農(nóng)歷新年伊始，以德意志銀行為代表的歐洲銀行業(yè)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的股債雙向大跌，一時(shí)間，市場(chǎng)會(huì)否重回2008年危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)愈演愈烈，而其導(dǎo)火索正是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)應(yīng)運(yùn)而生的應(yīng)急可轉(zhuǎn)債（Contingent Convertibles，簡(jiǎn)稱(chēng)CoCo債券）。

所謂CoCo債，2008年金融危機(jī)后被設(shè)計(jì)推出，目的是在銀行陷入危機(jī)的時(shí)候，通過(guò)債轉(zhuǎn)股或債券本金減記來(lái)提高銀行資本充足率、補(bǔ)充流動(dòng)性。后來(lái)巴塞爾協(xié)議III對(duì)于銀行資本充足率和杠桿率的要求刺激了歐洲銀行CoCo債的發(fā)行。

作為德國(guó)乃至歐洲規(guī)模最大的銀行之一，德意志銀行目前有17.5億歐元應(yīng)急可轉(zhuǎn)債。隨著其在2月初公布了2015年大幅虧損68億歐元，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)德銀可能無(wú)法按時(shí)足額償付，質(zhì)疑不僅使得德意志銀行股價(jià)持續(xù)大跌近40%，并帶來(lái)了全球范圍的CoCo債拋售以及歐洲銀行業(yè)全面大跌。

截至2月15日交易結(jié)束，德銀年內(nèi)跌幅達(dá)到32%，歐洲Stoxx 600銀行業(yè)指數(shù)年內(nèi)也已下跌24.6%。兩者走勢(shì)高度相關(guān)。

Bespoke投資集團(tuán)投資分析師George Pearkes表示，盡管來(lái)勢(shì)兇猛，與歐洲債券整體規(guī)模相比，銀行的CoCo債券事實(shí)上規(guī)模很小，因此難以真正發(fā)生2008年雷曼危機(jī)類(lèi)似的影響。但他同時(shí)表示，全球?qū)oCo債的拋售已經(jīng)形成。

CoCo債風(fēng)險(xiǎn)

近年CoCo債券越來(lái)越普及，原因是CoCo債券可獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)視為銀行補(bǔ)充一級(jí)資本的認(rèn)可工具之一，因此又稱(chēng)為“額外一級(jí)資本”；另一方面，由于CoCo債的風(fēng)險(xiǎn)較一般債券為高，因此其孳息率亦較高，據(jù)巴克萊指出，CoCo債券去年回報(bào)率約7%，對(duì)于面臨負(fù)利率的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者而言相當(dāng)具吸引力。

根據(jù)彭博報(bào)道，目前歐洲銀行發(fā)行CoCo債的規(guī)模約有900億美元。穆迪報(bào)告指，截至去年CoCo債發(fā)行規(guī)模最大者為瑞信，接近193億美元。

而直到近期，面對(duì)歐洲銀行業(yè)慘淡虧損的業(yè)績(jī)，追逐高回報(bào)率的投資者才感到危機(jī)。

“大到不能倒”的德銀在去年第三季度的稅后虧損達(dá)到了60.24億歐元，遠(yuǎn)超雷曼兄弟2008年二季度虧損的39億美元。而就在今年1月28日，德銀宣布2015年第四季度繼續(xù)虧損21億歐元，整個(gè)2015年德銀虧損68億歐元。

高盛表示，自2008年金融海嘯以來(lái)，歐洲銀行“去杠桿”并不如美資銀行積極，加上歐洲銀行大多數(shù)都依賴(lài)保留盈余來(lái)作為滿(mǎn)足資本要求的途徑，故一旦盈利下跌，其資本水平勢(shì)將受到影響。

高盛指出，目前信貸市場(chǎng)正反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，而投資者對(duì)歐洲銀行的不信任亦可以理解。

新版的“雷曼時(shí)刻”

