xiàn)套利不能做短線(xiàn)，只能做長(zhǎng)線(xiàn)，而股指又只有現(xiàn)貨月活躍，套保套利周期只有不到一個(gè)月的時(shí)間。這些規(guī)則的設(shè)定都限制了機(jī)構(gòu)的進(jìn)入。

　　套保資金少，投機(jī)資金多的市場(chǎng)，其流動(dòng)性經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)斷裂，即所謂的“秒殺”行情，市場(chǎng)雜波也會(huì)增多，趨勢(shì)波段會(huì)變短，等等，仔細(xì)分析，你可以得出一連串的市場(chǎng)特點(diǎn)。所以理解了市場(chǎng)特點(diǎn)，你自然就會(huì)知道什么指標(biāo)、什么技術(shù)方法在什么樣的市場(chǎng)里會(huì)取得好的效果。