四維圖新(002405)

1．事件

1 月 18 日晚間公告， 四維圖新與東軟集團簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議的公告，戰(zhàn)略合作框架協(xié)議包含了以下六大方向的精誠合作： 1、地圖數(shù)據(jù)和動態(tài)交通信息； 2、 無人駕駛技術； 3、 車聯(lián)網(wǎng)應用服務體系； 4、手機車機互聯(lián)技術； 5、導航及后裝導航、地圖數(shù)據(jù)編； 6、全球業(yè)務。 兩個公司通過優(yōu)先采購、共同開發(fā)、資源共享等形式，進行了兩個公司利益的深度綁定， 實現(xiàn)了這兩個細分行業(yè)翹楚的強強聯(lián)合。

2．我們的分析與判斷

（一）、 六項合作聚焦車聯(lián)網(wǎng)， 形成合力將有大作為。

看到這樣的強強聯(lián)合，首先要思考“眾里尋他千百度，為啥你要選擇我？ ”。我們認為原因有三：

一、 首先實現(xiàn)相互間優(yōu)先采購，有助于推動訂單增長。公司是中國最大的數(shù)字地圖提供商，是國內(nèi)市場占有率最高的前裝導航廠商；東軟集團則是國內(nèi)領先的汽車電子、前裝車機提供商，在導航采購上，如果實現(xiàn)相互間優(yōu)先采購，將能為公司帶來更多的訂單。

二、其次實現(xiàn)技術互補、聯(lián)合開發(fā)，有助于關鍵技術的突破。在技術方面，雙方各有所長。公司推出了趣駕 3.0，提出了“產(chǎn)品化” 、 “ 微信+” 和“開放平臺” 等創(chuàng)新突破，確定了成為全國首家車聯(lián)網(wǎng)軟硬一體化服務提供商的行業(yè)定位， 此次與東軟的合作，，將依托東軟集團擁有的車載信息娛樂、 T-Box、 Telematics 車聯(lián)網(wǎng)，手機車機互聯(lián)、車載信息安全等眾多產(chǎn)品線的強大開發(fā)實力，有助于關鍵技術的突破，也為趣駕系統(tǒng)落地提供應用環(huán)境。

三、車企、渠道、內(nèi)容資源分享。 在車企資源的共享上，雙方的資源疊加能加速公司的前裝導航滲透。全球渠道的共享，也能提高公司在不足區(qū)域的營銷能力和業(yè)務開拓能力。在內(nèi)容資源上，公司的第二大股東騰訊擁有微信、新聞、娛樂、游戲等多種資源，這些方面的共享都將釋放兩家公司更大的活力。

（二）、 深度布局高精地圖，無人駕駛純正標的雛形已現(xiàn)。

1 月 12 日，我們發(fā)布了無人駕駛汽車深度報告， 闡述了高精度地圖在無人駕駛技術中極其重要的地位， 重點推薦了四維圖新和東軟集團。 高精度地圖是無人駕駛導航系統(tǒng)的一部分，高精度地圖可以輔助糾正車輛行駛位置信息和路況信息，與傳感器相互驗證，提高無人駕駛的安全性和穩(wěn)定性。在路況信息發(fā)生變化或者大雪等特殊氣候條件下，高精度地圖的作用將大大增強。 公司正在大力研發(fā)與無人駕駛導航系統(tǒng)相匹配的高精度輔助駕駛地圖和無人駕駛地圖。 四維圖新目前擁有端到端的完整解決方案，配備有雷達、 GPS、IMU 和全景相機在內(nèi)的高精度采集設備，利用新的采集工藝，借助四維圖新自主研發(fā)的專屬于 HAD 地圖二、三維編輯平臺，生產(chǎn)出絕對精度達到 20 厘米的高精度地圖?，F(xiàn)在，四維圖新可供使用的樣品數(shù)據(jù)覆蓋了北京、上海以及廣州等多座城市，預計到 2018 年可以實現(xiàn)覆蓋全國所有高速公路。

與東軟的優(yōu)勢結合，有望推出高效創(chuàng)新的高精地圖采集方式。2016CES 上， 通用、大眾聯(lián)手 Mobileye 布局眾包地圖，豐田也推出了車輛的攝像頭+GPS、豐田自主開發(fā)的軟件以及云端的高精度地圖采集系統(tǒng)。目前，大多數(shù)高精度地圖需要使用激光雷達。激光雷達雖然精度很高，但非常貴，只有在收集到數(shù)據(jù)后對其進行標記才能使用。由于高精度地圖測繪成本很高，所以高精地圖不能頻繁更新數(shù)據(jù)， 使其實用性下降。目前高精地圖測繪依靠 LIDAR 的測繪車，如果普通的車會通過攝像頭，捕捉限速標志、車道線等道路信息。所有收集到的數(shù)據(jù)，都會通過自動云端空間信息生成技術來處理。通過處理所有車輛上傳的地圖數(shù)據(jù)，就能夠得到整體上精度較高的地圖。 這種眾包方式生產(chǎn)的地圖將有力降低地圖數(shù)據(jù)量，同時降低成本。

（三）、 車聯(lián)網(wǎng)、無人駕駛技術儲備漸已完成，深度布局靜待行業(yè)爆發(fā)。

車聯(lián)網(wǎng)和無人駕駛的逐步推進與爆發(fā)，將是四維圖新未來最大的機會。 百度提出了“三年商用、 五年量產(chǎn)、 十年改變出行方式的口號”；特斯拉在實現(xiàn)了車道鎖定、自動超車等自動駕駛技術后也豪言：“兩年內(nèi)實現(xiàn)無人駕駛”。 商用車將先于乘用車率先實現(xiàn)特定區(qū)域下的完全自動駕駛， 整體上由雙駕雙控逐步走向完全的無人駕駛。無人駕駛的未來已來，以人工智能為指引的無人駕駛汽車，以云計算、通信計數(shù)為基礎的車聯(lián)網(wǎng)，以物聯(lián)網(wǎng)和人工智能為保障的智能交通調(diào)度，將構成車與車、車與路、車與人的智能互聯(lián)，從而完全改變?nèi)祟惖某鲂蟹绞健?作為高精度地圖與實時交通數(shù)據(jù)的提供方，四維圖形將從中獲益。

3.投資建議

公司在車聯(lián)網(wǎng)領域布局較早，擁有趣駕、導航等核心技術。無人駕駛領域，高精地圖具備先發(fā)優(yōu)勢。此次與東軟合作，不僅增強訂單采購，還能在技術層面加速車聯(lián)網(wǎng)技術的突破。共同研發(fā)無人駕駛相關技術，提升整體競爭力。 2015-17 年， EPS 預測為 0.23， 0.30，0.38，對應市盈率 121、 92、 73 倍。 考慮公司較高的研發(fā)費用以及稀缺的卡位優(yōu)勢，給予推薦評級。

4.風險提示

業(yè)務進展不及預期，競爭加劇。