分析者認(rèn)為，本次危機(jī)擴(kuò)散的可能性相對(duì)不大。

首先，歐洲銀行獲得短期資金解困的途徑遠(yuǎn)多過(guò)2008年，而增資壓力亦不如歐債危機(jī)般嚴(yán)峻?，F(xiàn)時(shí)，歐洲銀行可以通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)性、貨幣市場(chǎng)、存款，以及歐洲央行提供的長(zhǎng)期再融資操作和緊急流動(dòng)性援助等措施。

其次，即使CoCo債券出現(xiàn)停止支付債息的情況，影響亦不及雷曼破產(chǎn)般深遠(yuǎn)，因?yàn)镃oCo債券的對(duì)象是專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，交投向來(lái)疏落，按規(guī)定一般投資者不能參與。此外，與雷曼倒于次貸CDO不同，CoCo債券可轉(zhuǎn)換成股份，投資者并不是全輸。

同時(shí)，德國(guó)政府的態(tài)度也極為關(guān)鍵。德國(guó)財(cái)長(zhǎng)朔伊布勒曾表示，德銀擁有充足資本。事實(shí)上，一旦金融機(jī)構(gòu)大到嚴(yán)重影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)，政府是很難不施以援手的。德銀是德國(guó)最大的投資銀行和金融集團(tuán)，市場(chǎng)對(duì)政府出手救助更是充滿(mǎn)信心。

事情正在向好的方向發(fā)展，德銀開(kāi)始自救了。德銀上周五宣布了54億美元債券回購(gòu)計(jì)劃。其中歐元計(jì)價(jià)的無(wú)擔(dān)保債券回購(gòu)規(guī)模為33.8億美元，美元計(jì)價(jià)的債券規(guī)模為20億美元。此外，德銀還表示公司流動(dòng)性充裕，因此本次回購(gòu)不會(huì)改變?cè)腥谫Y計(jì)劃。

銀行盈利能力為核心問(wèn)題

CoCo債危機(jī)雖不會(huì)像2008年金融危機(jī)那樣影響廣而深遠(yuǎn)，但暴露了歐洲銀行業(yè)虛弱的基本面。華爾街日?qǐng)?bào)認(rèn)為，目前的銀行并未達(dá)到2008年危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，但在很多方面來(lái)看，情況比2008年還要糟糕——整個(gè)歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在于長(zhǎng)期盈利能力的缺失，而歐洲央行早已彈盡糧絕，無(wú)力扭轉(zhuǎn)這一局勢(shì)。

華泰證券表示，歐洲銀行的弱基本面引起市場(chǎng)對(duì)CoCo債高收益和高風(fēng)險(xiǎn)之間的重新評(píng)估。2015年三季度以來(lái)，德銀等歐洲銀行的盈利狀況惡化，在對(duì)銀行利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期降低的背景下，市場(chǎng)對(duì)銀行部門(mén)的債券和股票的估值已經(jīng)迅速下降。德銀的CoCo債價(jià)格在2015年三季度曝出利潤(rùn)巨虧后就開(kāi)始下跌，其2014年11月發(fā)布的規(guī)模15億美金的CoCo債，在2015年底估價(jià)超過(guò)97%，而在2月9日作價(jià)已經(jīng)低至面值的71%。

自2015年以來(lái)，歐洲主要商業(yè)銀行股價(jià)全線(xiàn)下跌，今年以來(lái)跌幅加大，跌勢(shì)加速。年初至今，歐洲主要商業(yè)銀行股價(jià)普遍下跌20%-40%，延續(xù)去年以來(lái)的跌勢(shì)，其中UBS、法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸、巴克萊、德銀、法國(guó)興業(yè)以及瑞信年內(nèi)跌幅均超過(guò)25%。而自2015年至今，蘇格蘭皇家銀行、德銀、瑞信、渣打、西班牙桑坦德銀行等跌幅已接近或超過(guò)40%